T nh ng phân tích v các m t h n ch c a c ch đi u hành lưi su t trong th i
gian qua, theo tác gi nh ng m t h n ch trên xu t phát t nh ng nguyên nhân ch y u sau:
Th nh t, c ch đi u hành lãi su t c a NảNN Vi t Nam trong su t th i gian
qua ph i ch u đ ng nh ng “cú s ct bên ngoài”l nnh ng “c s c chính sách” đ c
xu t phát t bên trong n n kinh t .
“Cú s c t bên ngoài” chính là nh ng bi n đ ng khôn l ng c a n n kinh t th
gi i trong su t th i gian qua nh : hi n t ng giá c các lo i nguyên v t li u đ u vào,
giá x ng d u trên th gi i không ng ng t ng cao đư góp ph n gây ra tình tr ng l m phát
t ng cao đ t bi n vào đ u n m 2008, hay đ c bi t nh t là nh h ng c a cu c kh ng
ho ng tài chính và suy thoái kinh t toàn c u vào cu i n m 2008 đư gây r t nhi u khó
kh n cho công tác đi u hành lưi su t, ki m soát l m phát c ng nh làm suy gi m t ng
tr ng kinh t Vi t Nam giai đo n 2008 – 2009, và nh ng nh h ng này v n còn
“ti m n” trong nh ng n m ti p theo. Ngoài ra cu c kh ng ho ng n công Châu Âu
vào n m 2011 c ng tác đ ng không nh đ n Vi t Nam. Có th nói do b nh h ng
nh ng cú s c t bên ngoài không mong mu n đó, mà công tác đi u hành lưi su t c ng nh CSTT c a NHNN Vi t Nam th i gian qua đư g p r t nhi u khó kh n và đ t k t
qu không nh ý.
Ngoài ra, nh ng “cú s c chính sách”t bên trong n n kinh t c ng là m t trong
nh ng nguyên nhân làm cho công tác đi u hành lưi su tkhông thu n l i.“Cú s c chính
sách” chính là nh ng chính sách đ c các nhà đi u hành đ a ra nh m giúp qu c gia
thoát kh i tình tr ng khó kh n đang g p ph i, nh ng nh ng chính sách này l i đ c áp
d ng quá m c nên chính b n thân nó l i gây ra m t cú s c khác đ i v i n n kinh t .
i n hình là chính sách kích c u đ c tri n khai quá lâu t n m 1999 (đ n 2007) đ
v c d y n n kinh t , nh ng khi n n kinh t đư tr l i qu đ o t ng tr ng ti m n ng,
đ n lúc ph i ng ng l i thì Chính ph đư không th c hi n d n đ n tình tr ng l m phát
không ng ng gia t ng và r i vào tình tr ng t ng cao không th ki m soát vào nh ng tháng đ u n m 2008. Hay nh chính sách n i l ng ti n t vào n m 2009 đáng l ph i đ c d ng l i s m h n khi n n kinh t đư có xu h ng h i ph c g n nh là ch c ch n, thì có th l m phát s không t ng quá cao vào n m 2010 và 2011.
Th hai, do c ch đi u hành lãi su t hay CSTT c a NảNN v n còn theo đu i nhi u m c tiêu, trong đó không l a ch n đ c m c tiêu nào là u tiên c p thi t đã gây
r t nhi u khó kh n cho công tác đi u hành lãi su t.
