XII. DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ, ĐỒ THỊ, SƠ ĐỒ, HÌNH ẢNH
3 CHƯƠNG : GIẢI PHÁP NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ QUẢN LÝ
3.1.2 PHÂN TÍCH NGÀNH 7 2-
Việc phân tích ngành nhằm dự đoán những ngành nào sẽ ít nhiều nhạy cảm hơn trước các biến động của chu kỳ kinh tế. Ngoài ra phân tích ngành cũng sẽ dự báo các ảnh hưởng của cơ cấu và vòng đời của ngành đối với triển vọng thu nhập của ngành theo thời gian.
Hiện nay, dù kinh tế năm 2011 và 6 tháng đầu năm năm 2012 còn nhiều khó khăn nhưng một số ngành lại có tốc độ tăng trưởng tốt, kinh doanh có lãi. Trong số đó có thể kể đến ngành sữa, ngành dược, ngành nhựa, ngành cao su…số liệu kết quả kinh doanh các công ty trong bảng: 3.1 cho thấy điều đó. Đây cũng là những công ty nằm trong “ Top 50 Công Ty Kinh Doanh Hiệu Quả Nhất Việt Nam” năm 2012. Đây là những công ty đã được công bố Ngày 19.6.2012, tại TP.HCM là kết quả của Chương trình khảo sát chuyên sâu và xếp hạng doanh nghiệp thường niên do Tạp chí Nhịp Cầu Đầu Tư tổ chức. Chương trình được phối hợp thực hiện cùng Công ty Chứng khoán Thiên Việt, nhằm tìm kiếm 50 doanh nghiệp có hiệu quả kinh doanh tốt nhất thị trường chứng khoán Việt Nam. Khảo sát này nhằm đánh giá những điểm mạnh và hạn chế trong mô hình kinh doanh, cách thức quản trị doanh nghiệp, tầm nhìn của nhà lãnh đạo doanh nghiệp qua giai đoạn kinh tế 3 năm 2009 - 2011.
Căn cứ vào số liệu báo cáo thường niên có thể thấy triển vọng đầu tư vào các ngành này nếu nhà đầu tư quan tâm nhiều đến lợi nhuận cũng như khả năng tăng trưởng vốn. Tuy nhiên, mỗi ngành đều có những khó khăn nhất định do chịu tác động từ vấn đề kinh tế vĩ mô của tòan bộ nền kinh tế như lạm phát cao, sản xuất khó khăn, nợ xấu.
Bảng 3.1: Bảng dữ liệu kết quả kinh doanh của một số công ty
Cty Vinamilk Dược
Hậu giang Cao su Phước Hòa Đường Bourbon Tây ninh Tập đoàn Ma San VinaCafé Biên Hòa Cao Su Đồng Phú Nhựa Tiền phong Mã CK VNM DHG PHR SBT MSN VCF DPR NTP Doanh thu đến quí 3/2012 (tỉ đông) 13.266 1.201 860 1.178 6.735 452 477 1.167
Lợi nhuận sau thuế (tỉ đông) 2.753 285 258 210 1.166 58 164 135 ROE 37% 31% 43% 25% 19% 25% 36% 24% EPS (đồng) 4.953 4.377 3.277 1.641 3.858 7.388 16.245 3.121 P/E 14 9 2.8 4.3 26.4 20.8 3.2 5.9 Nguồn: Tác giả tổng hợp 3.2 GIẢI PHÁP THỨ 2: Có chính sách phân bổ tài sản hợp lý:
Để giải quyết vấn đề khó khăn thứ 2 trong chương 2, nhà quản lý cần phân bổ tài sản một cách hợp lý. Để làm tốt điều này nhà quản lý cần phải phải phân tích kỹ tình hình kinh tế vĩ mô và mục tiêu của nhà đầu tư:
+ Về vấn đề phân tích vĩ mô đã được đề cập trong phần đầu của chương 3.
