2.3.3 Nghiên c u th c nghi m m t s th ng ch ng khoán qu c gia
ô Na
Maheran (2010) c ng c c đ ng s đư nghiên c u “ngày c a hi u ng tu n” trên
th tr ng ch ng khoán Malaysia d a trên chu i ch gi hàng ngày thu th p t 04/01/1999 đ n 29/12/2006 c ông đư d ng ph ng ph p h i uy OLS và au khi
áp d ng OLS c c ông đư đ a ra k t lu n r ng có s hi n di n c a “hi u ng tu n” th
tr ng ch ng kho n Malay ia, do đó th tr ng ch ng khoán Malaysia là không hi u qu .
M t bài nghiên c u v lý thuy t th tr ng hi u qu đ c th c hi n b i Cheong và Isa (2007). Các tác gi đư đi u tra b ng ch ng b c đi ng u nhiên trên th tr ng ch ng kho n Malay ia d i đi u ki n c a xu h ng và đi m gãy c u tr c D li u hai ông thu th p là chu i t u t inh l i ngày c a th tr ng ch ng kho n uala Lumpur và ch ngành uan tr ng t 01/0 /199 đ n 0/06/2006 Hai ông đư p d ng ki m
đ nh chu i và ki m đ nh sai phân nghch đ o trên chu i d li u đ tìm ki m b ng ch ng c a b c đi ng u nhiên. K t qu cho th y b ng ch ng c a b c đi ng u nhiên th tr ng ch ng kho n Malay ia nh ng có m t vài xu h ng nh mà nó tr thành ngu n d đo n cho chu i t su t sinh l i.
Hoque và c ng s (2007) ki m đ nh th tr ng hi u qu cho 8 th tr ng v n m i n i Châu Á: H ng Kông, Indonesia, Hàn Qu c, Malaysia, Phillipines,
Singapore, ài Loan và Th i Lan trong giai đo n t 04/1990 đ n 02/2004 d a trên ch s giá hàng tu n b ng c c ph ng ph p ki m đ nh t l ph ng ai m i: ki m đ nh b c Wright và ki m đ nh m u Whang - Kim, ki m đnh nghi m đ n v, ki m đnh t l
ph ng ai t lu n cho th y giá c ch ng khoán c a 8 th tr ng Châu Á không tuân
theo b c đi ng u nhiên ngo i tr tr ng h p ài Loan và Hàn Qu c và s m c a nhanh chóng c a 8 th tr ng cho c c nhà đ u t n c ngoài sau cu c kh ng ho ng tài
-23-
ch nh hâu Ễ n m 199 không làm thay đ i đ ng k mô hình đ o ng c giá tr trung bình c a giá c ch ng kho n đ i v i th tr ng hi u qu .
Kim và Shamsuddin (2008) ki m đ nh lý thuy t th tr ng hi u qu trên giá ch ng khoán c a nhóm th tr ng Châu Á qua d li u hàng tu n và hàng ngày t
01/01/1990 đ n 28/4/2005 cho m t nhóm các th tr ng châu Á (HongKong, Nh t, Hàn Qu c, Indonesia, Malaysia, Phillipine , Singapore, ài Loan và Th i Lan) t qu cho th y th tr ng HongKong, Nh t, Hàn Qu c và ài Loan là th tr ng hi u qu y u. Các th tr ng Indonesia, Malaysia và Phillipines không có d u hi u hi u qu m c dù các bi n pháp t do hóa tài ch nh đư đ c th c hi n t nh ng n m 0 Nhóm
tác gi c ng tìm th y b ng ch ng cho th y th tr ng ch ng khoán Singapore và Thái Lan tr nên hi u qu t sau cu c kh ng ho ng châu Á.
