3. PH NG PHỄP L UN VÀ D L IU NGHIÊN CU
4.3Hi quy theo các ph ng pháp Pool, Fixed Effect và Random Effect
4.3.1 H i qỐỔ tểeỊ ịể nỂ ịểáị Pool
Tr c tiên, đ nghiên c u nh h ng c a các bi n đ c l p lên bi n ph thu c, ng i vi t th c hi n ki m đ nh h i quy d li u b ng ki u Pool trên Eview. D li u bao g m 83 công ty trong giai đo n nghiên c u 2007-2012 đ c h i quy toàn b . K t qu h i quy đ c th c hi n b i ch ng trình Eview đ c th hi n b ng 5.
B ng 5: H i quy theo ph ng pháp Pool
Dependent Variable: LEV Method: Panel Least Squares Date: 09/20/13 Time: 00:53 Sample: 2007 2012
Periods included: 6
Cross-sections included: 83
Total panel (balanced) observations: 498
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.199481 0.220993 -0.902657 0.3672 ILLIQ 0.045970 0.018436 2.493421 0.0130 M/B -0.059098 0.015255 -3.873937 0.0001 PROFITABILITY -1.455723 0.105937 -13.74141 0.0000 SIZE 0.046506 0.006043 7.695788 0.0000 TANG -0.081330 0.048001 -1.694326 0.0908 OWN 0.054227 0.041949 1.292689 0.1967 NDTS 0.837706 0.299290 2.798979 0.0053 PRC -0.046030 0.014306 -3.217564 0.0014 VOLATILITY 0.030111 0.008859 3.398794 0.0007
R-squared 0.448564 Mean dependent var 0.470641
Adjusted R-squared 0.438394 S.D. dependent var 0.210008
S.E. of regression 0.157381 Akaike info criterion -0.840424
Sum squared resid 12.08710 Schwarz criterion -0.755874
Log likelihood 219.2655 Hannan-Quinn criter. -0.807241
F-statistic 44.10685 Durbin-Watson stat 0.354999
Prob(F-statistic) 0.000000
Ngu n: Tính toán t ch ng trình Eview
H s R2 trong mô hình là 0.4485 và ch s Prob.là 0.0000 ch ng t các bi n trong mô hình đã gi i thích đ c 44.85% s thay đ i c a bi n ph thu c m c ý ngh a 1%.
K t qu h i quy cho th y, h u h t các bi n trong mô hình đ u có ý ngh a gi i thích m c ý ngh a cao:
- H s t ng quan gi a tính kém thanh kho n c a c phi u và đòn b y tài chính b ng 0.04, mang d u d ng và có ý ngh a th ng kê m c ý ngh a 5%. i u này cho th y có m t m i t ng quan cùng chi u gi a t l kém thanh kho n c a c
phi u và đòn b y tài chính: nh ng công ty có c phi u có tính kém thanh kho n s s d ng n vay nhi u h n v n c ph n. K t qu này phù h p v i k v ng.
- H s t ng quan gi a t l giá tr th tr ng trên giá tr s sách v i đòn b y tài chính là là (-0.05), mang d u âm và có ý ngh a th ng kê m c ý ngh a 1%. i u này cho th y m t m i t ng quan ng c chi u gi a t l giá tr th tr ng trên giá tr s sách và đòn b y tài chính. K t qu này phù h p v i k v ng.
- H s t ng quan gi a t su t l i nhu n và đòn b y tài chính là (-1.45), mang d u âm và có ý ngh a th ng kê m nh m c ý ngh a 1%. K t qu này phù h p v i k v ng v m t m i quan h ng c chi u gi a t su t l i nhu n và đòn b y tài chính - H s t ng quan gi a quy mô công ty v i đòn b y tài chính là 0.04, mang d u
d ng và có ý ngh a th ng kê m c ý ngh a 1%. K t qu này cho th y m t m i quan h cùng chi u gi a quy mô công ty và đòn b y tài chính, nh ng công ty có quy mô l n có t l n vay/ t ng tài s n cao.
- H s t ng quan gi a bi n t l h u hình và đòn b y tài chính là (-0.08), có ý ngh a th ng kê m c ý ngh a 10%. K t qu này ng c v i kì v ng m t m i quan h cùng chi u gi a tính h u hình và đòn b y tài chính.
- Bi n t l kh u hao trên t ng tài s n có ý ngh a th ng kê m c ý ngh a 1%, v i h s t ng quan 0.83 th hi n m i quan h cùng chi u v i đòn b y tài chính. Không gi ng nh k v ng ban đ u cho r ng các công ty có t l kh u hao cao đã l a ch n t m ch n thu phi n thay cho t m ch n thu t lãi vay, k t qu cho th y, nh ng công ty có t l kh u hao cao c ng đ ng th i có t l đòn b y cao. Không có s đánh đ i gi a t m ch n thu phi n và t m ch n thu t vay n .
