6. cc ca lu nă vn
2.2 Công trình nghiên cu ca Liu
Liu (2006) trongăcôngătrìnhănghiênăc uăv :ă“Aăliqudity- augmented capital asset prcing model đ căđ ngătrênăJournalăofăFinancialăEconomics”, phátătri năm tăbi năđ iă di năthanhăkho năm iăvàăchoăth yătínhăthanhăkho nălàăm tăngu năg căquanătr ngăc aă r iăroăđ nhăgiá.ăÔngăđ ăxu tăm tămôăhìnhă2ănhânăt ă(th ătr ngăvàăthanhăkho n),ăcóăkh ă n ngătínhăđ cătácăđ ngăc aăgiáătr ăs ăsáchătrênăgiáătr ăth ătr ngămàămôăhìnhă3ănhânăt ă c aăFama- Frenchăkhôngăth ăgi iăthích. Liuă(2006)ătranhăcãiăr ngăđ iăl ngăđoăl ngă thanhă kho nă thôngă th ngă cóă 3ă h nă ch :ă (1)ă chúngă th tă b iă trongă vi că n mă b tă cácă thu cătínhăđaăchi uăc aăthanhăkho nă(2)ăchúngăkhôngăph năánhătìnhătr ngăthi uăthanhă
kho nădoăkhôngăcóăgiaoăd chă(3)ăchúngăth tăb iătrongăvi cănhìnănh năs ăn iăsinhăc aă cácăquy tăđ nhăgiaoăd chănh ălàă1ăch căn ngăc aăchiăphíăgiaoăd ch.ă ăgi iăquy tăcácă v năđ ănày,ăLiuăđ ăngh ă1ăđ iăl ngăđoăl ngăthanhăkho năm i,ăLM12,ăđ iăl ngănàyă làăconăs ăđãăđ căđi uăch nhătheoătiêuăchu năl iănhu n,ăph năánhăngàyămàăg nănh ă khôngăcóăgiaoăd chătrongă12ătháng.ăLiuăminhăh aăr ngăLM12ăcóăs ăt ngăquanăcaoăv iă cácăđ iăl ngăđoăl ngăthanhăkho nătruy năth ngă(cácăđ iăl ngănàyăđ căki măsoátă b iăHouăvàăMoskowitz)ăvàă uătúăh năh nătrongăvi căđ nhăgiáătàiăs n. D aăvàoăLM12,ă Liuă(2006)ăphátătri nămô hình (LCAPM). Ông taăch ăraăr ngăLCAPMăcóăth ăgi iă thíchăs ăb tăth ngăliênăquanăđ năquyămôăcôngăty,ăgiáătr ăs ăsách, t l ădòngăti n/ă
giá (cash-flow-to-price ratio), t ă l ă thu nh pă c ă phi u,ă th ă giá (earnings-to-price ratio), c ă t c.Nghiênăc uăc aăôngătaăminhăh aăr ngăchiăphíăthanhăkho năliênăh ăv iă s ăkhôngăgiaoăd chăcóă1ăvaiătròăquanătr ngătrongăđ nhăgiáătàiăs n.ăDoăđó,ăđ ătàiănghiênă c uăc aătôis ăd ngăLCAPMăc aăLiuăđ ăki mătraăli uănóăcóăth ăgi iăthíchăđ căchiăphíă doătrìăhoãnăgiáăc aăHouăvàăMoskowitză(2005)ăhayăkhông.
2.3 Công trình nghiên c u c a Hou vƠ Moskowitz
Hou và Moskowitz (2005) nghiênăc uăv :ă“Market frictions, price delay and the cross- sectionăăofăexectedăreturns”. Bàiănghiênăc u s ăd ngăd ăli uălàăcácăcôngătyă trênăsànăNYSEăvàăAMEXăt ă1963-1973 và thêm vàoăcácăc ăphi uăc aăsànăNASDAQă sauăn mă1973.ăBàiănghiênăc uăphátăhi năraătrìăhoãnăgiáăs ăgâyăraăs ăthi uăh tăthanhă kho n.ăTheoăđó,ăh ăki mătraăhi uăqu ăc aăcácăđ iăl ngăđoăl ngătrìăhoãnăgiáăb ngă cáchă s ă d ngă cácă đ iă di nă truy nă th ngă c aă thanhă kho n:ă “cácă đ iă l ngă đoă l ngă thanhăkho nătruy năth ngă(nh ăkh iăl ng,ăm căhoànăl i,ăgiá,ăs ăngàyăgiaoăd ch,ăchênhă l chă bidă ậ ask,ă vàă tácă đ ngă giá)ă vàă cácă đ iă l ngă đoă l ngă chiă phíă giaoă d chă c aă
Amihud (2002) và Chordia, Subrahmanyam, and Anshuman (2001), không đ căg pă vàoăhi uă ngătrìăhoãnăy.ăC ngăcóăítăm iăliênăh ăgi aăchiăphíădoătrìăhoãnăvàăcácănhânăt ă t oănênăr iăroăthanhăkho năc aăPastoră&ăStambaughă(2003).ăCácăk tăqu ănghiênăc uă ngăh ăr ngăcácăhìnhăth căqu ngăcáoălàmăgiaăt ngătínhăminhăb chăvàăthuăhútăs ăchú ý
