5. KẾT LUẬN
5.2 Hạn chế và hƣớng phát triển của đề tài
Do hạn chế về mẫu cũng nhƣ thời gian nghiên cứu còn khá ít, đề tài chỉ nghiên cứu đƣợc trong một giai đoạn khá ngắn (2007 – 2011) và còn là giai đoạn thị trƣờng đang trải qua giai đoạn khủng hoảng do vậy chƣa phản ánh hết đƣợc tƣơng tác giữa đòn bẩy, nợ đáo hạn cũng nhƣ tác động đến đầu tƣ của toàn bộ nền kinh tế.Bên cạnh đó, việc nhập số liệu và tính toán biến có thể gặp một số sai sót chủ quan.Một vài biến đƣợc sử dụng trong các mô hình cũng chƣa hoàn toàn đại diện hết cho các nhân tố đƣợc xem xét.Số lƣợng nhân tố ảnh hƣởng đến đòn bẩy, nợ đáo hạn và đầu tƣ vẫn còn hạn chế - chỉ chọn những nhân tố phổ biến đƣợc kiểm định ở nhiều thị trƣờng khác.
Do đó, điều này có thể mở ra một số hƣớng nghiên cứu trong tƣơng lai, các nghiên cứu sau có thể mở rộng hơn với số lƣợng mẫu cũng nhƣ kỳ quan sát dài hơn.
Ngoài ra, việc nghiên cứu các doanh nghiệp thuộc sở hữu của nhà nƣớc cũng là một đề tài thú vị. Các nghiên cứu sau này có thể đƣa vào những nhân tố phù hợp hơn với đặc trƣng riêng của thị trƣờng Việt Nam, và lựa chọn các biến tốt hơn để đại diện cho các nhân tố đã đƣợc xem xét trong bài nghiên cứu này.
KẾT LUẬN
Bài nghiên cứu này cho thấy, tƣơng tác giữa đòn bẩy và nợ đáo hạn, bên cạnh đó còn xem xét tƣơng tác giữa đòn bẩy và nợ đáo hạn đối với đầu tƣ của doanh nghiệp tại Việt Nam. Kiểm định ba mô hình (đòn bẩy, nợ đáo hạn, đầu tƣ) sử dụng mô hình Tổng Quát Hóa Thời Điểm – GMM và dựa trên dữ liệu của 55 doanh nghiệp đƣợc lấy trên 2 sàn HNX và HSX từ năm 2007 đến năm 2011. Biến đòn bẩy đƣợc tính toán bằng tổng nợ chia cho giá trị thị trƣờng của tổng tài sản, nợ đáo hạn đƣợc tính dựa trên nợ dài hạn đáo hạn sau một năm chia cho tổng tài sản và đầu tƣ đƣợc tính bằng chi tiêu vốn trừ khấu hao và chia cho giá trị có độ trễ của tài sản cố định. Kết quả cho thấy đòn bẩy có tƣơng quan âm với đầu tƣ, nếu đòn bẩy giảm 1% thì đầu tƣ tƣơng tự sẽ tăng 2.928% và tƣơng quan này mạnh đối với doanh nghiệp có cơ hội tăng trƣởng cao so với doanh nghiệp có cơ hội tăng trƣởng thấp. Tƣơng tự, nợ dài hạn đáo hạn tƣơng quan dƣơng với đầu tƣ, 1% tăng lên của nợ dài hạn đáo hạn sẽ làm cho đầu tƣ tăng 4.9%.
Bài nghiên cứu dựa trên nghiên cứu thực nghiệm của Aivazian, V. A, Y. Ge và J. Qiu (2005a, 2005b) về tác động của đòn bẩy và cấu trúc nợ đáo hạn đối với đầu tƣ của doanh nghiệp tại Canada và Viet A. Dang (2011) về tƣơng tác của đòn bẩy, nợ đáo hạn lên quyết định đầu tƣ của doanh nghiệp tại Vƣơng Quốc Anh.
