Những trang lý luận về chính sách tiền tệ đã đợc các nhà kinh tế đúc kết một cách chặt chẽ và đợc truyền bá ở nhiều nớc trên thế giới. Tuy nhiên, ở một số nớc sự vận dụng để điều tiết kinh tế là khác nhau. Do đó, những kinh nghiệm thành bại ở mỗi nớc là cả một kho bài học vô cùng quý giá để các quốc gia khác nhìn vào mà học tập. Đặc biệt là đối với những nớc đang trên con đờng xây dựng một nền kinh tế thị trờng nh nớc ta, thực tiễn các nớc là tấm gơng giải thích lý thuyết một cách điển hình. Vậy ta hãy xem xét những khía cạnh nổi bật của chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ, Đức, Nhật Bản, ba nớc đợc đánh giá là có nền tài chính tiền tệ mạnh nhất trên thế giới trong những thập kỷ qua để tìm cho mình những giải pháp phù hợp trong từng hoàn cảnh cụ thể.
1. Kinh nghiệm của quỹ dự trữ Liên bang Mỹ (Fed)
Ta biết rằng, Fed cũng ấn định các chỉ tiêu tổng lợng tiền tệ và sử dụng lãi suất thị trờng giữa các Ngân hàng làm mục tiêu hoạt động của mình. Chính sách tiền tệ của Fed là: Dự trữ bắt buộc, lãi suất tái chiết khấu, nghiệp vụ thị trờng mở. Nhng nét đặc trng cần học tập của Fed là cách thay đổi các mục tiêu hoạt động hoàn hảo để tạo nên những thay đổi trong cung ứng tiền tệ.
Trong những năm 70, cứ 6 tháng một lần, Fed ấn định các chỉ tiêu cho tỷ lệ tăng của các tổng lợng tiền tệ và quy định lãi suất nào của vốn liên bang mà Fed cho rằng là phù hợp với những mục tiêu đó. Các khoảng cách chỉ tiêu cho việc tăng trởng của tổng lợng tiền tệ của Fed thì rất rộng. Chẳng hạn nh khoảng cách của sự tăng trởng M1 là từ 3 - 6%, M2 từ 4 - 7%. Mà chỉ tiêu lãi suất và tổng lợng tiền tệ không thể dung hoà với nhau, cho nên một khi M1 tăng lên quá nhanh thì Fed chỉ thị u tiên cho chỉ tiêu lãi suất vốn liên bang, tìm mọi cách để chi tiêu vốn liên bang nằm trong khoảng cách chỉ tiêu quy định đó. Fed thật sự đã sử dụng chỉ tiêu lãi suất liên bang nh một chỉ tiêu hoạt động. Tất cả đều diễn biến tốt đẹp nếu không có sự kiện ngợc lại vào cuối năm 1974 khi sự thu hẹp kinh tế không đến nỗi nh ngời ta dự toán. Lãi suất vốn liên bang tụt xuống dữ dội từ 12 xuống còn 5% và đứng mãi ở mức cuối cùng của dãy chỉ tiêu của nó. Trớc tình huống đó, Fed đã tiến hành các
nghiệp vụ bán trên thị trờng mở để giữ cho lãi suất của vốn liên bang khỏi tụt xuống. Tuy nhiên, điều đó làm cho mức tăng trởng của tiền tệ giảm xuống nhanh chóng, thực sự trở thành số âm vào đầu năm 1975. Rõ ràng đây là một sai lầm nghiêm trọng trong khi nớc Mỹ đang thu hẹp nền kinh tế tồi tệ của mình sau chiến tranh. Do đó, trong những năm 80, Fed đã thay đổi chính sách của mình. Chỉ tiêu hoạt động đầu tiên của dự trữ không vay. Chỉ tiêu này tạo ra một sự êm dịu của lãi suất gây nên mối liên hệ với thu nhập quốc dân. Bởi lẽ khi nền kinh tế tăng trởng, lãi suất tăng, kích thích các Ngân hàng đi vay, nh vậy dự trữ đi vay tăng. Để tránh cho dự trữ đi vay tăng vợt mức chỉ tiêu, Fed phải hạ thấp lãi suất bằng cách mua trái khoán trên thị trờng tự do để nâng giá trái khoán lên. Do đó, kết quả của chỉ tiêu hoá dự trữ là Fed ngăn không cho dự trữ tăng. Tuy nhiên, việc Fed mua trên thị trờng tự do làm tăng cơ số tiền tệ của mình và dẫn đến cung ứng tiền tệ tăng. Do vậy, một lần nữa Fed đã thay đổi chính sách của mình. Các nhà chính sách của Mỹ đã không còn nhấn mạnh đến M1 mà nhằm vào M2 nhiều hơn. Với M1 các nhà chính sách còn thấy nhiều khiếm khuyết không thể điều chỉnh đợc. Thứ nhất, bớc đi nhanh chóng của việc cải cách và tháo gỡ những quy chế tài chính làm cho việc xác định và đo lờng tiền tệ khó khăn hơn. Thứ hai, có một sự rạn nứt trong mối quan hệ ổn định của M1 và hoạt động kinh tế. Do đó, Fed thấy về lâu dài M1 không là ngời dẫn đờng đáng tin cậy mà chỉ có M2 mới làm đợc điều đó.
