Các tiêu chuẩn thẩm định :

II. Phơng pháp thẩm định tài chính dự án đầut và các yếu

2.1. Các tiêu chuẩn thẩm định :

Mỗi dự án đầu t là tập hợp dự kiến về quy mô sản xuất, quy mô đầu t, chi phí vận hành, giá cả, mức chiết khấu, thời gian tồn tại của dự án ... trong tơng lai. Trên thực tế, bao giờ cũng có sự bất định về tơng lai. Rất ít khi mọi chuyện diễn ra đúng nh dự đoán.

Nh vậy, những phơng pháp đánh giá hiệu quả dự án sẽ khó loại trừ những “tính bất định của nhiều nhân tố ảnh hởng đến dự án đầu t.”

Mỗi bến số cơ bản đa vào các tiêu chuẩn tính toán hiệu quả tài chính dự án đâu t nh NPV, IRR ... là nguồn gốc bất định có tầm quan trọng lớn hoặc nhỏ. Một số biến số là nguồn gốc chung của tính bất định trong việc đánh giá các dự án đầu t gồm : số vốn đầu t, chi phí vận hành, doanh thu,. Mỗi biến số bao gồm số lợng và giá cả. Têm vào đó, thời gian là yếu tố chủ chốt trong kết hoạch đầu t nên việc thực hiện một dự án có thể đi ngợc lại sự đánh giá chính dự án này.

κ Yếu tố bất định : Tính bất định thờng xảy ra bởi không thể đoán trớc đ- ợc các biến số khác nhau và ở cả mức độ hiệu quả và chi phí một cách chính xác nh chúng sẽ xảy ra. Có nhiều yếu tố ảnh không chắc chắn làm ảnh hởng đến kết quả của dự án, nhng quan trọng nhất là :

+ Lạm phát : Đợc hiểu là giá cả phần lớn các khoản mục đầu vào hoặc đầu ra theo thời gian và gây sự thay đổi về tơng quan giá cả. Mức tăng chính xác của giá cả luôn luôn không thể nhận biết đợc. Giá cả còn lên xuống do nguyên nhân của luật cung cầu, sở thích của ngời tiêu dùng.

Rõ ràng các biến số tài chính từ các bảng tài chính đợc đa ra trong dự án là yếu tố đầu vào trực tiếp hoặc gián tiếp của các tiêu chuẩn thẩm định

(NPV,IRR ... nêu trên) nh : các thu nhập, các loại chi phí ... Các yếu tố này th- ờng liên quan đến giá cả. Vì vậy, việc xác định giá cả của các yếu tố trong chi phí hay trong doanh thu của dự án sẽ có ảnh hởng đến kết quả dự án.

Nếu các giá cả đợc cung cấp trong dự án là “giá cố định” – giá cố định là giá không thay đổi theo thời gian – và nếu các giá cố định đợc sử dụng trong suốt thời gian dự án xảy ra, nh thế ngời lập dự án sẽ đơn giản hoá việc xây dựng các bản tóm tắt tài chính của một dự án nhng nó cũng loại ra khỏi sự phân tích các thông tin kinh tế và tài chính có thể ảnh hởng đến thành quả trong tơng lai của dự án.

Nếu các giá cả của các yếu tố đầu vào và đầu ra trong thời gian hoạt động của dự án đợc điều chỉnh theo một diễn biến mà nhà thẩm định giả định cho các thời kỳ tơng lai thì đó là “giá thực” – là giá có thể thay đổi trong tơng lai. Giá thực đợc dự đoán trong mức cung cầu sẵn có, và các yếu tố ngoại lai có thể tác động lên chi phí sản xuất của nó. Sử dụng giá này sẽ giúp cho việc xây dựng các biến số của bảng tài chính của dự án sẽ tin cậy hơn, chính xác hơn, giúp cho nâng cao chất lợng các tiêu chuẩn thẩm định.

Việc lựa chọn sử dụng loại giá nào sẽ có ảnh huởng tích cực khác nhau đến hiệu quả thẩm định tài chính dự án. Việc sử dụng giá cố định sẽ bỏ qua tác động của lạm phát. Sử dụng giá thực phần nào nêu lên chiều hớng thay đổi tơng đối của giá trong tơng lai, phần nào đó lại dự đoán đợc tác động của lạm phát.

