Ng 4.7: Kim đ nh Dubin-Wu-Hausman cho ni sinh ca bin hi quy:

Một phần của tài liệu Quan hệ giữa sự kiêm nhiệm giám đốc điều hành với giá tri doanh nghiệp và chi phí đại diện của các công ty Việt Nam Luận văn thạc sĩ 2014 (Trang 66)

F Prob > F F Prob > F CEO 127.02*** 0.0000 24.04*** 0.0000 BOARD 0.57 0.4506 4.6** 0.0325 INSIDE 0.41 0.5199 1.09 0.2968 NONE 1.85 0.1741 0.31 0.5795 OWNER 2.04 0.1538 7.13*** 0.0079 LNSIZE 60.94*** 0.0000 259.20*** 0.0000 LNAGE 7.90*** 0.0052 24.28*** 0.0000 DEBT 15.98*** 0.0001 454.59*** 0.0000

Ngu n:Tác gi t ng h p d a trên k t qu x lý d li u trên Stata11.

Ghi chú: Bi n TQ: Giá tr th tr ng c a công ty b ng (giá tr th tr ng c a v n c ph n + t ng n )/ giá tr s sách c a t ng tài s n. Bi n ASSETS: Hi u su t s d ng tài s n b ng T ng doanh thu/ T ng tài s n. Bi n CEO: S kiêm nhi m Giám đ c đi u hành, CEO = 1 khi có kiêm nhi m; CEO = 0 khi không có kiêm nhi m. Bi n BOAD: quy mô c a H i đ ng qu n tr b ng t ng s thành viên trong H i đ ng qu n tr . Bi n INSIDE: S h u c ph n c a H i đ ng qu n tr trên t ng s c ph n đang l u hƠnh. Bi n NONE: T l thành viên H i đ ng qu n tr

không đi u hành/t ng s thành viên H i đ ng qu n tr . Bi n OWNER: Hình th c s h u, OWNER = 1 n u s h u t ch c, b ng 0 n u ng c l i. Bi n LNSIZE: Quy mô công ty. Bi n LNAGE: Tu i c a công ty. Bi n DEBT: T s đòn b y n trên tài s n. * ng v i m c có ý ngh a 10%, ** ng v i m c có ý ngh a 5% vƠ *** ng v i m c có ý ngh a 1%.

4.6. H i quy c l ng Arellano Bond system GMM:

Trong nghiên c u c a mình, Tác gi s d ng c l ng GMM đ c gi i thi u b i Holtz-Eakin, Newey vƠ Rosen (1988); Arellano vƠ Bond (1991), vƠ đ c phát tri n b i Arellano và Bover (1995), Blondell và Bond (1998). Wellalage và Locke (2011) c ng s d ng ph ng pháp nƠy nghiên c u s t ng quan gi a các bi n qu n tr công ty đ n gi tr th tr ng c a công ty và hi u qu su t s d ng tài s n c a công ty. Do m u nghiên c u có các hi n t ng t t ng quan, ph ng sai thay đ i, và n i sinh nên Tác gi s d ng c l ng GMM v i tùy ch n robust twostep cho mô hình. B i vì theo Elitza Mileva (2007), trong c l ng robust twostep s kh c ph c đ c s hi n

di n c a ph ng sai thay đ i t t ng quan.Th ng kê Hansen J statistic v i gi thuy t H0: Các bi n công c là hi u l c. i u nƠy có ngh a lƠ p-value càng cao thì ý ngh a th ng kê Hansen J statistic càng t t.

B ng 4.8: K t qu c l ng Arellano ậ Bond system GMM c a TQ và ASSETS:

H i quy c l ng GMM Bi n Bi n TQ Bi n ASSETS (1) (2) (3) S quan sát 610 610 S l ng nhóm 122 122 Bi n qu n tr công ty: CEO -0.583 0.131 (0.256) (0.479) BOARD 0.097* -0.168* (0.071) (0.083) INSIDE 0.961 2.173* (0.117) (0.069) NONE -0.494 -0.476 (0.161) (0.221) OWNER 0.299** 1.330*** (0.035) (0.008) Bi n ki m soát: LNSIZE -1.523*** -1.388*** (0.005) (0.005) LNAGE 0.353 0.265 (0.395) (0.107) DEBT 2.774 0.492 (0.105) (0.561) Tóm l c k t qu th ng kê h i quy: AR(1) 0.069 0.007 AR(2) 0.001 0.150 Hansen J statistic 0.393 0.312