Trong su t th i gian qua, v i CSTT hay chính sách lãi su t đa m c tiêu, NHNN đư b chi ph i r t nhi u trong vi c ra quy t đ nh đi u hành c a mình. Th c t qua các
n m k t qu đi u hành th ng không thành công do m c tiêu c a CSTT c ng nh đi u
hành lãi su t c gi ng co gi a hai m c tiêu có ph n mâu thu n nhau và r t khó th c hi n là ki m soát l m phát nh ng v n đ m b o t ng tr ng kinh t . Th c hi n đ c đi u này qu là r t khó vì lý thuy t và th c t đư ch ng minh là khi mu n gi m l m phát thì ph i đánh đ i m c tiêu t ng tr ng kinh t và ng c l i, không th th c hi n đ ng th i c hai m c tiêu. Trong th i gian qua, NHNN đư nhi u l n th c hi n chính sách n i l ng đ c i thi n t c đ t ng tr ng kinh t , r i chuy n sang chính sách th t ch t đ ki m ch l m phát (và ng c l i). S chuy n đ i liên t c và có ph n đ t ng t
ra cú s c làm cho tình hình càng tr nên khó kh n h n. Do đó vi c xác đ nh m c tiêu
cu i cùng nào u tiên nh t là r t quan tr ng n u mu n t t c nh ng chính sách đ ra
nh m ph c v cho m c tiêu đ n nh t đó tác đ ng hi u qu đ n th tr ng và n n kinh t . Theo Lu t NHNN n m 2010 đang áp d ng t 1/1/2011 cho đ n nay, m c dù đư xác
đ nh đ c m c tiêu u tiên c a CSTT và đi u hành lãi su t là “ n đ nh giá c bi u hi n
qua ch tiêu l m phát, nh ng đ i lúc trong quá trình đi u hành NHNN v n còn b chi ph i b i m c tiêu đ m b o t ng tr ng kinh t nên hi u qu đ t đ c v n ch a cao.
Th ba, NảNN ch a th c s ch đ ng và đ c l p trong đi u hành, NHNN còn
ph thu c nhi u vào Chính ph .
T khi thành l p cho đ n nay, NHNN Vi t Nam luôn là m t c quan thu c
Chính ph , là m t đ n v ngang B . Th ng đ c NHNN là thành viên c a Chính ph , có hàm t ng đ ng v i B tr ng, đ c Chính ph b nhi m và ch u trách nhi m tr c
Chính ph và Qu c h i. Chính vì v y, ho t đ ng c a NHNN ch u s đi u ch nh r t l n
c a Chính ph . NHNN ch là c quan xây d ng d án CSTT qu c gia đ Chính ph trình Qu c h i quy t đ nh, trên c s đó, NHNN t ch c th c hi n và có trách nhi m đi u hành trong ph m vi đư đ c Qu c h i và Chính ph duy t. T ng t , NHNN Vi t Nam không đ c đ c l p thi t l p m c tiêu hay xây d ng ch tiêu ho t đ ng.
Xét trong b n c p đ đ c l p c a IMF (2004) thì NHNN Vi t Nam n m c p
đ đ c l p th t “đ c l p t ch h n ch ”. ây là c p đ đ c l p th p nh t c a NHT đ i v i Chính ph . i u đó ph n nào làm gi m tính linh ho t trong vi c đi u hành th c hi n CSTT qu c gia, th m chí đôi khi gây ra s ch m tr trong ph n ng chính sách
tr c các di n bi n khó l ng trên th tr ng tài chính - ti n t nh h ng đ n s n
đ nh c a đ ng ti n. G n nh m i ho t đ ng c a NHNN đ u ph i đ c s cho phép c a Chính ph (phát hành ti n, th c hi n CSTT qu c gia, cho vay ngân sách trung ng, b o lưnh cho các doanh nghi p vay v n n c ngoài, cho vay các t ch c tín d ng trong tr ng h p đ c bi t). đây, NHNN Vi t Nam ch đ c coi nh là c quan qu n lý hành chính nhà n c, gi ng nh các B khác, ch không ph i là m t thi t ch đ c bi t
dù t ch c, ho t đ ng c a NHNN nh h ng r t l n đ n tính an toàn c a h th ng ngân hàng, s n đ nh c a giá tr đ ng ti n, an ninh ti n t c a m t qu c gia.
Bên c nh đó, do là c quan c a Chính ph nên có tr ng h p NHNN ph i th c
hi n nh ng nhi m v không phù h p v i m c tiêu c a CSTT, ch ng h n nh tái c p
v n cho các NHTM đ khoanh, xoá n các kho n vay c a các t p đoàn nhà n c và doanh nghi p nhà n c. ây c ng là m t trong nh ng nguyên nhân làm h n ch hi u qu ho t đ ng c a NHNN, nh t là trong vi c th c hi n m c tiêu n đ nh giá tr đ ng ti n.