+ Về vấn đề phân tích mục tiêu nhà đầu tư: Tùy theo nhu cầu thực tế, nhà đầu tư thường có khuynh hướng lựa chọn mục tiêu đầu tư dựa trên việc tăng trưởng vốn, thu nhập thường xuyên, bảo tòan vốn hay cân bằng. Thời hạn thu hồi vốn cũng tùy vào mục tiêu ngắn hạn (dưới 1 năm), trung hạn (2-3 năm) hay dài hạn (3 năm trở lên). Bên cạnh đó nhà đầu tư cũng chấp nhận mức độ rủi ro nhất định tùy vào tập danh mục đầu tư hay danh mục đầu tư riêng lẻ. Từ đó việc phân bổ tài sản sẽ được thực hiện dựa trên thứ tư ưu tiên mục tiêu của nhà đầu tư. Mục đích cuối cùng là tối đa hóa lợi nhuận cũng như tối thiểu được rủi ro nếu có. Tập danh mục đầu tư được xem là hiệu quả khi đạt được cả hai mục tiêu lợi nhuận lẫn rủi ro.
Từ quá trình phân tích chứng khoán, nhà phân tích sẽ chọn ra được một danh mục các cổ phiếu có thể đầu tư, bao gồm những công ty có triển vọng phát triển, có thương hiệu, khả năng sinh lời tốt, rủi ro thấp, giá trị hợp lý.... Như vậy, từ kết quả phân tích ở trên cho thấy, trong giai đoạn tới những nhà đầu tư mong muốn bảo toàn vốn sẽ phân bổ tài sản
có tỷ trọng cao vào các ngành thuộc lĩnh vực xuất khẩu, kinh doanh dịch vụ dầu khí, tiêu dùng và ngành hàng thiết yếu. Ngược lại những nhà đầu tư mạo hiểm có thể tăng tỉ trọng danh mục đầu tư vào các ngành thuộc lĩnh vực sản xuất, nguyên vật liệu. Các ngành đặc biệt rủi ro trong thời gian tới và nên hạn chế phân bổ tài sản đó là ngành ngân hàng; bất động sản...
3.3 GIẢI PHÁP THỨ 3: Sử dụng mô hình Markowitz để xây dựng danh mục đầu tư tối ưu:
Để giải quyết khó khăn thứ 3 trong chương 2, chúng ta sử dụng mô hình Markowitz để xây dựng danh mục đầu tư tối ưu. Chúng ta chọn khoảng 8 cổ phiếu đã được lựa chọn trong quá trình phân tích cổ phiếu ở trên (bảng 3.1) và sử dụng mô hình Markowitz để xác định tỷ trọng các cổ phiếu trong danh mục để đạt được một danh mục tối ưu.
Số liệu thống kê giá cổ phiếu trong giai đọan từ tháng 01 năm 2009 đến tháng 11 năm 2012 được trích từ website www.cophieu68.com. Đây là một trong những website cung cấp đầy đủ giá cổ phiếu với số liệu chính xác và đầy đủ trong thời gian dài. So sánh số liệu thống kê của trang này với số liệu so Ủy ban Chứng khóan nhà nước hay sở giao dịch chứng khóan tphcm cho thấy sự tương đồng về giá đóng cửa, giá mở cửa, các chỉ số EPS, P/E…
Mức sinh lợi từng tháng của một cổ phiếu i được tính như sau: ri = (Pit-Pit-1)/( Pit-1) (3.1)
trong đó:
Pit: giá đóng cửa thời điểm cuối tháng t của cố phiếu i Pit-1: giá đóng cửa thời điểm cuối tháng t-1 của cố phiếu i
Từ số liệu thống kê ta tính được mức sinh lợi kỳ vọng theo công thức (1.2) và độ lệch chuẩn theo công thức (1.4) của các cổ phiếu trong giai đoạn này như bảng 3.2 dưới dây:
Bảng 3.2: Mức sinh lợi kỳ vọng và độ lệch chuẩn của các cổ phiếu
Mã CK VNM DHG PHR SBT NTP MSN VCF DPR VNI-Index
E(r) 0,029 0.011 -0.006 0.010 -0.01 0.045 0.05 -0.002 -0.007 0.06 0.07 0.089 0.114 0.11 0.15 0.13 0.07 0.061
(Nguồn: Tác giả tổng hợp)
Một danh mục tối ưu xác định theo theo mô hình Markowitz là danh mục ứng với mức tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cho trước, sẽ có mức rủi ro thấp nhất. Hoặc ngược lại, ứng với một mức rủi ro cho trước, sẽ có mức tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cao nhất. Do vậy, trong phần này sẽ giới thiệu cách giải bài toán thuận, tức là tìm danh mục có rủi ro thấp nhất khi tỷ suất sinh lợi bằng giá trị cho trước. Hơn nữa, trong điều kiện thị trường chứng khoán Việt Nam chưa cho phép bán khống, vì vậy tỷ trọng tài sản trong danh mục phải không âm.
