Để góp phần củng cố cho kết quả phân tích trong dữ liệu bảng từ năm 2008 – 2012, tác giả tiếp tục phân tích dữ liệu riêng lẽ cho từng năm trong giai đoạn này, việc phân tích này được tiến hành thực hiện bằng cách sử dụng mô hình hồi quy OLS cho từng năm riêng biệt dựa trên dữ liệu chéo để kiểm tra xem yếu tố quyết
định đến hệ số P/E có khác gì qua các năm hay không và ảnh hưởng gì đến quyết
định đầu tư của các nhà đầu tư hay không.
4.4.1. Kết quả hồi quy 2008
Kiểm định dựa trên dữ liệu chéo của năm 2008, các kiểm định liên quan thể
Bảng 4.15 Kết quả hồi quy 2008 _cons 8.806994 8.584587 1.03 0.308 -8.29438 25.90837 Size -.0221668 .2821691 -0.08 0.938 -.5842765 .5399429 Egrowth -2.462816 .492478 -5.00 0.000 -3.443883 -1.48175 VMP .0377367 .1154775 0.33 0.745 -.1923062 .2677797 MktRtr 1.761213 5.084359 0.35 0.730 -8.367349 11.88977 Lev -.3787421 2.723808 -0.14 0.890 -5.804847 5.047362 Q 1.677332 .5857248 2.86 0.005 .5105088 2.844156 DP .6134522 .995192 0.62 0.539 -1.369072 2.595976 PE Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 194.800374 82 2.37561431 Root MSE = .36232 Adj R-squared = 0.9447 Residual 9.84595488 75 .131279398 R-squared = 0.9495 Model 184.954419 7 26.4220598 Prob > F = 0.0000 F( 7, 75) = 201.27 Source SS df MS Number of obs = 83 (sum of wgt is 3.0270e+00)
WLS regression - type: proportional to e^2
. wls0 PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size, wvar( MktRtr) type(e2)
( Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 11)
Dựa trên kết quả kiểm định từ phần mềm Stata 11, cho thấy trong năm 2008 tất cả các biến đều có tác động đến biến phụ thuôc P/E. Tuy nhiên, chỉ có Tobin’s Q và Egrowth là có ý nghĩa thống kê mức 1%. Các biến độc lập giải thích với biến
động của biến phụ thuộc là 94.95% ( P-value = 0.9495). Hệ số xác định mô hình tốt với Prob>F =0.0000 < alpha 5%. Kết quả này hỗ trợ cho phân tích trên dữ liệu bảng.
4.4.2. Kết quả hồi quy 2009
Kiểm định dựa trên dữ liệu chéo của năm 2009, các kiểm định liên quan thể
Bảng 4.16 Kết quả hồi quy 2009 _cons -3.641058 15.19529 -0.24 0.811 -33.91162 26.62951 Size -.0959816 .586494 -0.16 0.870 -1.264338 1.072374 Egrowth .1141556 .16607 0.69 0.494 -.2166728 .4449841 VMP .7482103 .254957 2.93 0.004 .2403099 1.256111 MktRtr -.5410313 .8289673 -0.65 0.516 -2.192419 1.110356 Lev 8.998512 3.395024 2.65 0.010 2.235278 15.76175 Q_ 1.410533 1.036922 1.36 0.178 -.6551215 3.476188 DP 19.4471 1.470757 13.22 0.000 16.5172 22.377 PE Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 7452.10842 82 90.879371 Root MSE = 5.2598 Adj R-squared = 0.6956 Residual 2074.89633 75 27.6652844 R-squared = 0.7216 Model 5377.21209 7 768.173156 Prob > F = 0.0000 F( 7, 75) = 27.77 Source SS df MS Number of obs = 83 . reg PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 11)
Dựa trên kết quả kiểm định từ phần mềm Stata 11, cho thấy trong năm 2009 tất cả các biến đều có tác động đến biến phụ thuôc P/E. Trong đó, biến DP có tác
động mạnh cùng chiều đến biến phụ thuộc P/E với hệ số hồi quy Bêta = 19.447 có ý nghĩa thống kê mức 1% với P-value = 0.000 phù hợp với giả thiết mong đợi và hỗ
trợ cho phân tích dữ liệu bảng. Điều này cũng phù hợp với các nghiên cứu trước kia của Reilly et al. (1983), Loughlin (1996), Abul F.M. Shamsuddin, A., Hiller, A.J., (2004), Muhammad, Azam, (2010), Dr Talat Afza (2012), Puwanenthiren Premkanth (2013).
