F Prob > F F Prob > F CEO 127.02*** 0.0000 24.04*** 0.0000 BOARD 0.57 0.4506 4.6** 0.0325 INSIDE 0.41 0.5199 1.09 0.2968 NONE 1.85 0.1741 0.31 0.5795 OWNER 2.04 0.1538 7.13*** 0.0079 LNSIZE 60.94*** 0.0000 259.20*** 0.0000 LNAGE 7.90*** 0.0052 24.28*** 0.0000 DEBT 15.98*** 0.0001 454.59*** 0.0000
Ngu n:Tác gi t ng h p d a trên k t qu x lý d li u trên Stata11.
Ghi chú: Bi n TQ: Giá tr th tr ng c a công ty b ng (giá tr th tr ng c a v n c ph n + t ng n )/ giá tr s sách c a t ng tài s n. Bi n ASSETS: Hi u su t s d ng tài s n b ng T ng doanh thu/ T ng tài s n. Bi n CEO: S kiêm nhi m Giám đ c đi u hành, CEO = 1 khi có kiêm nhi m; CEO = 0 khi không có kiêm nhi m. Bi n BOAD: quy mô c a H i đ ng qu n tr b ng t ng s thành viên trong H i đ ng qu n tr . Bi n INSIDE: S h u c ph n c a H i đ ng qu n tr trên t ng s c ph n đang l u hƠnh. Bi n NONE: T l thành viên H i đ ng qu n tr
không đi u hành/t ng s thành viên H i đ ng qu n tr . Bi n OWNER: Hình th c s h u, OWNER = 1 n u s h u t ch c, b ng 0 n u ng c l i. Bi n LNSIZE: Quy mô công ty. Bi n LNAGE: Tu i c a công ty. Bi n DEBT: T s đòn b y n trên tài s n. * ng v i m c có ý ngh a 10%, ** ng v i m c có ý ngh a 5% vƠ *** ng v i m c có ý ngh a 1%.
4.6. H i quy c l ng Arellano ậ Bond system GMM:
Trong nghiên c u c a mình, Tác gi s d ng c l ng GMM đ c gi i thi u b i Holtz-Eakin, Newey vƠ Rosen (1988); Arellano vƠ Bond (1991), vƠ đ c phát tri n b i Arellano và Bover (1995), Blondell và Bond (1998). Wellalage và Locke (2011) c ng s d ng ph ng pháp nƠy nghiên c u s t ng quan gi a các bi n qu n tr công ty đ n gi tr th tr ng c a công ty và hi u qu su t s d ng tài s n c a công ty. Do m u nghiên c u có các hi n t ng t t ng quan, ph ng sai thay đ i, và n i sinh nên Tác gi s d ng c l ng GMM v i tùy ch n robust twostep cho mô hình. B i vì theo Elitza Mileva (2007), trong c l ng robust twostep s kh c ph c đ c s hi n
di n c a ph ng sai thay đ i t t ng quan.Th ng kê Hansen J statistic v i gi thuy t H0: Các bi n công c là hi u l c. i u nƠy có ngh a lƠ p-value càng cao thì ý ngh a th ng kê Hansen J statistic càng t t.
B ng 4.8: K t qu c l ng Arellano ậ Bond system GMM c a TQ và ASSETS:
H i quy c l ng GMM Bi n Bi n TQ Bi n ASSETS (1) (2) (3) S quan sát 610 610 S l ng nhóm 122 122 Bi n qu n tr công ty: CEO -0.583 0.131 (0.256) (0.479) BOARD 0.097* -0.168* (0.071) (0.083) INSIDE 0.961 2.173* (0.117) (0.069) NONE -0.494 -0.476 (0.161) (0.221) OWNER 0.299** 1.330*** (0.035) (0.008) Bi n ki m soát: LNSIZE -1.523*** -1.388*** (0.005) (0.005) LNAGE 0.353 0.265 (0.395) (0.107) DEBT 2.774 0.492 (0.105) (0.561) Tóm l c k t qu th ng kê h i quy: AR(1) 0.069 0.007 AR(2) 0.001 0.150 Hansen J statistic 0.393 0.312
Ghi chú: Bi n TQ: Giá tr th tr ng c a công ty b ng (giá tr th tr ng c a v n c ph n + t ng n )/ giá tr s sách c a t ng tài s n. Bi n ASSETS: Hi u su t s d ng tài s n b ng T ng doanh thu/ T ng tài s n. Bi n CEO: S kiêm nhi m Giám đ c đi u hành, CEO = 1 khi có kiêm nhi m; CEO = 0 khi không có kiêm nhi m. Bi n BOAD: quy mô c a H i đ ng qu n tr b ng t ng s thành viên trong H i đ ng qu n tr . Bi n INSIDE: S h u c ph n c a H i đ ng qu n tr trên t ng s c ph n đang l u hƠnh. Bi n NONE: T l thành viên H i đ ng qu n tr
không đi u hành/t ng s thành viên H i đ ng qu n tr . Bi n OWNER: Hình th c s h u, OWNER = 1 n u s h u t ch c, b ng 0 n u ng c l i. Bi n LNSIZE: Quy mô công ty. Bi n LNAGE: Tu i c a công ty. Bi n DEBT: T s đòn b y n trên tài s n. * ng v i m c có ý ngh a 10%, ** ng v i m c có ý ngh a 5% vƠ *** ng v i m c có ý ngh a 1%.