c aă nhàă đ uă t ă theoă Cronqvistă (2003),ă Friederă vàă Subrahmanyamă (2005)ă ,ă Grullon,ă KanatasăvàăWestonă(2004).ăK tăqu ănghiênăc uăc ngăkh ngăđ nhăr ngăs ănh năth că c aănhàăđ uăt ăvàăc ăđôngălàmăm ăr ngăthêmă nhăh ngăđ năcácăho tăđ ngăgiaoăd chă
qu nălýăcóăliênăquanăđ nătínhăminhăb ch,ăm iăquanăh ăcôngăchúng,ăvi căphátăhànhăcácă b năcáoăb ch,ăl pădanhăsáchătraoăđ iă képă(Kadlecă& McConnell (1994), Foerster & Karolyi (1999), Chaplinsky & Ramchand (2000) vàă s ă đ mă b oă c aă truy nă thông.ă HouăvàăMoskowitză(2005)ăkh ngă đ nhăr ngă s ătrìăhoãnăgiáăc ă(doăph nă ngăl iă v iă thôngă tină toànă th ă tr ng)ă cóă th ă n mă b tă đ că b nă ch tă c aă s ă v nă đ ngă c aă th ă tr ng.ăThúăv ălà,ăh ătìmăraăr ngăcáccôngătyăv iăs ătrìăhoãnăgiáăc ăcaoăh nămangăl iăl iă nhu năc ăphi uăcaoăh năh n vàăphíădoătrìăhoãnăkhôngăth ăgi iăthíchăb ngăcácămôăhìnhă CAPM,ămôăhìnhă3ănhânăt ăFamaFrenchă(1993),ăho cămôăhìnhă4ănhânăt ăc aăCarhartă (1997).ăHouăvàăMoskowitzătranhăcãiăr ngăs ătrìăhoãnătácăđ ngăt iăl iănhu năc ăphi u,ă nguyênănhânăchínhălàădoăs ăv năđ ngăc aăth ătr ng,ăk tăh păv iănh năth căc aănhàă đ uăt .Tranhăcãiăc aăh ă ngăh ăchoălýăthuy tăc aăMerton (1987) choăr ngăcácănhàăđ uă t ăđ iădi năv iănh ngăthôngătinăkhôngăhoànăch nh s ătr ă1ăkho năphíădoătrìăhoãnăcaoă h n,ătrongăkhiăc ăphi uăh ăn măgi ăl iăkhôngăt tănh ăk ăv ng.ăH năn a phí do trì hoãn
làădoăs ăchiaăs ăr iăroăkhôngăđ ngăđ u phátăsinhădoăs ăthi uăhi uăbi tăc aănhàăđ uăt .ă
2.4 Công trình nghiên c u c a Viral V. Acharya, Lasse Heje Pedersen
Viral V. Acharya, Lasse Heje Pedersen (2005) trongăcôngătrìnhănghiênăc uăv :
“Assetăpricingăwithăliquidityărisk”đ căđ ngătrênăJournalăofăFinancialăEconomics gi iă thi uăm tămôăhìnhălýăthuy tăđ năgi nămàăgiúpăgi iăthíchălàmăth ănàoăgiáătr ătàiăs năb ă tácăđ ngăb iăr iăroăthanhăkho năvàăs ăph ăbi năc aătínhăthanhăkho nă(thanhăkho nălàă r iăroăvàăcóătínhăph ăbi n).ăMôăhìnhăcungăc păm tăkhungălýăthuy tăth ngănh tămàăcóă th ăgi iăthíchăcácăk tăqu ăt ănghiênăc uăth cănghi mămàăt ăsu tăsinh l iăb ă nhăh ngă c aă tínhă thanhă kho nă th ă tr ngă đ că th ă hi nă quaă giáă c ă (Pastoră andă Stambaugh,ă 2003)ăvàăthanhăkho năđiăcùngăv iăt ăsu tăsinhăl iăhi năt iăvàăt ăsu tăsinhăl iăd ăki nă trongăt ngălaiă(Amihud,ă2002:ăChordiaăetăal.,ă2001a:ăJonesă2001:ăBekaert et al., 2003)
Môăhìnhăc aătácăgi ăđ căb tăngu năt ămôăhìnhăđ nhăgiáătàiăs năv năđi uăch nhă thanhă kho nă (liquidity- adjusted capital asset pricing model). Mô hìnhă r iă roă thanhă kho năc aătácăgi ăb ăsungăvàoălýăthuy tăv ăgiáătàiăs n.ăTrongămôăhìnhăCAPMăđi uă ch nhă thanhă kho n,ă t ă su tă sinhă l iă d ă ki nă c aă m tă ch ngă khoánă thìă t ngă lênă khiă ch ngăkhoánăđóăđ căd ăđoánălàăthanhăkho năkémăvàă“netăbeta”ăc aăch ngăkhoán.ă “Netăbeta”ăth căcóăth ăđ căphânătíchăthànhăbetaăth ătr ngăvàă3ăbetaăph năánhăcácă hìnhăth căc aăr iăroăthanhăkho n.
