trong Hình 2.5
Hình 2.5 Tuyến lãi/lỗ của ngƣời sở hữu vàng
Từ đồ thị có thể thấy: Giá vàng (tr.VND) Lãi/Lỗ (tr.VND) 19 20 21 -10 10 -200 Tuyến lãi/lỗ Khoản lãi không giới hạn khi giá tăng 0
http://svnckh.com.vn 55
Khi giá vàng tăng lên thì nhà đầu tƣ thu đƣợc một khoản lãi, giá vàng tăng lên 1 triệu VND thì lợi nhuận của nhà đầu tƣ tăng lên 10 triệu VND, nếu giá vàng cứ tiếp tục tăng thì khoản lợi nhuận nhà đầu tƣ thu đƣợc là không giới hạn.
Nếu giá vàng giảm xuống, thì nhà đầu tƣ chịu một khoản lỗ, giá vàng giảm xuống 1 triệu VND thì nhà đầu tƣ lỗ 10 triệu VND, nếu giá vàng giảm xuống 0VND thì khoản lỗ tối đa của nhà đầu tƣ là – 200 triệu VND.
Nếu giá vàng không thay đổi thì không phát sinh lãi, lỗ cho nhà đầu tƣ.
Tuy nhiên vẫn còn có những cách đầu tƣ tốt hơn để giảm thiểu rủi ro khi thị trƣờng không tăng nhƣ dự đoán của nhà đầu tƣ mà vẫn đem lại lợi nhuận khi thị trƣờng tăng. Không cần phải sở hữu vàng trực tiếp mà thông qua các công cụ quyền chọn nhà đầu tƣ hoàn toàn có thể đạt đƣợc mục đích trên. Các chiến lƣợc phòng ngừa rủi ro bằng công cụ hợp đồng quyền chọn khi thị trƣờng lên sẽ lần lƣợt đề cập dƣới đây.
i. Mua quyền chọn mua
Thay vì mua vàng và tạo ra trạng thái mở nhƣ trên, nhà đầu tƣ hoàn toàn có thể đến sở giao dịch và giao dịch mua quyền chọn mua vàng với sở giao dịch. Giả sử mức phí cho mỗi hợp đồng quyền chọn là 1.500.000 VND/lƣợng và mỗi hợp đồng có giá trị tƣơng đƣơng 10 lƣợng, mỗi lƣợng trị giá 20.000.000VND thì nhà đầu tƣ này có thể phòng ngừa đƣợc rủi ro khi giá vàng giảm hiệu quả hơn so với nhà đầu tƣ không sử dụng hợp đồng quyền chọn. Hình 2.6 cho ta thấy rõ hơn cơ chế này.
Hình 2.6. Tuyến lãi/lỗ của ngƣời sở hữu vàng và nhà đầu tƣ mua quyền chọn mua.
Lãi/Lỗ (tr.VND) 10 (1) Khoản lãi không giới hạn khi giá tăng (2)
http://svnckh.com.vn 56
(1): Tuyến lãi/lỗ khi không sử dụng hợp đồng quyền chọn. (2): Tuyến lãi/lỗ khi mua quyền chọn mua.
Từ sơ đồ có thể thấy:
Nếu giá vàng không thay đổi tức là duy trì ở mức 20.000.000VND/lƣợng thì nhà đầu tƣ không phát sinh khoản lỗ nào từ thị trƣờng tuy nhiên phải chịu mức phí quyền chọn là -15.000.000.
Khi giá vàng trên thị trƣờng giao ngay lớn hơn giá thực hiện cộng với phí quyền chọn (20.000.000 + 1.500.000) thì nhà đầu tƣ này sẽ thu đƣợc môt khoản lợi nhuận. Khoản lợi nhuận này đƣợc xác định: Lợi nhuận = Giá giao ngay – giá thực hiện – phí
quyền chọn, và giá vàng giao ngay càng tăng mạnh thì khoản lợi nhuận này là không có
giới hạn.
Nếu giá vàng thế giới giảm, nhà đầu tƣ quyết định không thực hiện quyền chọn và duy trì khoản lỗ luôn luôn ở mức 15.000.000VND. Nhƣ vậy so với nhà đầu tƣ không sử dụng giao dịch mua quyền chọn mua thì nhà đầu tƣ này đã tránh đƣợc rủi ro là khoản lỗ 185.000.000VND. ii. Bán quyền chọn bán Giá vàng (tr.VND) 19 20 21 -10 -200 0 -15
http://svnckh.com.vn 57
Bán quyền chọn bán đƣợc sử dụng khi nhà đầu tƣ đã có nhận định chắc chắn rằng thị trƣờng sẽ đi lên bởi vì nếu thị trƣờng đi lên thì ngƣời mua quyền chọn bán sẽ không thực hiện quyền chọn và chịu mất một khoản lỗ. Khoản lỗ này chính là khoản lợi nhuận của ngƣời bán quyền chọn bán. Nhƣng khi thị trƣờng đi xuống thì khoản lỗ của ngƣời bán quyền chọn bán sẽ là không có giới hạn.
