B ng 12:K t qu hi qui OLS gi aăđ tn hàm ý c ac ph iu và các bin cung và
4.1.2 Cung thông tin
Stock Mean Median Range Std.dev CV Skew Kurt
DPM 1.6327 1.0000 7.0000 1.4784 0.9055 0.9490 0.6329 FPT 3.4023 2.0000 64.0000 4.2947 1.2623 8.6235 115.3665 HPG 1.8863 2.0000 9.0000 1.6186 0.8581 0.9185 1.0954 KDC 2.4461 2.0000 36.0000 2.6456 1.0816 6.4434 75.2098 PPC 1.5918 1.0000 54.0000 3.2048 2.0133 12.9327 208.8191 PVD 1.9417 2.0000 36.0000 2.4416 1.2575 8.3663 110.4239 PVT 1.6618 1.0000 11.0000 1.7081 1.0279 1.9499 5.7317 REE 1.8367 1.0000 35.0000 2.5342 1.3797 7.1946 86.2003 SSI 1.9679 1.0000 16.0000 2.1548 1.0950 2.2191 8.1950 STB 3.6880 3.0000 81.0000 4.9651 1.3463 11.2337 171.3529 VIC 2.3294 2.0000 13.0000 2.1420 0.9195 1.5116 3.5525 VNM 2.9213 2.0000 57.0000 3.5909 1.2292 10.2585 149.9679 VSH 2.2915 2.0000 61.0000 3.6200 1.5797 12.5721 201.8237 VNI 572.2449 540.0000 5490.0000 351.8902 0.6149 8.1131 111.3349 ABC 3.0875 2.0000 12.0000 2.4300 0.7871 1.1417 1.1664 SHB 1.8601 2.0000 8.0000 1.5587 0.8380 0.8420 0.7126 LAS 2.3382 2.0000 9.0000 1.8459 0.7895 1.0405 1.2005 VND 1.4461 1.0000 9.0000 1.5029 1.0393 1.5352 3.2666 SHS 1.8513 2.0000 10.0000 1.5737 0.8500 1.4014 3.2048 BVS 1.6356 1.0000 9.0000 1.5532 0.9496 1.3772 2.3806 HUT 1.9213 2.0000 12.0000 1.9728 1.0268 1.7073 3.9789 PLC 1.9388 1.0000 10.0000 1.9600 1.0110 1.3903 1.8839 HMH 3.4052 3.0000 16.0000 2.5249 0.7415 1.1595 2.0429 HNX 649.4655 633.3333 1766.6667 258.9234 0.3987 0.8804 2.4371
K t qu th ng kê cung thông tin cho th y h u h t các c phi u sàn HOSE đ uăcóăđ nh năvƠăđ xiênăt ngăđ i l n, các c phi u sàn HNX có m căđ cung thôngătinăđ u và ít bi năđ ng v t n su t i uănƠyăđ c gi i thích do cung thông tin v c phi u trong m t tu n không nhi u và có nh ng tu n không có c cung thông tin.ăNh ngăkhiăm t c phi u xu t hi n m t s ki n quan tr ngăthìăl ng cung thông tin trong tu n s t ngăđ t bi n.ă i uăđóăkhi n d li u tr nên bi năđ ng nhi u và không tuân theo phân ph i chu n.ă C ngă nh ă c u thông tin, Tác gi ki mă đ nh Jarque ậ Bera. K t qu là không có c phi u nào có phân ph i chu n. Tác gi ti p t c l y logarit cung thông tin và ki măđnh tính d ng. K t qu ki măđnh ADF và PP cho th y t t c đ u d ng v i m căỦăngh aă5%.ăNh ăv y,ăđaăs bi n cung thông tin có tính d ng v i m tăxuăh ngăxácăđnh. Ti păđó, tác gi kh xuăh ng c a bi n cung thông tin b ng cách l y ph năd ăt h i quy tuy n tính, th nghi m trên Stata
Sau cùng tác gi đánhăgiáăm iăt ngăquanăgi a cung và c u thông tin. Hai bi n s khácănhauăth ng có m iăt ngăquanăđ nănhau,ătuyănhiênăt ngăquanăđóăcóă th ơm,ăd ngăho căkhôngăt ngăquan.ăKhiăt ngăquanăc a các bi n l n thì gi a các bi năđ c l p có th x y ra hi năt ngăđaăc ng tuy n.ăXácăđnh và kh c ph c hi năt ngăđaăc ng tuy n gi a các bi năđ c l p. N u m căt ngăquanăn m trong kho ng (0.8,1) ho c (-0.8,-1) thì nhi u kh n ngă xu t hi n hi nă t ngă đaă c ng tuy n.
