TTCK VIỆT NAM
III.1. Tổ ng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam :
Thị trường chứng khoán (TT CK ) nước t a mới chính thức hoạt động từ năm 2000, kể từ khi ra đời Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí M inh ngày 28-7-2000. Khi đó mới có một vài cổ phiếu đư ợc giao dịch với tổng số vốn 27 tỉ đồng và 6 công ty chứng khoán thành viên. T a có thể khái quát sơ lư ợc về các giai đoạn phát triển của thị trư ờng chứng khoán Việt Nam qua các giai đoạn như s au:
Trong 5 năm đ ầu phát triển (2000 – 2005) dư ờng như thị trư ờng không thực sự thu hút được sự quan t âm của đông đảo công chúng và các diễn biến tăng giảm của thị trường chưa tạo ra tác động xã hội mở rộng để có th ể ảnh hưởng t ới s ự vận hành của nền kinh tế.
Trong giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2007 thự c s ự là sự phát triển vượt bậc của TTCK Việt Nam. Mốc thời gian kể từ đầu năm 2006 đư ợc coi là mang t ính chất phát triển “đột phá” TTCK Việt N am có sự phát triển vượt bậc, chỉ số Vn-Index t ại sàn giao dịch TP. Hồ Chí M inh (H OSE) tăng 144% năm 2006, tại sàn giao dịch Hà Nội (Hastc) tăng 152,4%. Giai đoạn 2007: Giai đoạn thị trường ch ứng kh oán bùng nổ.
Luật Chứ ng khoán có hiệu lự c từ ngày 01/01/2007 đã góp phần thúc đẩy thị trường phát triển và tăng cường khả năng hội nhập vào thị trư ờng t ài chính quốc t ế. T ính công
khai, minh bạch của các tổ chức niêm yết được tăng cư ờng. VN-Inde x đạt đỉn h 1.170,67 điểm , HASTC-Index chạm mốc 459,36 điểm.
Tuy nhiên, s au đó vào năm 2008 TT CK Việt Nam có sự sụt giảm mạnh do tác động từ tác động của kinh tế vĩ mô từ cuộc khủng hoản g tài chính t oàn cầu , những điểm nổi bật củ a thị trường: Index giảm đ iểm, thị giá các loại cổ phiếu sụt giảm mạnh (nhiều m ã CP rơi xuống dưới mệnh giá), tính thanh khoản kém, sự thoái vốn của khối ngoại, sự can thiệp của các cơ qu an điều hành và sự ảm đạm trong tâm lý các nhà đầu tư.
G iai đoạn từ năm 2009 đến nay TTCk đã h ồi phục. Cùng với sự đ i lên của các TTCK thế giới, ngày 15/10/2009 VN –Index chạm đỉnh 626,11 điểm. T ính thanh khoản đư ợc cải thiện đáng kể. Giá trị giao dịch trên thị trường có lúc đạt trên 8.000 tỷ đồng. Với gói kích cầu thứ 2 của chính phủ sắp được triển khai, cùng như những công bố kết quả kinh doanh hiệu quả t ác động làm thị trường chuyển biến t ích cực.
* Một số đặc điểm đáng chú ý củ a TTC K nướ c ta tron g thời gian qu a:
- Cùng với sự phát triển của các nhà đầu tư là doanh nghiệp ( bảo đảm v ề năng lực tài chính, có tính chuyên nghiệp trong hoạt động đầu tư chứng khoán...) thì sự phát triển của các nhà đầu tư cá nhân rất đông (chiếm hơn 60% số nhà đầu tư) và nhà đầu tư nước ngoài cũng quan tâm đầu tư vào TTCK nước ta ngày càng nhiều (bao gồm cả nhữn g nhà đầu tư có tổ chức và nhà đầu tư cá nhân).