Th t , đi u hành lãi su t d a quá nhi u vào di n bi n CPI trong quá kh
V i nguyên t c c a Fisher (Lưi su t danh ngh a b ng (=) Lưi su t th c c ng (+)
l m phát k v ng), n u mu n đ m b o lưi su t th c d ng (có l i cho ng i cho vay hay ng i g i ti n) thì lưi su t danh ngh a ph i đ c đi u ch nh sao cho cao h n l m
phát k v ng(LSCV > LSH > L m phát k v ng). V y đi m đáng l u ý đây chính
là lưi su t (danh ngh a) ph i đ c đi u ch nh theo t l l m phát k v ng hay xu h ng l m phát đ c d đoán trong t ng lai ch không ph i là t l l m phát đư x y ra trong
hi n t i hay quá kh . Th c t cho th y trong su t th i gian qua, nh m tuân theo nguyên
t c “lưi su t th c d ng”, NHNN đư th c hi n công tác đi u hành lưi su t c a mình
thông qua s s bi n đ ng c a ch s CPI hàng tháng (ho c hành quý) đ c T ng c c
Th ng kê tính toán và công b , trong khi ch s CPI này l i đ c tính b ng cách so
sánh t c đ t ng giá so v i tháng tr c (ho c n m tr c). Dùng ch s CPI (đ c so
sánh v i quá kh ) đ đi u ch nh lưi su t (danh ngh a) l i bi u hi n m c l i t c mà
ng i cho vay (hay g i ti n, đ u t ) s nh n đ c trong t ng lai là mâu thu n và
không h p lý. Chính s mâu thu n này d n đ n tình tr ng nhi u th i đi m lưi su t NH l i th p h n c t l l m phát hay lưi su t ti n g i c a ng i dân là lưi su t th c âm do nh ng quy đ nh v m c tr n lưi su t c a NHNN không theo k p v i xu h ng c a di n
bi n l m phát, c th là nh m c tr n LSH 14%/n m đ c áp d ng trong c n m
tr n LSH (đ n cu i n m lên đ n 18,13%), nên đ gi chân khách hàng, hàng lo t các
NH ph i tìm cách lách “tr n” LSH b ng nhi u hình th c khác nhau d n đ n cu c đua
lưi su t “ng m” vào n m 2011 gây r t nhi u khó kh n cho n n kinh t .
Ngoài ra, m t nguyên nhân khác góp ph n làm cho vi c đi u hành lưi su t d a
vào ch tiêu CPI c a NHNN ch a hi u qu đó là CPI hi n nay NHNN đang s d ng v n còn ch a đ ng nh ng y u t d b thay đ i giá nh ng ch có tác đ ng t m th i đ n ch s giá tiêu dùng nh giá l ng th c và n ng l ng (x ng, d u) hay nh ng cú s c t
phía c u (nh nh h ng tâm lý) nên đôi khi ch a ph n nh đ c s t ng giá th c s
hay ph n ánh đ c xu h ng th c s c a l m phát. L m phát đây ph i th hi n đ c d u hi u giá c hàng hóa d ch v nhìn chung đang gia t ng m t cách có h th ng và
mang tính ch t lâu dài (L m phát c b n – Core Inflation) ch không ph i ch m t
ph n hàng hóa d ch v nào đó t m th i bi n đ ng.
