P HN 2 TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY
3.2.4.Quy mô công ty (Size)
Quy mô (Size) là m t trong các bi n ki m soát c a nghiên c u nƠy. tính toán bi n này, l y trung bình giá tr th tr ng c a công ty trong 6 n m. Sau đó, chuy n đ i sang logarit t nhiên. Bi n nƠy đ c tính toán d a trên công th c sau:
Size = ln( 6 ) ( 6 1 i MVi ) (6) Trong đó,
Size: quy mô công ty
MVi: giá tr th tr ng c a công ty vào cu i n m i i t 1 đ n 6, ch t n m 2007 đ n 2012
3.2.5. Bi năđ ng thu nh p (E.vol)
Bi n đ ng thu nh p (E.vol) là m t trong các bi n ki m soát c a nghiên c u nƠy. tính toán bi n đ ng thu nh p, tr c h t, t l thu nh p tr c thu và lãi vay trên t ng tài s n đ c tính cho t ng n m vƠ tr t l thu nh p tr c thu và lãi vay trên t ng tài s n trung bình trong giai đo n nghiên c u, l y bình ph ng hi u này, r i tính t ng qua 6 n m. Sau đó k t qu đ c tính trung bình trong 6 n m. Cu i cùng, bi n đ i c n b c hai đ có đ c m t bi n t ng t đ l ch chu n. Bi n nƠy đ c tính toán d a trên công th c sau đơy:
Trong đó,
E.vol: bi n đ ng thu nh p
Ri: t l thu nh p tr c thu và lãi vay trên t ng tài s n trong n m i : t l thu nh p tr c thu và lãi vay trên t ng tài s n trung bình 6 n m i t 1 đ n 6, ch t n m 2007 đ n 2012
D li u thu nh p tr c thu và lãi vay, t ng tài s n c a công ty qua t ng n m đ c l y t báo cáo tài chính c a các công ty.
3.2.6. ònăb y n (Debt)
òn b y n (Debt) là m t trong các bi n ki m soát c a nghiên c u nƠy. tính toán bi n nƠy, tr c h t, t l n dài h n (nh ng kho n có k h n dƠi h n 1 n m) trên t ng tài s n đ c tính cho t ng n m. Sau đó, l y trung bình k t qu 6 n m. Công th c tính toán nh sau:
Debt = 6 ) / ( 6 1 i LDi ASSETi (8) Trong đó,
Debt: t l n dài h n c a công ty LDi: n dài h n vào cu i n m i Asseti: t ng tài s n vào cu i n m i i t 1 đ n 6, ch t n m 2007 đ n 2012
D li u n dài h n, t ng tài s n c a công ty qua t ng n m đ c l y t báo cáo tài chính c a các công ty.
3.2.7. T căđ t ngătr ng tài s n (Growth)
T c đ t ng tr ng tài s n (Growth) là m t trong các bi n ki m soát c a nghiên c u nƠy. tính toán bi n này, t l thay đ i trong t ng tài s n vào cu i n m trên t ng tài s n vƠo đ u n m đ c tính cho t ng n m. Sau đó l y trung bình trong 6 n m. Công th c tính toán nh sau:
(9) Trong đó,
Growth: t c đ t ng tr ng
Asseti: thay đ i t ng tài s n trong n m i Asseti: t ng tài s n đ u n m i
i t 1 đ n 6, ch t n m 2007 đ n 2012
D li u t ng tài s n đ u n m, cu i n m c a công ty qua t ng n m đ c l y t báo cáo tài chính c a các công ty.
B ng 3.2: Ký hi uăvƠăđoăl ng các bi n Bi n Ký hi u Công th c tính Bi năđ c l p T su t c t c D.yield D.yield = 6 ) / ( 6 1 i Di MVi
T l chi tr c t c Payout Payout =
6 ) / ( 6 1 i Di Ei Bi n ki m soát
Quy mô công ty Size Size = ln(
6 ) ( 6 1 i MVi ) Bi n đ ng thu nh p E.vol òn b y n Debt Debt = 6 ) / ( 6 1 i LDi ASSETi T ng tr ng tài s n Growth Bi n ph thu c
Bi n đ ng giá c phi u P.vol
3.3. M uăvƠăd ăli u
D li u g m 188 công ty niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh và sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i trong kho ng th i gian t n m
2007 đ n n m 2012 đ c thu th p nh m m c tiêu nghiên c u tác đ ng c a chính sách c t c đ n bi n đ ng giá c phi u th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Nh ng công ty đ c l a ch n v i đi u ki n: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
- Các công ty đư niêm y t trên th tr ng ch ng khoán t n m 2007 tr v tr c, v n còn niêm y t đ n cu i n m 2012.