VD: N u h s t ngăquanăgi a hai bi nălƠă0,4.ăCóăngh aăkhiăbi năAăt ngăthìăcóă 40% bi năBăc ngăt ngătheo,ă60%ăcònăl i là bi năBăkhôngăthayăđ i ho c gi m.
Tuy nhiên, ki măđ nhănƠyăcóănh căđi m r t l nălƠăkhôngăxácăđ nhăđ c bi n nƠoătácăđ ng lên bi n nào (t căxătácăđ ngălênăyăhayăyătácăđ ng lên x vì . Doăđóăkhiăti n hành th c hi n ki măđnh này n uăxácăđ nh có s đaăc ng tuy n thì nên ti n hành ki măđ nh song song ki măđ nh quan h nhân qu Grangerăđ xác đnh bi nănƠoătácăđ ngăđ n bi n nào.
Theo b ngăđánhăgiáătaăth y h u h t cung, c uăthôngătinăcóăt ngăquanăd ngă (16/23 tr ng h p). Ti păđóăđ đánhăgiáăđ đánhăgiáăm i quan h b tăth ngăd ng gi a cung và c u thông tin, tác gi s d ng phân tích nhân qu Granger. M t m i quan h b tăth ng rõ ràng gi a hai bi n có th cung c p manh m i v n iămƠăthôngă tinăđ c l y. Ví d , n u c u thông tin theo Granger là nguyên nhân c a cung thông tin thì nó yêu c u thông tin ho că d ă lu n ph i tìm th yă đ ng d n c a nó trên internetătr căkhiăđ n các kênh chính th c c aăng i bán thông tin. N uăđi uăng c l iăđúngăthìăcóăth th y r ng m iăng i ph n ng l i ngu n g c thông tin t nh ng ng i bán thông tin d o b ng cách ki m tra chúng k h nătrênăinternet.ăV i ki m đnh này, chúng ta l năl t ch yăcácăb căđ xácăđ nhăđ tr phù h p,ăsauăđóăch y var v iăđ tr đóăchoăt ng mã c phi u riêng l , cu iăcùngăxácăđ nh m i quan h nhân qu Granger gi a cung và c u c a c phi uăđó. VD: Chúng ta làm cho mã
BVH. Chúng ta th yăđ cămƣăBVHăcóăđ tr là 1, t đóăchúngătaăch y mô hình theo đ tr 1, chúng ta s th y không có m i quan h Granger gi a cung và c u thông
Ch có SSI, VCB vƠăVSHăcóăcungăthôngătinătácăđ ng t i c u thông tin v i m căỦăngh aă10%.ăV i m i quan h ng c l i, có VCB v i m căỦăngh aă10%,ăFPT và VIC là 5%, PPC có m căỦăngh aă1%. Cácătr ng h p còn l i c a phân tích nhân qu Grangerăđ uăkhôngăcóăỦăngh a.
Vi c cung và c u thông tin không có m i quan h rõ ràng có th là do: 1. Cung thông tin th tr ng ch ng khoán Vi tăNamăch aănhi u,ă(ii)ănhƠăđ uăt ăcáă nhân t i Vi t Nam (35 ậ 50 tu i)ăch aăcóăthóiăquenătìmăki m thông tin qua Google hay trang web công ty, ph n l n còn ph thu c vào khuy n ngh t các môi gi i.
T ngăquanăgi a cung và c u thông tin
Stock Correlation Stock Correlation
DPM 0.0098 SSI 0.0336 FPT 0.0595 STB 0.0106 HPG 0.0877 VIC 0.4130 KDC 0.0087 VNM 0.1387 PVD 0.0934 VSH 0.0628 PVT -0.1373 VNI 0.1921 REE -0.0259 ABC 0.0654 SHB 0.0193 LAS -0.2195 VND -0.129 SHS 0.0165 BVS -0.0241 HUT 0.494 PLC 0.0082 HMH -0.1681 HNX -0.0275
B ng 6: T ng quan gi a cung và c u thông tin
Ti p theo tác gi điăvƠoăn i dung chính c a bài nghiên c u, tìm hi u sâu v m i quan h gi aăcungăc uăthôngătinăvƠăđ bi năđ ng c a giá ch ng khoán. Bi t chínhăxácăh ng bi n thiên c a giá ch ng khoán là m t vi c không th nh ngătìmăraă s liên quan gi a giá ch ng khoán và các bi năv ămôănh m d báo ng n ho c dài h năxuăh ng s p t iăluônălƠăđ tài cu n hút gi i tài chính. Không n m ngoài m c
đíchăđónh ng cách ti p c n khác, tác gi s d ng b d li u phi tài chính, h i qui theoă cácă ph ngă phápă truy n th ng (OLS và GARCH) l nă l tă đ i v i hai m u ch ng khoán c a hai sàn HOSE và HNX. T đóăđ aăraănh n xét so sánh v m căđ
nhăh ng c a cung c uăthôngătinăđ i v i giá.
