XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CÔNG TY CỔ PHẦN TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ
3.2 XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHI PHÙ HỢP TỪNG GIAI ĐOẠN CHO KỲ SỐNG CỦA CÔNG TY
CHO KỲ SỐNG CỦA CÔNG TY
M ặc dù việc chia cổ tức được quyết định bởi chính các cổ đông trong cuộc họp thường niên, song trên thực tế doanh nghiệp phải đưa ra được các phương án phân chia lợi nhuận phù hợp với tình hình kinh doanh và phát triển của mình. Căn cứ vào cơ sở lý thuyết tại Chương 1, chính sách cổ tức có xu hướng phụ thuộc vào vòng đời phát triển của công ty. Yếu tố về cơ cấu vốn hay nhu cầu vốn trong từng giai đoạn phát triển luôn phải đặt lên hàng đầu trước khi xem xét đến tỉ lệ phân chia cổ tức.
3.2.1 Giai đoạn 1: Khởi sự
Giai đoạn khởi đầu của chu kỳ kinh doanh thì rủi ro kinh doanh ở mức cao nhất do tùy thuộc vào khả năng sản xuất mới, sản lượng tiêu thụ thấp, hiệu quả sản xuất chưa cao và thị phần nhỏ bé. Các dòng tiền thu vào từ doanh thu không chỉ thấp mà còn chậm, trong khi chi phí nghiên cứu v à phát triển rất cao, chi phí hoạt động thường xuyên lớn nên dòng tiền trong nhữn g năm đầu rất thấp thậm chí âm. Rủi ro kinh doanh cao đòi hỏi rủi ro tài chính đi kèm giữ ở mức thấp. Chỉ cần công ty huy động một tỷ lệ tài trợ nợ vay ở mức thấp cũng dẫn đến rủi ro phá sản hoàn toàn cao. Do đó tài trợ bằng vốn cổ phần là thích hợp nhất. Các nhà đầu tư vốn mạo hiểm đầu tư vào công ty trên lý thuyết là không quan tâm đến việc nhận cổ tức giai đoạn này, họ đầu tư vì kỳ vọng tỷ suất sinh lợi cao thông qua lãi vốn.
Chính sách cổ tức đề nghị cho công ty mới khởi sự là không chia cổ tức tiền mặt, tỷ lệ chi trả cổ tức bằng 0.
3.2.2 Giai đoạn 2: Tăng trưởng
M ột khi sản phẩm mới được tung ra thị trường một cách thành công, nhu cầu đối với sản phẩm của công ty tăng cao tạo nên sự t ăng trưởng trong doanh thu, lợi nhuận và tài sản, công ty đang bước vào giai đoạn tăng trưởng. Công ty điều chỉnh chiến lược gia kinh doanh nhằm gia tăng thị phần, phát triển tổng quy mô thị trường.
Rủi ro kinh doanh cuả công ty đã giảm nhưn g còn cao trong suốt thời gian tăng trưởng nhanh nên nguồn tài trợ phải đảm bảo giữ mức độ rủi ro tài chính ở mức thấp, xác định đó tiếp tục là nguồn vốn cổ phần. Thêm vào đó là sự t hoái vốn của các nhà đầu tư mạo hiểm nên công ty cần tìm kiếm thêm các nhà đầu tư vốn cổ phần mới. Biện pháp hữu hiệu thường sử dụng là phát hành rộng rãi chứng khoán của công ty. Bên cạnh tình hình kinh doanh tốt và tuân thủ điều kiện niêm yết, các công ty còn cần nghiên cứu để lựa chọn thời điểm thích hợp để IPO.
Từ các phân tích trên chính sách cổ tức đề nghị tron g giai đoạn này là cổ tức danh nghĩa. Công ty duy trì tỷ lệ lợi nhuận giữ lại ở mức cao và không chia cổ tức tiền mặt. Công ty nên tiến hành các hình thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, cổ phiếu thưởng, hay chia nhỏ cổ phần. Khi đó sẽ có sự chuyển dịch tài sản từ cổ đông này sang cổ đông khác nhưng nguồn vốn cổ phần vẫn nằm ở công ty, thậm chí còn tăng cao do giá cổ phần tăng cao.
3.2.3 Giai đoạn 3: Bão hòa
Sau thời kỳ tăng trưởng cao, công ty bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định và tiến tới bão hòa. Doanh thu vẫn tăng trưởng nhưng với tỷ lệ giảm dần, tỷ suất sinh lời trên tài sản giảm vì có nhiều đối thủ cạnh tranh xâm nhập thị trường và tìm cách chiếm thị phần. Kết thúc thời kỳ tăng trưởng được đánh dấu bằng một cuộc cạnh tranh giá cả mạnh mẽ giữa các doanh nghiệp vẫn còn năng lực thặng dư l ớn. Chiến lược kinh doanh lúc này là duy trì thị phần và cải tiến hiệu quả hoạt động.
