phiếu thì không.

 Chi phí phá sản: Chi phí phá sản: giải thích đầu tiên cho việc sử giải thích đầu tiên cho việc sử

dụng cổ phiếu để tài trợ là chi phí phá sản –

gồm chi phí luật pháp và chi phí tâm lý.

 Nếu có cú sốc đối với thu nhập (sự suy thoái Nếu có cú sốc đối với thu nhập (sự suy thoái làm giảm thấp doanh thu) có thể làm cho các

làm giảm thấp doanh thu) có thể làm cho các

công ty không thanh toán nợ cho các chủ nợ.

 Các công ty tài trợ cổ phiếu có thể tạo ra vùng Các công ty tài trợ cổ phiếu có thể tạo ra vùng đệm (“buffer zone”) chống lại rủi ro. Khi có

đệm (“buffer zone”) chống lại rủi ro. Khi có

suy thoái, hay cú sốc, công ty không thanh toán

cổ tức .

TẠI SAO KHÔNG PHẢI LÀ NỢ?

 Vấn đề người đại diện (Agency problems)Vấn đề người đại diện (Agency problems): Có sự mâu : Có sự mâu thuẫn về lợi ích giữa người cổ đông và chủ nợ.

thuẫn về lợi ích giữa người cổ đông và chủ nợ.

Chủ nợ (Debt holders) nhận tiền lời cố định, bất

chấp công ty hoạt động như thế nào, miễn là công ty không đi đến phá sản.

Cổ đông (Equity holders) nhận tiền lời phụ thuộc

vào tình hình thực hiện công ty. Nếu công ty làm ăn không có hiệu quả thì cổ đông không được phân

phối cổ tức.

Table 1

The Debt vs. Equity Conflict

Share of financing Possible gain from investment Possible loss from investment Expected return from investment Should the firm take the risk? Equity Holders $1 million $3 million $2 million $0.5 million Yes

Debt Holders $5 million 0 $10 million -$5 million No

Equity Holders $5 million $3 million $10 million -$3.5 million No

Debt Holders $1 million 0 $2 million -$1 million No

In all cases, the company is worth $6 million, with different mixes of debt and

TẠI SAO KHÔNG PHẢI LÀ NỢ?

 Trong môi trường, tổng giá trị công ty là $6 Trong môi trường, tổng giá trị công ty là $6 triệu, được phân phối giữa cổ phiếu và nợ .

triệu, được phân phối giữa cổ phiếu và nợ .

 Hãy hình dung, công ty kiếm được 10%/kỳ, Hãy hình dung, công ty kiếm được 10%/kỳ, hoặc $600 ngàn.

hoặc $600 ngàn.

Trong hàng thứ nhất, với lãi suất 10%, sự thanh toán tiền lãi trong hàng thứ nhất là thanh toán tiền lãi trong hàng thứ nhất là $500 ngàn/kỳ. Còn lại $100 ngàn được phân phối cho cổ đông và

 Giả sử thêm công ty thực hiện đầu tư vào lĩnh Giả sử thêm công ty thực hiện đầu tư vào lĩnh vực rủi ro.

TẠI SAO KHÔNG PHẢI LÀ NỢ?

 Đầu tư 50% cơ hội sinh lời $3 triệu và 50% Đầu tư 50% cơ hội sinh lời $3 triệu và 50% cơ hội thua lỗ $6 triệu .

cơ hội thua lỗ $6 triệu .

 Tiền kỳ vọng -$1.5 triệu: công ty không nên đầu tư.

 Vì góc độ các nhà cổ đông, họ nhận $3 triệu Vì góc độ các nhà cổ đông, họ nhận $3 triệu nếu như đầu tư thành công. Bởi vì mức sàn

nếu như đầu tư thành công. Bởi vì mức sàn

phá sản nên họ chỉ mất đi đầu tư ban đầu $1

triệu, cộng cho dòng cổ tức giá trị thêm $1

triệu, nếu như đầu tư thất bại .