4.2 C u thông tin và ho t đ ng th tr ng
Tác gi nghiên c u s liên k t gi a c u thông tin và ho tăđ ng th tr ng theo ch tiêuăắđ b t n”ăth tr ng. Do Vi tăNamăch aăcóăcácăs n ph m phái sinh nên bài nghiên c u ch s d ngăđ b t n l ch s .
ắRealizedă volatility”ă lƠă m t trong nh ngă ph ngă phápă ph bi n nh t xác đnh giá tr ắ b t n l ch s ”ătrong các nghiên c u hàn lâm, d a trên tính chính xác và mô hình g n v i b n ch t t nhiênă(ắmodel-freeănature”)ă(AndersenăvƠăcácă c ng s , 2001 a,b; Barndorff-Nielsen và Shephard, 2002; và nh ng bài khác). Vì v y tác gi s d ngăph ngăphápăđoăl ng này trong bài phân tích.
Cáchătínhătoánăắđ b t n l ch s ”ăchoăchu i d li u c a bài nghiên c u tham kh oă theoă ph ngă phápă c a Andersen (2001a). Theo nguyên g c, Andersen l y logarit c a t su t sinh l iăthayăđ i trong 1 phút t d li u giá ch ng khoán trong ngày có t n su t cao. Tuy nhiên, do không có s li u theo phút nên tác gi l y t su t sinh l iătheoăngƠy.ăSauăđó,ătínhăđ b t n l ch s theo tu n, b ng cách c ng t ngăbìnhăph ngăt su t sinh l i cho m i tu n.ăắ b t n l ch s ”ăchoătu nătăđ c tính b i:
(1)
là t su t sinh l iă bìnhă ph ngă c a ith quan sát cho tu n t. Logarit t nhiên (Ln) c aăđ b t n l ch s (g n gi ng v iăđ b t n l ch s và ký hi u RVt)
Tác gi s d ng h i quy sau nh m nghiên c u m i quan h gi aăđ b t n l ch s và c u thông tin và có ki m soát nhăh ng c a t su t sinh l i th tr ng và cung thông tin:
(2)
Trongăđó:ă là h ng s , lƠăđ c tính c a c u thông tin t i th iăđi m t, là c u thông tin v th tr ng t i th iăđi m t, là cung thông tin v công ty t i th i đi m t, là t p h p cung thông tin t i th iăđi m t, là t su t sinh l i th tr ng t i th iăđi m t và là sai s .
HPG 0.00162*** 0.0000937*** -0.0047** 0.47*** KDC 0.00138** -0.000215*** 0.457*** PPC 0.00202** -0.000318*** 0.00068** 0.000637** 0.449*** PVD -0.000068** 0.0000883*** 0.984*** PVT 0.976*** REE -0.00078* -0.0000471** 0.988*** SSI -0.0000369*** -0.0000716** 0.979*** STB -0.000096** 0.0000105*** 0.976*** VIC -0.000229** 0.0000224*** -0.00083** 0.966*** VNM -0.00009*** 0.0000263* 0.000339* 0.983*** VSH 0.00147** -0.000161*** 0.437*** ACB 0.00204*** 0.00606*** 0.444*** SHB 0.0000302* 0.884*** LAS 0.000196** 0.00061* 0.0000509** -0.0000311* 0.881*** VND 0.0000669** 0.983*** SHS 0.0000218* 0.978*** BVS 0.0000474** 0.985*** HUT 0.000531** -0.000758* 0.965*** PLC 0.0000203** 0.0000384*** 0.000313* 0.98*** HMH 0.00148** 0.433***
B ng 7 mô t k t qu h i qui OLS gi a đ b t n hàm ý c a c phi u và các bi n cung và c u thông tin, là h ng s , và là h s ki m đnh c a bi n c u thông tin theo c p đ công ty và th tr ng, và là h s ki m đnh c a bi n cung thông tin theo c p đ công ty và th tr ng, là h s c a t su t sinh l i th tr ng, là h s c a đ tr th nh t c a nó và là h s đ tr c a đ b t n hàm ý. Ch nh ng bi n có m c ý ngh a th ng kê t i 90% m i đ c th hi n trong b ng.* Gi thuy t H0 b bác b m c 10%** Gi thuy t H0 b bác b m c 5% Gi thuy t H0 b bác b m c 1%