Việc đề cập đến yếu tố lạm phát là khó song nếu có dự tính về nó thì việc thực hiện dự án trên thực tế sẽ giảm bớt khó khăn. Sở dĩ nh vậy vì, một trong những yếu tố đầu vào của việc xem xét các tiêu chuẩn thẩm định là tài trợ đầu t. Rõ ràng là lạm phát có tác động đến tài trợ đầu t. Và khi ớc tính tổng số tài trợ cho một dự án đầu t , giả sử loại bỏ những khoản chi phí vợt quá gây nên bởi việc ớc tính sai số lợng vật liệu cần thiết hay các thay đổi trong giá thực của vật liệu đó thì khoản chi phí gia tăng thêm nữa có thể là do lạm phát mặt bằng giá cả chung. Nếu dự án cần một khoản vay để tài trợ cho các kinh phí trong tơng lai thì phải nhận ra rằng số lợng tài trợ cần thiết sẽ chịu ảnh hởng của tổng số

lạm phát giá cả xảy ra trong suốt thời gian xây dựng. Nh vậy, nếu điều kiện này đợc dự kiến vào giai đoạn thẩm định, dự án có thể trôi qua khủng hoảng về tính thanh toán hay mất khả năng thanh toán nợ do tài trợ không đầy đủ.

Lạm phát thay đổi điều kiện tài chính thuần thực của một dự án theo một cách khác, đó là qua ảnh hởng của lạm phát lên lãi suất danh nghĩa. Các bên cho vay tăng lãi suất danh nghĩa trên các khoản họ cho vay để bù đắp cho những khoản mất mát dự đoán và giá trị thực của khoản vay do lạm phát gây nên. Khi tỷ lệ lạm phát gia tng, lãi suất danh nghĩa sẽ đợc gia tăng để đảm gảo giá trị quy đổi của các khoản thanh toán tiền laĩ và tiền vốn về thời điểm khi cho vay sẽ không giảm xuống thấp hơn giá trị ban đầu của khoản vay. Lạm phát làm giảm giá trị trong tơng lại của các khoản tiền vay lẫn các khoản thanh toãn lãi suất thực. Vì vậy, các nhà ngân hàng khi thẩm định phải xem xét liệu dự án có chịu đợc mức lãi suất dự tính này hay không ? Điều này thật quan trọng cho việc đánh giá khả năng bền vững của dự án, vì lãi suất danh nghĩa tăng sẽ làm giảm chi phí xuất quỹ tăng cao hơn trong suốt những năm đầu của thời hạn hoàn trả có thể tạo ra những vấn đề khó khăn về thanh toán chó dự án nếu nó không tạo ra đủ các luồng thu đợc nhập quỹ trong kỳ.

Trong việc đánh giá một dự án, nhiều chuyên gia thẩm định cho rằng việc cố gắng tối đa để dự báo “chính xác” tỷ lệ lạm phát là không cần thiết. Điều thiết yếu là nhà thẩm định nên đa ra các giả thiết liên quan đến việc tài trợ và hoạt động của dự án sao cho phù hợp vơi stỷ lệ lạm phát đợc giả thiết.

+ Những thay đổi trong công nghệ : Chất và lợng của đầu vào và đầu ra dùng để đanh giá dự án đợc dự tính theo những tri thức hiện thời. Tuy nhiên do khoa học kỹ thuật ngày càng phát triển theo hớng ngày càng hiện đãi dẫn đến sự ra đời những công nghệ mới có thể làm thay đổi những dự tính trớc đó.

+ Công suất dự tính dùng trong khi đánh giá dự án có thể không bao giờ đạt đợc điều đó, đến lợt nó sẽ ảnh hờng đến chi phí vận hành cũng nh doanh thu. Vì có khi dự án chỉ đạt đợc NPV dơng tại một công suất tới hạn nào đó.

Nếu công suất thực tế không đạt đợc mức đó thì dự án trở thành không có hiệu quả.

+ Ngời ta thấy rằng : Vốn đầu t cần thiết cho vốn cố đinh và vốn lu động thờng bị tính toán, dự đoán hụt và thời gian thi công xây dựng, thời gian chạy thử thờng dài hơn đáng kể so với dự định. Điều này ảnh hởng đến vốn đầu t, chi phí vận hành và cả thu nhập.

+ Xác định lãi suất chiết khấu thích hợp : Thay đổi trong lãi xuất có ảnh hởng lớn đến giá trị hiện tại của các khoản thu nhập và chi phí. Dự án thờng phải chị các khoản chi phí lớn trong những năm đầu, khi vốn đầu t đợc thực hiện và các khoản thu nhập chỉ xuất hiện trong những năm sau, khi dự án thực sự đi vào hoạt động. Bởi vậy, khi lãi suất tăng, giá trị hiện tại của dòng thu nhập sẽ giảm nhanh hơn giá trị hiện tại của chi phí và do đó giá tại hiện tại ròng của dự án sẽ giảm xuống. Ki lãi suất này vợt qua một mức nào đó, giá trị hiện tại sẽ chuyển từ dơng sang âm.