Ghi chú: Bi n TQ: Giá tr th tr ng c a công ty b ng (giá tr th tr ng c a v n c ph n + t ng n )/ giá tr s sách c a t ng tài s n. Bi n ASSETS: Hi u su t s d ng tài s n b ng T ng doanh thu/ T ng tài s n. Bi n CEO: S kiêm nhi m Giám đ c đi u hành, CEO = 1 khi có kiêm nhi m; CEO = 0 khi không có kiêm nhi m. Bi n BOAD: quy mô c a H i đ ng qu n tr b ng t ng s thành viên trong H i đ ng qu n tr . Bi n INSIDE: S h u c ph n c a H i đ ng qu n tr trên t ng s c ph n đang l u hƠnh. Bi n NONE: T l thành viên H i đ ng qu n tr

không đi u hành/t ng s thành viên H i đ ng qu n tr . Bi n OWNER: Hình th c s h u, OWNER = 1 n u s h u t ch c, b ng 0 n u ng c l i. Bi n LNSIZE: Quy mô công ty. Bi n LNAGE: Tu i c a công ty. Bi n DEBT: T s đòn b y n trên tài s n. * ng v i m c có ý ngh a 10%, ** ng v i m c có ý ngh a 5% vƠ *** ng v i m c có ý ngh a 1%.

M c (2) c a B ng 4.8 th hi n k t qu c l ng GMM c a các bi n qu n tr công ty đ n giá tr th tr ng c a công ty. Trong mô hình, Tác gi s d ng bi n công c c a các bi n n i sinh chính là bi n tr c a các bi n n i sinh v i đ tr lag = 4. V i p-value c a Hansen J statistic là p-value = 0.393 cho th y ch p nh n gi thuy t H0: các bi n công c trong mô hình là hi u l c. K t qu c a h i quy c l ng GMM nh sau: S kiêm nhi m Giám đ c đi u hành c a Ch t ch H i đ ng qu n tr có tác đ ng ng c chi u đ n TQ nh ng tác đ ng nƠy không có ý ngh a th ng kê. K t qu này t ng t nh b ng ch ng t Baliga và c ng s (1996), Weir và c ng s (2002) và Florackis (2005). t bi t trùng h p v i Jackling và Johl (2009) nghiên c u các công ty t i n trong giai đo n 2005-2006, các Tác gi nƠy c ng dùng c l ng d li u b ng v i bi n công c b ng c l ng h i quy 3 giai đo n 3SLS và không tìm th y b t k m i quan h nào gi a s kiêm nhi m Giám đ c đi u hành và hi u qu tài chính c a công ty.Phân tích th c nghi m cho th y quy mô h i đ ng qu n tr có tác đ ng cùng chi u đ n TQ v i m c ý ngh a 10%. i u nƠy có ngh a lƠ quy mô H i đ ng qu n tr càng l n thì TQ càng cao. K t qu nƠy c ng phù h p v i nghiên c u c a Anthony and Biekpe (2005), và Jackling và Johl(2009) v a nêu bên trên. Ngoài ra thì bi n OWNER c ng có tác đ ng cùng chi u đ n TQ v i m c ý ngh a 5%. i u này cho th y r ng công ty có s h u t ch c trên 50% thì lƠm t ng giá tr th tr ng c a công ty h n s h u cá nhân trên 50%. Rõ ràng là khi s h u t ch c thì c ch giám sát s t t h n s h u cá nhân. K t qu này phù h p v i nghiên c u c a Wellalage và Locke (2011).V i các bi n qu n