Trên bảng 3.2 cho thấy chỉ số Vni-index trong giai đoạn này có mức sinh lợi trung bình đạt -0,007%/tháng. Qua phân tích vĩ mô ở phần trên cũng cho thấy trong giai đoạn tới nền kinh tế vẫn đang trong giai đoạn khó khăn và rõ ràng sẽ tác động xấu đến thị trường chứng khoán. Vì vậy nhà đầu tư không thể mong đợi một mức sinh lợi cao được. Trong tình huống này tác giả xin lựa chọn mức sinh lợi là 1%/tháng để làm cơ sở giải bài toán tìm danh mục tối ưu theo mô hình Markowitz.
Như vậy ta sẽ giải bài toán sau:
Thực tế, có rất nhiều phương pháp để giải bài toán trên. Chúng ta có thể giải bằng phương pháp giải tích để tính cực trị hàm nhiều biến có ràng buộc (chẳng hạn dùng phương pháp nhân tử Lagrange), hoặc sử dụng thuật toán đơn hình để tìm phương án tối ưu. Tuy nhiên, với sự hỗ trợ của các phần mềm tính toán cực mạnh như hiện nay, chúng ta dễ dàng tìm được nghiệm của quá trình tối ưu trên. Ở đây tác giả sử dụng phần mềm excel và crystal ball để giải quyết bài toán và kết quả được trình bày dưới đây:
Bảng 3.3: Ma trận hiệp phương sai của các cổ phiếu
VNM DHG PHR SBT NTP MSN VCF DPR VNM 0.0032 0.0013 (0.0006) 0.0004 0.0009 0.0011 (0.0003) 0.0001 DHG 0.0047 0.0002 0.0010 0.0020 (0.0001) (0.0008) 0.0012 PHR 0.0080 0.0069 0.0012 (0.0019) (0.0042) 0.0034 SBT 0.0128 0.0040 (0.0035) (0.0005) 0.0037 NTP 0.0107 (0.0019) 0.0019 0.0032 MSN 0.0208 0.0116 (0.0005) VCF 0.0152 0.0002 DPR 0.0044
Hình 3.3: Kết quả chạy mô hình.
(Nguồn: Tác giả tổng hợp và tính tóan bằng phần mềm Crystal ball)
Như vậy từ kết quả cho ta danh mục đầu tư tối ưu như sau: + Lợi nhuận của DMĐT: 1%/tháng.
+ Độ lệch chuẩn của DMĐT: 0.03
+ Tỷ trọng các cổ phiếu trong DMĐT: VNM: 28.3%; VCF: 5.2%; SBT: 10.4%: PHR; 11.1%; NTP: 8%; MSN: 4%; DPR: 21%; DHG: 11%
3.4 GIẢI PHÁP THỨ 4: Chuyển sang Quỹ đầu tư chứng khoán mở:
Về mặt bản chất hoạt động, các quỹ đóng do có nguồn vốn ổn định trong dài hạn nên thường không chỉ tập trung vào chứng khoán niêm yết mà còn đầu tư vào các tài sản khác
như cổ phần của các DN chưa niêm yết, hay bất động sản. Đặc biệt là, sau thời kỳ thị trường biến động (năm 2008, 2009), giá trị tài sản của hầu hết các quỹ đều bị suy giảm.
