PHƯƠNG PHÁP DCF
1. Giới thiệu về công ty - Cổ phần Dược Phú yên PYMEPHARCO
PYMEPHARCO được thành lập vào năm 1989 với nhiệm vụ sản xuất dược phẩm, kinh doanh thuốc & vật tư thiết bị y tế. Năm 1993, Công ty thành lập chi nhánh tại thành phố Hồ Chí Minh.
Ngày 21/09/1993 Công ty được Bộ thương mại cấp phép xuất nhập khẩu trực tiếp chuyên ngành về y dược. Đây là mốc quan trọng làm cơ sở cho việc phát triển kinh doanh và mở rộng quan hệ quốc tế.
Tháng 5/2006 Công ty chính thức chuyển đổi thành Công ty cổ phần PYMEPHARCO, tên giao dịch PYMEPHARCO, viết tắt PMP LABS. Việc chuyển đổi hình thức tổ chức doanh nghiệp, đem lại nhiều thuận lợi cho khả năng huy động vốn, mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh, tạo tiền đề quan trọng cho việc nâng cấp Nhà máy theo tiêu chuẩn GMP Châu Âu (EU-GMP) mà Công ty đặt ra trong năm 2006.
Công ty đang tiến hành niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh và cổ phiếu sẽ đấu giá lần đầu vào tháng 10 tới đây.
2. Quy trình xác định giá cổ phiếu phát hành bằng phương pháp DCF* Xác định tỷ lệ tăng trưởng g * Xác định tỷ lệ tăng trưởng g TỶ LỆ TĂNG TRƯỞNG G g = ROE* (1 - tỷ lệ chi trả cổ tức) 13.60% Trong đó Năm 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1. ROE=TNST/VCSH TNST 2,603,528,336 3,835,276,701 11,962,351,952 16,974,095,700 17,819,080,847 22,702,342,679 VCSH 24,986,467,670 27,244,240,959 34,541,995,640 100,589,208,015 102,588,853,287 110,463,137,901 ROE 10.42% 14.08% 34.63% 16.87% 17.37% 20.55% Tỷ lệ chi trả cổ tức 15% 15% 18% 20% 20% 20% g = ROE* (1 - tỷ lệ chi trả cổ tức) 8.86% 11.97% 28.40% 13.50% 13.90% 16.44%
* Áp dụng phương pháp DCF – Cụ thể là FCFE để tính giá cổ phiếu
KHOẢN MỤC 2008 2009 2010
Lợi nhuận sau thuế 16,974,095,700 17,819,080,847 22,702,342,679 Khấu hao tài sản cố định 13,198,929,577 15,838,715,492 19,006,458,591 Thay đổi vốn lưu động phi tiền mặt 29,938,138,043 31,159,760,739 44,090,167,325 Đầu tư tài sản cố định 14,829,677,098 17,795,612,518 21,354,735,022 Tỷ lệ nợ 80.00% 82.50% 84.00% Dòng tiền cuối kỳ 10,660,318,587 12,023,665,738 15,272,191,678 Giá trị cuối kỳ 322,088,559,929 Dòng tiền vốn chủ sở hữu 85,601,159,006 94,636,835,334 444,514,455,224 Dòng tiền chiết khấu 79,535,794,137 313,971,851,335 Năm 2008
Giá trị vốn chủ sở hữu 393,507,645,472 Giá cổ phiếu 46300
3. So sánh kế quả với các phương pháp khác
* Phương pháp dựa vào giá sổ sách cổ phiếu của công ty:
Áp dụng phương pháp này ta có:
Vo = (VCSH - Quỹ khen thưởng, phúc lợi)/ Số cp lưu hành
Trong đó: V0: Giá sổ sách.
Căn cứ vào Bảng cân đối kế toán hợp nhất các năm của PMP, ta có giá trị trị tài sản thuần của một cổ phiếu PMP:
31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 30/06/2008 VCSH
24,986,467,67
0 27,244,240,959 34,541,995,640 44,520,546,516 Quỹ khen thưởng,phúc lợi 81,917,787 605,037,193 2,728,625,006 2,247,424,561 Số cp lưu hành 2,459,976 2,459,976 2,459,976 2,459,976 Giá sổ sách (Vo) 10,124 10,829 12,932 17,184
* Theo phương pháp so sánh hệ số P/E giữa PymePharco với P/E của một số công ty niêm yết trong ngành.
