APV cũng có thể được sử dụng để định giá các doanh nghiệp. Chúng ta hãy xem xét việc định giá Rio dưới một góc nhìn khác. Trong bảng 19.1, chúng ta đã giả định tỷ lệ nợ không đổi 40% và chiết khấu dòng tiền tự do tại WACC của Sangria. Bảng 19.2 thực hiện phân tích tương tự nhưng với một lịch trình vay nợ được định sẵn.
Chúng tôi sẽ giả sử rằng Sangria đã quyết định đưa ra một lời đề nghị cho Rio. Nếu thành công, nó có kế hoạch tài trợ cho thương vụ mua Rio với 51 $ triệu nợ. Công ty có ý định để trả bớt nợ còn 45 triệu $ trong năm thứ 6. Xem lại giá trị PVH ( từ năm 7 đến vô cùng) của Rio 113.400.000 $, được tính toán trong Bảng 19.1 và thể hiện một lần nữa trong Bảng 19.2. Do đó, tỷ lệ nợ/PVH bằng 45 / 113,4 = 0,397, khoảng 40%. Như vậy Sangria đặt ra kế hoạch đưa Rio trở lại một tỷ lệ nợ thông thường 40% tạị PVH. Nhưng Rio sẽ mang một gánh nợ nặng hơn trước thời điểm cuối năm 6. Ví dụ, 51 $ triệu nợ ban đầu là khoảng 58% giá trị công ty theo tính toán trong Bảng 19.1.
Hãy xem cách APV của Rio bị ảnh hưởng bởi lịch trình vay tích cực hơn này. Bảng 19.2 cho thấy dự báo của các dòng tiền tự do từ Bảng 19.1. Bây giờ chúng ta cần giá trị cơ sở của Rio, vì vậy chúng ta chiết khấu dòng tiền này với chi phí cơ hội của vốn (9,84%), không phải ở WACC. Kết quả là giá trị cơ sở của Rio là 84.300.000 $. Bảng 19.2 cũng dự tính mức nợ, lãi suất, và tấm chắn thuế lãi vay. Nếu mức nợ được thực hiện như là được định trước, thì tấm chắn thuế nên được chiết khấu lại ở mức 6% lãi suất nợ vay. PV kết quả của tấm chắn thuế lãi vay là 5,0 triệu $. Do đó,
một mức tăng 1,4 triệu $ từ NPV trong Bảng 19.1. Sự gia tăng có thể được bắt nguồn từ mức nợ ban đầu cao hơn và với giả định rằng mức nợ và tấm chắn thuế được cố định và tương đối an toàn. Bây giờ một sự khác biệt 1.400.000 $ không phải là một việc lớn, xem xét tất cả những rủi ro ẩn giấu và những cạm bẫy trong việc dự báo dòng tiền tự do của Rio. Nhưng bạn có thể thấy lợi thế của sự linh hoạt mà APV mang lại. Bảng tính APV cho phép bạn khám phá những hàm ý của các chiến lược tài chính khác nhau mà không cần gắn chặt vào một tỷ lệ nợ cố định hay phải tính một WACC mới cho mỗi kịch bản.
Bảng số liệu 19.2 Năm Dự báo 0 1 2 3 4 5 6 7 Dòng tiền tự do 2.5 3.5 3.2 3.4 5.9 6.1 6.0 6.8 PV dòng tiền tự do,năm 1 -6 19.7
PV giá trị kết thúc 64.6 113.4
PV cơ sở của công ty 84.3
Nợ 51 50 49 48 47 46 45
Lợi nhuận 3.06 3.00 2.94 2.88 2.82 2.76
Tấm chắn thuế lãi vay 1.07 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97
PV tấm chắn thuế lãi vay 5.0
APV 89.3
Thuế suất(%) 35%
Chi phí cơ hội của vốn (%) 9.84 WACC, %(để chiết khấu giá
trị kết thúc tại năm 6)
9.0 Dự báo tăng trưởng dài hạn
(%)
3.0
Lãi suất năm 1 – 6 (%) 6.0
Dịch vụ nợ sau thuế 2.99 2.95 2.91 2.87 2.83 2.79
APV là đặc biệt hữu ích khi các khoản nợ cho một dự án, kinh doanh gắn liền với giá trị sổ hoặc phải hoàn trả theo một lịch trình cố định. Ví dụ, Kaplan và Ruback sử dụng APV để phân tích giá trả cho một trường hợp mua bán sát nhập (LBOs). LBOs là các thương vụ thâu tóm, thường của các công ty thông thạo về LBO, tài trợ gần như hoàn toàn bằng nợ. Tuy nhiên, các khoản nợ mới không được dự tính để dài hạn. Kế hoạch thương vụ LBO thường hoạch định việc tạo thêm tiền bằng cách bán tài sản, cắt giảm chi phí và cải thiện tỷ suất lợi nhuận. Tiền mặt được sử dụng để chi trả một phần nợ của thương vụ LBO. Vì vậy, bạn không thể sử dụng WACC như là một tỷ suất chiết khấu để đánh giá một thương vụ LBO vì tỷ lệ nợ của nó sẽ không cố định.
APV khá thích hợp cho các thương vụ LBO. Đầu tiên công ty được định giá như thể nó được tài trợ tất cả từ vốn cổ phần. Điều đó có nghĩa là dòng tiền được hoạch định sau thuế, nhưng không có bất kỳ tấm chắn thuế lãi vay nào được tạo ra bởi nợ của LBO. Các tấm chắn thuế lãi vay sau đó được định giá trị riêng biệt và thêm vào giá trị tất cả vốn cổ phần. Bất kỳ tác động phụ nào của nguồn tài trợ khác cũng được thêm vào. Kết quả là một bảng định giá theo APV của công ty. Kaplan và Ruback nhận thấy rằng APV đã hoàn thành khá tốt nhiệm vụ diễn giải giá phải trả trong các thương vụ thâu tóm cạnh tranh hấp dẫn này, cần xem xét rằng không phải tất cả các thông tin có sẵn cho các nhà đấu giá đã được lọc qua cộng đồng mua bán sát nhập. Kaplan và Ruback bị hạn chế với số liệu có sẵn công khai.