- H s t ng quan gi a bi n giá tr th tr ng c a c phi u và đòn b y tài chính là (-0.04), có ý ngh a th ng kê m nh m c ý ngh a 1%. H s này cho th y m t m i quan h ng c chi u gi a giá tr th tr ng c a c phi u và đòn b y tài chính. Nh ng công ty có giá tr th tr ng c phi u cao s có t l n vay/ tài s n th p. K t qu này trái ng c v i k v ng.
- Bi n tính b t n c a công ty có ý ngh a th ng kê m c 1% v i h s t ng quan 0.03 v i đòn b y tài chính. K t qu này ng c v i k v ng ban đ u là nh ng công ty có tính b t n c a công ty cao s có đòn b y tài chính th p.
- T ng quan gi a m c đ t p trung quy n s h u OWN v i bi n đòn b y tài chính trong giai đo n nghiên c u l i không rõ ràng.
Nh v y, k t qu phân tích h i quy theo ph ng pháp Pool đã cho th y m t m i quan h cùng chi u gi a bi n tính kém thanh kho n c a C phi u ILLIQ, quy mô công ty SIZE và t l kh u hao NDTS, tính b t n c a công ty VOLATILITY đ i v i bi n đòn b y tài chính; m t m i quan h ng c chi u gi a bi n t l giá tr th tr ng trên giá tr s sách M/B, t su t l i nhu n PROFITABILITY, t l h u hình TANG, giá tr th tr ng c phi u PRC đ i v i đòn b y tài chính. Bi n tính b t n c a công ty OWN không có ý ngh a th ng kê trong giai đo n nghiên c u.
4.3.2 H i qỐỔ tểeỊ ịể nỂ ịểáị Fiồed effect (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
K t qu đ t đ c t ph ng pháp h i quy d li u b ng theo ph ng pháp Pool trên cho th y có m i quan h gi a các bi n gi i thích và đòn b y tài chính. Ti p t c th c hi n h i quy d li u theo ph ng phápFixed Effect, k t qu h i quy đ c th c hi n b i ch ng trình Eview th hi n b ng 6.
B ng 6: H i quy theo ph ng pháp Fixed Effect
Dependent Variable: LEV Method: Panel Least Squares Date: 09/20/13 Time: 10:55 Sample: 2007 2012
Periods included: 6
Cross-sections included: 83
Total panel (balanced) observations: 498
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.164805 0.227604 -0.724089 0.4694 ILLIQ 0.053918 0.019371 2.783427 0.0056 M/B -0.060406 0.017590 -3.434200 0.0006 PROFITABILITY -1.422451 0.126574 -11.23811 0.0000 SIZE 0.049019 0.006818 7.189886 0.0000 TANG -0.091417 0.049001 -1.865601 0.0627 OWN 0.054267 0.042048 1.290606 0.1975 NDTS 0.854865 0.300632 2.843561 0.0047 PRC -0.056174 0.018235 -3.080490 0.0022 VOLATILITY 0.028517 0.009123 3.125968 0.0019 Effects Specification Period fixed (dummy variables)
R-squared 0.453918 Mean dependent var 0.470641
Adjusted R-squared 0.438090 S.D. dependent var 0.210008
S.E. of regression 0.157423 Akaike info criterion -0.830101
Sum squared resid 11.96973 Schwarz criterion -0.703276
Log likelihood 221.6951 Hannan-Quinn criter. -0.780326
F-statistic 28.67733 Durbin-Watson stat 0.336122
Prob(F-statistic) 0.000000
Ngu n: Tính toán t ch ng trình EVIEW
K t qu thu đ c theo ph ng pháp Fixed Effect không mâu thu n v i k t qu đã có đ c t ph ng pháp Pool trên b ng 5.
H s t ng quan có s thay đ i nh ng v n thu đ c m t k t qu có ý ngh a cao m c 1% đ i v i các bi n tính kém thanh kho n c a c phi u ILLIQ, giá tr th tr ng trên giá tr s sách M/B, t su t l i nhu n PROFITABILITY, quy mô công ty SIZE, t l
kh u hao NDTS, giá tr th tr ng c a c phi u PRC, tính b t n c a công ty VOLATILITY và k t qu có ý ngh a m c ý ngh a 10% đ i v i bi n giá tr h u hình TANG. Bi n m c đ t p trung quy n s h u OWN không th hi n ý ngh a trong giai đo n nghiên c u.
Trong đó, các bi n tính kém thanh kho n c a c phi u ILLIQ, quy mô công ty SIZE, t l kh u hao NDTS và tính b t n c a công ty VOLATILITY có m i quan h cùng chi u v i bi n ph thu c đòn b y tài chính. Các bi n giá tr th tr ng trên giá tr s sách M/B, t su t l i nhu n PROFITABILITY, t l h u hình TANG, giá tr th tr ng c phi u PRC có m i quan h ng c chi u v i bi n ph thu c đòn b y tài chính.