- Các công ty ph i có công b báo cáo tƠi chính đ y đ , công khai.
- Các công ty ph i có ít nh t m t l n chi tr c t c ti n m t trong giai đo n nghiên c u.
D li u s d ng trong bài này là d li u th c p, đ c l y t trang web c a S giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh HOSE và S giao d ch ch ng khoán Hà N i HNX, các báo cáo tài chính cu i n m đ c ki m toán c a các công ty. Ngoài ra, d li u còn đ c b sung t các s li u công b trên các website: http://cophieu68.vn, http://vietstock.vn. Gi i h n nghiên c u tác đ ng c a chính sách c t c đ n s bi n đ ng giá c phi u c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong giai đo n 2007-2012 vì k t khi th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đ c thành l p (n m 2000), s l ng các công ty niêm y t tr c 2007 là r t nh , và các d li u các n m tr c n m 2007 đ c công b r t ít, khó đi u tra.
M u nghiên c u ch a đ ng d li u tài chính nh sau: t ng tài s n, n dài h n, l i nhu n sau thu thu nh p doanh nghi p, l i nhu n tr c thu và lãi vay, giá c phi u cao nh t, giá c phi u th p nh t, giá c phi u vào cu i n m, c t c, s l ng c phi u đang l u hƠnh.
PH Nă4. N IăDUNGăVÀăCÁCăK TăQU ăNGHIểNăC U
Trong ph n này s trình bày các k t qu c a phân tích th c nghi m, g m các s li u th ng kê mô t các bi n s d ng trong mô hình nghiên c u, ma tr n t ng
quan gi a các bi n trong mô hình, phân tích h i quy đ tìm ra nh ng bi n trong mô hình có tác đ ng đ n bi n đ ng giá c phi u.
4.1. Th ng kê môăt ăcácăbi n
Sau khi thu th p s li u t các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam g m c hai sƠn HOSE vƠ HNX, tác gi dùng ph n m m Stata phiên b n 11.1 đ th c hi n ki m đ nh th ng kê mô t c ng nh ki m đ nh các mô hình h i quy. K t qu th ng kê mô t đ c trình bƠy trong b ng 4.1 d i đơy.
B ng 4.1: Th ng kê mô t các bi n
Bi năquanăsát Trung bình ăl chăchu n Nh ănh t L nănh t
P.vol 0.707004 0.280158 0.119366 1.419584 D.yield 0.078299 0.039461 0.011533 0.230117 Payout 0.564282 0.440283 0.005136 2.856673 Size 25.96346 1.490467 22.90914 31.01229 E.vol 0.042191 0.036949 0.006186 0.304296 Debt 0.099641 0.131281 0.000059 0.577477 Growth 0.247055 0.187218 (0.067505) 1.330779
T b ng 4.1 cho th y k t qu th ng kê các bi n trong lu n v n nh sau:
Bi n đ ng giá c phi u (P.vol) có giá tr trung bình 0.707004, bi n đ ng nh nh t lƠ 0.119366, bi n đ ng l n nh t lƠ 1.419584, đ l ch chu n 0.280158. T su t c t c (D.yield) có giá tr trung bình 0.078299, giá tr dao đ ng trong kho ng t 0.011533 đ n 0.230117, v i đ l ch chu n 0.039461. T l chi tr c t c (Payout) dao đ ng trong kho ng th p nh t lƠ 0.005136 đ n cao nh t lƠ 2.856673, trong khi giá tr trung bình là 0.564282, đ l ch chu n 0.440283. Giá tr trung bình c a bi n quy mô công ty (Size) là 25.96346, giá tr nh nh t lƠ 22.90914, giá tr l n nh t lƠ 31.01229, đ l ch chu n 1.490467. Giá tr c a bi n đ ng thu nh p (E.vol) n m trong kho ng t 0.006186 đ n 0.304296, v i đ l ch chu n 0.036949, giá tr trung bình b ng 0.042191. Bi n ki m soát ti p theo lƠ t l n (Debt) v i giá tr trung bình lƠ 0.099641, đ l ch chu n 0.131281, giá tr nh nh t lƠ 0.000059, giá tr l n nh t lƠ 0.577477. VƠ bi n ki m soát cu i cùng lƠ t c đ t ng tr ng tƠi s n (Growth) có giá tr n m trong kho ng th p nh t lƠ (0.067505) đ n cao nh t lƠ 1.330779, v i giá tr trung bình là 0.247055, đ l ch chu n 0.187218.