Khiăth căhi nănghiênăc u,ăd ăli uăcóăhi năt ngăc ngătuy n,ăđi uănàyălàmăkhóă kh năchoăvi căxemăxétăm iăquanăh ătácăđ ngăc a thanhăkho n,ăr iăroăthanhăkho n và
r iăroăth ătr ngăđ năt ăsu tăsinhăl i.ăTuyănhiên,ăk tăqu ăc ngăchoăth yăm tăs ăb ngă ch ngăv ăt ngătácăđ ngăc aă3ăr iăroăthanhăkho năv iăr iăroăbênătrongăvàătrênăr iăroăth ă tr ngăvàăm căđ ăc aăthanhăkho n.
Môă hìnhă cungă c pă m tă cáchă nhìnă t ngă quátă v ă s ă t nă t iă c aă ch ngă c ă th că nghi măliênăquanăđ nătínhăthanhăkho n,ăr iăroăthanhăkho năvàămôăhìnhăđ aăraăm tăs ă ki măđ nhăd ăbáoăm i.ăTácăgi ăth yăr ngămôăhìnhăCAPMăđi uăch nhăthanhăkho năgi iă thíchăd ăli uăt tăh nămôăhìnhăCAPMănguyênăb năv iăcùngăb căt ădo.ăCácătácăgi ăc ngă th yăr ngămôăhìnhănàyăthìăphùăh păh năchoăcácădanhăm căđ c s pătheoătínhăthanhă kho n,ăs ăđaăd ngăthanhăkho năvàăquyămô,ăm cădùămôăhìnhăthìăkhôngăgi iăthíchăđ că tácăđ ngăc aăgiáătr ăs ăsáchătrênăgiáătr ăth ătr ng.
Môăhìnhăcungăc păm tăkhungăphânătíchămàăchúngătaăcóăth ănghiênăc uăýăngh aă kinhăt ăc aăr iăroăthanhkho n.ăCácătácăgi ăth yăr ngăr iăroăthanhăkho ngi iăthíchăđ căă kho ngă1,1%ăt ăsu tăsinhăl iăchéoăkhiătácăđ ngăc aăr iăroăcóătínhăthanhăkho nătrungă bìnhăđ căhi uăch nhăđ ăn măgi ătrongăth iăk ăc aăd ăli u.
2.5 Công trình nghiên c u c a Yakov Amihud
YakovăAmihudă(2002)ăbàiănghiênăc uăv iăt aăđ :ă“Illiquidityăandăstockăreturns:ă
cross- section and time-seriesăeffects”ăđ c đ ngătrênăJournalăofăFinancială Markets.ă Bàiănghiênăc uăs ăd ngăd ăli uăch ngăkhoánăgiaoăd chătrênăS ăGiaoăd chăch ngăkhoánă
New York (NYSE)ătrongăgiaiăđo nă1963-1997,ăs ăd ngăc ăs ăd ăli uăhàngăngàyăvàă hàngăthángăc aăCRSP.ăNghiênăc uăc aătácăgi ăch ăraăr ngătínhăkémăthanhăkho năk ă v ngăc aăth ătr ngătácăđ ngătíchăc călênăt ăsu tăsinhăl iăv tătr iăd ătínhăc aăc ăph n.ă i uănàyăchoăth yăt ăsu tăsinhăl iăv tătr iăc aăch ngăkhoánăph nănàoăđ iădi năchoă m tăph năbùăthanhăkho n.ăK tăqu ănàyăb ăsungăchoăm iăquanăh ăcùngăchi uăgi aăt ă su tăsinhăl iăvàătínhăkémăthanhăkho n.ăH năn aăt ăsu tăsinhăl iăv tătr iăc aăch ngă khoánăcònăcóăm iăquanăh ăngh chăchi uătheoăth iăgianăđ iăv iătínhăkémăthanhăkho nă khôngă k ă v ngă đ ngă th i.ă Trongă nghiênă c uă này,ă tácă gi ă đoă l ngă tínhă kémă thanhă kho n,ăg iălàăbi năILLIQ,ălàăt ăl ăhàngăngàyăc aătr ătuy tăđ iăt ăsu tăsinhăl iăch ngă khoánătrênăkh iăl ngăgiaoăd chătínhăb ngăđôăla.
Nh ngăk tăqu ănghiênăc uăc aătácăgi ăphùăh păv iăgi ăthuy t.ăH năn a,ătínhă kémăthanhăkho nth ătr ngăkhôngăđ căk ăv ngăđ ngăth iălàmăgi măgiáăch ngăkhoán.ă i uănàyălàăb iăvìătínhăkémăthanhăkho năđ cănh năbi tălàăcaoăh năthìălàmăt ngătínhă
kém thanhăkho năk ăv ngămàăl năl tălàmăt ngăt ăsu tăsinhăl iăk ăv ngăc aăch ngă khoánăvàălàmăgi măgiáăch ngăkhoánă(gi ăđ nhăr ngăkhôngăcóăm iăquanăh ăgi aădòngă ti năc aădoanhănghi păvàătínhăthanhăkho năth ătr ng).