- Trong khoảng từ giữa đ ến cuối năm 2006, tình trạng đầu tư vào cổ phiếu ở nước ta mang tâm lý “đám đông”, cả người có kiến thức và hiểu biết, cả nhữ ng ngư ời mua, bán th eo phong trào, qua đó đẩy TTCK vào tình trạng “nóng”, hiện tượng “bong bóng” là có thật. Tình hình s ôi động của TTCK thời gian qua p hản ánh hiện tượng kinh t ế tốt lành là: (1) nền kinh tế Việt N am đã và đang t ăng trư ởng và có xu hướng tiếp tục t ăng trư ởng; (2) vốn cho đầu tư p hát triển đư ợc huy động qua kênh TTCK và vẫn còn điều kiện phát triển qua kênh này trong thời gian tới, do nhiều doanh nghiệp lớn (tron g đó có các ngân hàng thư ơng mại nhà nư ớc) tiến hành cổ phần hoá, phát hành trái phiếu, thự c hiện niêm yết tại các công ty chứn g khoán. Tuy nhiên, việc phát triển “nóng” của TTCK cũng sẽ phát sinh 2 vấn đề cần phải quan tâm: (1) việc các nhà đầu tư nước ngoài có điều kiện thao túng, d ễ gây rủi ro cho TTCK trong nước; (2) cũng đã tác động khá mạnh đến thị trường bất động s ản, đẩy giá nhà, đất lên cao.
- Các n gân hàng thư ơng m ại cổ phần sau quá trình tái cơ cấu đã làm ăn tốt, đang ổn định và phát triển, tiếp tục tái cơ cấu để t ăng cư ờng năng lực cạnh tranh và hội nhập theo các cam kết của WTO, trong đó có việc p hát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn. Theo quy định tại Nghị định số 141 ngày 22 - 11 - 2006 của Chính phủ “ Về ban hành danh mục vốn pháp định của tổ chứ c t ín dụng” thì đến hết năm 2007 vốn điều lệ của các ngân hàng thư ơng mại nước ta phải đạt 1000 tỉ đồng và đến năm 2010 phải đạt 3000 tỉ đồng. Đ ể thự c h iện được việc này, các ngân hàng thư ơng m ại phải tìm mọi cách để tăng vốn, trong đó bao gồm cả việc phát hành thêm cổ phiếu ra công chúng (phát hành mới, phát hành th êm, thư ởng cuối năm b ằng cổ phiếu) và đây cũng là m ột trong những nguyên nhân làm cho cổ phiếu ngân hàng luôn “nóng”.
- Có sự chuyển dịch đ áng kể vốn từ ngân hàng thương mại sang đầu tư chứn g khoán theo 2 hướng: (1) các nhà đầu tư cá nhân rút tiền gử i tiết kiệm để đầu tư chứn g khoán (2) những người kh ác (b ao gồm cả công ty chứng khoán của ngân hàng lại vay tiền của ngân hàng thương mại để kinh doanh chứng khoán (theo báo cáo của Ngân hàng Nhà n ước, tỷ lệ các ngân hàng thương mại cho các công ty chứng khoán ngân hàng vay để kinh doanh chứ ng khoán tại thời điểm cuối năm 2006 là 2,6%). Qua đây cũng phần nào tác động đến hoạt động của ngân hàng thư ơng mại và cả N gân hàng N hà nước với vai trò quản lý và điều hành chính s ách tiền t ệ.
Qua các đặc điểm cơ bản nêu trên thì thị trư ờng chứng khoán Việt Nam có thực sự là thị trư ờng hiệu quả không? Và ở dạng hiệu quả nào?
III.2. Tí nh hiệu quả của Thị trường chứng k hoá n Việt Nam
III.2.1 Xét về giả thuyết của thị trường hiệu quả trong trường hợp của thị trường chứng khoán Việt Nam
Trước hết một thị trường chứng khoán được cho là hiệu quả khi nó đảm bảo các tiêu chí cơ bản sau:
Về m ặt thông tin: Theo giả thuyết thị trư ờng hiệu quả thì các thông tin luôn được cung cấp chính xác và kịp thời đến tất cả các nhà đầu tư bao gồm các thông tin tham chiếu trong quá khứ đến các thông tin hiện tại và các dự đoán nhận định cho tương lai của giới phân tích. Nói cách khác tiêu chí này yêu cầu sự đa dạng, phong phú và minh bạch của các kênh cung cấp thông t in cho thị trư ờng.