Hamid (2010) c ng đ ng s đư ti n hành nghiên c u th tr ng hi u qu d ng y u trên chu i t su t sinh l i hàng tháng c a các qu c gia: Pakistan, n , Sri Lanka, Trung Qu c, Hàn Qu c, HongKong, Indonesia, Malaysia, Philippine,
Singapore, Th i Lan, ài Loan, Nh t B n và Úc. Các tác gi thu th p d li u trong
giai đo n t 01/2004 đ n 31/12/2009. Qua các ki m đ nh t t ng uan, ki m đ nh Ljung-Box, ki m đ nh chu i, ki m đ nh nghi m đ n v, ki m đnh t l ph ng ai đư
cho k t lu n không m t th tr ng nào trong các qu c gia nghiên c u có hi u qu d ng y u và c c nhà đ u t có th tìm ki m đ c l i nhu n v t tr i do th tr ng không hi u qu .
Nhìn chung, k t qu h ng đ n nh ng chú ý r ng hi u qu trong giá ch ng khoán ph thu c vào m c đ phát tri n th tr ng v n c ng nh khung ph p l đ c
đi u hành b i chính ph .
2.3.4 Nghiên c u th c nghi m th ng ch ng khoán Vi t Nam
Th tr ng ch ng khoán i t Nam là m t th tr ng non tr , m i ch thành l p và ho t đ ng h n m t th p niên qua, đang trong u trình hoàn thi n c ch ph p l ,
-24-
c h t ng công ngh và thi u c c đi u ki n c n thi t đ th tr ng ho t đ ng hi u qu . M t nghiên c u th c nghi m v l thuy t th tr ng hi u u t i i t Nam
T c gi Lê t Chí (2006) đư ti n hành m t ki m đ nh theo ph ng ph p h i quy hai bi n đ i v i m t s c phi u ch ch t trên HOSE và c ng cho k t lu n v s không hi u qu d ng y u c a th tr ng ch ng kho n Vi t Nam.
ng n m 2006 t c gi H i t Ti n đư d ng ki m đ nh phân ph i chu n, ki m đ nh h t ng uan, t t ng uan trên d li u t u t inh l i c a c c c phi u trên giao d ch TP H M t u nghiên c u t c gi k t lu n th tr ng không đ t hi u u d ng y u
N m 2008, tác gi Tr ng ông L c ti n hành ki m đ nh gi thuy t th tr ng hi u u cho Trung tâm Giao d ch h ng kho n Hà N i T c gi d ng ki m đ nh t t ng uan và ki m đ nh chu i cho d li u theo ngày c a ch th tr ng HaST -
Index và 2 lo i c phi u GHA, NR trong kho ng th i gian t 14/0 /2005 đ n
14/03/2007 t u nghiên c u ch ra r ng Trung tâm Giao d ch h ng kho n Hà N i là không hi u u m c đ y u.
N m 2010, Tr ng ông L c và c ng s nghiên c u tính hi u qu d ng y u
c a Trung tâm giao d ch ch ng khoán H Chí Minh. D li u nghiên c u là ch s giá hàng tu n c a th tr ng VN - Index và 5 ch ng kho n lâu đ i nh t t i trung tâm giao d ch ch ng khoán g m REE, SAM, HAP, TMS and LAF trong kho ng th i gian t 2 /0 /2000 đ n 31/12/2004 ài nghiên c u d ng ph ng ph p ki m đnh t t ng
quan, ki m đ nh chu i, ki m đ nh t l ph ng ai t qu cho th y th tr ng ch ng khoán Vi t Nam không hi u qu d ng y u.
N m 2014, nghiên c u c a Phan hoa ng và Jian Zhou đư ki m đnh tính hi u qu c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2000 -2013 b ng vi c s d ng c c ph ng ph p ki m đnh: t t ng uan, t l ph ng ai, và ki m đ nh chu i. Thông qua k t qu ki m đnh th ng kê các c phi u đ c l a ch n và ch s VN
-25-
Index, tác gi k t lu n th tr ng ch ng khoán Vi t Nam không hi u qu và y u t tâm
l đư nh h ng m nh m đ n nhà đ u t là m t trong nh ng y u t làm cho giá c phi u có th d đo n đ c. K t qu c l ng đư b c b gi thuy t b c đi ng u nhiên cho toàn b th i gian nghiên c u c a m u.