Nh vậy, giá trị hiện tại ròng không phải là một tiêu chuẩn tốt, nếu không xác định đợc một lãi suất thích hợp. Việc xác định lãi xuất thích hợp là một vấn đề khó khăn. Trong phân tích tài chính, việc xác định lãi suất thờng đợc lựa chọn căn cứ vào chi phí cơ hội của vốn, tức là chi phí thực sự cho dự án. Vì hầu hết các dự án đều lấy kinh phí từ các nguồn khác nhau nh vốn cổ phẩn, vốn vay ngân hàng, vốn ngân sách ... nên lãi suất sẽ là mức bình quân của chi phí từ các nguồn vốn khác nhau, tức là :

Trong đó :

r : Lãi suất chiết khẩu. ri : Lãi suất nguồn thứ i. ki : Số vốn đầu t nguồn thứ i.

∑

∑

Song thông thờng các dòng thu nhập và chi phí cần đợc chiết khấu ở một mức không đồi.

+ Một lu ý đối với tỷ suất nội hoàn : tỷ suất nội hoàn chỉ tồn tại khi trong dòng thu nhập ròng của dựa án có ít nhất một giá trị âm. Khi thu nhập thuần trong tất cả các năm đều dơng thì dù lãi suất lớn thế nào thì giá trị hiện tại ròng vẫn dơng. Vấn đề thứ hai và quan trọng hơn cả là có thể xảy ra tình huống không phải có một mà là có nhiều tỷ suất nội hoàn, gây khó khăn cho việc đánh giá dự án. Trong trờng hợp này có thể sảy ra khi dự án có những thu nhập ròng âm đủ lớn vào các năm sau thời kỳ đầu t ban đầu, tức là những năm sau khi dòng thu nhập đã trở thành dơng. Điều này liên quan lớn đến những khoản đầu t thay thế lớn, hoặc những biến cố bất thờng diễn ra sau thời kỳ đần t ban đầu.

Với những lý do nêu trên mà vấn đề đặt ra là chúng ta không chỉ xác định tính hợp lý của một dự án từ khía cạnh phận tích hiệu quả vốn đầu t và khả năng tài chính của dự án mà phải phân tích độ nhạy cảm của dự án.

+ Phân tích độ nhạy cảm : Cho biết giá trị của các tiêu chuẩn hiệu quả thay đổi ra sao khi có sự thay đổi giá trị của bất kỳ yếu tố nào (giá bán đơn vị, chi phí đơn vị ...). Nó có thể đợc biểu thị nh là sự thay đổi tuyệt đối dới dạng tiêu chuẩn hiệu quả theo một biến số hoặc một loạt biến số. Dự án nhạy cảm với các yếu tố bất định và cần dự tính chính xác các biến mà tử số ớc tính của chúng có thể có những sai sót đáng để ý. Việc phân tích độ nhạy cảm đợc minh hoạ dựa trên cơ sở của phơng pháp giá trị hiện tại ròng (NPV).

Trong thực tiễn, không cần phải phân tích sự thay đổi của một hến số có thể mà ngời ta chỉ hớng việc phân tích vào các biến cốt lõi ảnh hởng nhiều nhất đến dự án hoặc vì chúng là những thông số lớn hoặc có khả năng thay đổi đáng kể xung quanh trị số khả thi nhất.

Ngời ta có thể trắc nghiệm độ nhạy của giá trị hiện tại ròng (NPV) của dự án giả định theo các phơng án và trị số vốn đầu t, giá cả đầu vào hay giá cả sản phẩm của dự án hay tỷ lệ chiết khấu, công suất huy động thực tế ... khác

nhau. Việc phân tích, kiểm tra trên cơ sở giả thiết nhiều phơng án chứng minh độ nhạy rõ ràng của dự án đối với các điều kiện bất định.

Bất kỳ chỉ tiêu hiệu quả nào đều có thể đợc tính bằng cách dùng các ph- ơng án “bi quan” hoặc “lạc quan”. Phân tích độ nhạy cho phép hiểu tốt hơn biến số có tính chất sống còn đối với việc đánh giá dự án. Việc phân tích nh vậy sẽ có ích cho nhứng ngời có trách nhiệm quản lý dự án sau này. Nó làm rõ các “khoảng tới hạn” đòi hỏi sự quan tâm quản lý sát sao nhằm đảm bảo kết quả kinh doanh của dự án.