Từ đó kết luận rằng, các doanh nghiệp ở Việt Nam sẽ lựa chọn làm giảm đòn bẩy để giảm thiểu vấn đề đầu tƣ dƣới mức đƣợc gây ra bởi mâu thuẫn chi phí đại diện.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Aivazian, V.A., Y. Ge, và J. Qiu (2005a), „The impact of Leverage on Firm Investment: Canadian Evidence‟, Journal of Coporate Finance, Vol. 11, pp. 277 – 91.
Aivazian, V.A., Y. Ge, và J. Qiu (2005b), „Debt maturity Structure and Firm Investment‟, Financial Management, Vol. 34, pp. 107-19.
Diamond, D.W. (1991), „Debt Maturity Structure and Liquidity Risk‟, Quarterly Journal of Economic, Vol. 106, pp. 709 – 737.
Firth et al (2008), „Leverage and Investment under a State-Owned Bank Lending Environment: Evidence from China‟, Journal of Corporation Finance, Vol. 14, pp. 642 – 653.
Franklin John. S và Muthusamy. K, „Impact of Leverage on Firms Investment Decision (2011)‟, Journal of Scientific & Engineering Research Volumne 2, Issue 4, ISSN 2229-5518.
Jensen, M. và W. Meckling (1976), „Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure‟, Journal of Financial Economics, Vol. 3, pp. 305-360.
Lang, L.E., E. Ofek, và R. Stulz (1996), „Leverage, Investment and Firm Growth‟, Journal of Financial Economics, Vol.40, pp.3-29.
McConnell, J.J và H. Servaes (1995), „Equity Ownership and The Two Faces of Debt‟, Journal of Financial Economics, Vol. 39, pp. 137-51.
Myer, S.C. (1977), „Determinants of Corporate Borrowing‟, Journal of Financial Economics, Vol. 5, pp.145-75.
Viet A. Dang (2011), „Leverage, Debt Maturity and Firm Investment: An Empirical Analysis‟, Journal of Business Finance & Accounting, Vol 39, pp. 225-258.
PHỤ LỤC 1
BẢNG KẾT QUẢ HỒI QUY
Bảng 15: Kết quả hồi quy cho phƣơng trình đòn bẩy. Dependent Variable: LEV
Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences
Date: 03/29/13 Time: 01:54 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: 3
Cross-sections included: 55
Total panel (balanced) observations: 165 White period instrument weighting matrix
White period standard errors & covariance (d.f. corrected)
Instrument list: @DYN(LEV,-3,-4,-5,-6) @DYN(ASSET_MAT,-1) @DYN(TAX_RATIO,-1) @DYN(VOLATILITY,-1)
@DYN(FIRM_QUALITY, -1) @DYN(CASH_FLOW,-1) @DYN(SIZE,-1) Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. LEV(-1) -0.040528 0.053211 -0.761638 0.4474 MAT 0.061602 0.071905 0.856713 0.3929 MAT_GTH -0.002842 0.044714 -0.063563 0.9494 GTH -0.117166 0.018111 -6.469455 0.0000 TANGIBILITY 0.059391 0.044103 1.346653 0.1801 TAX_SHIELD -1.250268 0.415567 -3.008584 0.0031 PROFITABILITY -0.267353 0.084067 -3.180255 0.0018 SIZE 0.160458 0.055861 2.872457 0.0046 Effects Specification Cross-section fixed (first differences)
Period fixed (dummy variables)
Mean dependent var 0.023624 S.D. dependent var 0.146518 S.E. of regression 0.092459 Sum squared resid 1.316504 J-statistic 43.79748 Instrument rank 55.000000 Bảng 16: Kết quả hồi quy cho phƣơng trình đòn bẩy khi loại trừ biến MAT_GTH Dependent Variable: LEV
Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences
Date: 03/18/13 Time: 20:00 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: 3
Cross-sections included: 55
Total panel (balanced) observations: 165 White period instrument weighting matrix