M c (2) c a B ng 4.8 th hi n k t qu c l ng GMM c a các bi n qu n tr công ty đ n giá tr th tr ng c a công ty. Trong mô hình, Tác gi s d ng bi n công c c a các bi n n i sinh chính là bi n tr c a các bi n n i sinh v i đ tr lag = 4. V i p-value c a Hansen J statistic là p-value = 0.393 cho th y ch p nh n gi thuy t H0: các bi n công c trong mô hình là hi u l c. K t qu c a h i quy c l ng GMM nh sau: S kiêm nhi m Giám đ c đi u hành c a Ch t ch H i đ ng qu n tr có tác đ ng ng c chi u đ n TQ nh ng tác đ ng nƠy không có ý ngh a th ng kê. K t qu này t ng t nh b ng ch ng t Baliga và c ng s (1996), Weir và c ng s (2002) và Florackis (2005). t bi t trùng h p v i Jackling và Johl (2009) nghiên c u các công ty t i n trong giai đo n 2005-2006, các Tác gi nƠy c ng dùng c l ng d li u b ng v i bi n công c b ng c l ng h i quy 3 giai đo n 3SLS và không tìm th y b t k m i quan h nào gi a s kiêm nhi m Giám đ c đi u hành và hi u qu tài chính c a công ty.Phân tích th c nghi m cho th y quy mô h i đ ng qu n tr có tác đ ng cùng chi u đ n TQ v i m c ý ngh a 10%. i u nƠy có ngh a lƠ quy mô H i đ ng qu n tr càng l n thì TQ càng cao. K t qu nƠy c ng phù h p v i nghiên c u c a Anthony and Biekpe (2005), và Jackling và Johl(2009) v a nêu bên trên. Ngoài ra thì bi n OWNER c ng có tác đ ng cùng chi u đ n TQ v i m c ý ngh a 5%. i u này cho th y r ng công ty có s h u t ch c trên 50% thì lƠm t ng giá tr th tr ng c a công ty h n s h u cá nhân trên 50%. Rõ ràng là khi s h u t ch c thì c ch giám sát s t t h n s h u cá nhân. K t qu này phù h p v i nghiên c u c a Wellalage và Locke (2011).V i các bi n qu n
tr công ty khác, thì bi n INSDE và bi n NONE không có tác đ ng có ý ngh a đ n TQ. Có ngh a lƠ t l s h u c a thành viên H i đ ng qu n tr và t l thành viên H i đ ng qu n tr không đi u hành không nh h ng đ n giá tr th tr ng c a công ty. Các nghiên c u tr c đơy c a Johnny Jermias (2008), Chaghadari (2011), Anthony and Biekpe (2005), Md. Abdur Rouf (2011) c ng có k t qu t ng t vƠ đư đ c li t kê ph n các nghiên c u tr c đơy. i v i các bi n ki m soát thì LNSIZE có tác đ ng ng c chi u lên TQ, v i h s h i quy -1.523 cho th y khi quy mô công ty t ng 1 % thì giá tr th tr ng c a công ty gi m 1.523%. Các bi n ki m soát khác là s n m ho t đ ng (LNAGE) t s n (DEBT) không nh h ng đ n giá tr th tr ng c a công ty. M c (3) c a B ng 4.8 th hi n k t qu c l ng GMM c a các bi n qu n tr công ty đ n hi u su t s d ng tài s n c a công ty (ASSETS). Trong mô hình, Tác gi s d ng bi n công c c a các bi n n i sinh chính là bi n tr c a các bi n n i sinh v i đ tr lag = 1. V i p-value c a Hansen J statistic là p-value = 0.312 cho th y ch p nh n gi thuy t H0: các bi n công c trong mô hình là ngo i sinh và có giá tr s d ng. K t qu c a h i quy c l ng GMM nh sau: S kiêm nhi m Giám