V ch s giá, trong đi u ki n Vi t Nam, ch s giá s đ c xây d ng d a trên nh ng hàng hóa c b n, không đi u ch nh theo mùa v v i đ tr 3 tháng. i v i các giao d ch hàng ngày, ch s tham kh o đ c tính toán d a trên ch s giá nh sau:
DRIddmmyyyy = CPImm-3 + (dd – 1)*(CPImm-2 – CPImm-3)/s ngày trong tháng mm V i CPImm là ch s giá tháng m, DRIddmmyyyy là ch s giá tham kh o vào ngày dd tháng mm n m yyyy.
Hình 4.1: Ch s giá đ tr 3 tháng15
V ph ng th c tr lãi hàng k , nghiên c u đ xu t ti n hành tr lãi coupon th c d a trên v n g c ch s hóa hàng k theo k g c. ng th i, đ i v i v n g c, vi c áp d ng l i gi m phát s giúp gia t ng thanh kho n h n vì v n g c c a nhà đ u t đ c đ m b o ch c ch n ngay c khi có gi m phát. i u này s giúp nhà đ u t có th s d ng trái phi u này đ b o v ngay c v i gi m phát.
4.2. Gi i pháp nh m đ m b o tính thanh kho n 4.2.1. Tái c u trúc TTTP 4.2.1. Tái c u trúc TTTP
T kinh nghi m c a th gi i, nghiên c u đ xu t VBMA, UBCKNN, KBNN và B
Tài chính c n ph i h p v i nhau nh m th c hi n tái c u trúc TTTP theo h ng: (1) G p
các lô nh trái phi u l i v i nhau thành nh ng lô l n và h ng các đ t phát hành ti p theo s phát hành nh ng lô l n, (2) Th ng nh t các k h n tr lãi c a trái phi u vào nh ng ngày xác đnh, (3) Xây d ng m t l ch phát hành rõ ràng, c th .
Tr c m t, vi c g p nh ng lô nh trái phi u có th làm b ng cách th c hi n nhóm
các trái phi u có nh ng đ c đi m g n gi ng nhau (t ch c phát hành, lãi su t coupon,…) thành m t lo i. i v i các trái phi u thi u thanh kho n, B Tài chính có th ti n hành mua l i các lo i trái phi u này.
Trong ng n h n, vi c th ng nh t các k h n tr lãi có th th c hi n đ c th ng qua vi c nhóm các lo i trái phi u lô nh thành m t lô l n. Trong dài h n, B Tài chính có th đ a ra quy đnh v vi c th ng nh t các k h n này. Nh ng vi c này n u đ c th c hi n s m thì s t o đ c ti n đ r t t t đ hình thành đ c đ ng cong lãi su t.
Xây d ng m t l ch phát hành rõ ràng, c th là đi u c n thi t đ thu hút l ng v n đ u t vào th tr ng. L ch phát hành c n ph i đ a ra đ c thông tin: l ng v n c n huy
15
đ ng trong n m và t ng th i đi m, lo i trái phi u nào s đ c phát hành. th c hi n đ c đi u này, B Tài chính c n ph i th ng nh t v i KBNN và Ngân hàng Phát tri n Vi t Nam, hai t ch c phát hành trái phi u l n nh t, v nhu c u và th i đi m huy đ ng v n, t
đó, xác đnh nhu c u v n trong t ng th i k đ xây d ng nên m t k ho ch phát hành
chung. ng th i, B Tài chính c n đ a ra quy đnh c th v th i đi m và t l phát hành TIPS t i thi u trong n m. i u này s giúp làm gi m r i ro thanh kho n c a trái phi u này.