White period standard errors & covariance (d.f. corrected)
Instrument list: @DYN(LEV,-3,-4,-5,-6) @DYN(ASSET_MAT,-1) @DYN(TAX_RATIO,-1) @DYN(VOLATILITY,-1)
@DYN(FIRM_QUALITY,-1) @DYN(CASH_FLOW,-1)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. LEV(-1) -0.064529 0.041447 -1.556907 0.1215 MAT 0.060088 0.026801 2.242033 0.0264 GTH -0.115758 0.016742 -6.914249 0.0000 TANGIBILITY 0.046814 0.039801 1.176211 0.2413 TAX_SHIELD -0.929750 0.457414 -2.032621 0.0438 PROFITABILITY -0.229120 0.114463 -2.001689 0.0471 SIZE 0.125918 0.053044 2.373847 0.0188 Effects Specification
Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables)
Mean dependent var 0.023624 S.D. dependent var 0.146518 S.E. of regression 0.092299 Sum squared resid 1.320458 J-statistic 42.08554 Instrument rank 51.000000 Bảng 17: Kết quả hồi quy đối với phƣơng trình đòn bẩy khi loại trừ biến GTH Dependent Variable: LEV
Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences
Date: 03/18/13 Time: 20:00 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: 3
Cross-sections included: 55
Total panel (balanced) observations: 165 White period instrument weighting matrix
White period standard errors & covariance (d.f. corrected)
Instrument list: @DYN(LEV,-3,-4,-5,-6) @DYN(ASSET_MAT,-1) @DYN(TAX_RATIO,-1) @DYN(VOLATILITY,-1)
@DYN(FIRM_QUALITY,-1) @DYN(CASH_FLOW,-1)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. LEV(-1) -0.109010 0.032510 -3.353162 0.0010 MAT 0.450611 0.063172 7.133052 0.0000 MAT_GTH -0.322111 0.030058 -10.71629 0.0000 TANGIBILITY 0.118751 0.031139 3.813525 0.0002 TAX_SHIELD -0.344258 0.291005 -1.182999 0.2386 PROFITABILITY -0.303879 0.036533 -8.317998 0.0000 SIZE -0.037240 0.044790 -0.831443 0.4070
Effects Specification Cross-section fixed (first differences)
Period fixed (dummy variables)
Mean dependent var 0.023624 S.D. dependent var 0.146518 S.E. of regression 0.102100 Sum squared resid 1.615798 J-statistic 45.42385 Instrument rank 51.000000
Bảng 18: Kết quả hồi quy đối với phƣơng trình nợ đáo hạn. Dependent Variable: MAT
Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences
Date: 03/29/13 Time: 01:42 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: 3
Cross-sections included: 55
Total panel (balanced) observations: 165 White period instrument weighting matrix
White period standard errors & covariance (d.f. corrected)
Instrument list: @DYN(MAT,-2,-3,-4,-5) @DYN(TANGIBILITY,-1) @DYN(PROFITABILITY,-1) @DYN(SIZE,-1)
@LEV(@SYSPER)
Variable
Coefficie
nt Std. Error t-Statistic Prob. MAT(-1) 0.187817 0.076059 2.469367 0.0146 LEV 0.631057 0.191848 3.289357 0.0012 LEV_GTH 0.030650 0.342290 0.089543 0.9288 GTH 0.058799 0.029070 2.022698 0.0448
SIZE 0.043793 0.157023 0.278893 0.7807 ASSET_MAT 0.004111 0.003115 1.319649 0.1889 TAX_RATIO -0.125103 0.043501 -2.875834 0.0046 VOLATILITY -0.005427 0.012947 -0.419175 0.6757 FIRM_QUALITY 0.022029 0.021631 1.018410 0.3101 Effects Specification Cross-section fixed (first differences)
Period fixed (dummy variables)
Mean dependent var -0.005679 S.D. dependent var 0.131375 S.E. of regression 0.147406 Sum squared resid 3.324456 J-statistic 26.34482 Instrument rank 35.000000