Nh ng nghiên c u tr c đây trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam d ng nhi u ph ng ph p nghiên c u trên d li u kh c nhau, ch y u thu th p ch s giá c a nh ng c phi u riêng r và th i gian nghiên c u ng n do th tr ng ch ng khoán Vi t Nam m i đi vào ho t đ ng t gi a n m 2000 Thêm vào đó l thuy t th tr ng hi u u là m t n n t ng c a tài ch nh h c hi n đ i, vì v y c n khuy n kh ch nghiên c u nhi u h n, m r ng và toàn di n h n
K 2
h ng 2 đư h th ng hóa c l lu n v l thuy t th tr ng hi u u c ng nh kh i u t kh r ràng d ng th tr ng hi u u t ng ng v i t p thông tin trên th tr ng và nêu ra mô hình đ ki m đ nh l thuy t th tr ng hi u u ; đó là mô hình “trò ch i công b ng”, mô hình “trò ch i công b ng có hi u ch nh” và mô hình “b c đi ng u nhiên” Qua đó đ c k t đ c đ c t nh uan tr ng c a th tr ng hi u u , đó là thay đ i ng u nhiên trong gi c c phi u hay chu i t u t inh l i trên th tr ng ch ng kho n ây là c n c đ x c đ nh ph ng ph p ki m đ nh t nh hi u u c a th tr ng đ c trình bày trong ch ng ên c nh đó, ch ng 2 c ng đư trình bày m t nghiên c u th c nghi m đ c th c hi n nhi u n c trên th gi i, t c c n c ph t tri n đ n c c u c gia m i n i nh m ki m đ nh tình hi u u c a th tr ng và đ a ra nh ng b ng ch ng k t lu n kh c nhau t y thu c vào m c đ ph t tri n và ch đ lu t ph p m i u c gia
-26-
C NG 3: P NG P P NG N C U
h ng này t c gi trình bày c c gi thuy t ki m đ nh, c c ph ng ph p thu th p d li u, mô hình nghiên c u và gi i th ch c c ph ng ph p ti n hành ki m đ nh l thuy t th tr ng hi u u đ c p d ng trong bài nghiên c u
T c l lu n đ c k t t nh ng u nhiên trong thay đ i gi c ch ng kho n là đ c t nh t t y u, quan tr ng c a th tr ng hi u u i m đ nh t nh hi u u c a th tr ng ch y u t p trung vào ki m đ nh phân ph i ng u nhiên c a chu i t u t inh l i trong chu i th i gian Th c hi n theo bài nghiên c u Te Weak Fo of
Efficient Market Hypothesis: Empirical Evidence from South-A a t c gi th c hi n ki m đ nh nghi m đ n v, ki m đ nh t t ng quan, ki m đ nh chu i, ki m đ nh t l ph ng ai đ đi u tra xem th tr ng có đ t hi u u hay không
ki m đ nh t nh hi u u th tr ng, tr c tiên b ng ph ng ph p th ng kê mô t x c đ nh t nh phân ph i trong chu i t u t inh l i N u chu i d li u có t nh phân ph i chu n thì th tr ng hi u u Sau đó, đ ki m tra t nh v ng c a k t u nghiên c u, t c gi th c hi n c c ki m đ nh: ki m đ nh chu i, t t ng uan, nghi m đ n v đ x c đ nh t nh ng u nhiên trong chu i d li u i m đ nh t nh ng u nhiên là đi u ki n c n thi t nh ng ch a là đi u ki n đ đ x c đ nh m t th tr ng hi u u hay không. ì m c d chu i t u t inh l i bi n đ i ng u nhiên ua t ng th i k nh ng có th có các y u t d đo n đ c và c c nhà đ u t v n có th d đo n và tìm ki m đ c thu nh p b t th ng nên th tr ng không đ c coi là hi u qu . Vì v y tác gi ki m
đnh gi thuy t b c đi ng u nhiên thông qua ki m đnh t l ph ng ai.
ti n hành ki m đ nh th c nghi m, đi u đ u tiên ph i xây d ng c c gi thuy t ki m đ nh và thu th p d li unh au
-27-
T c gi d ng c c ph ng ph p ki m đ nh trong th ng kê đ ki m đ nh gi thuy t thuy t
th tr ng ch ng kho n c a 5 qu c gia Indonesia, Malaysia, Singapore, Philippines và Vi t Nam đ t hi u u v m t thông tin.
