lMơ hình chiết khấu cổtức được áp dụng trong hầu hết mọi trường hợp (dẫu khá phức tạp). Tuy nhiên trong trường hợp DN giữlại tồn bộlợi nhuận đểtái đầu tư thì mơ hình này khơng sửdụng được (Vì sao?).
lKhi đĩ, chúng ta phải sửdụng các phương pháp dưới đây đểđịnh giá cổphần:
l Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự do l Phương pháp định giá cổphần theo tỷsốPE lChúng ta tiếp tục nhé.
27/09/2010 MBA. NGUYỄN VĂN BÌNH
74lVề cơ bản dịng tiền cũa DN bao gồm: Lợi nhuận rịng + khấu lVề cơ bản dịng tiền cũa DN bao gồm: Lợi nhuận rịng + khấu
hao. Tuy nhiên DN chưa hẳn được sửdụng tồn bộdịng tiền này vì DN cịn phải tái đầu tưđểduy trì hoạt động (theo nguyên tắc bảo tồn vốn). Do đĩ cần hiệu chỉnh dịng tiền bằng chỉtiêu
dịng tiền tựdo (Free cash flows –FCF). Dịng tiền tựdo là dịng tiền cịn lại dành cho cổđơng sau khi đã trừđi phần tái đầu tư. được xác định như sau:
FCF = Dịng tiền hoạt động – Tổng đầu tư vào tài sản Dịng tiền hoạt động = LNsau thuếTNDN+ Khấu hao Tổng đầu tư vào tài sản = Đầu tư rịng vào tài sản + khấu hao
=> FCF = LNsau thuếTNDN - Đầu tư rịng vào tài sản (*)
27/09/2010 MBA. NGUYỄN VĂN BÌNH
3.3.3 Mơ hình chiết khấu dịng tiền tựdo (FCF)
75lMơ hình chiết khấu dịng tiền tựdo (FCF) thực chất là một cách lMơ hình chiết khấu dịng tiền tựdo (FCF) thực chất là một cách
vận dụng mơ hình Gordon. Nĩ chỉkhác biệt ở 2 điểm: l Do DN khơng trảcổtức nên thay vì chiết khấu cổtức, mơ
hình này chiết khấu dịng tiền tựdo (FCF);
l Kết quảchiết khấu nhận được khơng phải làgiá trịcổphần
mà làgiá trịDN. Đểxác định giá trịcổphần ta cĩ cơng thức:
V= (Giá trịDN – Nợphải trả)/ Số lượng cổphần
lVới dịng FCF ta cũng cĩ thểđịnh giá trị DN tương tự như mơ hình chiết khấu cổtức theo các trường hợp: