4. Chính sách c tc ca các công ty niêm yt V it Nam thi gian qua và kt qu
4.1.4.Quy mô công ty (SIZE)
Doanh nghi p có quy mô l n d dàng ti p c n v i th tr ng tín d ng và các ngu n v n bên ngoài thì càng có nhi u kh n ng chi tr c t c b i kh n ng thanh kho n linh ho t và t n d ng các c h i đ u t . Ng c l i, đ i v i các doanh nghi p quy mô nh , ch có v n c ph n, khó ti p c n v n bên ngoài thì khi có c h i đ u t m i thu n l i, th ng vi c chi tr c t c không nh t quán v i m c tiêu t i đa hóa giá
tr doanh nghi p. Nhìn vào bi u đ 4.4 quy mô bình quân c a các công ty niêm y tt ng d n qua các n m t n m 2007 đ n n m 2011. i u này cho th y các công ty niêm y t ngày càng m r ng quy mô.
Ngu n: T ng h p t BCTC c a các công ty niêm y t t n m 2007- 2011
Bi u đ 4.4. Quy mô bình quân c a các công ty niêm y t t n m 2007-2011
4.1.5. òn b y tài chính (LEV= T l n trên t ng tài s n), t su t sinh l i trên v n c ph n (ROE) và tài s n h u hình (TANG)
Nhìn trên bi u đ 4.5 đa s các công ty đ u chú tr ng vi c s d ng đòn b y tài chính và t l n trên t ng tài s n bình quân c a các công ty niêm y t v n m c ch p nh n đ c. Trong 80 công ty ngành th y s n t n m 2007-2011 t l n trên t ng tài s n bình quân đ u nh h n 1. Tuy nhiên, t l n trên t ng tài s n bình quân c a các công ty niêm y t có xu h ng t ng lên trong nh ng n m g n đây n m 2007 t l 55% nh ng đ n n m 2011 t l t ng lên đ n 65%, s gây áp l c l n lên tính thanh kho n c a công ty.
T su t sinh l i trên v n c ph n bình quân gi m d n qua các n m 2007 là 22%, nh ng n m 2008 gi m nh còn 17% và đ n n m 2011 t ng lên 25%. Nhìn chung t su t
sinh l i trên v n c ph n bình quân n m 2007-2011 c a các công ty niêm y t không cao. Trong 80 công ty niêm y t thì đa ph n các công ty đ u có t su t sinh l i trên v n c ph n > 0, nh ng bên c nh đó c ng có m t vài công ty do b l nên t su t sinh l i trên v n c ph n < 0 nh Công ty c ph n ch bi n và XNK Th y s n Cadovimex (CAD) b l liên t c ba n m t n m 2009 đ n n m 2011 nên t su t sinh l i trên v n c ph n < 0.
D i áp l c c a vi c c nh tranh, các công ty niêm y t ph i đ u t c s h t ng, máy móc thi t b , nh ng dây chuy n công ngh s n xu t hi n đ i có công su t l n nh m s n xu t các m t hàng xu t kh u có ch t l ng cao đ có th đáp ng đ c nhu c u c a các th tr ng khó tính nh t và đ m b o đ c nh ng tiêu chu n kh t khe v s n ph m c a các qu c gia nh p kh u. Chính vì v y, các doanh nghi p đ u t nhi u TSC h u hình d n đ n t l TSC h u hình trên t ng tài s n (TANG) t ng thì t l tài s n ng n h n th p nên kh n ng chi tr c t c th p. T l TSC trên t ng tài s n bình quân c a các công ty niêm y t t n m 2007 đ n n m 2011 trung bình t l 22%.
Bi u đ 4.5. òn b y tài chính, t su t sinh l i trên v n c ph n và t l TSC trên t ng tài s nbình quân c a các công ty niêm y t t n m 2007-2011
4.1.6. T ng tr ng chi tiêu v n (GRCS)
Các công ty niêm y t ngày càng m r ng quy mô nhà máy ch bi n, đ u t c s h t ng, máy móc thi t b, nh ng dây chuy n công ngh s n xu t hi n đ i vì v y ph i b v n đ đ u t . Nhìn vào bi u đ 4.6 ta th y n m 2008 là n m chi tiêu v n cao nh t so v i các n m, n m 2010 là n m chi tiêu v n th p nh t.
Ngu n: T ng h p t BCTC c a các công ty niêm y t t n m 2007- 2011
Bi u đ 4.6. T ng tr ng chi tiêu v n bình quân c a các công ty niêm y t t n m 2007- 2011
4.1.7. Tính thanh kho n (LIQ=T l TSNH trên n ng n h n)
Các doanh nghi p t ng tr ng nhanh chóng có nhi u các c h i đ u t sinh l i, nhu c u ti n cao c ng th ng th y khó khi ph i v a duy trì đ tính thanh kho n v a chi tr c t c cùng m t lúc. Tính thanh kho n bình quân n m 2009 cao nh t 1,64, đ n n m 2011 t l này gi m xu ng th p nh t ch còn 1,38. T l này gi m là do n ng n h n
t ng c th là vay, đi u này cho th y các công ty niêm y t có kh n ng thanh toán gi m và c ng là d u hi u báo tr c nh ng khó kh n tài chính s x y ra.
Ngu n: T ng h p t BCTC c a các công ty niêm y t t n m 2007- 2011
Bi u đ 4.7. Tính thanh kho n bình quân c a các công ty niêm y t t n m 2007-2011
4.2. K t qu nghiên c u mô hình h i quy 4.2.1 Th ng kê mô t 4.2.1 Th ng kê mô t
M u nghiên c u g m 80 công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong giai đo n t n m 2007- 2011. B ng 4.1 tóm t t k t qu th ng kê các bi n đ c l p và bi n ph thu c c a 80 công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. B ng th ng kê mô t cho th y giai đo n t n m 2007- 2011, trong 400 s quan sát thì t l chi tr c t c trung bình c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam là 62,39%, trong đó t l chi tr c t c cao nh t đ t 381% và th p nh t -707%.
T l TSC trên t ng tài s n c a các công ty niêm y t dao đ ng trung bình m c 21,86% và t l TSC trên t ng tài s n cao nh t mà các công ty niêm y t đ t đ c là 85%. Công ty có quy mô đ t cao nh t là 40 l n. T ng ng v i t ng quy mô công ty,
t su t sinh l i trên v n c ph n trung bình 19,38%, t su t sinh l i trên v n c ph n cao nh t 102%. V i ch s thanh kho n trung bình c a các công ty đ t 1,51 và ch s thanh kho n đ t cao nh t 16,17.
òn b y tài chính trung bình là 61,27% và đòn b y tài chính l n nh t 156%. V i nh ng quy mô khác nhau, công ty có t c đ t ng tr ng doanh thu trung bình là 22,25%, t c đ t ng tr ng doanh thu cao nh t 942% và m t s công ty nh h u nh không t ng tr ng qua các n m. Công ty t ng tr ng EPS trung bình 57,20% và l n nh t 358%.
B ng 4.1. Th ng kê mô t
DPR GREPS GROW LEV LIQ ROE SIZE GRCS TANG Mean 0.623946 0.572021 0.222465 0.612734 1.505489 0.193899 26.67813 17.52699 0.218601 Median 0.440000 -0.075000 0.155000 0.655000 1.220000 0.160000 26.61500 0.085000 0.180000 Maximum 3.815000 3.580000 9.420000 1.560000 16.17000 1.020000 40.00000 4017.070 0.850000 Minimum -7.070000 -12.42000 -2.000000 0.000000 -3.000000 -1.690000 23.86000 -10.00000 0.000000 Std. Dev. 2.424904 3.677317 0.759853 0.203435 1.139442 0.523947 1.364413 219.8754 0.153646 Skewness 14.15953 5.759532 6.619168 -0.515585 6.338443 16.55041 2.895590 17.72627 1.243112 Kurtosis 221.8513 46.38462 74.75629 3.845159 74.75669 312.6746 26.21653 322.1180 4.854987 Jarque-Bera 529589.3 28376.71 87849.60 29.47859 88274.20 1596360. 9542.419 1469078. 157.5650 Probability 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Sum 162.8500 193.3430 88.09600 243.8680 600.6900 76.59000 10671.25 5994.230 85.91000 Sum Sq. Dev. 1528.841 4557.136 228.0640 16.43017 516.7345 108.1612 742.7873 16485708 9.253930 Observations 400 400 400 400 400 400 400 400 400 Ngu n: Tính toán c a tác gi 4.2.2. Ma tr n t ng quan c a các bi n đ c l p B ng 4.2. cho th y ma tr n t ng quan c a t t c các bi n đ c l p đ c s d ng trong phân tích.
D a vào b ng 4.2 cho th y m i t ng quan gi a các bi n đ c l p và v i bi n ph thu c và m i t ng quan gi a các bi n đ c l p, d dàng nh n th y gi a bi n đòn b y tài chính (LEV) và tính thanh kho n (LIQ) (r=-0.512055) n m m c đ t ng quan trung bình (0,4≤r≤0,8). Các h s t ng quan còn l i đ u th hi n m c đ t ng quan th p (r≤0,4) đi u này cho th y hi n t ng đa c ng tuy n không có nghiêm tr ng trong bài nghiên c u này.
B ng 4.2. Ma tr n t ng quan c a các bi n đ c l p
DPR GREPS GROW LEV LIQ ROE SIZE GRCS TANG
DPR 1 0.301691 -0.071024 -0.066665 -0.092861 -0.162784 0.563531 -0.052728 -0.048360 GREPS 0.301691 1 0.002617 0.024215 -0.096839 0.038113 0.318194 0.009049 0.063144 GROW -0.071024 0.002617 1 0.068532 -0.067598 0.278461 -0.043826 0.164016 -0.028178 LEV -0.066665 0.024215 0.068532 1 -0.512055 -0.060877 0.085882 0.039270 -0.254020 LIQ -0.092861 -0.096839 -0.067598 -0.512055 1 0.113425 -0.034092 -0.009657 0.055959 ROE -0.162784 0.038113 0.278461 -0.060877 0.113425 1 -0.069052 0.058025 0.090238 SIZE 0.563531 0.318194 -0.043826 0.085882 -0.034092 -0.069052 1 -0.098555 -0.043045 GRCS -0.052728 0.009049 0.164016 0.039270 -0.009657 0.058025 -0.098555 1 -0.015496 TANG -0.048360 0.063144 -0.028178 -0.254020 0.055959 0.090238 -0.043045 -0.015496 1 Ngu n: Tính toán c a tác gi 4.2.3. K t qu h i quy
Nh m xác đ nh nh ng nhân t nh h ng đ n t l chi tr c t c c a các công ty niêm y t, tác gi s d ng ph ng pháp bình quân bé nh t (OLS) đ tìm ra m i quan h gi a các bi n đ c l p và bi n ph thu c. S li u sau khi thu th p đ c đ a thông tin vào ph n m m Eviews đ ti n hành ch y mô hình h i quy. T đó, thu đ c k t qu h i quy c a mô hình nh sau: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
B ng 4.3. Mô hình h i quy
Dependent Variable: DPR Method: Least Squares Date: 09/15/13 Time: 19:03 Sample (adjusted): 2 400
Included observations: 400 after adjustments
BiVariable n đ c l p Coefficient H s Sai sStd. Error chu n Th ng kê t t-Statistic Giá trProb.
GREPS 0.146184 0.060948 2.398514 0.0173 GROW -0.067444 0.240773 -0.280115 0.7796 LEV -2.797925 0.802906 -3.484747 0.0006 LIQ -0.290165 0.113237 -2.562462 0.0110 ROE -2.551218 1.206519 -2.114528 0.0356 SIZE 0.929642 0.099272 9.364556 0.0000 GRCS 0.001804 0.007350 0.245416 0.8064 TANG -1.253125 0.962591 -1.301825 0.1943 C -21.45800 2.727890 -7.866152 0.0000
R-squared 0.388036 Mean dependent var 0.649871
Adjusted R-squared 0.366180 S.D. dependent var 2.563398
S.E. of regression 2.040794 Akaike info criterion 4.302415
Sum squared resid 932.9239 Schwarz criterion 4.435717
Log likelihood -492.2314 Hannan-Quinn criter. 4.356169
F-statistic 17.75431 Durbin-Watson stat 1.549195
Prob(F-statistic) 0.000000
Ngu n: Tính toán c a tác gi
Gi thi t H1: i 0
V i m c ý ngh a = 5%, n u các giá tr p (p.value) < m c ý ngha = 5% thì gi thi t H0 b bác b , ngha là bi n đ c l p s tác đ ng đ n bi n ph thu c. Do đó, bi n t c đ t ng tr ng doanh thu (GROW) có pro = 0,7796, bi n t ng tr ng chi tiêu v n (GRCS) có pro = 0,8064, bi n tài s n h u hình (TANG) có pro = 0,1943 đ u > 0,05 nên ta ch p nh n gi thi t H0. T đó tác gi cho r ng ba bi n t c đ t ng tr ng doanh thu (GROW), bi n t ng tr ng chi tiêu v n (GRCS), bi n tài s n h u hình (TANG) không có ý ngha th ng kê ho c không có tác đ ng đ n t l chi tr c t c c a doanh nghi p.
V m c đ phù h p c a mô hình, h s xác đ nh (R-square) = 38,80% và h s xác đnh hi u chnh (Adjusted R-squared) = 36,61% là t ng đ i. Ngoài ra giá tr Pro c a th ng kê F (F-statistic) = 0,000 < 0,05, vì v y tác gi k t lu n mô hình h i quy có ý ngh a th ng kê.
Trong ph n này, ph ng pháp h i quy đ c s d ng đ ki m tra gi thi t t l chi tr c t c (DPR) ph thu c vào t ng tr ng EPS (GREPS), t c đ t ng tr ng doanh thu (GROW), đòn b y tài chính (LEV), tính thanh kho n (LIQ), t su t sinh l i trên v n c ph n (ROE), quy mô công ty (SIZE), t ng tr ng chi tiêu v n (GRCS), tài s n h u hình (TANG). B ng sau đây trình bày tóm l c các h s c a các bi n trong mô hình.
B ng 4.4. B ng tóm t t k t qu h i quy Bi n gi i thích H s (Coef.) Th ng kê t (t-Statistic) Ki m đ nh F (P value) T ng tr ng EPS T c đ t ng tr ng doanh thu òn b y tài chính Tính thanh kho n T su t sinh l i trên v n c ph n Quy mô T ng tr ng chi tiêu v n Tài s n h u hình S quan sát R2 R2 đi u ch nh F-statistic Prob (F-statistic) 0.146184 -0.067444 -2.797925 -0.290165 -2.551218 0.929642 0.001804 -1.253125 400 0.388036 0.366180 17.75431 0.000000 2.398514 -0.280115 -3.484747 -2.562462 -2.114528 9.364556 0.245416 -1.301825 0.0173** 0.7796 0.0006*** 0.0110** 0.0356** 0.0000*** 0.8064 0.1943 Ngu n: Tính toán c a tác gi
Ghi chú: D u **, *** có ý ngh a th ng kê m c 5% và 1%
K t qu mô hình h i quy b ng 4.4 cho th y có 5 nhân t tác đ ng đ n t l chi tr c t c c a doanh nghi p (có ý ngha th ng kê m c 1% và 5%) là: t ng tr ng EPS (GREPS), đòn b y tài chính (LEV), tính thanh kho n (LIQ), t su t sinh l i trên v n c ph n (ROE), quy mô công ty (SIZE). Bi n t c đ t ng tr ng doanh thu (GROW), t ng tr ng chi tiêu v n (GRCS) và tài s n h u hình (TANG) không gây tác đ ng đ n t l chi tr c t c (th ng kê t>5%).
V y k t qu c l ng h i qui c a mô hình nghiên c u:
DPR = -21.45800+ 0.146184GREPS -0.067444GROW - 2.797925LEV - 0.290165LIQ – 2.551218ROE + 0.929642SIZE + 0.001804GRCS - 1.253125TANG
T k t qu mô hình h i quy, tác gi s đi vào các ph ng pháp ki m đ nh nh ki m đ nh gi thi t v h s h i qui, ki m đ nh s phù h p c a mô hình, ki m đ nh th a bi n, ki m đ nh thi u bi n, ki m đ nh t t ng quan và sau cùng là ki m đ nh đa c ng tuy n nh m xác đ nh các bi n đ c l p có t ng quan tuy n tính v i bi n ph thu c không và mô hình có vi ph m các gi thi t c a m t mô hình h i qui tuy n tính hay không.
4.2.4. Ki m đ nh gi thi t v h s h i quy
Ki m đnh c p gi thi t v i = 0,05, j=0,7
t gi thi t H0: j=0 (h s không có ý ngh a th ng kê), H1: j 0 N u |tkd| ≥ t /2(n-k) bác b H0
N u p-value , bác b H0
|tkd| ≥ t /2(n-k) = t0,025(391)= 1,966 p-value ≤0,05
B ng 4.5. Mô hình h i quy tóm t t
Dependent Variable: DPR Method: Least Squares Date: 09/15/13 Time: 19:03 Sample (adjusted): 2 400 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Included observations: 400 after adjustments
BiVariable n đ c l p H s t-Statistic Sai s chu n Prob.
GREPS 2.398514 0.0173 GROW -0.280115 0.7796 LEV -3.484747 0.0006 LIQ -2.562462 0.0110 ROE -2.114528 0.0356 SIZE 9.364556 0.0000 GRCS 0.245416 0.8064 TANG -1.301825 0.1943 C -7.866152 0.0000 Ngu n: Tính toán c a tác gi
D a vào b ng k t qu h i quy b ng 4.5 cho th y:
- Các bi n t ng tr ng EPS (GREPS), đòn b y tài chính (LEV), tính thanh kho n (LIQ), t su t sinh l i trên v n c ph n (ROE), quy mô công ty (SIZE) có:
|tkd| ≥ t /2(n-k) = t0,025(391) = 1,966, p-value ≤0,05
V y bác b gi thi t H0: 1=0, 3=0, 4=0, 5=0, 6= 0 t c các bi n t ng tr ng EPS (GREPS), đòn b y tài chính (LEV), tính thanh kho n (LIQ), t su t sinh l i trên v n c ph n (ROE), quy mô công ty (SIZE) đ u có ý ngha th ng kê và có tác đ ng đ n
t l chi tr c t c. - Các bi n t ng tr ng doanh thu (GROW), t ng tr ng chi tiêu v n (GRCS), tài
s n h u hình (TANG) có:
V y ch p nh n gi thi t H0: 2=0, 7=0, 8=0 các bi n t ng tr ng doanh thu (GROW), t ng tr ng chi tiêu v n (GRCS), tài s n h u hình (TANG) không có ý ngh a th ng kê.
=> Các bi n t ng tr ng EPS (EPS), đòn b y tài chính (LEV), tính thanh kho n (LIQ), t su t sinh l i trên v n c ph n (ROE) và quy mô công ty (SIZE) có tác đ ng đ n t l chi tr c t c và có ý ngha th ng kê. Còn l i các bi n t c đ t ng tr ng doanh thu (GROW), t ng tr ng chi tiêu v n (GRCS) và tài s n h u hình (TANG) không tác đ ng đ n t l chi tr c t c và không có ý ngh a th ng kê.