tr công ty khác, thì bi n INSDE và bi n NONE không có tác đ ng có ý ngh a đ n TQ. Có ngh a lƠ t l s h u c a thành viên H i đ ng qu n tr và t l thành viên H i đ ng qu n tr không đi u hành không nh h ng đ n giá tr th tr ng c a công ty. Các nghiên c u tr c đơy c a Johnny Jermias (2008), Chaghadari (2011), Anthony and Biekpe (2005), Md. Abdur Rouf (2011) c ng có k t qu t ng t vƠ đư đ c li t kê ph n các nghiên c u tr c đơy. i v i các bi n ki m soát thì LNSIZE có tác đ ng ng c chi u lên TQ, v i h s h i quy -1.523 cho th y khi quy mô công ty t ng 1 % thì giá tr th tr ng c a công ty gi m 1.523%. Các bi n ki m soát khác là s n m ho t đ ng (LNAGE) t s n (DEBT) không nh h ng đ n giá tr th tr ng c a công ty. M c (3) c a B ng 4.8 th hi n k t qu c l ng GMM c a các bi n qu n tr công ty đ n hi u su t s d ng tài s n c a công ty (ASSETS). Trong mô hình, Tác gi s d ng bi n công c c a các bi n n i sinh chính là bi n tr c a các bi n n i sinh v i đ tr lag = 1. V i p-value c a Hansen J statistic là p-value = 0.312 cho th y ch p nh n gi thuy t H0: các bi n công c trong mô hình là ngo i sinh và có giá tr s d ng. K t qu c a h i quy c l ng GMM nh sau: S kiêm nhi m Giám đ c đi u hành c a Ch t ch H i đ ng qu n tr có tác đ ng ng c chi u đ n ASSETS nh ng tác đ ng này không có ý ngh a th ng kê. Cho th y r ng công ty có kiêm nhi m hay không kiêm nhi m đ u không nh h ng đ n hi u su t s d ng tài s n. K t qu này không t ng đ ng v i nghiên c u c a Wellalage và Locke (2011) khi ng h lý thuy t qu n lý khi cho r ng kiêm nhi m Giám đ c đi u hành s lƠm t ng vai trò lưnh đ o và ý th c rõ ràng v các quy t đ nh chi n l t. Quy mô H i đ ng qu n tr có tác đ ng ng c chi u đ n đ n hi u su t s d ng tài s n m c ý ngh a 10%. V i h s h i quy -0.168 cho th y khi quy mô H i đ ng qu n tr t ng lên 1 ng i thì hi u su t s d ng tài s n gi m 0.168%. i u này cho th y khi quy mô H i đ ng qu n tr cƠng l n cƠng gi m hi u qu truy n t i thông tin vƠ h p tác l n nhau d n đ n đ u t s d ng tài s n kém hi u qu , không t o doanh thu cao, d n đ n hi u su t s d ng tài s n th p. S tác đ ng ng c chi u nƠy t ng đ ng v i nghiên c u c a Wellalage và Locke (2011) tuy nhiên trong

nghiên c u l i không cho k t qu có ý ngh a th ng kê. Bi n INSIDE và OWNER có tác đ ng cùng chi u lên ASSETS m c ý ngh a t ng ng là 10% và 1%. V i bi n OWNER thì khi công ty có s h u t ch c cao h n 50% thì hi u qu s d ng tài s n c a công ty t t h n công ty có s h u cá nhân trên 50%. V i bi n INSIDE có h s h i quy 2.173 thì khi t l s h u c a H i đ ng qu n tr t ng lên 1% thì hi u su t s d ng tài s n t ng 2.173%.Còn l i bi n NONE t ng quan không có ý ngh a th ng kê v i ASSET. Có ngh a lƠ t l thành viên H i đ ng qu n tr không đi u hành không tác đ ng đ n hi u su t s d ng tài s n c a công ty.Trong các bi n ki m soát thì bi n LNSIZE tác đ ng ng c chi u có ý ngh a th ng kê 1% đ i v i ASSETS. V i h s h i quy -1.388 cho th y khi quy mô công ty t ng 1% thì hi u su t s d ng tài s n gi m 1.388%. Các bi n ki m soát còn l i không có ý ngh a th ng kê.

5. K t lu n, hƠm Ủ vƠ h n ch c a đ tƠi:

5.1. K t lu n:

M c đích c a bài nghiên c u là s d ng k thu t d li u b ng, th c hi n h i quy b ng ph ng pháp mô men t ng quát (GMM) đ xem xét s kiêm nhi m Giám đ c đi u hành có th t s nh h ng; nh h ng nh th nƠo đ n giá tr th tr ng đ c đo l ng b ng Tobin’s Q vƠ chi phí đ i di n đ c đo l ng b ng hi u su t s d ng tài s n c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. K t qu cho th y không tìm đ c b t k m i quan h nào gi a s kiêm nhi m Giám đ c đi u hành v i hi u qu tài chính c a công ty vƠ chi phí đ i di n c a công ty. Tuy nhiên, đ i v i các đ c đi m khác c a H i đ ng qu n tr , Tác gi tìm th y tác đ ng cùng chi u c a quy mô H i đ ng qu n tr lên đ n giá tr doanh nghi p vƠ chi phí đ i di n; t l s h u c a H i đ ng qu n tr tác đ ng ng c chi u đ n chi phí đ i di n. S h u t ch c có tác đ ng cùng chi u đ n giá tr doanh nghi p đ ng th i tác đ ng ng c chi u đ n chi phí đ i di n.