H i quy theo ph ng pháp hi u ng c đnh Fixed effect cho k t qu h i quy v i ch s R2 là 0.4539 và ch s Prob 0.0000 cho th y: các bi n trong mô hình đã gi i thích đ c 45.39% s thay đ i c a bi n ph thu c đòn b y tài chính LEV. K t qu này không chênh l ch nhi u v i ph ng pháp Pool.
4.3.3 H i quy theỊ ịể nỂ ịểáị RanếỊm EffeẾt
M t cách ti p c n khác đ i v i h i quy d li u b ng là theo ph ng pháp Random Effect. Th c hi n h i quy theo ph ng pháp này trên toàn b m u nghiên c u 83 công ty trong giai đo n t 2007 –2012, k t qu thu đ c trên Eview th hi n b ng 7
B ng 7: H i quy theo ph ng pháp Random Effect
Dependent Variable: LEV
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 09/20/13 Time: 10:58
Sample: 2007 2012 Periods included: 6
Cross-sections included: 83
Total panel (balanced) observations: 498
Swamy and Arora estimator of component variances (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -1.493012 0.292826 -5.098632 0.0000 ILLIQ 0.031241 0.010261 3.044538 0.0025 M/B -0.022187 0.009318 -2.381179 0.0176 PROFITABILITY -0.796136 0.086187 -9.237287 0.0000 SIZE 0.072557 0.008676 8.362768 0.0000 TANG 0.062380 0.043923 1.420226 0.1562 OWN 0.015156 0.073417 0.206437 0.8365 NDTS -0.021031 0.246904 -0.085177 0.9322 PRC 0.002443 0.010041 0.243324 0.8079 VOLATILITY 0.008346 0.004899 1.703718 0.0891 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.135065 0.7604 Idiosyncratic random 0.075825 0.2396 Weighted Statistics
R-squared 0.294702 Mean dependent var 0.105140
Adjusted R-squared 0.281694 S.D. dependent var 0.092062
S.E. of regression 0.078026 Sum squared resid 2.970938
F-statistic 22.65621 Durbin-Watson stat 0.976147
Prob(F-statistic) 60.000000
Unweighted Statistics
R-squared 0.349066 Mean dependent var 0.470641
Sum squared resid 14.26801 Durbin-Watson stat 0.203257
K t qu thu đ c theo ph ng pháp Random Effect đ i v i bi n ch s kém thanh kho n ILLIQ không mâu thu n v i k t qu đã có đ c t ph ng pháp Pool và ph ng pháp Fixed Effect đã đ c trình bày b ng 5 và b ng 6. Tuy nhiên, h i quy mô hình theo ph ng pháp Random Effect cho ra k t qu không có ý ngh a th ng kê đ i v i các bi n t l h u hình TANG, m c đ t p trung quy n s h u OWN, t l kh u hao NDTS, giá th tr ng c a c phi u PRC
H s t ng quan có s thay đ i nh ng v n thu đ c m t k t qu có ý ngh a cao m c 1% đ i v i các bi n tính kém thanh kho n c a c phi u ILLIQ, t su t l i nhu n PROFITABILITY, quy mô công ty SIZE, giá tr th tr ng trên giá tr s sách c a c phi u M/B có ý ngh a m c ý ngh a 5% và m c ý ngh a 10% đ i v i bi n tính b t n c a công ty VOLATILITY.
Trong đó, các bi n tính kém thanh kho n c a c phi u ILLIQ, quy mô công ty SIZE, tính b t n c a công ty VOLATILITY có m i quan h cùng chi u v i bi n ph thu c đòn b y tài chính. Các bi n giá tr th tr ng trên giá tr s sách M/B, t su t l i nhu n PROFITABILITY th hi n m i quan h ng c chi u v i đòn b y tài chính..
H i quy theo ph ng pháp Random Effect cho k t qu h i quy v i ch s R2 là 0.2947 và ch s Prob 0.0000 cho th y: các bi n trong mô hình đã gi i thích đ c 29.47% s thay đ i c a bi n ph thu c đòn b y tài chính LEV. K t qu này có ý ngh a nh ng khá th p so v i ph ng pháp Pool và ph ng pháp Fixed Effect .