Nhƣ vậy, nếu để phòng ngừa rủi ro trong trƣờng hợp thị trƣờng đi lên thì nhà đầu tƣ thích nên sử dụng chiến lƣợc mua hợp đồng quyền chọn mua vì:
Chiến lƣợc mua quyền chọn mua cho phép nhà đầu tƣ biết trƣớc chi phí tối đa, cố định phải bỏ ra để mua một lƣợng vàng theo hợp đồng quyền chọn là bao nhiêu, nghĩa là chi phí tối đa để mua 1 lƣợng vàng trong hợp đồng quyền chọn mua là có giới hạn và biết trƣớc.
Chiến lƣợc bán quyền chọn bán chỉ cho phép nhà đầu tƣ biết trƣớc đƣợc chi phí tối thiểu , cố định phải bỏ ra để mua 1 lƣợng vàng theo hợp đồng quyền chọn là bao nhiêu, trong khi đó chi phí tối đa lại phụ thuộc vào sự biến động của giá giao ngay, nên sẽ không có giới hạn [64].
iii. Chiến lƣợc Bull Spread
Chiến lƣợc spread liên quan đến việc nắm giữ hai hay nhiều quyền chọn cùng kiểu (nghĩa là hai hay nhiều quyền chọn mua; hoặc hai hay nhiều quyền chọn bán) với giá thực hiện khác nhau. Chiến lƣợc spread đƣợc sử dụng khi nhà đầu tƣ hy vọng thị trƣờng đi lên nhƣng không đủ thuyết phục để mua quyền chọn mua. Có rất nhiều cách kết hợp khác nhau theo kiểu spread nhƣng trong trƣờng hợp mong chờ thị trƣờng đi lên thì có thể tạo ra chiến lƣợc này bằng cách mua quyền chọn mua một khối lƣợng vàng nhất định và bán quyền chọn mua trên với giá thực hiện cao hơn. Cả hai quyền chọn này có cùng ngày đáo hạn. Chiến lƣợc trên còn đƣợc gọi là chiến lƣợc Bull Spread sử dụng
http://svnckh.com.vn 58
quyền chọn mua. Rủi ro của chiến lƣợc này (khoản lỗ mà nhà đầu tƣ phải chịu) thấp hơn so với mua quyền chọn mua. Để hiểu hơn về chiến lƣợc này, ta xét ví dụ dƣới đây:
Trong 6 tháng đầu năm giá vàng tăng mạnh và đến tháng 7 giá mỗi lƣợng vàng là 20.000.000VND. Thị trƣờng lúc này đang có chiều hƣớng đi xuống nhƣng nhà đầu tƣ vẫn nghĩ rằng giá vàng trong 3,4 tháng vẫn tiếp tục tăng nhẹ và dao động ở mức 21.000.000 VND/lƣợng. Nhƣng khi so sánh với phí quyền chọn là 1.500.000/lƣợng thì khoảng chênh lệch giữa mức giá giao ngay và mức giá thực hiện thấp hơn (21.000.000 – 20.000.000 = 1.000.000 VND/lƣợng). Trong trƣờng hợp này nhà đầu tƣ có thể sử dụng chiến lƣợc Bull spread cho quyền chọn mua 1 lƣợng vàng nhƣ sau:
Giao dịch mua quyền chọn mua vàng có ngày đáo hạn vào tháng 10, giá thực hiện là 20.000.000VND/lƣợng, phí quyền chọn là 1.500.000VND/lƣợng.
Giao dịch bán quyền chọn mua vàng có ngày đáo hạn vào tháng 10, giá thực hiện là 21.000.000 với phí quyền chọn là 1.200.000VND/lƣợng.
Nhƣ vậy chi phí bỏ ra cho chiến lƣợc này là 300.000VND/lƣợng thấp hơn so với chiến lƣợc mua quyền chọn mua.
Chênh lệch giữa phí mua quyền chọn mua và phí bán quyền chọn mua gọi là phí Bull Spread.