5.2. Hàm ý c a đ tài:

Bài nghiên c u không tìm th y m i quan h gi a kiêm nhi m Giám đ c đi u hành v i giá tr th tr ng vƠ chi phí đ i di n c a công ty. Tuy nhiên v i các bi n qu n tr công ty khác thì có th đ a ra vƠi hƠm ý nh sau:

Th nh t: Khi quy mô H i đ ng qu n tr t ng lên thì giá tr th tr ng c a các công ty c ng t ng lên. Nh th ng kê mô t cho bi n BOARD thì 57% công ty có quy mô là 5 thành viên, và trung bình là 5.8 thành viên thì v n còn khác th p so v i trung bình các n c. Vì v y vi c t ng quy mô H i đ ng qu n tr có th là m t l a ch n t t dành cho các công ty Vi t Nam. Tuy nhiên c ng có nhi u nghiên c u cho k t qu tác đ ng ng c chi u. Và trong nghiên c u này BOARD c ng tác đ ng ng c chi u đ n hi u su t s d ng tài s n hay lƠm t ng chi phí đ i di n c a công ty. Cho nên b n thân m i công ty c n ph i hi u rõ đ c đi m và b n ch t c a chính công ty mình và cân nh c k l ng khi l a ch n quy mô H i đ ng qu n tr phù h p nh t.

Th hai: S h u t ch c s lƠm t ng giá tr th tr ng và hi u su t s d ng tài s n c a công ty h n s h u cá nhân. đơy s h u t ch c không ch là s h u nhƠ n c mà c s h u c a các công ty, t ch c khác bên ngoài công ty nghiên c u. S h u t ch c s có c ch giám sát s t t h n s h u cá nhân.

5.3. H n ch c a đ tài:

Trong bài nghiên c u nƠy c ng còn nhi u h n ch Tác gi xin li t kê d i đơy:

Th nh t: Ngoài các nhân t qu n tr công ty là s kiêm nhi m Giám đ c đi u hành, quy mô H i đ ng qu n tr , t l s h u H i đ ng qu n tr , t l thành viên H i đ ng qu n tr đ c l p và hình th c s h u thì còn có r t nhi u y u t tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p, m c dù Tác gi đư đ a vƠo các bi n ki m soát nh quy mô công ty, s n m ho t đ ng c a công ty, t s n trên t ng tài s n.

Th hai: Nghiên c u này ch xem xét chung cho t t c lo i hình công ty ch ch a xem xét lo i công ty ví d công ty trong n c, công ty con c a công ty đa qu c gia.

Th ba: Bài vi t cung c p nh ng phát hi n h u ích v quan h gi a qu n tr công ty, hi u qu ho t công ty vƠ chi phí đ i di n nh ng ch là m t qu c gia riêng l .

TÀI LI U THAM KH O Ti ng Vi t:

1) Ph m Qu c Vi t (2012), ắNghiên c u nh h ng c a các nhân t đi u hành công ty đ n hi u qu ho t đ ng c a các công ty c ph n”, Lu n v n Ti n S . 2) S Giao d ch ch ng khoán TP.HCM, trang ch www.hsx.vn

3) Tr n Minh Trí, D ng Nh Hùng, 2011. nh h ng c a t l s h u qu n tr đ n hi u qu ho t đ ng c a các công ty niêm y t trên sƠn HOSE, T p chí phát tri n KH&CN, T p 14, S Q2 ậ 2011.

Ti ng Anh:

1) Ajay Kumar Garg, 2007. Influence of Board size and Independence on Firm Performance: A study of Indian Companies, Vikalpa, Volume 32, NO 3, July- September 2007.

2) Amaral-Baptista vƠ các c ng s , 2011. CEO Duality and Firm Performance in Brazil: Evidence from 2008, Pensamento Contemporaneoem Administracao

UFF Ano 2011, Volume 11.

3) Amarjit Gill và Neil Mathur, 2011. Board Size, CEO Duality and the Value of Canadian Manufacturing Firms, Journal of Applied Financial & Banking, Volume 3, 1-13.

4) Ang, J S, R.A. Cole và J Wuh Lin, 2000. Agency costs and ownership structure. Journal of Finance, 55:81-106.

5) Anthony Kyereboah - Coleman and Nicolas Biekpe, 2005. The Relationship between Board Size, Board Composition, CEO Duality and Firm Performance: Experience From Ghana, papers.ssrn.com.

6) Arellano and Bond, 1991. Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations. The Review of Economic Studies, 58. pp. 277 ậ 297.

Một phần của tài liệu Quan hệ giữa sự kiêm nhiệm giám đốc điều hành với giá tri doanh nghiệp và chi phí đại diện của các công ty Việt Nam Luận văn thạc sĩ 2014 (Trang 66)

Tải bản đầy đủ (PDF)

(88 trang)