Biến Tobin’s Q có tác động tích cực và mạnh tới biến phụ thuộc P/E với hệ
số hồi quy Bêta = 1.410533 phù hợp với kết quả nghiên cứu của Dr Talat (2012). Tuy nhiên, kết quả này lại không có ý nghĩa thống kê.
Biến Lev tác động tích cực mạnh đến biến phụ thuộc P/E với hệ số hồi quy Bêta = 8.998512 tại mức ý nghĩa 1% (P-value = 0.010) điều này phù hợp với giả
thiết mong đợi và hỗ trợ cho hồi quy trên dữ liệu bảng.
Biến động giá (VMP) tác động tích cực đến biến phụ thuộc P/E và có ý nghĩa thống kê mức 1% (P-value = 0.004) điều này phù hợp với giả thiết mong đợi, theo biểu đồ VNINDEX cho thấy năm 2009 có biến động khá lớn về giá và quy mô giao dịch tăng vọt điều này làm cho biến VMP trở nên có ý nghĩa thống kê mức 1%.
Điều này được hỗ trợ bởi Sushil Kumar Bhadu and D.P Warne (2009).
Tóm lại, kết quả hồi quy năm 2009 cho thấy có 4 biến tác động đến biến phụ
thuộc P/E có ý nghĩa thống kê và phù hợp với giả thiết mong đợi. Tuy nhiên, năm này có sự khác biệt là VMP tác động phù hợp với giả thiết đặt ra và có ý nghĩa thống kê, cho thấy là sự tác động của các biến theo năm là có khác nhau và có liên quan đến các nhà đầu tư. Mô hình cho thấy, các biến độc lập giải thích cho sự biến
động của biến phụ thuộc P/E là 72.16% (P-value = 0.7216). Hệ số xác định mô hình tốt với Prob>F =0.0000 < alpha 5%. Kết quả này có 3 biến hỗ trợ cho phân tích trên dữ liệu bảng là DP, Tobin’s Q và Lev.
4.4.3. Kết quả hồi quy 2010
Kiểm định dựa trên dữ liệu chéo của năm 2010, các kiểm định liên quan thể
Bảng 4.17 Kết quả hồi quy 2010 _cons 12.29392 16.12661 0.76 0.448 -19.83194 44.41977 Size -.4872372 .6056891 -0.80 0.424 -1.693832 .7193574 Egrowth -.2904144 .3925004 -0.74 0.462 -1.072315 .4914865 VMP .3310976 .3366525 0.98 0.329 -.3395485 1.001744 MktRtr -3.762265 2.637176 -1.43 0.158 -9.015788 1.491259 Lev 5.185186 3.60761 1.44 0.155 -2.001543 12.37191 Q_ 4.273956 1.73341 2.47 0.016 .8208266 7.727086 DP 6.183172 2.909357 2.13 0.037 .3874352 11.97891 PE Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 2567.45368 82 31.3104107 Root MSE = 5.3468 Adj R-squared = 0.0869 Residual 2144.10489 75 28.5880652 R-squared = 0.1649 Model 423.348785 7 60.4783978 Prob > F = 0.0520 F( 7, 75) = 2.12 Source SS df MS Number of obs = 83 . reg PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 11)
Kết quả hồi quy cho thấy, tất cả các biến đều có tác động đến biến phụ thuộc P/E tuy nhiên chỉ có 2 biến tác động có ý nghĩa thống kê cụ thê như sau:
Biến DP tác động tích cực mạnh đến biến phụ thuộc P/E với hệ số hồi quy Bêta = 6.183172 và có ý nghĩa thống kê mức 5% ( Pvalue = 0.037). Kết quả
này phù hợp với giả thiết mong đợi hỗ trợ cho phân tích trên dữ liệu bảng. Điều này cũng phù hợp với các nghiên cứu trước kia của Reilly et al. (1983), Loughlin (1996), Abul F.M. Shamsuddin, A., Hiller, A.J., (2004), Muhammad, Azam, (2010), Dr Talat Afza (2012), Puwanenthiren Premkanth (2013).
