Bảng 1 bao gồm các chỉ số CARs trung bình đã tính cũng như chỉ số Z đã tính. Để xác định xem lợi tức có bằng không hay không thì so sánh Z với Zα ở mức ý nghĩa
5% (± 1.96 ) và 1% (±2.5758).
Lợi tức tính từ giá chào bán Lợi tức không tính giá chào bán
Under- pricing First Day First 5 days First Day Next 4 days First 5 days Số lượng 42 42 42 42 42 42 CARs 67.26% 66.86.% 62.97% -0.40% -3.83% -4.29% Z 2.9887 2.9765 2.7758 -0.5828 -1.999 -2.0041
dịch kể từ ngày niêm yết với cả 2 mức ý nghĩa 5% và 1%. Có nghĩa là công ty đã trải qua việc định giá thấp cổ phần IPO khi phát hành. Nhà đầu tư mà tham gia nắm giữ cổ phiếu từ giá IPO thì có thể nhận được lợi tức bất thường trung bình cao
hơn thị trường tới 67.26% ngay khi cổ phiếu được niêm yết trên sàn, hoặc 66.86.%
nếu chờ và bán sau đó 1 ngày.
Khi lợi tức không tính đến định giá thấp (tức là không tính giá chào bán): thì ngày giao dịch đầu tiên đã không có lợi tức bất thường. Từ ngày thứ2 đến ngày thứ 5 lợi tức bất thường vẫn âm. Điều đó cho thấy nếu nhà đầu tư không nắm giữ cổ phiếu từ trước khi cổ phiếu niêm yết trên sàn giao dịch sẽ không những không thu được lợi tức bất thường mà lợi tức còn bị giảm so với mức chung của thị trường. Tất cả
các giá trị lợi tức bất thường luỹ kế trong 5 ngày giao dịch đầu tiên sau khi cổ
phiếu niêm yết đều không có ý nghĩa thống kê (với mức ý nghĩa 1%), do đó chưa có cơ sở bác bỏ Ho, có nghĩa là thị trường được xem là hiệu quả trong ngắn hạn.
V. Kết luận
1. Kết quả nghiên cứu:
Bài nghiên cứu chỉ ra rằng có tồn tại lợi tức bất thường trong khoản thời gian từ
lúc doanh nghiệp tiến hành IPO cho đến khi cổ phiếu của công ty đó được niêm yết trên sàn giao dịch (nghĩa là các nhà đầu tư tiến hành mua cổ phiếu của các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu lúc IPO và giữ chúng đến khi niêm yết trên sàn thì sẽ thu được 1 khoản lợi nhuận cao hơn so với thị trường). Trong 5 phiên giao dịch đầu tiên kể từ ngày giao dịch đầu tiên trên sàn thì có thể nói không tồn tại lợi tức bất thường nên trên hay có thể nói là thị trường có hiệu quả trong ngắn hạn.
2.Hạn chế của bài nghiên cứu
Do khó khăn trong việc thu thập dữ liệu nên mẫu nghiên cứu hạn hẹp, kết quả
sau ngày cổ phiếu được yết sàn nên chỉđánh giá được sự tồn tại của thịtrường hiệu quả, các nhân tốảnh hưởng đến lợi tức bất thường tích luỹ trong ngắn hạn.
Ngoài ra, do đặc tính thịtrường chứng khoán Việt Nam, thông thường sau khi IPO các cổ phiếu công ty sẽ được giao dịch trên thị trường OTC một thời gian đến khi
đủ điều kiện mới được yết lên sàn giao dịch. Khoảng thời gian đó có thể ngắn hay dài tuỳ vào mỗi công ty. Mặt khác giá chào sàn vào ngày đầu cổ phiếu niêm yết lại không có ý nghĩa trong việc đem lại lợi tức. Bài nghiên cứu lấy định giá thấp là chênh lệch giá từngày đầu tiên cổ phiếu niêm yết với giá đấu giá IPO. Do đó, việc nghiên cứu vềđịnh giá thấp đã mất đi phần nào ý nghĩa của nó.