th tr ng ch ng kho n c a 5 qu c gia Indonesia, Malaysia, Singapore, Philippines và Vi t Nam không đ t hi u u v m t thông tin.
th đ i v i t ng ki m đ nh nh au
- K đ – Runs test:
: hay P>0.05 t c chu i t u t inh l i c a th tr ng ch ng khoán 5 qu c gia Indonesia, Malaysia, Singapore, Philippines và Vi t Nam đi theo b c đi ng u nhiên.
: hay P≤0 05 t c chu i t u t inh l i c a th tr ng ch ng khoán 5 qu c gia Indonesia, Malaysia, Singapore, Philippines và Vi t Nam không đi theo b c đi ng u nhiên.
- Ki đ a – Durbin Watson test:
: hay t c là không có t t ng uan trong chu i t u t inh l i
c a th tr ng ch ng khoán 5 qu c gia Indonesia, Malaysia, Singapore, Philippines và
Vi t Nam.
: hay ngh a làcó t t ng uan trong chu i t u t inh l i c a th tr ng ch ng khoán 5 qu c gia Indonesia, Malaysia, Singapore, Philippines và Vi t Nam.
-28-
: hay t c là chu i t u t inh l i c a th tr ng ch ng khoán 5 qu c gia Indonesia, Malaysia, Singapore, Philippines và Vi t Nam không có tính d ng
: hay t c là chu i t u t inh l i c a th tr ng ch ng
khoán 5 qu c gia Indonesia, Malaysia, Singapore, Philippines và Vi t Nam có tính d ng
- Ki đ p a – Variance ratio test:
: hay t c là chu i t u t inh l i c a th tr ng ch ng khoán 5 qu c gia Indonesia, Malaysia, Singapore, Philippines và Vi t Nam
không th d đo n đ c
: hay t c là chu i t u t inh l i c a th tr ng
ch ng khoán 5 qu c gia Indonesia, Malaysia, Singapore, Philippines và Vi t Nam có th d đo n đ c.
3.2 P p p p d li u
tài nghiên c u h ng đ n m c tiêu ki m đ nh tính hi u qu thông tin c a th tr ng 5 qu c gia ông Nam Ễ Indone ia, Malay ia, Singapore, Philippines và Vi t Nam nên li u đ c thu th p d a trên àn ch ng kho n đ i di n cho m i u c gia
trên website http://finance.yahoo.com, riêng ch N-Index c a i t Nam t c gi thu th p trên trang eb http://www.cophieu68.vn.
3.3 C p p p k đnh
ài nghiên c u thu th p ch gi đóng c a hàng ngày đ t nh t u t inh l i ngày, ch s gi đóng c a ngày cu i tu n và ngày cu i th ng đ tính t su t sinh l i hàng tu n, hàng tháng. Dưy ch t u t inh l i trong k ki m đ nh đ c đo l ng b i công th c
-29- Trong đó: - là t u t inh l i - là gi k hi n t i t - là gi k t-1
ài nghiên c u đ c th c hi n b ng c ch d ng b n ph ng ph p kh c nhau trong th ng kê bao g m ki m đ nh chu i, ki m đ nh t t ng uan, ki m đ nh đ n v , và ki m đ nh t l ph ng ai
Tr c tiên, t c gi ti n hành th ng kê mô t d li u đ xem li u d li u m u có
theo phân ph i chu n hay không Sau đó th c hi n đ c l p b n ph ng ph p ki m đ nh đ k t lu n xem chu i t u t inh l i có ph i là dưy ng u nhiên hay không
Chu i t su t sinh l i là dãy s ng u nhiên nh ng có m i t ng uan gi a k hi n t i và k tr c đó hay chu i t u t inh l i có t nh d ng thì c ng không th k t lu n đ c tính hi u qu c a th tr ng. u i c ng t c gi ki m đ nh xem chu i t u t inh l i có