Bàiănghiênăc uăchoăth yătínhăkémăthanhăkho n tácăđ ngăm nhăh năđ iăv iăcácă c ăph năcôngătyănh ,ădoăđóătheoăth iăgianăgi iăthíchăbi năđ ngătrongăph năbùăr iăroăc aă cácăc ăph nănày.ă ănh yăc măl năh năđ iăv iătínhăkémăthanhăkho năc aănh ngăch ngă khoánănh ăcóăngh aălàănh ngăch ngăkhoánănàyăph ăthu căvàoăr iăroăkémăthanhăkho nă l năh n,ămàăn uăđ căđ nhăgiáăs ăd năđ năk tăqu ăph năbùăr iăroătínhăkémăthanhăkho nă caoăh n.
Nh ngăk tăqu ăchoăth yăt ăsu tăsinhăl iăv tătr iăc aăch ngăkhoánăkhôngăch ă ph năánhăr iăroăcaoăh nămàăcònăph năánhăthanhăkho năc aăch ngăkhoánăth păh năsoă v iăch ngăkhoánăkhoăb c.
2.6 Công trình nghiên c u c a Mark M. Carhart
Markă M.ă Carhartă (1997)ă v iă t aă đ :ă “On persistence in Mutual Fund Performance”. Tácăgi ăch ngăminhăcácănhânăt ăchungătrongăt ăsu tăsinhăl iăc ăphi uă vàăcácălo iăchiăphíăđ uăt ,ăchiăphíăgiaoăd chăgi iăthíchăđ căh uăh tăxuăh ngătrongăt ă su tăsinhăl iăc aăcácăqu ăt ngăh .ăÔngăc ngăch ăraăr ngăhi uă ngăxuăh ngăkhôngă ph năánhăl aăch năch ngăkhoánăgi i.ăMôăhìnhă4ănhânăt ăc aătácăgi ăgi iăthíchăđ că h uăh tăs ăthayăđ itrongăt ăsu tăsinhăl iătrungăbìnhăc aăcácădanhăm căđ căx pătheoă PR1YRă(đ căbi tălàăvaiătròăc aănhânăt ăSMBăvàăPR1YR).ăCácădanhăm căt tăđ ngăđ uă d ngănh ăn măgi ăch ngăkhoánăv năhóaănh ănhi uăh năcácădanhăm căkém.ăT ăsu tă sinhăl iăc aăcácădanhăm căt tăt ngăquanăd ngăm nhăv iănhânăt ăPR1YR,ătrongăkhiă t ăsu tăsinhăl iăc aăcácădanhăm căkém thìăt ngăquanăâmăm nhăv iănhânăt ănày.ăÔngă c ngăđúcăk tăbaănguyênăt căhàngăđ uăđ ăt iăđaăhóaătàiăs năkhiăđ uăt ăqu ătránhăxaăcácă qu ăcóăt ăsu tăsinhăl iăkémănhi uăn m,ănh ngăqu ăcóăt ăsu tăsinhăl iăcaoăn mătr căthìă cóăt ăsu tăsinhăl iăkìăv ngăcaoăh nătrongăn măti pătheoănh ngăkhôngăch cătrongănh ngă n măsauăđó;ăchiăphíăđ uăt ,ăphíămôiăgi iăvàăphíăgiaoăd chăcóă nhăh ngăng căchi u,ă tr căti păt iăt ăsu tăsinhăl i.
2.7 Công trình nghiên c u c a Peterson vƠ Fialkowski
Peterson và Fialkowski (1994) và Brennan & Subrahmanyam (1996) thìăl iăchoă r ngăchênhăl chăgiáămua- bánăgi aăcácădanhăm căc aăch ngăkhoánălàăm tăbi năđ iădi nă
kém cho tính thanhăkho n.ă i uănàyăd năđ năvi căs ăd ngănh ngăth căđoăkhácăchoă tínhăthanhăkho nănh ăkh iăl ngăgiaoăd chă(tradingăvolume)ăBrennan et al., (1998),
turnoveră ratioă (Datară etă al.,ă 1998;ă Chană vàă Faff,ă 2005),ă đ ă l chă chu nă c aă turnoveră
ratio, h ăs ăh iăquyăc aăbi năđ ngăturnoverăratioăvàăc aăkh iăl ngăgiaoăd ch,ăh ăs ă bi năthiênăc aăturnoverăratioăvàăc aăkh iăl ngăgiaoăd chăChordia et al., (2001),ăth că đoăthanhăkho năc aăPastorăvàăStambaugh (2003), Ho và Hung (2009),ăth căđoătínhă
không thanhăkho năc aăAmihudă(2002);ăLaagoarde- Segot, (2009); Jankowitsch et al, (2011)ăvàăt ăl ăthanhăkho năc aăLiuă(2006).ăNóiăchungănh ngănghiênăc uănàyăh ătr ă choăphátăhi năc aăAmihudăvàăMendelsonă(1986).