Th n m, NảNN ch a làm t t vai trò ng i cho vay cu i cùng đ i v i các NHTM trên th tr ng LNH và th tr ng m
Nh chúng ta đư bi t, vai trò ng i cho vay cu i cùng c a NHNN đ c th hi n
khi các NHTM g p khó kh n trong thanh kho n không th vay m n ho c huy đ ng v n t n i nào khác n a thì s tìm đ n NHNN v i vai trò ng i c u cánh, ng i cu i cùng s ti p v n h tr cho các NHTM và các TCTD b ng nhi u hình th c nh chi t kh u, tái chi t kh u, tái c p v n, cho vay b t bu c trong thanh toán bù tr , b m v n qua nghi p v th tr ng m v.v... Thông qua vai trò ng i cho vay cu i cùng, NHNN s đi u ti t cung ti n và truy n d n đ n n n kinh t theo đúng đ nh h ng c a CSTT.
Nh v y v nguyên t c NHNN là ng i cho vay cu i cùng trên th tr ng LNH
và th tr ng m thì trong nh ng th i đi m NHTM khát v n, cánh c a cu i cùng mà
các NHTM tìm đ n chính là c a s tái c p v n, tái chi t kh u ho c ho t đ ng b m ti n
qua OMO thông qua mua vào các gi y t có giá mà các NHTM đang n m gi . Nh ng th c t trong su t th i gian qua, trên th tr ng có nhi u th i đi m ho t đ ng c a các NH l i không di n ra theo nguyên t c này, đó là có hi n t ng các NHTM l n sau khi
vay đ c v n t NHNN, đư cho các NH v a và nh đang g p khó kh n trong thanh kho n vay l i v i lãi su t cao h n đ h ng chênh l ch, do đó đưđ y lãi su t LNH lên r t cao và khó ki m soát. V phía các NHTM v a và nh do không đ đi u ki n đáp ng ho t đ ng vay tái c p v n, ho c n m gi quá ít gi y t có giá nên không th tham gia vào các ho t đ ng tái chi t kh u, nghi p v b m v n t OMO c a NHNN, đ c i
thi n khó kh n thanh kho n c a mình, đành ph i tìm đ n các NHTM l n h n đ vay
l i v i lãi su t cao. Chính nguyên nhân này đư góp ph n gây ra nh ng cu c đua LSH
l p đi l p l i c a các NHTM. Qua đó đ y lãi su t th tr ng đi ch nh h ng lãi su t
đ nh h ng c a NHNN làm nh h ng không t t đ n hi u qu công tác đi u hành lãi
su t c ng nh đi u hành CSTT c a NHNN. Nh v y trong th i gian qua, rõ ràng là
NHNN đư ch a hoàn thành t t vai trò ng i cho vay cu i cùng trên th tr ng LNH và
th tr ng m .
Th sáu, h th ng thông tin, c s d li u, công tác th ng kê, d báo còn nhi u
h n ch
Th c t cho th y th i gian qua h th ng thông tin, c s d li u t i Vi t Nam
ch a đ y đ , đ tin c y ch a cao, ch t l ng ch a đ ng nh t. i v i các ch tiêu kinh
t v mô nh s li u v đ u t , CPI có s khác bi t gi a các ngu n khác nhau, s li u
GDP ch có s li u theo quý k t n m 1999. i v i các s li u v lãi su t nh lưi su t
th tr ng (LSH , LSCV ng n h n; dài h n), lãi su t th tr ng m không đ c h
th ng đ y đ nên c ng r t khó th ng kê và thu th p, s li u lãi su t bình quân LNH
m c dù đ c NHNN công b c th trên website nh ng vi c t p h p d li u r t khó
kh n khi ph i làm công tác th công (theo t ng ngày) và ch có m c th i gian 3 n m
tr l i, ngoài ra s li u v lãi su t giao d ch LNH gi a các TCTD thì h u nh không th thu th p đ c, ch có th l y t c s d li u c a n c ngoài. Hi n nay ch m i có m t
s c quan, b ngành th c hi n vi c th ng kê và niêm y t s li u, nh ng h th ng
thông tin s li u đ c t p h p v n ch a đ y đ , ch t l ng và đ tin c y v n ch a cao do có nhi u sai khác gi a các ngu n. Chính t th c tr ng công tác th ng kê, h th ng
thông tin, c s d li u còn h n ch đư làm cho vi c phân tích, so sánh d a trên các s