Bảng 19: Kết quả hồi quy đối với phƣơng trình nợ đáo hạn khi loại trừ biến LEV_GTH
Dependent Variable: MAT
Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences
Date: 03/29/13 Time: 01:44 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: 3
Cross-sections included: 55
Total panel (balanced) observations: 165 White period instrument weighting matrix
White period standard errors & covariance (d.f. corrected)
Instrument list: @DYN(MAT,-2,-3,-4,-5) @DYN(TANGIBILITY,-1) @DYN(PROFITABILITY,-1) @DYN(SIZE,-1)
MAT(-1) 0.187526 0.074798 2.507110 0.0132 LEV 0.643157 0.133826 4.805909 0.0000 GTH 0.056985 0.030775 1.851684 0.0660 SIZE 0.040503 0.159062 0.254637 0.7993 ASSET_MAT 0.004185 0.003139 1.333271 0.1844 TAX_RATIO -0.121905 0.042293 -2.882361 0.0045 VOLATILITY -0.006048 0.012096 -0.500012 0.6178 FIRM_QUALITY 0.022004 0.021749 1.011699 0.3133 Effects Specification Cross-section fixed (first differences)
Period fixed (dummy variables)
Mean dependent var -0.005679 S.D. dependent var 0.131375 S.E. of regression 0.147033 Sum squared resid 3.329267 J-statistic 26.32975 Instrument rank 35.000000
Bảng 20: Kết quả hồi quy đối với phƣơng trình nợ đáo hạn khi loại trừ biến GTH. Dependent Variable: MAT
Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences
Date: 03/29/13 Time: 01:46 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: 3
Cross-sections included: 55
Total panel (balanced) observations: 165 White period instrument weighting matrix
White period standard errors & covariance (d.f. corrected)
Instrument list: @DYN(MAT,-2,-3,-4,-5) @DYN(TANGIBILITY,-1) @DYN(PROFITABILITY,-1) @DYN(SIZE,-1)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. MAT(-1) 0.179098 0.073536 2.435518 0.0160 LEV 0.565642 0.181583 3.115054 0.0022 LEV_GTH 0.103562 0.319620 0.324015 0.7464 SIZE 0.107189 0.149032 0.719231 0.4731 ASSET_MAT 0.004006 0.003049 1.313704 0.1909 TAX_RATIO -0.119876 0.043289 -2.769225 0.0063 VOLATILITY -0.002885 0.012621 -0.228609 0.8195 FIRM_QUALITY 0.020670 0.021508 0.961028 0.3380 Effects Specification Cross-section fixed (first differences)
Period fixed (dummy variables)
Mean dependent var -0.005679 S.D. dependent var 0.131375 S.E. of regression 0.146726 Sum squared resid 3.315405 J-statistic 26.75536 Instrument rank 35.000000
Bảng 21: Kết quả hồi quy của phƣơng trình đầu tƣ. Dependent Variable: INV
Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences
Date: 03/22/13 Time: 01:52 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: 3
Cross-sections included: 55
Total panel (unbalanced) observations: 153 White period instrument weighting matrix
White period standard errors & covariance (d.f. corrected)
@DYN(TAX_RATIO,-1)@DYN(PROFITABILITY,-1) @DYN(TAX_SHIELD, -1)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
INV(-1) 0.038165 0.014753 2.586928 0.0107 LEV(-1) -2.928241 1.312639 -2.230804 0.0273 LEV_GTH(-1) 3.753186 1.600715 2.344693 0.0204 MAT(-1) 4.952416 1.139620 4.345674 0.0000 MAT_GTH(-1) -3.748725 0.867407 -4.321762 0.0000 GTH(-1) 0.866762 0.335878 2.580585 0.0109 CASH_FLOW(-1) -1.516633 0.662693 -2.288592 0.0236 Effects Specification
Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables)