K t qu trong b ng 7 phù h p v i nh ng quan sát t nh ngăphơnătíchăt ngă quan. V i sàn HOSE, c u (cung) thông tin doanh nghi p là m t bi năđ c l p có ý ngh aătrongă5 (1)ătr ng h p, trong khi c u (cung) thông tin v th tr ng l i có ý ngh aătrongă11 (2)ătr ng h p. Tuy nhiên, các h s liênăquanăđ n c u thông tin th tr ng,ăđ c tính c u thông tin l iăkhôngărõărƠng.ăTácăđ ng c a cung thông tin xu t hi n tr nên phù h p v i các k t qu d ngătr căđó. V i sàn HNX, c u thông tin th tr ng là m t bi năcóăỦăngh aăth ng kêătrongă5/9ătr ng h p, bi n c u thông tin doanh nghi păcóăỦăngh aătrongă3/9ătr ng h p. Bi n cung thông tin doanh nghi p ý ngh aăkhôngăm nh và không rõ ràng, không ghi nh năđ căỦăngh aăth ng kê bi n cung thông tin th tr ng. M c dù, chúng ta có th ghi chú r ng h u h tăcácătr ng h păđ i v i c đ c tính hay cung thông tin th tr ngăđ uăcóăỦăngh a.ăNh ăk v ng, realized volatility năđ nh m c cao v i h u h t các h s trongăđ tr đ u tiên có ý ngh aăd ng. Tóm l i, các k t qu ch ra r ng c u thông tin t i c păđ th tr ng có Ủăngh aătrongăm i liên k t v i realized volatility.ăCungăthôngătinăvƠăđ c tính c u thôngătinăc ngcóăỦăngh aănh ngăkhôngărõărƠngătrênăc hai sàn.
Cácă đóngă gópă tr că đơyă (Kalevă vƠă cácă c ng s , 2004; Bomfim, 2001, và nh ng bài khác)ăđ xu t s d ng các mô hình GARCH (Engle, 1982; Bollerslev, 1986) cho vi c tính toán x p x đ b t n l ch s . Kalev et. (2004) l p lu n r ng vi c mô hình hóa m i quan h gi aă thôngă tină vƠă đ b t n thông qua chu trình Hi p ph ngă saiă khôngă đ ng nh t (Heteroscedasticity)ă cóă đi u ki n là m t s c i ti n tuy t v iăh năt t c cácăchuătrìnhătr căđó,ăđoăl ngăđ b t năkhôngăđi u ki n, ví d nh ătr tuy tăđ i t su t sinh l i th tr ng h ng ngày. M cădùăph ngăphápăti p c n này có th đ c k v ng ít chínhăxácăh năđ b t n l ch s s d ngătr căđó,ăvìă s d ng nhi u d li uăh n,ănh ngănóăv n có nh ngă uăđi mănh ăkh n ngămôăhìnhă hóaătrongăđi u ki n giá tr trungăbìnhăvƠăph ngăsaiăt i cùng m t th iăđi m và x lý hi năt ngăph ngăsaiăthayăđ i m t cách tr c ti p.ăH năn a, m t s l ng l n các b ng ch ng th c nghi m có s d ng mô hình GARCH trong tài chính. Tác gi mô hìnhăhóaăđ b t năcóăđi u ki n thông qua vi c s d ng m t mô hình GARCH(1,1) th tr ng, bao g m bi n cung và c uăthôngătinătrongăđi u ki n ph ngăsaiăthayăđ i:
(3)
Trongăđó:ă là t su t sinh l i c phi u trong kho ng th i gian t, là h ng s , là chu i sai s khôngăt ngăquan c a t su t sinh l i c phi u v i giá tr trung bình b ng không, th hi n b thông tin, lƠăph ngăsaiăcóăđi u ki n c a , là h ng s , lƠăđ c tính c a c u thông tin t i th iăđi m t, là c u thông tin v th tr ng t i th iăđi m t, là cung thông tin v công ty t i th iăđi m t, là t p h p cung thông tin t i th iăđi m t, là t su t sinh l i th tr ng t i th iăđi m t .