H oạt động công bố thông tin trên TTCK đư ợc quy định cụ thể tại N ghị định 144/NĐ-CP và Thông tư 57/2004/TT-BTC. Việc công bố thông tin của doanh nghiệp (DN) đến nhà đầu tư và các cổ đông là một khâu quan trọng. Tuy nhiên, trong thời gian qua việc công bố thông tin của các D N không đồng đều, có DN công bố rất tốt nhưng cũng có DN chưa coi trọng việc công bố thông tin đến các nh à đ ầu tư. Nhiều D N đã niêm yết trên TTCK như ng chư a có bộ phận chuyên trách về công bố thông tin. D o đó sự biến động bất thường đến giá cổ phiếu do những “tin đồn” chưa đư ợc sự kiểm soát và xác m inh của cơ quan quản lý nhà nư ớc. Trong khi đó các D N chưa niêm yết trên TTCK việc công bố thông t in chư a được đề cập trong nghị định và thông tư trên cũng như trong dự thảo Luật chứng khoán. Sự p hát triển của TTCK tập trung hay TTCK phi t ập trung liên quan mật thiết với nhau. Do đó những “tin đồn” trên thị trường phi t ập trung tác động mạnh đến giá chứn g khoán. D iễn biến giá chứng khoán trong thời gian qua là một minh chứn g cho lập luận trên.
Thời gian qua, trên Bản tin chứ ng k hoán của trung t âm giao dịch chứn g khoán TP.HCM đã công bố kết quả h oạt động của SA M nhầm với kết quả hoạt động của VTC, điều này đã khiến cho không ít nhà đầu tư đã đổ vốn vào đầu tư VT C, thế nhưng ngày hôm s au, Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM đã cải biên thông t in trên. Có nhiều nhà đầu tư đã mua ở mức giá trần nhưn g ngay sau đó giá của VTC đã giảm xuống mức sàn và giảm liên tục. Điều này càng đặt ra trách nhiệm phải kiểm soát quá trình công bố thị trường này cần nghiêm túc và tuân t hủ trật tự thị trường.
N hư vậy, ta có thể kết luận là đối với tiêu chí này thị trư ờng chứng khoán Việt N am hiện nay đang khá yếu khi các nh à đầu tư chư a được t iếp cận với các thông tin cập nhật kịp thời về doanh nghiệp niêm yết do các doanh nghiệp không chú trọng đến công bố thông tin. Hiện tượng các t hông tin đưa ra muộn, sai lệch thư ờng xuyên diễn ra. N goài ra các thông tin quá khứ nhằm tham khảo về thị trường và doanh nghiệp niêm y ết hiện không đầy đủ và khó t iếp cận.
Về giá chứng khoán: theo thuyết thị trư ờng hiệu quả thì cho rằng khả năng thanh khoản cao của các chứ ng khoán được giao dịch trên thị trường biểu thị qua khối lượng giao dịch lớn và đều đặn. Đ iều này khiến cho gi á ch ứn g khoán phản ánh chính xác quan h ệ cun g cầu của thị trường và loại bỏ hiện tượn g làm giá. Tuy nhiên giao dịch trên thị trường Việt Nam hiện nay ngoại trừ một số mã cổ phiếu lớn
còn phần đông có khối lư ợng giao dịch khá thấp điều này khiến cho hiện tượng các mã không có giao dịch trong một phiên thư ờng xuyên xảy ra.