Biến Tobin’s Q tác động tích cực mạnh đến biến phụ thuộc P/E với hệ số hồi quy Bêta = 4.273956 và có ý nghĩa thống kê mức 5% ( P-value = 0.016). Kết quả
này phù hợp với giả thiết mong đợi và hỗ trợ cho phân tích dữ liệu bảng. Điều này phù hợp với kết quả nghiên cứu của Dr Talat (2012).
4.4.4. Kết quả hồi quy 2011
Kiểm định dựa trên dữ liệu chéo của năm 2011, các kiểm định liên quan thể
hiện trong phần phụ lục 05. Kết quả chạy hồi quy thể hiện trong bảng 4.18 Bảng 4.18 Kết quả hồi quy 2011 _cons 30.51639 6.714559 4.54 0.000 17.1403 43.89247 Size -1.165575 .2375623 -4.91 0.000 -1.638823 -.692326 Egrowth -.9966975 .6175403 -1.61 0.111 -2.226901 .2335058 VMP .3316661 .2168898 1.53 0.130 -.1004006 .7637328 MktRtr -4.99886 1.349096 -3.71 0.000 -7.686398 -2.311323 Lev 3.500402 1.284317 2.73 0.008 .9419107 6.058893 Q_ 4.45287 .8861335 5.03 0.000 2.687602 6.218139 DP 5.6181 1.132212 4.96 0.000 3.362617 7.873582 PE Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 489.812606 82 5.97332446 Root MSE = .64678 Adj R-squared = 0.9300 Residual 31.374751 75 .418330014 R-squared = 0.9359 Model 458.437855 7 65.4911221 Prob > F = 0.0000 F( 7, 75) = 156.55 Source SS df MS Number of obs = 83 (sum of wgt is 2.0052e+00)
WLS regression - type: proportional to e^2
. wls0 PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size, wvar( MktRtr) type(e2)
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 11)
Kết quả hồi quy cho thấy là các biến đều có tác động đến biến phụ thuộc P/E, trong đó có 2 biến là không có ý nghĩa thống kê là VMP và Egrowth với P-value lần lượt là 0.130 và 0.111 lớn hơn 5%. Giai đoạn này khối lượng giao dịch lớn nhưng giá biến động không nhiều có thể ảnh hưởng không có ý nghĩa thống kê đến biến phụ thuộc P/E. Các biến còn lại tác động mạnh đến biến phụ thuộc P/E. Trong đó, DP tác động tích cực mạnh với hệ số hồi quy Bêta = 5.6181 tại mức ý nghĩa 1% (P- value = 0.000), điều này cũng phù hợp với các nghiên cứu trước kia của Reilly et al. (1983), Loughlin (1996), Abul F.M. Shamsuddin, A., Hiller, A.J., (2004), Muhammad, Azam, (2010), Dr Talat Afza (2012), Puwanenthiren Premkanth (2013).
Tobin’s Q tác động tích cực mạnh với hệ số hồi quy Bêta =4.45287 tại mức ý nghĩa 1% ( P-value =0.000) phù hợp với mong đợi của giả thiết và hỗ trợ cho kết quả
trong phân tích dữ liệu bảng. Kết quả này phù hợp với kết quả nghiên cứu của Dr Talat (2012).
Đòn bẩy Lev tác động tích cực mạnh tới biến phụ thuộc P/E với hệ số hồi quy Bêta = 3.500402 trái với giả thiết đặt ra nhưng phù hợp với kết quả trong phân tích dữ liệu bảng tại mức ý nghĩa 1% (P-value = 0.008).