4.2.2. Xây d ng ch s TTTP
ây là vi c c n ph i th c hi n ngay trong ng n h n. VBMA c n ph i h p v i
UBCKNN và các S Giao d ch Ch ng khoán đ xây d ng ch s này. Tr c m t, vì TPCP
là lo i đ c giao d ch nhi u nh t và Chính ph c ng là c quan phát hành l n nh t (kho ng
80%) nên chúng ta có th xây d ng ch s th tr ng cho TPCP. V dài h n, ch s TTTP
c n đ c xây d ng d a vào m t r các lo i trái phi u trên th tr ng. T tr ng c a t ng lo i trái phi u này trong ch s TTTP ph thu c vào kích c c a trái phi u đó so v i th tr ng. i u này s giúp nhà đ u t có công c đ đnh h ng th tr ng d dàng h n.
4.2.3. Xây d ng đ ng cong lãi su t chu n
Theo các chuyên gia, vi c xây d ng đ ng cong lãi su t chu n s khá khó kh n vì
v p ph i v n đ cái vòng lu n qu n. Theo kinh nghi m c a các n c, trong ng n h n, vi c xây d ng đ ng cong lãi su t c n d a vào l i su t chào mua, chào bán các k h n c a các nhà t o l p th tr ng. Khi thanh kho n c a th tr ng gia t ng, l i su t tham chi u s d a vào l i su t c a các trái phi u các k h n.
Do đó, nghiên c u ki n ngh , đ hình thành đ c đ ng cong lãi su t, bên c nh vi c tái c c u l i TTTP, vi c đ u tiên B Tài chính c n th c hi n là hình thành nh ng gi i pháp đ xây d ng đ c h th ng các nhà t o l p th tr ng (đ c trình bày rõ h n ph n sau). T đó, c n c vào các l i su t chào mua, chào bán c a các nhà t o l p th tr ng này, đ ng cong lãi su t cho th tr ng s hình thành.
4.2.4. Hình thành các nhà t o l p th tr ng
Các nhà t o l p th tr ng th ng xuyên đ i m t v i nhi u r i ro vì th tr ng còn quá non tr , ch t l ng hàng hóa ch a cao, thanh kho n kém,… N u đ th tr ng t hình thành h th ng t o l p th tr ng hi u qu thì s c n nhi u th i gian. nhanh chóng hình thành h th ng các nhà t o l p th tr ng, Chính ph nên ch đ ng xây d ng chính sách phát tri n h th ng nhà t o l p th tr ng nh h th ng tiêu chí l a ch n các nhà t o l p th tr ng, h th ng quy n l i và trách nhi m c a các nhà t o l p th tr ng.
Tr c m t, vi c phát tri n các nhà t o l p th tr ng t i TTTP Vi t Nam có th th c hi n b ng cách HNX t ch c m t trung tâm giao d ch báo giá trái phi u. Nh ng thành viên c a trung tâm này ph i luôn s n sàng chào giá hai chi u và s n sàng th c hi n giao d ch kh i l ng đ l n trên c s m c giá đã chào. Vi c hình thành trung tâm này s giúp làm gi m chi phí giao d ch c a các thành viên th tr ng so v i giao d ch th a thu n nh hi n t i, đ ng th i, giúp gia t ng h n tính thanh kho n cho th tr ng.
V dài h n, UBCKNN c n ph i lu t hóa các quy n và ngh a v c a h thông qua vi c ban hành nh ng lu t, quy đnh c n thi t v các nguyên t c hành x , lu t ch i, đi kèm là các bi n pháp th ng, ph t rõ ràng. M c tiêu c a nh ng quy đnh này là làm cho th
tr ng ngày càng minh b ch, t đó, ng i tham gia th tr ng càng đông và tính thanh
kho n s ngày càng đ c c i thi n.
4.2.5. Xây d ng th tr ng bán l trái phi u
ây là công vi c c n ph i làm đ phát tri n TTTP. Tr c h t, VBMA và UBCKNN
c n ph i h p đ t o đi u ki n cho các thành viên th tr ng có th phát tri n thành các nhà bán l khi h có đ n ng l c. Ti p theo, UBCKNN c n ban hành quy đnh đi u ti t đ h có th xây d ng đ c các sàn giao d ch trái phi u.