Table 2

The Debt vs. Equity Conflict

Debt Holders $5 million 0 $10 million -$5 million No

Equity Holders $5 million $3 million $10 million -$3.5 million No

Debt Holders $1 million 0 $2 million -$1 million No

Equity holders only lose the $1 million investment

and $1 million stream of dividends.

Equity holders take on the risk, even though the expected value to the firm

TẠI SAO KHÔNG PHẢI LÀ NỢ?

 Các cổ đông sẽ ủng hộ thực hiện dự án đầu Các cổ đông sẽ ủng hộ thực hiện dự án đầu tư có rủi ro, bởi vì tiền lời kỳ vọng là dương

tư có rủi ro, bởi vì tiền lời kỳ vọng là dương

thậm chi tổng tiền lời kỳ vọng là âm.

 Các chủ nợ không nhận gì cả nếu như có Các chủ nợ không nhận gì cả nếu như có 50% cơ hội thua lỗ $5 triệu đầu tư trái phiếu

50% cơ hội thua lỗ $5 triệu đầu tư trái phiếu

và $5 triệu tiền thanh toán lãi.

 Giá trị kỳ vọng đối với trái chủ là -$5 triệu, Giá trị kỳ vọng đối với trái chủ là -$5 triệu, được minh chứng trong dòng

Table 3

The Debt vs. Equity Conflict

Debt Holders $5 million 0 $10 million -$5 million No

Equity Holders $5 million $3 million $10 million -$3.5 million No

Debt Holders $1 million 0 $2 million -$1 million No

Bondholders would lose their $5 million investment

and $5 million interest payment stream. They don’t reap the rewards if the risk works

out, so their expected return is negative.

TẠI SAO KHÔNG PHẢI LÀ NỢ?

 Đối với công ty có đòn cân như thế, rõ ràng Đối với công ty có đòn cân như thế, rõ ràng có mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và chủ nợ.

có mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và chủ nợ.

 Vấn đề xảy ra bởi vì cổ đông quyết định về dự án, họ không đối mặt với hậu quả tài chính.

 Khi tỷ phần cổ phần gia tăng, thì mâu thuẫn Khi tỷ phần cổ phần gia tăng, thì mâu thuẫn này chấm dứt.

này chấm dứt.

 Điều này minh chứng trong dòng 3 và 4, ở Điều này minh chứng trong dòng 3 và 4, ở đó các cổ đông bây giờ sở hữu $5 triệu, các

đó các cổ đông bây giờ sở hữu $5 triệu, các

chủ nợ sở hữu $1 triệu.

TẠI SAO KHÔNG PHẢI LÀ NỢ?

 Cần nhấn mạnh: khi tỷ phần tài trợ công Cần nhấn mạnh: khi tỷ phần tài trợ công ty là gia tăng nợ, thì tiềm năng mâu

ty là gia tăng nợ, thì tiềm năng mâu

thuẫn lợi ích gia tăng .

 Kết quả của vấn đề người đại diện, Kết quả của vấn đề người đại diện, những người cho vay sẽ áp đặt lãi suất

những người cho vay sẽ áp đặt lãi suất

cao đối với các khoản nợ cho công ty vay

khi tỷ phần tài trợ nợ gia tăng .

TẠI SAO KHÔNG PHẢI LÀ NỢ?

 Vấn đề người đại diện cũng có nghĩa là: Vấn đề người đại diện cũng có nghĩa là: Nếu có gánh nặng nợ sẽ làm cho cuộc

Nếu có gánh nặng nợ sẽ làm cho cuộc

sống của người quản lý khó khăn hơn.

 Họ phải trả nợ vay trong thời gian nhất định.

 Nợ thiết lập kỷ luật đối với người quản Nợ thiết lập kỷ luật đối với người quản lý. Kết quả là, họ thường thích tài trợ cổ

lý. Kết quả là, họ thường thích tài trợ cổ

phiếu hơn và sử dụng vị trí quyền lực để

dịch chuyển gánh nặng tài trợ .