Về chi phí giao dịch: Theo giải t huyết thị trường hiệu quả thì không tồn tại trong các mua bán chứ ng khoán vốn vì n ếu chi phí giao dịch quá cao sẽ hạn chế bớt các giao dịch tiềm năng do m ức giá mua và bán chứng khoán phải gánh thêm chi phí này khiến nó không phản ánh đư ợc giá trị thật của chứ ng khoán. Chi phí giao dịch hiện nay trên thị trư ờng chứng khoán Việt N am đang khá rẻ do sự cạnh tranh của các công ty chứng khoán với nhau do đó tiêu chí này là t iêu chí mà thị trư ờng Việt Nam đảm bảo được.
Theo lí thuyết thị trường hiệu quả phải có một số lượng lớn các thành viên tham gia biết tối đa hoá lợi nhuận bằng việc p hân tích và đ ánh giá các chứng khoán, các thành viên này độc lập với nhau. Tuy nhiên, ở thị trư ờng chứng khoán VN , số công ty niêm yết còn ít ỏi, số lượng các n hà đầu tư tham gia thị trường cũng chưa đư ợc nhiều. N goài ra, kiến thức đầu tư của các nhà đầu tư cũng không đồng đều, có quá nhiều nhà đầu tư vẫn dựa vào cảm t ính để đầu tư chứ không thực sự dự a trên những phân tích đánh giá tình hình công ty, hiện tượng đầu cơ dễ xảy ra. Như vậy ở đặc điểm thứ nhất thì thị trư ờng chứng khoán VN chưa thoả m ãn.
Đ ể có thể khẳng định được thị trường chứng khoán VN có hiệu quả hay không và hiệu quả đến mứ c nào ta phải xem xét trên nhiều phương diện, định tính và cả định lượng.
III.2.2. Các bằng c hứng ủng hộ cho thị trường hiệu quả ở Việt Nam:
Thứ nhất: Tr ên TTCK VN, giá cả chứng khoán có thay đổi theo các thông tin
được công bố. Như v ậy thực tế TTCK VN đã phản ánh được đúng giải thuyết của thị trường hiệu quả: “Khi thị trư ờng hiệu quả, giá cả chứng khoán trên thị trư ờng luôn phản ánh đúng, chính xác các thông tin trên thị trường có liên quan đến loại chứng khoán đó”.
Thứ hai: G iả thuy ết thị trư ờng hiệu quả hàm ý rằng, khi tham gia vào m ột thị (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
trường hiệu quả, nhà đầu tư s ẽ ít có cơ hội vư ợt trội hơn so với những người kh ác vì hiệu quả của TTCK sẽ khiến cho giá của các cổ phiếu hiện có trên thị trư ờng luôn gắn kết và cung cấp các thông tin tư ơng thích, tứ c là mọi người đều có khả năng tiếp cận thông tin như nhau. N gười chơi luôn đư ợc tin tưởng rằng, thị trường đối xử công bằng với tất cả m ọi ngư ời. Để minh chứng điều này ta xét tính hiệu quả của TTCK VN khi phân tích nhà đầu tư là các quỹ. Ta thấy rằng hiệu quả của các chuyên gia phân t ích và các quỹ hỗ tương không vượt trội hơn thị trường.
Đ ể xem xét tính hiệu quả trong đầu tư của các quỹ tức là đánh giá Giá trị doanh nghiệp, một trong nhữ ng phư ơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp là xem xét giá trị tài s ản thuần của doanh nghiệp đó.
Sau đây là bảng so sánh tăng trư ởng tài sản thuần (NAV) của các quỹ đầu tư so với t ăng trư ởng VN -Index.