Nh vậy cho thấy, việc xác định mục tiêu hoạt động của Fed rất uyển chuyển phù hợp với từng thời kỳ biến động kinh tế khác nhau của nền kinh tế Mỹ. Đây là điều mà chúng ta phải học tập, tức là không nên quá cứng nhắc trong việc xác định mục tiêu của chính sách tiền tệ mà phải thay đổi một cách phù hợp để nền kinh tế vận động một cách trơn tru và có hiệu quả.
2. Kinh nghiệm của NHTW Đức
So với NHTW các nớc trên thế giới, sau Fed, có lẽ, NHTW Đức có thể đợc coi là Ngân hàng điển hình nhất. Thành công của Fed là việc sử dụng các công cụ của chính sách tiền tệ một cách có hiệu quả.
Trớc hết là công cụ cho vay tái chiết khấu: Không những Đức sử dụng cửa sổ chiết khấu nh là phơng tiện điều tiết lãi suất và khối lợng tín dụng của các NHTM mà còn là một cửa ngõ, từ đó NHTW Đức trực tiếp rót vốn vào thị trờng đầu t trung hạn và dài hạn. Cụ thể chúng ta biết rằng, những năm cuối thập kỷ 80 ở Đức, lạm phát lên gần nh tột đỉnh, xấp xỉ 2 con số và tất cả các công cụ điều tiết đợc tung ra để chống lạm phát. Lãi suất chiết khấu đã đ- ợc huy động để tăng lãi suất thị trờng nhằm thắt chặt cung ứng tiền tệ và tín dụng. Nhng khi nhận ra một số dấu hiệu chứng tỏ lạm phát đã đợc khống chế, để nền kinh tế không bị trì trệ lâu vì chính sách thắt chặt tiền tệ, NHTW
hạ 7 lần để hãm tính suy thoái tiềm năng quốc gia. Một quá trình cha từng có trong lịch sử của hệ thống NHTW. Chính vì vậy, lợng tiền mặt ngoài lu thông tăng lên đột ngột đã đẩy tổng cầu lên nh một cơn sốt. Hệ quả thật ấn tợng. Nền kinh tế đã tăng trởng trở lại. Qua đó, ta thấy lãi suất chiết khấu là đèn h- ớng dẫn lợng tín dụng cấp phát từ NHTW đến các NHTM và các lĩnh vực chủ chốt của nền kinh tế Đức. Với việc sử dụng lãi suất một cách khôn ngoan và linh động, Ngân hàng Đức đã gặt hái những thành công rực rỡ trong việc liên tục mở rộng sản lợng, nâng giá DM và kiểm soát lạm phát ở mức ổn định.
Nét đặc trng thứ hai là việc sử dụng công cụ điều tiết tín dụng Lombard Loans: Ngay từ những ngày đầu hoạt động, những doanh nghiệp của Đức phải chủ yếu dựa vào vốn vay của NHTM và NHTM đến lợt nó lại phụ thuộc chặt chẽ vào vốn cấp từ cửa sổ chiết khấu và cửa ngõ Lombard. Nh vậy, cửa ngõ Lombard tăng cờng khả năng cho vay của NHTM , nhờ đó sự cải tổ thiết bị công nghệ trở nên dễ dàng hơn, nới rộng đờng giới hạn sản lợng tiềm năng của nền kinh tế Đức.