Rủi ro kinh doanh giảm xuống mức trung bình làm rủi ro tài chính tăng tương ứn g, cao hơn hai giai đoạn đầu. Dòng tiền thuần trong giai đoạn này tăng lên dươn g đáng kể và tốc độ tăng trưởng tài sản chậm lại. Công ty không còn nhiều cơ hội đầu tư có tỷ suất sinh lợi vượt mức cổ đông kỳ vọng trong khi công ty có thể dễ dàng huy động vốn từ bên ngoài hơn. Như vậy, trong giai đoạn này công ty cần thay đổi chiến lược tài trợ và chính sách phân phối. Từ việc tài trợ hầu như hoàn toàn bằng vốn cổ phần nên chuyển sang kết hợp với một tỷ lệ ngày càng tăng tài trợ nợ. Dòng tiền dươn g, việc tài trợ bằng vốn vay có khả năng khuyếch đại tỷ suất lợi nhuận
trên vốn chủ sở hữu giúp công ty có khả năng chi trả cổ tức cao hơn cho cổ đông, còn các cổ đông đòi hỏi cổ tức gia tăng vì triển vọng tăng trưởng trong tươn g lai thấp hơn nhiều so với các giai đoạn trước thì chính sách cổ tích thích hợp cho giai đoạn này là chia cổ tức tiền mặt cao và tăng nhẹ.
Bên cạnh việc trả cổ tức tiền mặt với tỷ lệ cao, công ty có thể mua lại cổ phần bằng tiền mặt thặng dư đó. M ột kế hoạch mua lại cổ phần xem như p hương thức cung cấp cổ tức một lần cho cổ đông, gián tiếp phân phối bằng tiền mặt cho các cổ đông. Cách làm này có tác động tích cực trong tương lai do số lượng cổ phần lưu hành thấp hơn, làm cho thu nhập trên mỗi cổ phần cao hơn, sẽ hấp dẫn các cổ đông tiềm năng do đó làm tăng giá cổ phần. M ặt khác mua lại cổ phần giúp công ty tái cấu trúc lại cơ cấu vốn để đạt được cấu trúc tối ưu.
Tóm lại, chính sách phân phối hợp lý nhất trong giai đoạn này là duy trì chi trả cổ tức tiền mặt cao kết hợp với mua lại cổ phần.
3.2.4 Giai đoạn 4: Suy thoái
Các phát sinh tiền mặt dươn g mạnh mẽ của giai đoạn sung mãn không thể kéo dài mãi vì nhu cầu sản phẩm cuối cùng cũng giảm dần, doanh nghiệp bước vào giai đoạn suy thoái. Tuy nhiên doanh nghiệp có thể duy trì được dòng tiền thuần trong giai đoạn suy thoái nếu biết điều chỉnh chiến lược kinh doanh thích hợp. Rủi ro kinh doanh thấp dẫn đến mô hình chiến lược tài chính tổng thể cho giai đoạn này là tỷ lệ tài trợ nợ tăng cao dựa trên giá trị cuối cùng có thể thực hiện được của tài sản. Trong giai đoạn suy thoái, doanh nghiệp không cần huy động nhiều vốn để đầu tư nên nợ vay không phải dùng để đầu tư mà có thể dùng để tạo ra tiền mặt, dùng cho việc chi trả cho cổ đông tốt hơn sau này.
Trong giai đoạn này, lợi nhuận mong đợi từ t ái đầu tư của doanh nghiệp thường thấp hơn mức mà cổ đông đòi hỏi. M ặt khác, dòng tiền trong giai đoạn này khá nhàn rỗi do sụt giảm qui mô đầu tư và dòng tiền từ khấu hao do tái đầu tư không hiệu quả cũng được dùng phân phối cho cổ đông. Chính sách cổ tức trong giai đoạn này là chi trả ở mức rất cao, tỷ lệ chi trả có thể bằng tổng số lợi nhuận và khấu hao. Chính sách cổ tức giai đoạn này tiêu biểu cho sự hoàn trả vốn đầu tư.
Tóm lại, doanh nghiệp cần định vị được giai đoạn phát triển trong chu kỳ sống căn cứ vào các đặc trưng về luồng tiền của doanh nghiệp. M ặc dù trong thực tế, việc xác định chính xác chu kỳ sống của doanh nghiệp là khó khăn do chu kỳ sống của doanh nghiệp là một chuỗi các chu kỳ nối tiếp nhau. Nhưng nhìn tổng thể, một doanh nghiệp sẽ có những giai đoạn phát triển
như trên. Trong mỗi giai đoạn, chính sách cổ tức như đề nghị cần phải là giải pháp chiến lược, kết hợp với biện pháp tình thế là các hình thức trả cổ tức khác nhưng chỉ ở mức thấp hợp lý.