Trong khi, thu nhập thị trường MktRtr tác động mạnh tiêu cực đến hệ số P/E có ý nghĩa thống kê tại mức 1% (P-value = 0.000) trái với giả thiết mong đợi và không phù hợp với phân tích trên dữ liệu bảng.
Quy mô công ty tác động tiêu cực đến hệ số P/E với hệ số hồi quy Bêta = - 1.165575 và có ý nghĩa thống kê tại mức 1% (P-value = 0.000) phù hợp với giả thiết mong đợi và phù hợp với kết quả phân tích trên dữ liệu bảng.
Tóm lại, theo mô hình phân tích cho năm 2011 các biến độc lập giải thích cho sự thay đổi trong biến phụ thuộc P/E là 93.59% với R square = 0.9359. Mô hình là phù hợp với Prob> F =0.0000 < 5%. Có 3 biến tác động có ý nghĩa thống kê, phù hợp với giả thiết mong đợi và hỗ trợ cho phân tích dữ liệu bảng là biếnDP, Tobin’s Q và Lev phù hợp các nghiên cứu trước kia và lý thuyết về tấm chắn thuế khi doanh nghiệp sử dụng nợ.
4.4.5. Kết quả hồi quy 2012
Kiểm định dựa trên dữ liệu chéo của năm 2012, các kiểm định liên quan thể
Bảng 4.19 Kết quả hồi quy 2012 _cons 87.76269 37.34774 2.35 0.021 13.36217 162.1632 Size -2.846744 1.405506 -2.03 0.046 -5.646655 -.0468331 Egrowth -1.912094 1.353879 -1.41 0.162 -4.609159 .7849711 VMP 1.465188 1.214561 1.21 0.231 -.9543406 3.884717 MktRtr -6.532605 3.090832 -2.11 0.038 -12.68986 -.3753524 Lev 19.28412 8.738999 2.21 0.030 1.875144 36.6931 Q -1.650262 6.956568 -0.24 0.813 -15.50846 12.20793 DP 1.951281 3.220027 0.61 0.546 -4.463342 8.365903 PE Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 17231.5916 82 210.141361 Root MSE = 13.633 Adj R-squared = 0.1156 Residual 13939.3289 75 185.857718 R-squared = 0.1911 Model 3292.26272 7 470.323245 Prob > F = 0.0216 F( 7, 75) = 2.53 Source SS df MS Number of obs = 83 . reg PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size
( Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 11)
Kết quả hồi quy trong dữ liệu chéo năm 2012, cho thấy các biến đều có tác
động đến biến phụ thuộc P/E. Tuy nhiên chỉ có 3 biến tác động có ý nghĩa thống kê
đến biến phụ thuộc P/E là đòn bẩy Lev, thu nhập thị trường MktRtr và quy mô công ty Size. Trong đó, MktRtr tác động tiêu cực mạnh với hệ số hồi quy Bêta = - 6.532605 tại mức ý nghĩa 5%, điều này trái với giả thiết mong đợi cũng như trái với kết quả phân tích trên dữ liệu bảng. Trong khi, đòn bẩy Lev tác động mạnh và tích cực với hệ số hồi quy Bêta = 19.28412 tại mức ý nghĩa 5% ( P-value= 0.030). Quy mô công ty Size tác động phù hợp với giả thiết mong đợi và trên phân tích dữ liệu bảng.