So sánh gi a 3 ph ng pháp: Pool, Fixed Effect và Random Effect v các h s t ng quan, m c ý ngh a … K t qu so sánh đ c th hi n trong b ng 8
B ng 8: So sánh 3 ph ng pháp Pool - Fixed Effect ậ Random Effect
Bi n Ch s Pool Fixed Effect
Random effect C Coefficient -0.1995 -0.1648 -1.4930 Prob. 0.3672 0.4694 0.0000 ILLIQ Coefficient 0.0460** 0.0539*** 0.0312*** Prob. 0.0130 0.0056 0.0025 M/B Coefficient -0.0591*** -0.0604*** -0.0222** Prob. 0.0001 0.0006 0.0176 PROFITABILITY Coefficient -1.4557*** -1.4225*** -0.7961*** Prob. 0.0000 0.0000 0.0000 SIZE Coefficient 0.0465*** 0.0490*** 0.0726*** Prob. 0.0000 0.0000 0.0000 TANG Coefficient -0.0813* -0.0914* 0.0624 Prob. 0.0908 0.0627 0.1562 OWN Coefficient 0.0542 0.0543 0.0152 Prob. 0.1967 0.1975 0.8365 NDTS Coefficient 0.8377*** 0.8549*** -0.0210 Prob. 0.0053 0.0047 0.9322 PRC Coefficient -0.0460*** -0.0562*** 0.0024 Prob. 0.0014 0.0022 0.8079 VOLATILITY Coefficient 0.0301*** 0.0285*** 0.0083* Prob. 0.0007 0.0019 0.0891 R-squared 0.4485 0.4539 0.2947 Adjusted R-squared 0.4383 0.4380 0.2816 F-statistic 44.1068 28.6773 22.6562 Prob(F-statistic) 0.0000 0.0000 0.0000 *** : có ý ngh a th ng kê m c ý ngh a 1% ** : có ý ngh a th ng kê m c ý ngh a 5% * : có ý ngh a th ng kê m c ý ngh a 10%
Ý ngh a các bi n và chi u h ng tác đ ng c a các bi n trong mô hình đ i v i bi n ph thu c đòn b y tài chính LEV là nh t quán gi a các ph ng pháp. Bi n tính thanh kho n kém c phi u th hi n m i quan h cùng chi u v i đòn b y tài chính 3 d ng mô hình.Trong đó m c đ gi i thích c a mô hình theo ph ng pháp Fixed Effect là cao
nh t, đ t 45.39%. Tuy nhiên, v n đ ch n l a k t qu gi i thích trong mô hình h i quy d ng nào đ đ a ra k t lu n, tác gi ti p t c s d ng ki m đ nh F test và Hausman test. Ki m đ nh F test s cho th y nên l a ch n theo Pool hay không nên theo Pool. Ki m đnh Hausman test cho th y gi a Fixed Effect và Random Effect, l a ch n ki m đ nh theo ph ng pháp nào thì hi u qu h n.
4.4 Ki m đ nh s phù h p gi a các ph ng pháp Pool, Fixed Effect và Random Effect Effect
4.4.1 Th c hi n ki m đ nh F test
Th c hi n ki m đ nh F test đ quy t đnh l a ch n nên dùng mô hình theo d ng pool hay không theo d ng pool
+ Gi thi t Ho: Nên ch n mô hình pool
+ Gi thi t H1: Không nên ch n mô hình pool, ch n mô hình Fixed Effect. K t qu ki m đ nh theo ch ng trình Eview th hi n b ng 9:
B ng 9: K t qu ki m đ nh F test
Redundant Fixed Effects Tests Equation: FIXFIX
Test cross-section and period fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob.
Cross-section F 21.402194 (82,401) 0.0000 Cross-section Chi-square 837.655506 82 0.0000 Period F 3.888905 (5,401) 0.0019 Period Chi-square 23.580855 5 0.0003 Cross-Section/Period F 20.415168 (87,401) 0.0000 Cross-Section/Period Chi- square 842.514686 87 0.0000 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: LEV
Method: Panel Least Squares Date: 09/20/13 Time: 10:53 Sample: 2007 2012
Periods included: 6
Cross-sections included: 83
Total panel (balanced) observations: 498
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.164805 0.227604 -0.724089 0.4694 ILLIQ 0.053918 0.019371 2.783427 0.0056 M/B -0.060406 0.017590 -3.434200 0.0006 PROFITABILITY -1.422451 0.126574 -11.23811 0.0000 SIZE 0.049019 0.006818 7.189886 0.0000 TANG -0.091417 0.049001 -1.865601 0.0627 OWN 0.054267 0.042048 1.290606 0.1975 NDTS 0.854865 0.300632 2.843561 0.0047 PRC -0.056174 0.018235 -3.080490 0.0022 VOLATILITY 0.028517 0.009123 3.125968 0.0019 Effects Specification Period fixed (dummy variables)
R-squared 0.453918 Mean dependent var 0.470641
Adjusted R-squared 0.438090 S.D. dependent var 0.210008
S.E. of regression 0.157423 Akaike info criterion -0.830101
Sum squared resid 11.96973 Schwarz criterion -0.703276
Log likelihood 221.6951 Hannan-Quinn criter. -0.780326