Đối với nghiệp vụ thị trờng mở: NHTW Đức vận dụng chính sách khác biệt với NHTW khác và Fed. Nếu các NHTW khác nhằm vào hai mục tiêu chính: 1/ Thắt chặt hoặc nới lỏng tiền mặt ngoài lu thông; 2/ nới lỏng hoặc thắt chặt dự trữ bắt buộc trong các kho của ngân hàng trung gian. Cả hai đều tác động vào cơ số tiền tệ và nhằm vào hai mục tiêu: giảm hoặc tăng cung ứng tiền mặt; giảm hoặc tăng tín dụng đợc cấp phát từ hệ thống ngân hàng trung gian. Với NHTW Đức, ngoài mục tiêu phổ biến trên, nghiệp vụ thị tr- ờng mở còn tác động tới lợng chiết khấu mà ngân hàng trung gian đầu t vào cuối mỗi kỳ. Gần nh tất cả ngân hàng trung gian đều sử dụng tiền mặt thừa vào cuối mỗi thời điểm để đầu t vào một loại chứng khoán tiện lợi nhất. Mà chứng khoán là một loại ký quỹ cho NHTW khi ngân hàng trung gian muốn vay tại cửa ngõ Lombard. Kết quả là khi NHTW Đức muốn điều tiết bằng nghiệp vụ thị trờng mở, nó đồng thời hỗ trợ cho việc thắt chặt hay nới rộng vốn cấp từ cửa ngõ này. Do đó, nghiệp vụ thị trờng mở của NHTW Đức ảnh hởng đến tín dụng của toàn bộ nền kinh tế.
Cuối cùng là cách quản lý chặt chẽ đối với công cụ dự trữ bắt buộc: thật vậy, nếu ngân hàng trung gian này bị phát hiện là thiếu công cụ dự trữ bắt buộc, nó phải lập tức vay NHTW ở cửa sổ chiết khấu để bù vào khoản thiếu hụt theo quy định với mức lãi suất phạt cao hơn vốn vay từ Lombard đến 3%. Ngoài ra, dự trữ bắt buộc còn đợc coi nh là còi hiệu cho sự tăng hay giảm lợng tín dụng đợc cấp phát vào nền kinh tế Đức từ hệ thống ngân hàng trung gian. Mỗi khi dự trữ bắt buộc đợc Đức đa lên, trong vòng nửa năm sau đó, nguồn cho vay đối với các đơn vị kinh doanh đều giảm. Điều ngợc lại, khi dự trữ bắt buộc bắt đầu hạ, tín dụng cấp phát lập tức tăng lên. Sự thay đổi trong dự trữ bắt buộc kéo theo một cách rõ ràng và chắc chắn sự thay đổi của
lợng tín dụng đợc phép cho vay của ngân hàng trung gian qua thừa số tiền tệ. Công cụ điều tiết tỷ lệ dự trữ bắt buộc giống nh một chiếc hàn thử biểu đo l- ờng giữa áp suất dự trữ bắt buộc và nhiệt độ tín dụng, phản ánh sự thay đổi của tín dụng một cách rõ nét khi dự trữ bắt buộc thay đổi.
Ngoài ra, với tham vọng giành đợc quyền lực ở Châu Âu thay cho Hoa Kỳ, ngời Đức coi xuất khẩu là con đờng bành trớng kinh tế nhanh nhất. Chính sách tiền tệ của Đức, vì vậy, phục vụ một cách đắc lực cho công thức xuất khẩu - hớng ngoại - tăng trởng. Chính vì lý do đó, bằng việc điều tiết cơ số cung ứng DM trên thị trờng, NHTW Đức đã điều tiết tỷ giá theo từng mục tiêu bộ phận, theo từng thời điểm trong năm, trong khuôn khổ chiến lợc nói trên, tiến tới điều tiết xuất nhập khẩu và sản lợng nền kinh tế Đức.
Có thể nói, kinh nghiệm của Đức để lại một bài học vô cùng quý giá. Đó là sự quan hệ mật thiết giữa việc ổn định mức tăng giá cả, sản lợng thông qua cơ chế tiền tệ và tín dụng. NHTW Đức thật sự là nền tảng của nền kinh tế Đức bằng việc kiểm soát mức cung tiền tệ qua các công cụ hữu hiệu của mình. Tín dụng qua công cụ lãi suất chiết khấu và Lombard diễn xuất những vai rất thành công trong việc thúc đẩy xuất khẩu và đầu t. Chính sách tỷ giá và điều tiết cơ số tiền tệ là các công cụ gắn bó với nhau để ổn định cán cân thanh toán và phòng ngừa rủi ro. Đặc biệt, riêng đối với Đức, không bao giờ việc cấp tín dụng u đãi bị coi là lạc hậu. Bởi lẽ có những khu vực cần đợc cấp phát tín dụng một cách u tiên để phát triển phù hợp với chiến lợc chung.
3. Kinh nghiệm của NHTW Nhật
Chính sách tiền tệ là một chính sách kinh tế qua đó NHTW muốn xác định các mục tiêu nh tiền tệ ổn định, tăng trởng kinh tế hoặc cân bằng cán cân thanh toán. ở đây NHTW Nhật coi bình ổn giá là mục tiêu quan trọng nhất. Mục tiêu này đợc thực hiện bằng việc thực hiện các công cụ chính sách nh thay đổi mức chiết khấu chính thức, hoạt động chứng khoán và hối phiếu, hoạt động tỷ lệ dự phòng.