C th :
Ti n hành ki măđnh ch y mô hình GARCH(1,1) v i b s li uăcóăđi u ki n, sauăđóăti n hành l y ph năd ăt mô hình
Sauă khiă dùngă ph ngă phápă Maxă likelihoodă đ th c hi n h i quy v i bi n ph năd ăv a chi t xu t t mô hình trên theo mô hình
HPG -10.55*** 1.208*** -1.178* 0.0471*** KDC -11.00*** 1.257*** 2.972*** 2.192** 0.0314*** PPC -9.76*** 1.277*** -0.138** -0.0011* 0.0568*** PVD -10.47*** 1.043*** 2.333** 0.0894* -0.00226*** 0.0574*** PVT -10.05*** 1.161*** -0.00808*** 0.0493*** REE -10.64*** 1.262*** -0.832* 0.0632*** SSI -16.07*** 0.129*** 0.294*** -6.531*** -6.531*** 2.364*** -1.051** -0.000366*** 1.000*** STB -19.47*** 0.272*** 0.779*** 4.785*** 4.785*** 3.582*** -2.759*** -0.000558*** 0.0999*** VIC -11.63*** 1.207*** 0.114** 1.375* 0.284** -0.00352*** 0.0506*** VNM -14.25*** 1.118*** 0.202*** -0.00456*** 0.0475*** VSH -10.58*** 1.042*** 0.00146** 0.0517*** ACB -12.74*** 0.641*** -2.416*** -0.738*** -0.931*** 1.585*** -0.00142*** 0.992*** SHB -13.92*** 0.198*** 0.479*** 0.248*** -0.904*** -1.362*** -0.000938*** 1.001*** LAS -10.27*** 0.351*** 0.989*** VND -9.29*** 0.410*** 0.891*** SHS -16.41*** 0.169*** 0.72*** -4.273*** 3.612*** -0.00053*** 0.997*** BVS -22.57*** 0.431*** 0.631*** -4.987*** 9.978*** 5.066*** -0.00042*** 0.999*** HUT -21.82*** 0.0287*** 0.916*** 10.27*** -4.418*** 3.715*** -0.000437*** 0.995*** PLC -22.19*** 0.919*** -3.931*** -1.348*** -0.000221*** 0.985*** HMH -14.82*** 0.298*** 0.562*** 1.735*** -3.282*** -0.000748*** 0.998***
B ng 8 th hi n k t qu c l ng mô hình GARCH v i bi n cung và c u thông tin. * Gi thuy t H0 b bác b m c 10%
** Gi thuy t H0 b bác b m c 5% Gi thuy t H0 b bác b m c 1%
i v i sàn HOSE, c u thông tin v doanh nghi p là m t bi năđ c l p có ý ngh aă,ăv i c giá tr d ngăvƠăơm,ătrongă7 trên 13 c phi u trong m u. C u thông tin v th tr ngăcóăỦăngh aătrongătrongă8 tr ng h p v i tín hi uăd ngătrong toàn b cácătr ng h p tr 3 tr ng h p. Cung thông tin không cho m t tín hi u rõ khi cung thông tin doanh nghi p có tín hi uă d ngă trongă 2ă tr ng và t p h p cung thôngătinăđ aăvƠoăcó tín hi u ch trong 3 tr ng h p. T ngăt v i sàn HNX, bi n c u thông tin doanh nghi p và th tr ng là hai bi năcóăỦăngh a,ăđ c bi t là bi n c u thông tin th tr ngă(8/9ătr ng h p) v iă5/8ătr ng h p mang giá tr d ng.ăBi n cung thông tin doanh nghi p và th tr ngăcóăỦăngh aănh ngăkhôngărõ.ă i u này có th đ c lý gi i do t n su t thông tin cung c p ra th tr ngăkhôngăđ u.
Cu i cùng, tác gi hoàn thành phân tích v hi u ng c u thông tin trên ho t đ ng c a các c phi u riêng l theo kh iă l ng giao d ch. Kh iă l ng giao d ch đ c tính toán b ng s l ng c phi uăđƣăgiao d ch trong 1 tu năđ phù h p v i d li u v cung, c uăthôngătin.ă t ngăthíchăv i d li u v cung c u thông tin, tác gi l y logarit kh iăl ng giao dchăvƠăsauăđóăkh xuăh ng.
M tăphơnătíchăt ngăquanăPearsonăđ aăraăcácăb ng ch ng xác th c cho m i quan h thu n chi u gi a kh iăl ng giao d ch và và c u thông tin, c c u thông tin th tr ngăvƠăđ c tính c uăthôngătin.ăNh ăcácătìnhăhu ngăđ i v iăđ b t n,ăt ngă