• Mệnh đề M&M I (Ví dụ)
Công ty A có thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 35%, lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) hàng năm 1 triệu USD. Toàn bộ lợi nhuận sau thuế được sử dụng để trả
cổ tức cho cổ đông. Công ty đang xem xét 2 phương án cơ cấu vốn: Phương án 1: Công ty không sử dụng nợ.
Phương án 2: Công ty vay 4 triệu nợ (B) với lãi suất rB 10%. Dòng tiền dành cho cổ đông và trái chủ như sau (đơn vị $)
PA1 PA2
Lợi nhuận trước thuế và lãi vay EBIT (1) 1.000.000 1.000.000 Lãi vay (rB × B = 4tr × 10%) (2) 0 –400.000 LNTT (EBT) = EBIT – rB ×B (3) 1.000.000 600.000 Thuế Tc (35%) (4) –350.000 –210.000
4.2. LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ (tiếp theo)
• Mệnh đề M&M I (Ví dụ)
Dòng tiền dành cho cổ đông và trái chủ:
( EBIT – rB ×B)(1 – Tc) + rB ×B = EBIT (1 – Tc) + Tc ×rB ×B
Với phương án không vay nợ, lãi suất rB = 0, dòng tiền dành cho cổ đông sẽ chính là lợi nhuận sau thuế
Giá trị công ty trong trường hợp không vay nợ với lãi suất chiết khấu rO sẽ là Vu = PV [EBIT – (1 – Tc)] = [EBIT (1 – Tc)]/ rO
Với phương án có vay nợ, dòng tiền của công ty sẽ gồm 2 phần:
Phần 1: bằng dòng tiền của công ty không có vay nợ EBIT (1 – Tc) Phần 2: lá chắn thuế Tc ×rB ×B
Do vậy giá trị công ty bằng giá trị hiện tại của bộ phận dòng tiền thứ nhất với lãi suất chiết khấu rO và giá trị hiện tại của bộ phận dòng tiền thứ 2 với lãi suất chiết khấu rB.
4.2. LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ (tiếp theo)
• Mệnh đề M&M I (Ví dụ)
VL = PV [EBIT(1 – Tc)] + PV (Tc × rB × B) = [EBIT(1 – Tc)] / rO+ (Tc × rB × B) / rB VL = [EBIT(1 – Tc)] / rO +(Tc × B) = VU + TcB
Kết luận: Trong trường hợp có thuế, giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không có vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế (Tc × B).
4.2. LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ (tiếp theo)
• Mệnh đề M&M II
Chi phí vốn chủ sở hữu có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ. Mối quan hệ đó được diễn tả bởi công thức:
rS= r0 + (r0 – rB ) × (1 – Tc) × B/S Trong đó:
rS: Chi phí vốn chủ sở hữu. rB: Chi phí sử dụng nợ.
r0: Chi phí sử dụng vốn khi công ty sử dụng 100% vốn cổ phần. B: Giá trị của nợ hay trái phiếu của doanh nghiệp phát hành. S: Giá trị vốn cổ phần của doanh nghiệp.
4.2. LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ (tiếp theo)
Giá trị công ty = PV (dòng tiền) = Dòng tiền / Chi phí sử dụng vốn
Dòng tiền kỳ vọng bên trái bảng cân đối kế toán VU ×rO+ Tc × B × rB Dòng tiền kỳ vọng bên phải bảng cân đối kế toán rB × B + S × rS
rB × B + S × rS = VU× rO+ Tc × B × rB. Chia 2 vế của phương trình này cho S, sau đó chuyển vế:
rS= (VU / S) × rO – (1 – Tc) × B × rB / S
Theo M&M I : VL =VU + Tc × B = B + S. Suy ra VU = S + (1 – Tc) B Thay giá trị của VU vào biểu thức rS, ta có: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
rS= rO + [ (1 – Tc) × B/S ] ) rO – (1 – Tc) × B/S × rB VU = Giá trị công ty không vay nợ B = Nợ