Nhìn vƠo b ng 4.1, ta th y bi n quy mô công ty (Size) có trung bình cao nh t trong s các bi n v i giá tr 25.96346, trong khi bi n đ ng thu nh p (E.vol) có trung bình th p nh t 0.042191. Quy mô (Size) c ng lƠ bi n có đ l ch chu n cao nh t m c 1.490467 vƠ bi n đ ng thu nh p (E.vol) có đ l ch chu n th pnh t trong t t c các bi n m c 0.036949. Bên c nh đó, quy mô công ty c ng lƠ bi n có kho n bi n thiên l n nh t trong kho ng 22.90914 đ n 31.01229.
4.2. Phơnătíchăt ngăquanăgi aăcácăbi n
Ma tr n h s t ng quan dùng đ ch m i quan h gi a hai bi n trong mô hình. ki m tra h s t ng quan ta xem xét b ng 4.2 đ xem xét có s t ng quan gi a các bi n đ c l p v i nhau hay không. T đó k t lu n xem các bi n có b đa c ng tuy n v i nhau hay không trong ph ng trình h i quy c a lu n v n.
B ng 4.2: Ma tr n h s t ngăquanăgi a các bi n trong mô hình Bi nă
quan sát P.vol D.yield Payout Size E.vol Debt Growth
P.vol 1.0000 D.yield -0.4871 1.0000 Payout -0.0837 0.2447 1.0000 Size 0.4840 -0.6240 0.1909 1.0000 E.vol 0.1748 -0.0095 0.0451 0.0519 1.0000 Debt -0.0401 0.0166 0.1572 0.1559 -0.1579 1.0000 Growth 0.2136 -0.1222 -0.2049 0.2604 -0.0365 0.2144 1.0000
Ngu n: Tính toán c a tác gi d a vào d li u đ c trình bày t i Ph l c 2 Theo Gujarati, D. (2004), đ lo i tr v n đ đa c ng tuy n, c n nghiên c u k h s t ng quan gi a các bi n, n u chúng v t quá 0.8 thì mô hình h i quy s g p v n đ đa c ng tuy n nghiêm tr ng. D a vào b ng 4.2 ta th y c p bi n có t ng quan l n nh t là Size và D.yield v i h s t ng quan -0.6240 < 0.8. Nh v y không có m i t ng quan nƠo đáng k gi a các bi n đ c l p v i nhau, không có c p bi n nào t ng quan có giá tr đ n 0.8, nên mô hình không t n t i hi n t ng đa c ng tuy n nghiêm tr ng.
D a vào b ng 4.2 ta th y bi n đ ng giá c phi u (P.vol) và t su t c t c (D.yield) có m i t ng quan ơm v i h s t ng quan -0.4871. Ngh a lƠ bi n đ ng giá c phi u Vi t Nam có quan h ng c chi u v i t su t c t c. H s t ng quan gi a P.vol và D.yield phù h p v i l p lu n gi thi t và gi ng v i k t qu nghiên c u c a Baskin (1989).
4.3. K tăqu ămôăhìnhh iăquy
B ng 4.3 d i đơy th hi n k t qu h i quy ph ng trình (1), bi n đ ng giá c phi u (P.vol) đ c h i quy theo hai phép đo chính c a chính sách c t c là t su t c t c (D.yield) và t l chi tr c t c (Payout).