+ Các bớc của việc phân tích độ nhạy dự án :

- Xác định các biến then chốt dự kiến sẽ có tầm quan trọng lớn, có ảnh h- ởng lớn tới sức sống của dự án.

- Xác định khoảng dao động có thể của các biến then chốt.

- Tính các giá trị khác nhau dễ xảy ra nhất cho từng biến với khoảng dao động đã có.

- Kết hợp các giá trị khác nhau của các biến hợp lý để đa ra kết luận. Phân tích độ nhạy là công cụ đơn giản, thích hợp cho việc kiểm tra độ nhạy của dự án đối với các thay đổi của biến này hay biến khác. Mặc dù phân tích độ nhạy của dự án cũng có những hạn chế của nó nh phạm vi thay đổi của mỗ biến thờng có xác suất xuất hiện khác nhau. Hoặc những kết quả về phân tích độ nhạy không đem lại cho ngời ra Quyết định một giải pháp rõ ràng đối với vấn đề lựa chọn dự án. Song các nhà nghiên cứu lý thuyết và thực hành nhận thấy rằng nó là một công cụ hữu ích, nó đem lại cho ngời phân tích ý tởng về một số điều không chắc chắn và hiệu quả của việc phân tích này sẽ cao khi đợc bổ trợ những hình thức phân tích thích hợp khác tuỷ vào điều kiện thực tế của từng dự án.

Tóm lại, việc lựa chọn các tiêu chuẩn phân tích tài chính phù hợp với điều kiện của mỗi dự án là cần thiết để đảm bảo tính hiệu quả, vừa kết hợp đợc các mặt mạnh của các chi tiêu và vừa phù hợp với tình hình thực tế của mỗi

ngành, lĩnh vực hoạt động của dự án và của mỗi quốc gia cũng nh điều kiện cụ thể của ngân hàng.

2.2. Nhân tố con ngời :

Con ngời là chủ thể vừa là đối tợng của mọi hoạt động của con ngời. Con ngời là nhân tố trung tâm và Quyết định đối với sự phát triển xã hội nói chung. Do đó, nhân tố con ngời có ảnh hởng Quyết định đến chất lợng thẩm định tài chính dự án đầu t. Khoa hoạc kỹ thuật dù phát triển mạnh mẽ đến đâu, nó chứng tỏ sức mạnh to lớn nh thế nào cũng không thể loại bỏ con ngời ra khỏi “quá trình sản xuất xã hội”. ở đây, con ngời là chủ thể trực tiếp tổ chức và thực hiện các hoạt động thẩm định dự án đầu t là kết quả của việc đánh giá, xem xét dự án theo nhìn nhận chủ quan của ngời thẩm định trên cơ sở khoa học và các tiêu chuẩn htẩm định khác nhau. Vì vậy, hiệu quả của hoạt động thẩm định phụ thuộc vào chất lợng của nhân tố con ngời -biểu hiện qua sự hiểu biết, kinh nghiệm, năng lực và tính kỷ luật và phẩm chất đạo đức của ngời thẩm định. Sự hiểu biết là toàn bộ những kiến thức khoa học - kinh tế - xã hội mà ngời thẩm định có đợc qua đào tạo hay tự bồi dỡng kiến thức. Kinh nghiệm là những gì đ- ợc tích luỹ qua hoạt động thực tiễn. Năng lực là khả năng nắm bắt, xử lý công việc trên cơ sở các tri thức tích luỹ. Các chuyên gia phân tích dự án có thể tăng rất nhanh hiệu quả làm việc của mình do kết quả của qúa trình tích luỹ kinh nghiệm. Tính kỷ luật cao, phẩm chất đạo đức tốt sẽ là điều kiện đủ để đảm bảo cho chất lợng thẩm định. Ngợc lại, ngời thẩm định không có tính kỷ luật, đạo đức tốt sẽ phá huỷ hết công sức của chính mình và của ngời lập dự án, hoặc họ sẽ làm dự án không thực hiện đợc hoặc dự án có rủi ro cao trong quá trình thực hiện.

Con ngời là nhân tố trung tâm, chi phối đến các nhân tố ảnh hởng đến chất lợng thẩm định dự án đầu t. Lấy thông tin gì, kiểm định chất lợng ra sao hoàn toàn là do ngời thẩm định Quyết định, áp dụng kỹ thuật phân tích, phong pháp đánh giá nào là do trình độ, sự lựa chọn và đợc tiến hành bởi ngời thẩm