3 1 7 Augus t 14 21 2 8 5 11 18 Septe mber 25 2 9 October 1 6 23 30 6 13 Novem ber 2 0 27 4 1 1 Decem ber 18 25 1 8 2007 15 22 29 5 12 Febru ary 26 5 March 1 2 19 26 2 April 9 16 23 7 Ma y 35 0 40 0 45 0 50 0 55 0 60 0 65 0 70 0 75 0 80 0 85 0 90 0 95 0 10 00 10 50 11 00 11 50 12 00 VNINDE X (97 2.350 , 987 .960, 9 72.35 0, 98 7.960 , +15.6 100)
7/ 11: Việt Nam gia nh ập W TO C ó tin không chính thức về việc thắt ch ặt qu ản lý ngoại hối, tu y nh iên tin n ày đ ã được đ ính ch ính kịp th ời 19/3: Hội th ảo Đ ầu tư Euromoney Tại H à Nộ i: thống nhất quan điểm về thị Trường Vi ệt Nam: Quá n óng
Giai đoạn chu ẩn bị gia nhập W TO:
qúa trình gia nhập WTO được TTCK theo dõi sát sao, đồng thời g iai đoạn này TTC K V N n hận đýợc sự quan tâ m
của nhà ĐTNN
Giai đoạn thị trư ờng phát triển mạnh: Thêm nhiều hàng hóa,KQKD tốt, tâm trạng nhà đầu tư l ạc quan
G.đoạn thị trư ờng điều chỉnh:S au thời gian tă ng n óng
Thứ ba: T ính ngẫu nhiên của giá cả: Diễn biến của giá cả thị trường Việt Nam mang tính ngẫu nhiên. Th eo bài viết “Kiểm định mức độ hiệu quả thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam” của Th.s Lê Đ ạt Chí trên tạp chí phát triển kinh tế.
Với 2 phương pháp kiểm định thị trư ờng hiệu quả dạng yếu cho thấy rằng đa số các kiểm định trên từng chứng khoán riêng rẽ ủng hộ cho giả thiết thị trường hiệu quả dạng yếu ở VN . Câu hỏi đặt ra bây giờ là thự c sự thị trường chứng khoán VN có hiệu quả chư a và có t hể có thị trường hiệu quả dạng vừ a hay dạng mạnh ở VN hay không?
Qua kiểm định thị trư ờng chứng khoán VN với độ tin cậy a = 5% thì đã có những trường hợp ủng hộ cho giả thuyết Thị trư ờng hiệu quả dạng yếu ở VN , nếu chúng ta tăng độ tin cậy lên thì s ố trường hợp ủng hộ cho giả t huyết Thị trư ờng hiệu quả dạng yếu ở VN chắc chắn sẽ thấp xuống. Đ iều này cho thấy chư a có thị trường hiệu quả dạng vừa ph ải ở VN và tất nhiên sẽ không có dạng m ạnh vào thời điểm n ày. Đ ây cũng là m ột điều tất yếu đối với một thị trư ờng chứng khoán còn rất trẻ như thị trường VN. Cùng với nhữ ng bư ớc chuyển mình mạnh mẽ của thị trường chứ ng khoán VN, không ít điều phải đặt ra đối với việc qu ản lý, giám s át quá trình công bố thông
Công ty
Tăng trư ởng NAV trong năm 2006
(%)
Tăng trư ởng NAV trong 6 tháng đầu năm 2007 (%)
PXP Vietnam Fund 149.4 33.2
Vietnam Enterprise Investments
Ltd 156.2 21
Vietnam Opportunity Fund (VOF) 64.9 21.7
Trung bình t ăng trư ởng 3 quỹ 124 25
Trung bình tăng trưởng 3 quỹ 124 25
tin, giao dịch và k iến t hức của nhà đầu tư. Tuy nhiên, chúng ta có t hể tin tưởng vào một sự phát triển của thị trường chứ ng khoán VN như những biểu hiện của nó hiện tại
III.2.3. Bằng c hứng khẳng định cho thị trường hiệu quả dạng yếu ở Việt Nam
a.Về mặt định tính:
Thị trường hiệu quả dạng yếu có nghĩa là nếu thị trư ờng hiệu quả về thông tin trong quá khứ, hay nói cách k hác, nếu t ất cả các thông tin quá khứ đã đư ợc phản ánh vào trong giá.
Theo nghiên cứ u của các chuyên gia phân tích kinh tế, TTCK Việt Nam chỉ ở mức thị trư ờng hiệu quả dạng yếu. X uất phát từ định nghĩa thị trường hiệu quả và liên