2.8 Công trình nghiên c u c a Fama vƠ French (2012)
Fama và French (2012) bàiă nghiênă c uă ă v iă t aă đ :ă “ă Size, value and
MomentumăinăInternationalăStockăreturns” ki mătraăcácămôăhình đ nhăgiáătàiăs năcóă n măb tăđ căcácăm uăhìnhăl iănhu nătrungăbìnhăqu căt ătheoăgiáătr ăvàăxuăh ngăhayă khôngăvàăcácămôăhìnhăđ nhăgiáăcóăphùăh pătrênăb năkhuăv căqu căt ăkhông.ăK tăqu ă choăth yătrongă4ăkhuăv că(B căM ,ăChâuăÂu,ăNh tăvàăChâuăÁăTháiăBìnhăD ng)ăđ că ki măđ nhătácăgi ănh năth yăph năbùăr iăroănhânăt ăgiáătr ăgi mătheoăquyămô,ăngo iătr ă ăNh tăB n.ăM căkhác,ăc ngălo iătr ăNh tăB năra,ăbaăkhuăv căkiaăđ uăcóăph năbù r iăro
nhânăt ăxuăh ngăvàăgi măd năt ăc ăphi uăcóăquyămôănh ăđ năc ăphi uăcóăquyămôăl n.ă Trongă3ăkhuăv că(Nh t,ăB căM ,ăChâuăÂu),ămôăhìnhăđ aăph ngă(s ăd ngăbi năgi iă thíchăđ a ph ng)ăgi iăthíchăkháăt tăv ăl iănhu năđ aăph ngăc aănh ngădanhăm căc ă phi uăx pătheoăquyămôăvàăgiáătr .ăMôăhìnhăđ aăph ngăítăthànhăcôngăkhiăki măđ nhă nh ngădanhăm căd aătheoăquyămôăvàăxuăh ng.ăCu iăcùng,ămôăhìnhăđ nhăgiáăchungă choă4ăkhuăv căkhôngănh năđ căs ăh ătr ăm nhătrongăki măđ nhăc aăbàiănày.ă
2.9 Công trình nghiên c u c a Fama và French (1993)
FamaăvàăFrenchă(1993)ătrongăm tănghiênăc uăđ căđ ngăt iătrênăt păchíăkinhăt ă
bonds”nh ălàăk tăqu ăm ăr ngănghiênăc uăc aăFamaăvà French (1992) choăc ăc ăphi uă vàătráiăphi u.ăTácăgi ăs ăd ngăcáchăti păc năh iăquyăchu iăth iăgianăt ăsu tăsinhăl iă thángăc aăcácăc ăphi uăvàătráiăphi uăv iă5ănhânăt ăđóălàăt ăsu tăsinhăl iăv tătr iădanhă m că th ă tr ngă (Rm-Rf),ă chênhă l chă gi aă t ă su tă sinhă l iă c aă cácă danhă m că ch ngă khoánă quyă môă nh ă vàă t ă su tă sinhă l iă c aă cácă danhă m că ch ngă khoánă quyă môă l nă (SMB),ăchênhăl chăgi aăt ăsu tăsinhăl iăc aăcácădanhăm căcóăgiáătr ăs ăsáchătrênăgiáătr ă th ătr ngă(BE/ME)ăth păvàăt ăsu tăsinhăl iăc aăcácădanhăm căcóăgiáătr ăs ăsách trên
giáătr ăth ătr ngă(BE/ME)ăcaoă(HML),ăph năbùăk ăh năvàăph năbùăr iăroăm tăkh ăn ngă thanhătoán.ăTácăgi ăđãăphátăhi năraăr ngă3ănhânăt ăđ uătiênă nhăh ngăcóăýăngh aălênăt ă su tăsinhăl iăc ăphi u,ăcònăhaiănhânăt ăsauăcùngă nhăh ngălênăt ă su tăsinh l iătráiă phi u.ăT ăđó,ăFamaăvàăFrenchăđãăxâyăd ngăm tămôăhìnhăđ nhăgiáătàiăs nă3ănhânăt ăđ iă v iăc ăphi uăbaoăg mănhânăt ăth ătr ng,ănhânăt ăquyămôăvàănhânăt ăgiáătr ăs ăsáchă trênăgiáătr ăth ătr ng.ăMôăhìnhă3ănhânăt ănàyăgi iăthíchăph năl năs ăkhácăbi tt ăsu tă sinhăl iăgi aăcácăc phi uătrênăth ătr ngăv năc ăph năM .
Trongănghiênăc uăc aămìnhăcácăôngăc ngăl uăýăr ngătâmălýăth ătr ngăvàătínhă thanhă kho nă làă v nă đ ă quană tr ngă màă môă hìnhă nàyă đãă b ă qua.ă Mayă m nă làă nhi uă nghiênăc uăchoăth yăr ngăsauăkhiăki măsoátăcácănhânăt ăth ătr ng,ăBE/MEăvàănh ngă bi năkhác,ătínhăthanhăkho năv năcònălàăm tănhânăt ăquanătr ngătrongăt ăsu tăsinhăl i.