Với mức giá hiện đang ở mức thấp, CCQ niêm yết phù hợp với những NĐT có chiến lược dài hơi (có thể lên đến 7 – 10 năm). Còn với đa số những NĐT ngắn hạn ưa thích CCQ trong nước, những quỹ đầu tư dạng mở, nơi họ có thể nộp và rút tiền hàng tháng, hàng tuần, hàng ngày. Nhất là trong bối cảnh thị trường chứng khoán có nhiều bất ổn như hiện nay, thanh khoản của các CCQ niêm yết cũng gặp những rủi ro do chịu sự chi phối mạnh bởi thị trường. Khi phát sinh nhu cầu mua hay bán CCQ, NĐT có thể thực hiện giao dịch CCQ trực tiếp với Cty quản lý quỹ căn cứ vào NAV tại thời điểm thỏa thuận. Như thế, dạng quỹ mở cũng giải quyết luôn vấn đề chênh lệch giữa NAV và thị giá xảy ra đối với quỹ đóng.
Ủy ban Chứng khoán nhà nước (UBCKNN) vừa thông báo lấy ý kiến đóng góp của các thành viên thị trường cho Dự thảo Thông tư hướng dẫn về việc thành lập và quản lý quỹ mở. Đây được kỳ vọng sẽ giải quyết phần nào những hạn chế của quỹ đóng hiện nay và bổ sung kênh mới cho các nhà đầu tư (NĐT) cá nhân.
Sự ra đời của các quỹ mở tạo thêm sự lựa chọn mới cho NĐT cá nhân, đồng thời cũng khơi thông thêm nguồn vốn mới cho nền kinh tế thông qua thị trường chứng khoán. Các Cty như VFM, Manulife đều đã có những bước chuẩn bị cho việc thành lập loại quỹ đại chúng này nhằm thu hút nguồn vốn mới có quy mô lớn như nguồn hưu trí, nguồn bảo hiểm.
3.5 CÁC GIẢI PHÁP HỔ TRỢ
3.5.1 HOÀN THIỆN HỆ THỐNG PHÁP LÝ VÀ CÁC GIẢI PHÁP KHÁC ĐỂ ỔN
ĐỊNH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
Hoàn thiện khung pháp lý:
Hoàn thiện hệ thống các văn bản hướng dẫn thi hành Luật Chứng khoán số 70 năm 2006 và Luật sửa đổi, bổ sung Luật Chứng khoán số 62 năm 2010 để thực thi trong giai đoạn 2011 - 2015. Bổ sung, sửa đổi các văn bản pháp quy đáp ứng nhu cầu phát triển và
quản lý thị trường. Hoàn thiện các quy định và chính sách liên quan như thuế, phí và lệ phí đảm bảo khuyến khích phát triển TTCK phù hợp với cam kết hội nhập quốc tế. Xây dựng chế độ giám sát nhà đầu tư nước ngoài, tạo ra một khung pháp lý đồng bộ cho việc kiểm soát lưu chuyển vốn đầu tư nước ngoài vừa đảm bảo thu hút đầu tư nước ngoài vừa phát triển một cách lành mạnh hệ thống tài chính.
Nâng cao năng lực cho các tổ chức trung gian thị trường chứng khoán.
Cần Nâng cao năng lực tài chính, phát triển các hoạt động nghiệp vụ theo hướng chuyên nghiệp hóa, hiện đại hóa các hoạt động kinh doanh chứng khoán theo các chuẩn mực và thông lệ quốc tế cho các công ty chứng khoán.
Khuyến khích các công ty quản lý quỹ huy động và quản lý các loại hình quỹ đầu tư đa dạng trong và ngoài nước, các sản phẩm liên kết đầu tư, nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh của các công ty quản lý quỹ.
Tăng cường công tác quản lý, giám sát việc tuân thủ luật pháp của các tổ chức kinh doanh chứng khoán, giám sát chặt chẽ việc dịch chuyển luồng vốn giữa lĩnh vực ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm, bất động sản, tăng cường công tác kiểm toán, soát xét báo cáo tài chính nhằm kiểm soát độ an toàn tài chính của các tổ chức kinh doanh chứng khoán.
