Bài phân tích của Samuel Weaver về chi phí sử dụng vốn và lãi suất ngưỡng của dự án tại Tập đoàn thực phẩm Hershey
Công ty Hershey thường tiến hành tái đánh giá chi phí sử dụng vốn hàng năm hoặc theo thay đổi thị trường. Việc tính toán chi phí sử dụng vốn bao gồm 3 phần riêng biệt,mỗi phần đều có những lựa chọn thay thế khác nhau • Trọng số cơ cấu vốn Giá trị sổ sách quá khứ Cơ cấu vốn tiêu chuẩn Tỷ trọng theo thị trường • Chi phí sử dụng nợ vay
Lãi suất quá khứ
Lãi suất theo thị trường
• Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu
Mô hình tăng trưởng cổ tức
Mô hình định giá tài sản vốn CAPM
Tại Hershey, chúng tôi tính chi phí sử dụng vốn dựa trên cấu trúc vốn mục tiêu dự tính tại cuối kỳ kế hoạch trung hạn 3 năm. Điều này giúp nhà quản lý có thể nhận ra tác
động tức thì của các quyết định chiến lược liên quan tới tổ hợp vốn của công ty. Chi phí sử dụng nợ vay được tính là chi phí sử dụng nợ vay sau thuế trung bình của năm kế
hoạch cuối dựa vào mức lãi suất danh nghĩa của nợ vay đó. Chi phí sử dụng vốn chủ sở
hữu được tính theo mô hình tăng trưởng cổ tức.
Gần đây chúng tôi có tiến hành một cuộc khảo sát 11 công ty chế biến thực phẩm -
đối thủ cạnh tranh trong ngành. Kết quả nghiên cứu cho thấy, chi phí sử dụng vốn của các công ty dao động từ 10% tới 12%. Hơn thế tất cả các công ty này đều sử dụng mô hình CAPM trong tính toán của mình. Với Hershey, kinh nghiệm cho thấy mô hình tăng trưởng cổ tức lại phù hợp hơn. Chúng tôi chi trả cổ tức với tốc độ tăng trưởng rất
đều. Mức tăng trưởng này cũng được dự tính trong kế hoạch chiến lược của công ty. Với những điều kiện đó mô hình tăng trưởng cổ tức hoàn toàn tương thích về mặt kỹ
thuật và đáp ứng được các yêu cầu quản lý.
Ngoài những cách tính nêu trên, một số tập hợp khác cũng có thể được dùng trong phân tích của chúng ta. Một cách không chính thức, chi phí sử dụng vốn cũng có thể được tính dựa trên trọng số thị trường, lãi suất biên tế và chi phí sử dụng vốn chủ sở
hữu theo CAPM. Trong hầu hết trường hợp, vì chỉ số được làm tròn tới 1 điểm % nên những tính toán này cũng cho kết quả gần giống nhau.
Từ chi phí sử dụng vốn, lãi suất ngưỡng của từng dự án được cân nhắc dựa theo mức đền bù rủi ro chủ quan theo đặc tính của từng loại hình dự án. Các dự án được phân loại theo từng nhóm khác nhau như: tiết kiệm chi phí, mở rộng quy mô, tăng dây chuyền sản xuất và phát triển sản phẩm mới. Thường thì dự án phát triển sản phẩm mới bao giờ cũng rủi ro hơn dự án tiết kiệm chi phí. Mức chiết khấu của từng nhóm dự án phản ánh độ rủi ro và lợi nhuận yêu cầu tương xứng do cấp quản lý đặt ra. Và kết quả
là lãi suất rào của từng dự án có thể sẽ dao động từ mức cao hơn chút ít tới mức gấp 2 lần chi phí sử dụng vốn trung bình.
Samuel Weaver, Ph.D đã từng làm giám đốc, nhà phân tích và kế hoạch tài chính cho Hershey Chocolate tại Bắc Mỹ. Kinh nghiệm của ông bao gồm lý thuyết và thực tiễn trong nhiều khía cạnh tài chính nhất là phân tích chi phí sử dụng vốn
Câu hỏi khái niệm
15.6b Chi phí phát hành được phản ánh trong cách tính NPV như
thế nào ?