đ c đi u hành c a Ch t ch H i đ ng qu n tr có tác đ ng ng c chi u đ n ASSETS nh ng tác đ ng này không có ý ngh a th ng kê. Cho th y r ng công ty có kiêm nhi m hay không kiêm nhi m đ u không nh h ng đ n hi u su t s d ng tài s n. K t qu này không t ng đ ng v i nghiên c u c a Wellalage và Locke (2011) khi ng h lý thuy t qu n lý khi cho r ng kiêm nhi m Giám đ c đi u hành s lƠm t ng vai trò lưnh đ o và ý th c rõ ràng v các quy t đ nh chi n l t. Quy mô H i đ ng qu n tr có tác đ ng ng c chi u đ n đ n hi u su t s d ng tài s n m c ý ngh a 10%. V i h s h i quy -0.168 cho th y khi quy mô H i đ ng qu n tr t ng lên 1 ng i thì hi u su t s d ng tài s n gi m 0.168%. i u này cho th y khi quy mô H i đ ng qu n tr cƠng l n cƠng gi m hi u qu truy n t i thông tin vƠ h p tác l n nhau d n đ n đ u t s d ng tài s n kém hi u qu , không t o doanh thu cao, d n đ n hi u su t s d ng tài s n th p. S tác đ ng ng c chi u nƠy t ng đ ng v i nghiên c u c a Wellalage và Locke (2011) tuy nhiên trong
nghiên c u l i không cho k t qu có ý ngh a th ng kê. Bi n INSIDE và OWNER có tác đ ng cùng chi u lên ASSETS m c ý ngh a t ng ng là 10% và 1%. V i bi n OWNER thì khi công ty có s h u t ch c cao h n 50% thì hi u qu s d ng tài s n c a công ty t t h n công ty có s h u cá nhân trên 50%. V i bi n INSIDE có h s h i quy 2.173 thì khi t l s h u c a H i đ ng qu n tr t ng lên 1% thì hi u su t s d ng tài s n t ng 2.173%.Còn l i bi n NONE t ng quan không có ý ngh a th ng kê v i ASSET. Có ngh a lƠ t l thành viên H i đ ng qu n tr không đi u hành không tác đ ng đ n hi u su t s d ng tài s n c a công ty.Trong các bi n ki m soát thì bi n LNSIZE tác đ ng ng c chi u có ý ngh a th ng kê 1% đ i v i ASSETS. V i h s h i quy -1.388 cho th y khi quy mô công ty t ng 1% thì hi u su t s d ng tài s n gi m 1.388%. Các bi n ki m soát còn l i không có ý ngh a th ng kê.
5. K t lu n, hƠm Ủ vƠ h n ch c a đ tƠi:
5.1. K t lu n:
M c đích c a bài nghiên c u là s d ng k thu t d li u b ng, th c hi n h i quy b ng ph ng pháp mô men t ng quát (GMM) đ xem xét s kiêm nhi m Giám đ c đi u hành có th t s nh h ng; nh h ng nh th nƠo đ n giá tr th tr ng đ c đo l ng b ng Tobin’s Q vƠ chi phí đ i di n đ c đo l ng b ng hi u su t s d ng tài s n c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. K t qu cho th y không tìm đ c b t k m i quan h nào gi a s kiêm nhi m Giám đ c đi u hành v i hi u qu tài chính c a công ty vƠ chi phí đ i di n c a công ty. Tuy nhiên, đ i v i các đ c đi m khác c a H i đ ng qu n tr , Tác gi tìm th y tác đ ng cùng chi u c a quy mô H i đ ng qu n tr lên đ n giá tr doanh nghi p vƠ chi phí đ i di n; t l s h u c a H i đ ng qu n tr tác đ ng ng c chi u đ n chi phí đ i di n. S h u t ch c có tác đ ng cùng chi u đ n giá tr doanh nghi p đ ng th i tác đ ng ng c chi u đ n chi phí đ i di n.