Hiện nay, các công ty niêm yết của Việt Nam được xác định hầu hết là đang trong giai đoạn tăng trưởng. Công ty cần huy động lượng vốn lớn cho nhu cầu sản xuất kinh doanh. Do đó định hướng chung chính sách cổ tức p hù hợp nhất đó là không chia cổ tức tiền mặt hoặc trả cổ tức rất thấp, tùy theo đặc điểm của từng doanh nghiệp, cố gắng hướng tới mục tiêu đạt được mức cổ tức/mệnh giá từ 0%-4%. Đồng thời công ty kết hợp trả cổ tức danh nghĩa bằng biện pháp chia cổ tức bằng cổ phiếu, cổ phiếu thưởng nhưng phải đảm bảo phù hợp với nhu cầu vốn phục vụ cho sản xuất, nhu cầu vốn cho các dự án đầu tư, không phát hành cổ phiếu tràn lan tạo gánh nặng trả cổ tức cho ban điều hành trong tương lai.
Khi doanh nghiệp mạnh dạn thay đổi chính sách cổ tức, để tạo sự đồng thuận đối với các cổ đông của mình thì Ban Quản lý cũng cần lập phương án chi trả cổ tức, trong đó nêu rõ mục tiêu vì sao lại giảm mức cổ tức, lượng tiền được giảm sẽ sử dụng ra sao, đồng thời đánh giá hiệu quả của việc thay đổi chính sách cổ tức. Khi phương án được rõ ràng dễ hiểu thì sẽ được đông đảo các cổ đông hết lòng ủng hộ.
Trong tình hình đa phần các doanh nghiệp kinh doanh hiệu quả đã thực hiện nâng vốn điều lệ lên cao hơn nhiều so với tình hình của hai năm trước kia, tuy nhiên nhiều doanh nghiệp vẫn còn nguồn vốn thặng dư rất lớn, thể hiện ở giá trị sổ sách trên 1 cổ phần từ 15.000 đồng/cổ phần đến 40.000 đồng/cổ phần. Việc chia thưởng cổ phiếu một lần ở mức cao có lẽ không được tối ưu hoặc phù hợp lắm. Vậy chia thưởng cổ phiếu từ nguồn vốn thặng dư, hay việc trả cổ tức bằng cổ phiếu cần được điều chỉnh. Căn cứ xem xét tỷ lệ chia cổ phiếu như sau:
− Sau khi chia tách, thưởng cổ phiếu, doanh nghiệp vẫn phải đảm bảo một nguồn vốn thặng dư hợp lý nhằm mục đích trang trải những chi phí hợp lý nhưng không được khấu trừ chi phí thuế (nếu có phát sinh); dự phòng bù đắp những khoản kinh doanh thua lỗ để trong mọi trường hợp không ảnh hưởng đến việc làm giảm vốn điều lệ; chi cho việc nghiên cứu đầu tư và phát triển.
− Sau khi chia cổ phiếu thưởng hay trả cổ tức bằng cổ phiếu để hình thành vốn điều lệ mới thì nên đảm bảo tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn điều lệ mới của những năm tiếp theo ở mức đảm bảo bảo an toàn theo đề nghị là từ 25% - 30%.
− Tỷ lệ trả cổ tức bằng cổ phiếu nên ở mức thấp hơn tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế của DN. Nếu sau khi thực hiện việc chia cổ phiếu thưởng mà tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp tăng chậm hoặc không tăng trưởng thì việc chia cổ phiếu thuởng ở mức không hợp lý sẽ là gánh nặng cho doanh nghiệp về mặt chia cổ tức bằng tiền mặt.
− Thực tế có những doanh nghiệp chia ở mức r ất cao trong một lần, vì vậy phần thặng dư không còn được bao nhiêu. Theo cách này thì sẽ không có của để dành và cũng khó thực hiện được việc chia cổ tức bằng cổ phiếu, hơn nữa lượng cổ tức bằng tiền mặt tăng lên đột biến sẽ làm giảm tích luỹ lợi nhuận doanh nghiệp.Doanh nghiệp nên phân bổ nguồn cổ phiếu thưởng qua vài năm hoặc nhiều năm thay vì một lần, làm như vậy doanh nghiệp sẽ tích luỹ được nguồn tiền mặt lớn qua việc giảm tối đa tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt, đồng thời giảm áp lực về quản trị doanh nghiệp.