Vào thời điểm tháng 10:
Nếu giá vàng duy trì ở mức 20.000.000VND/lƣợng hoặc thấp hơn thì nhà đầu tƣ này sẽ không thực hiện giao dịch mua quyền chọn mua và chịu lỗ là khoản phí mua quyền chọn mua 1.500.000VND và ở giao dịch bán quyền chọn mua do giá xuống nên ngƣời mua quyền chọn mua không thực hiện nên nhà đầu tƣ thu đƣợc một khoản lãi là 1.200.000VND. Nhƣ vậy nhà đầu tƣ chịu một khoản lỗ đúng bằng phí Bull spread.
Nếu giá vàng ở mức 20.300.000VND/lƣợng thì ở giao dịch mua quyền chọn mua nhà đầu tƣ sẽ thực hiện quyền chọn và chịu lỗ 1.200.000VND (20.300.000 – 20.000.000 –
http://svnckh.com.vn 59
1.500.000 = - 1.200.000VND, nhà đầu tƣ phải thực hiện mặc dù lỗ vì nếu không thực hiện thì khoản lỗ sẽ là mức phí 1.500.000 >1.200.000). Ở giao dịch bán quyền chọn mua do giá xuống nên ngƣời mua quyền chọn mua của nhà đầu tƣ này sẽ không thực hiện quyền chọn mua và nhà đầu tƣ này thu đƣợc một khoản phí là 1.200.000VND). Nhƣ vậy chiến lƣợc Bull spread sẽ hòa vốn nếu vàng ở mức giá 20.300.000VND/lƣợng.
Nếu vàng ở mức 21.000.000VND và cao hơn thì nhà đầu tƣ sẽ lỗ 500.000VND ở giao dịch mua quyền chọn mua (21.000.000 – 20.000.000 – 1.500.000 = - 5.000VND, nhà đầu tƣ phải thực hiện mặc dù lỗ vì nếu không thực hiện thì khoản lỗ sẽ là mức phí 1.500.000 >500.000), ở giao dịch bán quyền chọn mua ngƣời này thu đƣợc khoản lãi là 1.200.000 – phí bán quyền chọn mua do ngƣời mua quyền chọn mua không thực hiện hợp đồng. Nhƣ vậy ngƣời này lãi 700.000VND. (Hình 11 cho ta cái nhìn rõ hơn về cơ chế này)
Về mặt lý thuyết ta có:
Lãi/lỗ của chiến lƣợc mua quyền chọn mua khi giá tăng lên: Giá giao ngay – giá thực hiện mua quyền chọn mua – phí mua quyền chọn mua.
Lãi/lỗ của chiến lƣợc bán quyền chọn mua khi giá tăng lên: Phí bán quyền chọn mua – (giá giao ngay – giá thực hiện bán quyền chọn mua )
Lãi/lỗ của chiến lƣợc Bull Spread là:
(Giá thực hiện bán quyền chọn mua – giá thực hiện mua quyền chọn mua) – (Phí mua quyền chọn mua – Phí bán quyền chọn mua)
Hình 2.7 Tuyến lãi/lỗ của chiến lƣợc Bull spread
22,2 Lãi/lỗ (tr.VND) (1) 1,2 20 7 Lãi/lỗ (tr.VND) (3)
http://svnckh.com.vn 60
(1): Tuyến lãi/lỗ mua quyền chọn mua
(2): Tuyến lãi/lỗ bán quyền chọn
(3): Tuyến lãi/lỗ của chiến lƣợc Bull spread
Từ hình vẽ có thể thấy:
Khi giá vàng giao ngay bằng mức giá thực hiện trong giao dịch mua quyền chọn mua cộng với phí Bull spread thì nhà đầu tƣ không phát sinh lỗ, lãi.
Khi giá vàng giao ngay lớn hơn hoặc bằng giá thực hiện trong giao dịch bán quyền chọn mua thì nhà đầu tƣ có một khoản lãi không đổi. Khoản lãi này đƣợc xác định là: (Giá thực hiện bán quyền chọn mua – giá thực hiện mua quyền chọn mua) – (Phí mua quyền chọn mua – Phí bán quyền chọn mua).
Khi giá vàng giao ngay nhỏ hơn hoặc bằng giá thực hiện trong giao dịch mua quyền chọn mua thì nhà đầu tƣ phát sinh một khoản lỗ không đổi chính là phí Bull spread.
Nhƣ vậy chiến lƣợc Bull spread luôn duy trì cho nhà đầu tƣ một khoản lãi nhất định và một khoản lỗ không đổi nhỏ hơn khoản lỗ nếu chỉ đơn thuần phòng ngừa bằng giao dịch mua quyền chọn mua.