TịM T T CH NG 2
Ch ngă2ătrìnhăbàyăcácănghiênăc uătr căđâyăcóăliênăquanăđ nătrìăhoãnăgiáăvàă r iă roă thanhă kho n.ăJi- Chai Lin, Ajai K. Singh, Ping- Wen (Steven) Sun, Wen Yu
(2012)ănghiênăc uăv :ă“Priceădelayăpremiumăandăliquidityărisk”ăchoăr ngăcác công ty
cóăđ ătrìăhoãnăgiáădàiăh năthìăcóăr iăroăthanhăkho năcaoăh n,ăđi uănàyăcóăth ăd n đ nă nh ngăkho nălãiăb tăth ngăt călàănh ngănhàăđ uăt ăn măgi ăc ăphi uănàyăthìăg tăháiă đ cănhi uăl iănhu năh n.ăNg căl iăkhiăn măgi ănh ngăc ăăphi uăcóătrìăhoãnăgiáăth p,ă nh ngăc ăphi uănàyăcóăđ căthùălàăthanhăkho năcaoănênăth ngăcóăl iănhu năth p.ă
Bàiă nghiênă c uă v :ă “A liqudity- augmented capitală assetă pricingă model”. c aă
Liu (2006).ăTácăgi ăđãăphátătri năm tăbi năđ iădi năthanhăkho năm iă(LM12).ăThông
quaăLM12ăcóăth ăđoăl ngăđ cănh ngăc ăphi uăkhôngăcóăgiaoăd chătrongă12ăthángă tr căđó.ăBênăc nhăđóătácăgi ăcònăch ăraăr ngămôăhìnhăLCAPMăthôngăquaăh ăs ăbêtaă thanhă kho nă cóă th ă d ă đoánă l iă nhu nă t ngă laiă c aă c ă phi u. Hou và Moskowitz
(2005) trong công trình nghiênăc uăv :ă“Marketăfrictions,ăpriceădelayăandătheăcross-
sectionăăofăexectedăreturns”ăphátăhi năraăr ngătrìăhoãnăgiáăs ăgây ra s ăthi uăh tăthanhă kho năvàănh ngăc ăphi uătrìăhoãnăgiáăđòiăh iăl iănhu năcaoăh năđ ăbùăđ păvàoăr iăroă màănhàăđ uăt ăgánhăch u.
MôăhìnhăCAPMădoăSharpeă(1964)ăvàăLintneră(1965)ătr ănênăn iăti ng,ăph ăbi nă trongăgi iătàiăchínhăvàănóăđ căs ăd ngătrongăđ nhăgiáătàiăs năm tăth iăgianădài.ăTuyă nhiênăb tăđ uăt ăth păniênă80ăc aăth ăk ăXXăb tăđ uăcóănh ngănghiênăc uătranhălu nă xungăquanhămôăhìnhăCAPMăchoăth yăCAPMăkhôngăcònăđ ngăv ng.ăNghiênăc uăc aă Banză(1981)ăchoăth yăquyămôăvàăr iăroăc aăquyămôăcóă nhăh ngăđ năsu tăsinhăl iăc ă phi u.ăNghiênăc uăc aăBasuă(1983)ăchoăth yăcácăc ăphi uăcóăquyămôănh ăcóăsu t sinh
l iătrungăbìnhăcaoăh năcácăc ăphi uăcóăquyămôăl n,ăđ ngăth iăcácăc ăphi uăcóăch ăs ă E/Pă caoă cóă su tă sinhă l iă caoă h nă nhómă c ă phi uă cóă ch ă s ă E/Pă th p.ă Amihudă vàă Mendelsonă(1986)ăđánhăgiáă nhăh ngăc aăthanhăkho năvàăr iăroăthanhăkho năđ năsu tă
sinh l iăc ăphi u.ă
Cácănghiênăc uăc aăFamaăvàăFrenchăchoăth yăngoàiăbi năth ătr ngăthìăquyămôă vàăBE/MEăcóăt ngăquanăkháăch tăch ăđ năsu tăsinhăl i,ăk ăc ătr ngăh păk tăh păv iă cácăbi năkhác.ăCarhartă(1997)ăđãăb ăsungăvàoămôăhìnhăFF3ăbi năquánătínhăvàăđ că
xemălàămôăhìnhăb nănhânăt ăkháăn iăti ngăb iăk tăqu ătrongămôăhìnhă4ănhânăt ăgi iă thíchăt tăh nămôăhìnhă3ănhânăt ăc aăFamaăvàăFrenchă(1993).ăDanielăvàăTitmană(1997)ă choăth yăs ăbi năđ ngăsu tăsinhăl iălàădoănh ngăđ cătr ngăc aăcácăcôngăty.ăHayănh ă