Vi t Nam có th áp d ng kinh nghi m c a Pháp trong vi c lu t hóa các quy đnh v s tham gia c a các nhà bán l vào các đ t phát hành. T đó, các nhà bán l s phân ph i cho các nhà đ u t khác. th c hi n đi u này, UBCKNN c n ban hành các quy đnh v vi c b o lãnh đ u giá c a các nhà bán l và phân ph i c phi u trên th tr ng bán l trái phi u cho các nhà đ u t nh .
4.3. Xây d ng ch s giá đáng tin c y
Ch s giá đáng tin c y là ch s đ c th tr ng và ng i dân tin t ng. Ch s giá hi n t i c a Vi t Nam đang v p ph i hai nguyên nhân chính làm nh h ng đ n đ tin c y. ó là tính minh b ch và xung đ t l i ích. Do đó, gi i pháp đ ra ph i kh c ph c đ c hai nguyên nhân trên. Gi i pháp th ng đ c các qu c gia trên th gi i áp d ng là thành l p m t t ch c th ng kê đ c l p, t đó, xây d ng m t ch s giá v i t tr ng các lo i hàng hóa đ c công b rõ ràng. Tuy nhiên, trong đi u ki n Vi t Nam, vi c hình thành t ch c nh trên là khó có th th c hi n đ c vì m t t ch c đ c l p s khó có th xây d ng đ c m t r hàng hóa phù h p và đ c th tr ng tin t ng. Do đó, gi i pháp đ xu t là VBMA ph i h p v i GSO ti n hành xây d ng m t ch s giá nh ng hàng hóa c b n, v i m t t tr ng
vàng, x ng d u, th c ph m,… đ c phân b theo t tr ng phù h p. Trong dài h n, r hàng
hóa c n ph i ph n ánh đ c nhu c u th tr ng h n. Theo ông Lê H ng Giang (2011), m t
ch s giá đ c xây d ng trên m t r hàng hóa c b n v i t tr ng đ c công b rõ ràng s v a gi i quy t đ c yêu c u v tính minh b ch c a ch s giá v a làm gi m đ c xung đ t l i ích trong vi c tính toán và công b ch s giá, t đó, s gia t ng đ c m c đ tin t ng c a th tr ng.
4.4. Xây d ng c s h t ng cho th tr ng TIPS 4.4.1. Hoàn thi n h th ng lu t và th ch 4.4.1. Hoàn thi n h th ng lu t và th ch
Vi c hoàn thi n h th ng lu t và th ch c n ph i th c hi n đ ng b v i các gi i pháp trên. Bên c nh nh ng gi i pháp v lu t và th ch đã ki n ngh trên, đ phát tri n th
tr ng TIPS, B Tài chính c n ki n ngh v i Qu c h i d b quy đnh c m kinh doanh
theo ch s , đ ng th i, s m ban hành các quy đnh v phát hành TIPS.
4.4.2. Phát tri n các ho t đ ng đào t o cho các thành ph n tham gia th tr ng
Vi c phát tri n các ho t đ ng đào t o cho các thành ph n tham gia th tr ng là đi u
c n thi t. Tr c m t, VBMA c n ph i h p v i các thành viên th tr ng đ trang b cho
các thành viên này nh ng ki n th c v TIPS. ng th i, thông qua ho t đ ng đào t o, các ki n ngh t các thành viên th tr ng v xây d ng và phát tri n th tr ng này s đ c thu
th p và trình lên UBCKNN và B Tài chính đ xem xét và s a đ i. Dài h n h n, VBMA
c n ph i h p v i các trung tâm đào t o v ch ng khoán đ ti n hành các khóa đào t o cho
các nhà đ u t . ng th i, VBMA c n xây d ng m t trang web trình bày nh ng ki n th c
c b n v TTTP đ nhà đ u t có th ti p c n d dàng h n. i u này s giúp c i thi n đ c m c đ quan tâm c a các nhà đ u t cá nhân v TTTP, t đó, s giúp gia t ng lu ng ti n đ u t vào TTTP t nhóm các nhà đ u t này.