5.2. Hàm ý c a đ tài:
Bài nghiên c u không tìm th y m i quan h gi a kiêm nhi m Giám đ c đi u hành v i giá tr th tr ng vƠ chi phí đ i di n c a công ty. Tuy nhiên v i các bi n qu n tr công ty khác thì có th đ a ra vƠi hƠm ý nh sau:
Th nh t: Khi quy mô H i đ ng qu n tr t ng lên thì giá tr th tr ng c a các công ty c ng t ng lên. Nh th ng kê mô t cho bi n BOARD thì 57% công ty có quy mô là 5 thành viên, và trung bình là 5.8 thành viên thì v n còn khác th p so v i trung bình các n c. Vì v y vi c t ng quy mô H i đ ng qu n tr có th là m t l a ch n t t dành cho các công ty Vi t Nam. Tuy nhiên c ng có nhi u nghiên c u cho k t qu tác đ ng ng c chi u. Và trong nghiên c u này BOARD c ng tác đ ng ng c chi u đ n hi u su t s d ng tài s n hay lƠm t ng chi phí đ i di n c a công ty. Cho nên b n thân m i công ty c n ph i hi u rõ đ c đi m và b n ch t c a chính công ty mình và cân nh c k l ng khi l a ch n quy mô H i đ ng qu n tr phù h p nh t.
Th hai: S h u t ch c s lƠm t ng giá tr th tr ng và hi u su t s d ng tài s n c a công ty h n s h u cá nhân. đơy s h u t ch c không ch là s h u nhƠ n c mà c s h u c a các công ty, t ch c khác bên ngoài công ty nghiên c u. S h u t ch c s có c ch giám sát s t t h n s h u cá nhân.
5.3. H n ch c a đ tài:
Trong bài nghiên c u nƠy c ng còn nhi u h n ch Tác gi xin li t kê d i đơy:
Th nh t: Ngoài các nhân t qu n tr công ty là s kiêm nhi m Giám đ c đi u hành, quy mô H i đ ng qu n tr , t l s h u H i đ ng qu n tr , t l thành viên H i đ ng qu n tr đ c l p và hình th c s h u thì còn có r t nhi u y u t tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p, m c dù Tác gi đư đ a vƠo các bi n ki m soát nh quy mô công ty, s n m ho t đ ng c a công ty, t s n trên t ng tài s n.
Th hai: Nghiên c u này ch xem xét chung cho t t c lo i hình công ty ch ch a xem xét lo i công ty ví d công ty trong n c, công ty con c a công ty đa qu c gia.
Th ba: Bài vi t cung c p nh ng phát hi n h u ích v quan h gi a qu n tr công ty, hi u qu ho t công ty vƠ chi phí đ i di n nh ng ch là m t qu c gia riêng l .
TÀI LI U THAM KH O Ti ng Vi t:
1) Ph m Qu c Vi t (2012), ắNghiên c u nh h ng c a các nhân t đi u hành công ty đ n hi u qu ho t đ ng c a các công ty c ph n”, Lu n v n Ti n S . 2) S Giao d ch ch ng khoán TP.HCM, trang ch www.hsx.vn
3) Tr n Minh Trí, D ng Nh Hùng, 2011. nh h ng c a t l s h u qu n tr đ n hi u qu ho t đ ng c a các công ty niêm y t trên sƠn HOSE, T p chí phát tri n KH&CN, T p 14, S Q2 ậ 2011.
Ti ng Anh:
1) Ajay Kumar Garg, 2007. Influence of Board size and Independence on Firm Performance: A study of Indian Companies, Vikalpa, Volume 32, NO 3, July- September 2007. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
2) Amaral-Baptista vƠ các c ng s , 2011. CEO Duality and Firm Performance in Brazil: Evidence from 2008, Pensamento Contemporaneoem Administracao–
UFF – Ano 2011, Volume 11.
3) Amarjit Gill và Neil Mathur, 2011. Board Size, CEO Duality and the Value of Canadian Manufacturing Firms, Journal of Applied Financial & Banking, Volume 3, 1-13.
4) Ang, J S, R.A. Cole và J Wuh Lin, 2000. Agency costs and ownership structure. Journal of Finance, 55:81-106.
5) Anthony Kyereboah - Coleman and Nicolas Biekpe, 2005. The Relationship between Board Size, Board Composition, CEO Duality and Firm Performance: Experience From Ghana, papers.ssrn.com.
6) Arellano and Bond, 1991. Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations. The Review of Economic Studies, 58. pp. 277 ậ 297.