Datar, Naikă vàă Radcliffeă (1998)ă choă th yă gi aă su tă sinhă l iă vàă thanhă kho nă cóă m iă t ngăquanăâmăvàăk tăqu ănghiênăc uăđ ăxu tăđ aăbi năthanhăkho năvàoătrongămôăhìnhă đ nhă giáă tàiă s n.ă Pasteră vàă Stambaughă (2003)ă làă nghiênă c uă kháă n iă ti ngă v ă r iă roă thanhăkho năđ năsu tăsinhăl iăc ăphi u.ăLiuă(2006)ăđãănghiênăc uăv ăthanhăkho nătrongă môăhìnhăđ nhăgiáătàiăs n.ăLam,ăKăvàăTamăLewisă(2011)ăxemăxétăs ăh pălýătrongăcácă môăhìnhăđ nhăgiáătài s năt iăth ătr ngăch ngăkhoánH ngăKôngăgiaiăđo nă1981-2004,
môăhìnhăbaănhânăt ăc aăFamaăvàăFrenchăk tăh păv iăthanhăkho nălàămôăhìnhăt tăgi iă thíchă su tă sinhă l iă c ă phi uă niêmă y t,ă trongă khiă môă hìnhă b nă nhână t ă c aă Carhartă (1997)ăth tăb i.ăFamaăvàăFrechă(2012)ăxemăxétătínhăphùăh păc aămôăhìnhă4ănhânăt ăc aă Carhartă(1997)ă ăcácăth ătr ngăch ngăkhoánăg m:ăB căM ,ăNh t,ăChâuăÁăTháiăBìnhă D ngă(g măÚc,ăNewzealand,ăHongKongăvàăSingapore),ăChâuăÂuă(g măụ,ăB ,ă c,ă Ph năLan,ăPháp,ă anăM ch,ăHyăL p,ăIreland,ăÁo,ăHàăLan,ăNaăUy,ăB ă àoăNha,ăTâyă
BanăNha,ăThu i n,ăThu ăS ,ăAnhăQu c).ăK tăqu ăchoăth yămôăhìnhă4ănhânăt ăc aă
Ch ng 3: PH NG PHÁP NGHIÊN C U 3.1 Ph ng pháp c a Hou vƠ Moskowitz (2005)
đoăl ngătrìăhoãnăgiá,ătôiădùngăph ngăphápăc a Hou và Moskowitz (2005): cu i tháng 6 c aăn măT,ăh i quy l i nhu n c a tu n t c a m i công ty trong c n mă tr căđóă(t c là t đ uăthángă7ăn măTă-1ăđ n h tăthángă6ăn măT)ătheoăl i nhu n tu n t c a toàn th tr ng và l i nhu n c a các tu nătr căđóăt 1ăđ n 4 tu n.
Ngh aălàăbi n l i nhu n tu n t c a c phi u s ph thu c vào bi n l i nhu n tu n t c a toàn th tr ng và 4 bi n l i nhu n tu n c a toàn th tr ngătr căđóă1,ă2,ă3,ă
4 tu n.
Mô hình h i quy l i nhu n c a c phi u theo l i nhu n th tr ngănh ăsau:
Rj,t = j + j Rm,t +
Trong công th c trên:
Rj,t là l i nhu n c a c phi u j t i tu n t Rm,t là l i nhu n c a toàn th tr ng t i tu n t
Rm,t-n là l i nhu n c a toàn th tr ngătr căđóănătu n, v i n t 1ăđ n 4 Sau khi h i quy l i nhu n c phi u theo l i nhu n th tr ng c a 36 c phi u t tháng
7/2006ăđ n 6/2014,ătôiătínhăđ c đ iăl ng trì hoãn giá (D1) c a m i c phi u theo công th c sau:
D1 = 1 ậ
Trongăđó:
D1ălàăđ iăl ngăđoăl ngătrìăhoãnăgiá.
R2 đ c ghi nh n sau khi ch y h i quy trên, v i các bi n không có ràng bu c gì.
đ c ghi nh n sau khi ch y h i quy trên, v i ràng bu c r ng các h s c a Rm,t-n b ng 0. T c là lúc này l i nhu n c a tu n t c a c phi u s ch còn ph thu c vào l i nhu n tu n t c a toàn th tr ng.
Theo Hou và Moskowitz (2005),ăn uăm tăc ăphi uăcàngănh yăc măv iătinăđ n,ă tinăt căthìăl iănhu nătu nătăc aănóăs ăcàngăđ căph năánhăthôngăquaăl iănhu năc aătoànă th ătr ngătrongătu nătăđó.ăNg căl i,ăn uăm tăc ăphi uăcóăm cătrìăhoãnăgiáăcàngăcaoă thìăl iănhu nătu nătăc aănóăs ăđ căph năánhăthôngăquaăl iănhu năc aă4ătu nătr căđó.ă Doăđó,ăcôngătyănàoăcóăD1ăcàngănh ăthìăs ăítătrìăhoãnăgiáăh n,ănh yăc măv iăthôngătină h n.ăD1ăcàngăl n,ăm căđ ătrìăhoãnăgiáăcàngăcao.