Giá cổ phiếu = EPS × P/E tham chiếu × (1 - Tỷ lệ chiết khấu bù rủi ro)
Trong đó:
Lợi nhuận trên cổ phần (EPS) = (LNST - Cổ tức chi trả cp ưu đãi)/ Số cp đang lưu hành
EPS năm 2007 = 7033 đồng/cp. Tuy nhiên, do PMP tăng vốn điều lệ trong năm 2008 (từ 24,599 tỷ đồng lên 85 tỷ đồng) nên dùng EPS dự kiến của năm 2008 làm cơ sở tính toán.
Dự kiến EPS năm 2008:
Đơn vị: VNĐ
Chỉ tiêu Năm 2008
Lợi nhuận sau thuế 29.055.000.000
Số cổ phần đang lưu hành (cp) 8.500.000
EPS (đồng) 3.418
Xác định hệ số thị giá trên thu nhập cổ phần (P/E):
P/E tham chiếu: Hệ số P/E của cổ phiếu PMP được tham chiếu theo hệ số P/E của các cổ phiếu của các công ty cùng ngành niêm yết trên Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP.Hồ Chí Minh như: DHG,DMC,IMP.Chỉ số P/E bình quân của các cổ phiếu trên được tính theo phương pháp bình quân gia quyền:
STT Khối lượng cp đang
lưu hành bình quân (cổ phần) EPS điều chỉnh (đồng) P (đồng) P/E (lần)
1 8.721.008 6.010 256.000 42.6
2 12.416.733 4.580 165.000 36.03
3 9.795.765 5.720 222.000 38.81
P/E bình quân 38.76
Số lượng cổ phần bình quân và EPS điều chỉnh được trích trong bản tin thị trường chứng khoán TP.HCM ngày 7/12/2007. Giá các chứng khoán là giá đóng cửa ngày 6/12/2007.
Do công ty PymePharco có quy mô vốn, doanh thu và lợi nhuận nhỏ hơn các công ty khác trong ngành, cổ phiếu PymePharco chưa niêm yết nên có tính thanh khoản thấp hơn, đồng thời nhằm hạn chế những rủi ro về biến động giá cổ phiếu do có sự khác nhau giữa thời điểm định giá và thời điểm phát hành cùng với ảnh hưởng của việc chào bán chứng khoán của các công ty khác trong cùng thời gian sẽ ảnh hưởng đến sức cầu cổ phiếu PymePharco nên PMP có thể chọn mức chiết khấu 60% so với hệ số P/E tham chiếu.
Định giá cổ phiếu PymePharco theo phương pháp so sánh:
Chỉ tiêu Giá trị EPS (2008) 3.418 P/E 38.76 Giá cổ phiếu (đồng/cp) 132.481 Tỷ lệ chiết khấu 65% Giá cổ phiếu (đồng/cp) 46.368
Với phương pháp tính giá theo hệ số P/E như trên, giá khởi điểm phát hành riêng lẻ ra bên ngoài có thể tư vấn cho doanh nghiệp là 45.000 đ/cp.
4. Tư vấn giá khởi điểm phát hành cho doanh nghiệp
- Căn cứ vào ngành nghề kinh doanh của PMP rất có triển vọng: + Sản xuất thuốc tân dược.
+ Kinh doanh bán buôn, bán lẻ thuốc tân dược, vật tư, hóa chất và trang thiết bị y tế.
+ Xuất nhập khẩu trực tiếp: thuốc tân dược, vật tư, hóa chất và trang thiết bị y tế, nguyên liệu sản xuất thuốc, mỹ phẩm, thuốc thú y.
+ Sản xuất, kinh doanh thực phẩm chức năng dinh dưỡng
- Căn cứ vào thực tế tình hình thị trường chứng khoán trong và ngoài nước cuối năm 2008:
+ Diễn biến kinh tế có nhiều rủi ro đột biến xảy ra ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khoán trong nước. Áp lực bán cổ phiếu bảo toàn vốn của một bộ phận không nhỏ nhà đầu tư nước ngoài làm cho cầu trong nước yếu .
+ Cung chứng khoán trong ngắn hạn vào cuối năm dự kiến gia tăng khá mạnh do nhiều công ty niêm yết lên sàn trong khi tiền trong nền kinh tế chưa thể tăng một cách đột biến vì chúng ta vẫn thực hiện chính sách thắt chặt tiền tệ một cách linh hoạt.
+ Tuy vậy nền kinh tế cũng đã có tín hiệu đáng mừng: CPI giảm tốc, lãi suất ngân hàng có xu hướng giảm, FDI tăng nhanh…do đó khả năng thị trường đi lên trong cuối năm rất lớn.
Từ tính toán và phân tích như trên, có thể tư vấn cho doanh nghiệp phát hành với giá khởi điểm theo phương pháp P/E với mức giá 45.000 đ/cp.