Ngoài ra nhà đầu tƣ còn có thể cải thiện lợi nhuận giới hạn ở chiến lƣợc spread bằng cách áp dụng chiến lƣợc spread tỷ lệ. Nghĩa là nhà đầu tƣ tiến hành mua quyền chọn mua với giá thực hiện cao và phí quyền chọn thấp và bán ra một số lƣợng ít hơn các quyền chọn mua ở mức phí cao hơn và giá thực hiện thấp hơn. Tỷ lệ này có thể là mua hai, bán một; mua ba, bán một; mua bốn, bán một; mua ba, bán hai; và tƣơng tự. Chiến
20 21 21,5 20,3 Giá vàng (tr.VND) (2) -1,5 -1,2 -0,5 20,3 21 -0,3 0 0
http://svnckh.com.vn 61
lƣợc này không cần nhiều vốn nhƣ khi mua quyền chọn đơn thuần nhƣng nhà đầu tƣ có thể phải chịu khoản lỗ lớn hơn khoản lỗ khi mua quyền chọn mua thông thƣờng. Do đó chiến lƣợc này có tính chất đầu cơ hơn là phòng ngừa rủi ro.
b) Thị trƣờng xuống
Các chiến lƣợc áp dụng khi thị trƣờng đi xuống có thể giúp nhà đầu tƣ tạo ra lợi nhuận khi giá vàng đi xuống. Họ hy vọng thị trƣờng sẽ có những “cú nhảy” nên ngay từ bây giờ họ sẽ bán vàng ra và chờ cho đến khi giá vàng “chạm đáy” họ sẽ chớp thời cơ mua vàng vào. Tuy nhiên nếu tất cả các nhà đầu tƣ đều có suy nghĩ thị trƣờng đi xuống thì sẽ là điều vô cùng tai hại vì khi đó việc mua đƣợc vàng ở giá đáy cũng giống nhƣ chụp con dao đang rơi. Nếu mua vàng trở lại tức nhà đầu tƣ tạo cho mình trạng thái trƣờng vàng trong khi thị trƣờng lại tiếp tục rơi không đáy thì có nghĩa là nhà đầu tƣ đang đối mặt với rủi ro không giới hạn. Vì vậy có thể nói sử dụng chiến lƣợc đầu tƣ trong khi thị trƣờng đang đi xuống là điều rất khó và nếu không sử dụng các nghiệp vụ phòng ngừa rủi ro thì khoản thua lỗ của nhà đầu tƣ là vô cùng lớn. Trƣớc khi đi vào nghiên cứu các công cụ đƣợc sử dụng để phòng ngừa rủi ro khi thị trƣờng đi xuống, chúng ta sẽ nghiên cứu chiến lƣợc bán khống vàng để có cơ sở khi so sánh với các chiến lƣợc có sử dụng nghiệp vụ phòng ngừa rủi ro.
Bán khống vàng là bán vàng mà ngƣời bán không sở hữu tại thời điểm bán, cụ thể là bán vàng vay mƣợn. Khi nhà đầu tƣ đoán rằng trong tƣơng lai, giá vàng sẽ giảm nên ngay từ thời điểm bây giờ họ sẽ đi vay vàng của sàn để bán, sau đó khi giá vàng hạ thì họ sẽ mua vàng trên thị trƣờng để trả lại và hƣởng chênh lệch. Nhƣng khi giá vàng trên thị trƣờng không giảm nhƣ dự định mà lại tăng thì họ vẫn phải mua vàng và chấp nhận một khoản lỗ. Để đảm bảo an toàn cho mình các sàn vàng thƣờng yêu cầu nhà đầu tƣ ký quỹ một khoản tiền nhất định. Trong trƣờng hợp giá thị trƣờng tăng lên thì nhà đầu tƣ phải ký quỹ bổ sung; ngƣợc lại khi giá giảm thì nhà đầu tƣ có thể rút bớt tiền ký quỹ ra để sử dụng.
Xét ví dụ sau đây: Giả sử một nhà đầu tƣ vay của sàn vàng 10 lƣợng vàng, giá chào mua của thị trƣờng là 20.000.000 VND/lƣợng. Nhà đầu tƣ kỳ vọng thị trƣờng sẽ đi
http://svnckh.com.vn 62
xuống nên ngay từ bây giờ nhà đầu tƣ quyết định bán ra 10 lƣợng. Ta xem xét thu nhập của nhà đầu tƣ khi giá thị trƣờng thay đổi lần lƣợt là 21.000.000VND và 19.000.000VND/lƣợng (Hình 2.8)
Hình 2.8 Tuyến lãi/lỗ của nhà đầu tƣ bán khống vàng.
Giá vàng (tr.VND) Lãi/Lỗ (tr.VND) 19 20 21 -10 10 200 Tuyến lãi/lỗ Khoản lỗ không giới hạn khi giá tăng 0