Cácăb cătrênălàăđ ătínhăraăđ căđ iăl ngăđoăl ngătrìăhoãnăgiáăD1ăgiaiăđo nă đ uătiên.ăV iăD1ăgiaiăđo năđ uănày,ăti pătheoătôiăs ăs păx păcácăcôngătyătheoăgiáătr ăD1ă t ngă ngăt ngăd n.ăSauăđóăc ăm iă4ăcôngăty,ătôiăs ănhómăl iăthànhă1ădanhăm c.ăCu iă cùng,ăt iăm iăth iăđi măcu iăthángă6ăm iăn măT,ătôiăcóă9ădanhăm c,ăm iădanh m că g mă4ăcôngăty.ăTrongăđóă9ădanhăm cănàyăs ăbaoăg măcácăcôngătyăcóăm cătrìăhoãnăgiáă t ăth pănh tă(danhăm că1,ăcácăcôngătyăcóăD1ănh ănh t)ăđ năcácăcôngătyăcóăm cătrìăhoãnă giáăcaoănh tă(danhăm că9,ăcácăcôngătyăcóăD1ăl nănh t).
Sauăkhiăcóă9ădanhăm c,ăt iăcu iăthángă6ăc aăm iăn măT,ătôiăth căhi năl iăcácă b cănh ătrênăđ ătínhăraăD1ăgiaiăđo nă2ănh ngăthayăvìăs ăd ngăl i nhu nătu nătăc aă m iăc ăphi uăđ ăh iăquyănh ăgiaiăđo nă1ăthìăl nănàyătôiăs ăd ngăl iănhu nătu nătăc aă m iădanhăm că(t călàăt ngăl iănhu năc acácăc ăphi uătrongădanhăm cătrongătu nătăđó)ă vàăthayăvìăh iăquyăt ăđ uăthángă7ăn măT-1ăđ năh tăthángă6ăn măT,ăl nănàyătôiăh iăquyă t ăđ uăthángă7ăn măTăđ năh tăthángă6ăn măT+1.
V iăD1ăgiaiăđo năđ u,ătaăcóăth ăxemăxétăm căđ ătrìăhoãnăgiáăc aăt ngăc ăphi uă riêngăl . Còn v iăD1ăgiaiăđo nă2,ătaăcóăth ăxemăxétăm căđ ătrìăhoãnăgiáătrungăbìnhăc aă cácăc ăphi uăcóăm cătrìăhoãnăgiáăD1ăt ngăt ănhau. L uăýăr ngăđ ătínhăD1ăgiaiăđo nă đ uătiênăthìătôiăb tăđ uătínhătoánăd ăli uăt ăn mă2006,ăcònăD1ăgiaiăđo năhai,ătôiăb tăđ u
tínhătoánăd ăli uăt ăn mă2007.
Sauăkhiătínhătoánăđ căgiáătr ăD1ăgiaiăđo nă2,ătôiăl iăti păt căd aăvàoăgiáătr ăD1ă giaiăđo nă2ănàyăđ ăchiaăthànhă9ădanhăm c, c ngăt ngăt ă m iădanhăm c g m 4ăc ă phi uănh ătrên.Nh ăv y,ăt iăm iăthángă6ăc aăn măTăt ă2006ăđ năthángă6ăn mă2014,ătôiă s ăcóă9ădanhăm căv iăm căđ ătrìăhoãnăgiáăt ăítănh tă(t ngă ngăv iăD1ănh ănh t)ăđ nă m cătrìăhoãnăcaoănh tă(t ngăđ ngăD1ăl nănh t).ăSauăđóătôiăs ătínhătoánăcácăch ăs ă c aăt ngădanhăm căt iăth iăđi măcu iăthángă6ăm iăn m,ăr iăcu i cùng,ătôiăl yăgiá tr ă trungăbìnhăc aăcácăch ăs .
SauăkhiăđãătínhătoánăD1ăgiaiăđo nă2vàăchiaăđ că9ădanhăm căthìălúcănàyătôiăd aă vàoă9ădanhăm căđãăđ căchia,ătôiăb tăđ utínhătoánăcácăch ăs ăti pătheog măcó cácăđ iă l ng:ăturnover,ăroll’săspread,ăamihud’s IM, size và B/M.ăCácăđ iăl ngătrênăđ cătínhă toánănh ăsau:ă
- Turnoveră(đ năv ă10-3)ălàătrungăbìnhăăt ăl ăc aăkh iăl ngăgiaoăd chătrongă1ă thángăv iăs ăl ngăc ăphi uăl uăhành.
- Roll’săspreadă(đ năv %) là ph nătr măc a , s d ng l i nhu n h ng tháng c a các c phi u trong danh m c.
- Amihud’săIMă(đ năv 10-7)ălàăAmihud’săIlliquidityăMeasure,ăđ iăl ngăđoă l ng thanh kho n c aăAmihud,ăđ c tính b ng trung bình c a ,
trongăđóări,t là l i nhu n trong tháng, pi,t làăgiáăđóngăc a, và voli,t là kh i
l ng c aăthángăđó.
- Size là trung bình giá tr th tr ng c a danh m c, tính b ng giá th tr ng