B ng 4.3: K t qu h i quyăph ngătrình
P.volj = a * D.yieldj + b * Payoutj+ăcă+ă€j
Tên bi n H s h i quy Sai s chu n Giá tr t Giá tr p
D.yield -3.524 0.469739 -7.50 0.000 Payout 0.024019 0.042101 0.57 0.569 Cons 0.969375 0.042554 22.78 0.000 R2=23.86%; F=28.99; F_prob=0.0000
Ngu n: Tính toán c a tác gi d a vào d li u đ c trình bày t i Ph l c 2 K t qu h i quy cho th y t su t c t c (D.yield) có t ng quan ơm đáng k v i bi n đ ng giá c phi u (P.vol) m c Ủ ngh a 1%. V i h s h i quy -3.524 có ngh a lƠ khi t su t c t c t ng hay gi m 1% s d n t i bi n đ ng giá c phi u s t gi m hay t ng 3.524%. K t qu này gi ng v i k v ng ban đ u, ng h k t qu nghiên c u c a Baskin (1989), Hashemijoo và c ng s (2012), nh ng trái v i k t qu nghiên c u c a Nazir và c ng s (2010) cho r ng bi n đ ng giá c phi u và t su t c t c có t ng quan d ng. Có s khác nhau trong k t qu th c nghi m gi a các nghiên c u là do m u nghiên c u khác nhau, ph ng pháp nghiên c u khác nhau, vƠ đi u ki n môi tr ng kinh t khác nhau. Trong khi Baskin (1989) nghiên c u trên m u l n g m 2344 công ty M v i ph ng pháp h i quy OLS; Hashemijoo và c ng s (2012) nghiên c u m u g m 84 công ty thu c ngành hàng tiêu dùng niêm y t trên sàn ch ng khoán Kuala Lumpua, Malaysia, v i ph ng pháp nghiên c u gi ng v i Baskin (1989). V i Nazir và c ng s (2010) nghiên c u (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
trên m u nh g m 73 công ty Pakistan, áp d ng ph ng pháp fixed effect và random effect trên d li u b ng. Lu n v n này nghiên c u trên m u g m 188 công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam v i ph ng pháp h i quy OLS. Giai đo n nghiên c u khác nhau c ng lƠ m t trong nh ng nguyên nhân d n đ n k t qu nghiên c u có s khác nhau. Theo k t qu mô hình h i quy, ta không tìm th y m i quan h gi a t l chi tr c t c (Payout) v i bi n đ ng giá c phi u (P.vol). Hai bi n đ c l p trong ph ng trình (1) gi i thích đ c 23.86% s bi n đ ng c a giá c phi u (P.vol).
Ti p theo, mô hình đ c m r ng b ng cách thêm vào các bi n ki m soát g m quy mô công ty (Size), bi n đ ng thu nh p (E.vol), đòn b y n (Debt), và t c đ t ng tr ng tài s n (Growth).
Tr c tiên, th c hi n ki m đ nh đa c ng tuy n v i gi thi t: H0: Không có hi n t ng đa c ng tuy n
H1: Có hi n t ng đa c ng tuy n
th c hi n ki m đ nh đa c ng tuy n trong m u d li u, tác gi th c hi n ki m đnh VIF trong ph n m m Stata
B ng 4.4: K t qu ki măđ nhăđaăc ng tuy n
Tên bi n VIF D.yield 1.72 Payout 1.16 Size 1.81 E.vol 1.04 Debt 1.17 Growth 1.16
D a vào b ng 4.4, ta th y t t c các VIF đ u nh h n 2, v y theo tiêu chu n VIF, ch p nh n gi thi t H0, m u nghiên c u không có đa c ng tuy n đáng lo ng i gi a các bi n đ c l p trong mô hình.
Trong d li u chéo, n u xét t ng quan gi a y u t "Không gian", t c nghiên c u v m i quan h kho ng cách không gian gi a các t nh, thành ph , đ t n c, c ng bi n, vùng mi n ... Có m t mô hình h i quy riêng g i là "Mô hình h i quy không gian". Khi đó ph i có thêm bi n th hi n "kho ng cách" đ a vƠo mô hình. M c đích nghiên c u mô hình trong nghiên c u c a tác gi không ph i là Mô hình h i quy không gian. Do đó, mô hình OLS trên d li u chéo c a tác gi không t n t i hi n t ng t t ng quan.
Trong mô hình h i quy, m t bi n đ c g i là n i sinh khi có s t ng quan gi a bi n đó v i sai s . Bi n n i sinh có th phát sinh vì nhi u lí do nh k t qu c a sai s trong đo l ng, b sót bi n, ầ Nói chung, m i quan h nhân qu gi a bi n đ c l p và bi n ph thu c d n đ n s hình thành bi n n i sinh.
xác đnh mô hình có hi n t ng n i sinh hay không, tác gi s d ng ph ng pháp bình ph ng bé nh t hai giai đo n 2SLS v i th nghi m Durbin-Wu-Hausman Tr c tiên, tác gi th c hi n ch y h i quy OLS mô hình g c
Tên bi n H s h i quy Sai s chu n Giá tr t Giá tr p