Mean dependent var -0.310206 S.D. dependent var 2.437607 S.E. of regression 2.699935 Sum squared resid 1042.420 J-statistic 38.90587 Instrument rank 44.000000
Bảng 22:Kết quả hồi quy của phƣơng trình đầu tƣ khi loại biến LEV và MAT. Dependent Variable: INV
Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences
Date: 03/19/13 Time: 21:06 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: 3
Cross-sections included: 55
Total panel (unbalanced) observations: 153 White period instrument weighting matrix
White period standard errors & covariance (d.f. corrected)
Instrument list: @DYN(INV,-2,-3,-4,-5) @DYN(ASSET_MAT,-1) @DYN(TAX_RATIO,-1)@DYN(PROFITABILITY,-1)
@DYN(TAX_SHIELD, -1)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
INV(-1) 0.060296 0.012352 4.881387 0.0000 LEV_GTH(-1) 0.791210 0.964625 0.820226 0.4134 MAT_GTH(-1) -1.990984 0.345998 -5.754327 0.0000 GTH(-1) 0.519245 0.210775 2.463500 0.0149 CASH_FLOW(-1) -2.412700 0.662637 -3.641057 0.0004 Effects Specification
Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables)
Mean dependent var -0.310206 S.D. dependent var 2.437607 S.E. of regression 2.650645 Sum squared resid 1018.758 J-statistic 40.26029 Instrument rank 44.000000
Bảng 23: Kết quả hồi quy của phƣơng trình đầu tƣ khi loại biến MAT và MAT_GTH.
Dependent Variable: INV
Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences
Date: 03/19/13 Time: 21:07 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: 3
Cross-sections included: 55
White period instrument weighting matrix
White period standard errors & covariance (d.f. corrected)
Instrument list: @DYN(INV,-2,-3,-4,-5) @DYN(ASSET_MAT,-1)
@DYN(TAX_RATIO,-1) @DYN(PROFITABILITY,-1) @DYN(TAX_SHIELD, -1)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
INV(-1) 0.052252 0.009317 5.608550 0.0000 LEV(-1) -1.736981 1.140338 -1.523216 0.1299 LEV_GTH(-1) 3.221344 1.364223 2.361303 0.0195 GTH(-1) 0.049879 0.117147 0.425786 0.6709 CASH_FLOW(-1) -2.307462 0.732177 -3.151508 0.0020 Effects Specification
Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables)
Mean dependent var -0.310206 S.D. dependent var 2.437607 S.E. of regression 2.544546 Sum squared resid 938.8336 J-statistic 42.85187 Instrument rank 44.000000
Bảng 24: Kết quả hồi quy của phƣơng trình đầu tƣ khi loại biến LEV và LEV_GTH.
Dependent Variable: INV
Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences
Date: 03/19/13 Time: 21:08 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: 3
Total panel (unbalanced) observations: 153 White period instrument weighting matrix
White period standard errors & covariance (d.f. corrected)
Instrument list: @DYN(INV,-2,-3,-4,-5) @DYN(ASSET_MAT,-1)
@DYN(TAX_RATIO,-1) @DYN(PROFITABILITY,-1) @DYN(TAX_SHIELD,-1)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. INV(-1) 0.039025 0.010109 3.860282 0.0002 MAT(-1) 3.362889 0.913977 3.679403 0.0003 MAT_GTH(-1) -2.912356 0.737152 -3.950822 0.0001 GTH(-1) 0.815311 0.303384 2.687393 0.0080 CASH_FLOW(-1) -2.005030 0.559394 -3.584292 0.0005 Effects Specification Cross-section fixed (first differences)
Period fixed (dummy variables)
Mean dependent var -0.310206 S.D. dependent var 2.437607 S.E. of regression 2.654717 Sum squared resid 1021.891 J-statistic 38.48745 Instrument rank 44.000000