Mở rộng mạng lưới cung cấp dịch vụ lưu ký chứng khoán, hỗ trợ hoạt động đầu tư của nhà đầu tư chứng khoán nhằm đa dạng hóa và nâng cao chất lượng dịch vụ đăng ký, lưu ký và thanh toán chứng khoán.
Nâng cao chất lượng nhân viên hành nghề kinh doanh chứng khoán thông qua chuẩn hóa các chương trình đào tạo hành nghề kinh doanh chứng khoán theo các chuẩn mực cao nhất và từng bước mở cửa cho các tổ chức đào tạo chứng khoán nước ngoài có uy tín.
Tăng cường năng lực quản lý, giám sát và cưỡng chế thực thi.
Nâng cấp và ứng dụng công nghệ thông tin trên hệ thống theo dõi thị trường, công bố thông tin và báo cáo tự động tại Ủy ban Chứng khoán Nhà nước.
Xây dựng Quy chế phối hợp quản lý, giám sát chặt chẽ giữa các Bộ, ngành liên quan nhằm nâng cao tính minh bạch, công khai trong hoạt động của khu vực tài chính.
Tăng cường năng lực đội ngũ cán bộ quản lý, giám sát, thanh tra và cưỡng chế thực thi thông qua các chương trình đào tạo trong nước và quốc tế.
Tăng cường công tác đào tạo, nghiên cứu, thông tin tuyên truyền và hợp tác quốc tế:
Phát triển Trung tâm Nghiên cứu khoa học và Đào tạo chứng khoán thành đơn vị hàng đầu trong lĩnh vực nghiên cứu, đào tạo về chứng khoán; đẩy mạnh hợp tác với các trường đại học, các cơ sở nghiên cứu trong và ngoài nước trong hoạt động nghiên cứu, đào tạo kiến thức về thị trường vốn.
Đẩy mạnh công tác thông tin, tuyên truyền, phổ biến kiến thức chứng khoán cho công chúng.
Tăng cường hợp tác quốc tế nhằm hỗ trợ xây dựng chính sách, quản lý thị trường và đào tạo nhân lực cho thị trường chứng khoán; hợp tác và chia sẻ thông tin nhằm giám sát, phát hiện và xử lý vi phạm các hành vi vi phạm.
3.5.2 Giải pháp gia tăng cầu đầu tư cả về chất lượng lẫn số lượng.
Phát triển và đa dạng hóa các tổ chức đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp, khuyến khích các tổ chức, cá nhân đầu tư khác tham gia thị trường chứng khoán, trên cơ sở xây dựng khuôn khổ pháp luật và chính sách tài chính thích hợp để tạo điều kiện hình thành và phát triển các tổ chức đầu tư, như: Quỹ bất động sản; quỹ đầu tư chỉ số; quỹ bảo hiểm liên kết; quỹ hưu trí tự nguyện và một số loại hình quỹ đầu tư khác.
Xây dựng cơ chế thu hút nhà đầu tư nước ngoài, khuyến khích đầu tư dài hạn.
Phát triển nhà đầu tư cá nhân gắn với đào tạo, tập huấn phổ cập kiến thức và thông tin tuyên truyền.
3.5.3 Giải pháp nâng cao chất lượng và đa dạng hóa hàng hóa trên thị trường
Số lượng chứng khoán nhiều nhưng chất lượng còn thấp, sản phẩm thị trường chưa đa dạng, chưa đáp ứng được yêu cầu của các nhà đầu tư. Đối với trái phiếu, số lượng mã trái phiếu được niêm yết là khá lớn nhưng khối lượng mỗi mã lại nhỏ, đây là rào cản lớn đối với việc tăng cường thanh khoản của thị trường.
Đa số các công ty niêm yết, đăng ký giao dịch là những công ty vừa và nhỏ; trong số 710 công ty niêm yết/đăng ký giao dịch chỉ có 368 công ty (khoảng 50%) có vốn điều lệ trên 100 tỷ đồng; chất lượng của các công ty niêm yết chưa cao, đặc biệt là quản trị công ty và