4.5. Xây d ng các t ch c đánh giá đ nh m c tín nhi m
Hi n t i, Vi t Nam v n ch a có quy đnh v ho t đ ng c a các t ch c đánh giá đnh m c tín nhi m. Do đó, đ có th phát tri n đ c các t ch c này, B Tài chính c n xây d ng nh ng quy đnh v ho t đ ng c a các t ch c đánh giá đnh m c tín nhi m. Vì đây là m t ngành r t non tr t i Vi t Nam nên đ phát tri n đ c ngành này, trong ng n h n, B Tài chính c n th c hi n nh ng bi n pháp nh m m c a, thu hút các t ch c đánh giá đnh m c tín nhi m có uy tín vào Vi t Nam. Tr c m t, B Tài chính c n lu t hóa đi u ki n đánh giá v đnh m c tín nhi m đ i v i t ch c phát hành tr c m i đ t phát hành, đ ng th i, B Tài chính c n đ a ra danh sách nh ng công ty đánh giá đnh m c tín nhi m đ c
ch p thu n đ th c hi n vi c đánh giá này. V dài h n, nh ng quy đnh trên v a t o đ c nh ng ti n đ giúp hình thành đ c nh ng t ch c đánh giá đnh m c tín nhi m trong n c v a làm t ng tính c nh tranh gi a các t ch c đánh giá đnh m c tín nhi m v i nhau đ thúc đ y ngành này tr ng thành.
CH NG 5: K T LU N 5.1. Nh ng k t qu đ t đ c
Các k t qu rút ra t nghiên c u này cho th y Vi t Nam c n ph i hình thành th tr ng TIPS. Tuy nhiên, vì TTTP Vi t Nam ch a phát tri n nên khó có th hình thành th
tr ng này trong ng n h n. Vi c hình thành th tr ng này s giúp Vi t Nam có đ c m t
công c đ đo l ng đ c k v ng l m phát, t đó, các chính sách đi u ti t v mô s hi u
qu h n. ng th i, khi th tr ng TIPS đ c hình thành, ng i dân s có đ c m t kênh
đ u t an toàn v i l m phát. i u này, m t m t, s giúp chuy n d ch kênh tích tr sang TIPS, do đó, làm các th tr ng vàng, USD b t “nóng” h n khi có b t n v mô, m t khác, giúp Vi t Nam gi i quy t đ c bài toán huy đ ng v n, đ c bi t là các ngu n v n trung và dài h n. K t qu nghiên c u còn cho th y hi n t i Vi t Nam ch a đáp ng đ các đi u ki n c n v hình thành và phát tri n th tr ng TIPS, bao g m: các đi u ki n v đ m b o tính thanh kho n, ch s giá tin c y, đi u ki n v th ch , đào t o và thông tin.
D a vào k t qu nghiên c u trên, tác gi đ a ra nh ng g i ý và khuy n ngh chính sách nh m hình thành và phát tri n th tr ng TIPS t i Vi t Nam. Nh ng g i ý chính sách đ c đ a ra h ng đ n vi c xây d ng nh ng y u t nh m đ m b o các đi u ki n c n đ hình thành th tr ng TIPS. V mô hình th tr ng TIPS, nghiên c u đ xu t mô hình d a theo xu h ng phát tri n chung c a các th tr ng TIPS trên th gi i. i v i các đi u ki n v thanh kho n, nghiên c u đ xu t c n ph i (1) tái c u trúc v TTTP c v k h n, quy mô và l ch phát hành, (2) xây d ng ch s TTTP, (3) xây d ng đ ng cong lãi su t, (4) hình thành các nhà t o l p th tr ng, (5) hình thành th tr ng bán l trái phi u. i v i