Đối với tỷ lệ chiết khấu chính thức:
Tỷ lệ chiết khấu chính thức là tỷ lệ gốc đợc ngân hàng Nhật áp dụng khi cho các tổ chức tài chính t nhân vay. Tỷ lệ chiết khấu chính thức có tác dụng hiệu ứng thông báo. Một sự thay đổi trong tỷ lệ chiết khấu đợc xem nh thay đổi trong quan điểm cơ bản về chính sách tiền tệ, ảnh hởng đến các hoạt động cho vay của các tổ chức tài chính, khoản đầu t và tiêu thụ của hộ gia đình. Ngân hàng Nhật thực hiện việc cho vay trực tiếp đối với các tổ chức tài chính cần tài trợ ngắn hạn nh một phơng tiện điều chỉnh tiền tệ. Tỷ lệ chiết khấu chính thức đợc áp dụng cho việc vay này. Ngân hàng Nhật không cho tất cả các tổ chức tài chính vay. Khoản vay này chỉ thực sự đợc cấp cho các tổ
của ngân hàng Nhật: chiết khấu tín phiếu thơng mại, vay tín phiếu và hệ thống thanh toán tín phiếu nhập khẩu. Việc vay tín phiếu đợc thực hiện nh một phơng tiện điều chỉnh tiền tệ của ngân hàng Nhật nhng việc cấp và rút các khoản vay tự do hơn. Tại Nhật, việc vay bằng tín phiếu đợc hiểu là có một hệ thống các tổ chức tài chính vay tiền từ ngân hàng Nhật bằng tín phiếu đợc ngân hàng Nhật công nhận là thế chấp đủ tiêu chuẩn. Cơ sở pháp lý của việc vay ngân hàng Nhật đợc quy định tại điều 20 Luật ngân hàng Nhật.
Đối với việc quản lý chính sách tiền tệ của ngân hàng Nhật
Ngân hàng Nhật quản lý chính sách tiền tệ mà không cần bộ trởng tài chính thông qua. Ngoài ra Lombard, để giảm sự phụ thuộc của các khách hàng là các tổ chức tài chính vào khoản vay của ngân hàng Nhật, ngân hàng Nhật đã lập ra giới hạn tối đa đợc vay và các nguyên tắc không đợc phép vợt quá giới hạn này. Mức tín dụng trên đợc xây dựng trên cơ sở từng quý đối với mỗi ngân hàng. Trong trờng hợp khoản vay vợt quá mức trần là không thể tránh khỏi thì khoản vay phải chịu lãi suất 4% trên tỷ lệ chiết khấu. Nhng trên thực tế không có khoản vay nào vợt quá mức trần. Giới hạn vay hầu hết dựa vào vị thế vốn của các tổ chức tài chính nhng chi tiết thì không đợc công bố công khai.
Đối với việc mua bán chứng khoán và tín phiếu:
Hoạt động chứng khoán và tín phiếu khác các giao dịch cho vay bằng đàm phán ở chỗ là những giao dịch của thành viên thuộc nhiều thị trờng hoặc hoạt động thị trờng mở. Về mặt chức năng, chúng đợc xem nh là phơng tiện ra hạn tín dụng hoặc rút tín dụng từ khu vực t nhân cũng giống nh việc cho vay. Ngân hàng Nhật kiểm soát lãi suất trên thị trờng tiền tệ bằng cách thay đổi khối lợng và điều kiện thế chấp và hoạt động tín phiếu. Tín phiếu trên thị trờng là hối phiếu đợc rút ra, mua bán và trả cho ngân hàng Nhật. Hệ thống bán tín phiếu là một hệ thống qua đó NHTW phát hành thế chấp nợ và sử dụng chúng nh công cụ điều chỉnh tài chính. Ngoài Nhật, các hệ thống tơng tự cũng có ở Bồ Đào Nha, Đan Mạch....
Đối với tỷ lệ dự trữ bắt buộc :
Hệ thống yêu cầu dự trữ bắt buộc là một hệ thống mà theo nó các tổ chức tài chính đợc yêu cầu nhận tiền gửi không lãi suất tại ngân hàng Nhật, trong đó số tiền gửi và các khoản nợ của mình đợc gọi là dự trữ bắt buộc. Vì các tổ chức tài chính gửi tiền vào tài khoản không hởng lãi suất do vậy họ chịu các chi phí. Bằng cách thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc ngân hàng Nhật có thể tác động đến các quan điểm cho vay của các tổ chức tài chính thông qua tác động chi phí.v.v...
Phần B:
Thực tiễn thực thi chính sách tiền tệ ở Việt Nam.