Sau khi chạy hồi quy riêng cho từng năm 2008- 2012, các kết quả hồi quy
Bảng 4.20 Tổng hợp kết quả hồi quy từ 2008-2012 Biến phụ thuộc (P/E) 2008 2009 2010 2011 2012 Các biến độc lập Thanh toán cổ tức ( DP) 0.6134522 19.4471 6.183172 5.6181 1.951281 0.539 0.000*** 0.037** 0.000*** 0.546 Tobin’s Q 1.677332 1.410533 4.273956 4.45287 -1.650262 0.005*** 0.178 0.016** 0.000*** 0.813 Đòn bẩy tài chính ( Lev) -0.3787421 8.998512 5.185186 3.500402 19.28412 0.890 0.010*** 0.155 0.008*** 0.030** Thu nhập thị trường (MktRtr) 1.761213 -0.5410313 -3.762265 -4.99886 -6.532605 0.730 0.516 0.158 0.000*** 0.038** Biến động giá thị trường ( VMP) 0.0377367 .07482103 0.3310976 0.3316661 1.465188 0.745 0.004*** 0.329 0.130 0.231 Tăng trưởng thu nhập (Egrowth) -2.462816 0.1141556 -0.2904144 -.9966975 -1.912094 0.000*** 0.494 0.462 0.111 0.162
Quy mô công ty (Size) - 0.0221668 -0.0959816 -0.4872372 -1.165575 -2.846744 0.938 0.870 0.424 0.000*** 0.046** Constant 3.193534 3.641058 12.29392 30.51639 87.76269 VIF 1.48 1.49 1.39 1.69 1.75 Số quan sát 83 83 83 83 83 P-value 0.0000 0.0000 0.0520 0.0000 0.0216 R2 0.9495 0.7216 0.1649 0.9359 0.1911
Ghi chú: với mức *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê là 10%, 5% và 1%.
(Nguồn từ phần mềm Stata)
Theo kiểm định hồi quy chuỗi thời gian từ 2008-2012 dựa trên dữ liệu chéo riêng từng năm bảng 4.20 và bảng kết quả hồi quy dữ liệu bảng 4.14 ta thấy rằng:
Tỷ lệ chi trả cổ tức (DP) tác động cực đến hệ số P/E trong 5 năm nhưng chỉ
có ý nghĩa thống kê trong 03 năm 2009, 2010 và năm 2011 phù hợp với kết quả khi kiểm định trên dữ liệu bảng và phù hợp với giả thiết cũng như nghiên cứu trước kia.
điều này cũng phù hợp với các nghiên cứu trước kia của Reilly et al. (1983), Loughlin (1996), Abul F.M. Shamsuddin, A., Hiller, A.J., (2004), Muhammad, Azam, (2010), Dr Talat Afza (2012), Puwanenthiren Premkanth (2013).
Tobin’s Q tác động tích cực có ý nghĩa thống kê như mong đợi trong 03 năm 2008, 2010, 2011 kết quả này hỗ trợ cho hồi quy dữ liệu bảng, kết quả này phù hợp với kết quả nghiên cứu của Dr Talat (2012). Tuy nhiên, trong năm 2009 và 2012 lại không có ý nghĩa thống kê. Điều này cho thấy là qua các năm thì sự tác động có khác nhau.
Thu nhập thị trường (MktRtr) tác động tiêu cực trái với giả thiết mong đợi có ý nghĩa thống kê trong 2011 và 2012, nhưng qua các năm khác tác động không thống nhất và lại không có ý nghĩa thống kê. Điều này không hỗ trợ thống nhất cho giả thiết. Cho thấy là theo thời gian là có khác nhau.
Biến động giá cả thị trường (VMP) tác động tích cực phù hợp với giả thiết phù hợp với giả thiết mong đợi nhưng không có ý nghĩa thống kê năm các năm 2008, 2010, 2011 và 2012. Thị trường biến động lên xuống làm cho nhà đầu tư
thích hơn vì họ có thể thu được lãi vốn cao, đa số nhà đầu tư là cá nhân và đầu tư
lướt sóng nên biến động giá cao là cơ hội cho họ kiếm lời, kết quả hỗ trợ cho kết quả nghiên cứu theo dữ liệu bảng.
Tăng trưởng thu nhập (EGrowth) tác động tiêu cực không có ý nghĩa thống kê 2010, 2011 và 2012 trái với giả thiết mong đợi. Kết quả hồi quy này hỗ trợ cho kết quả hồi quy dữ liệu bảng, trong khi năm 2009 lại tác động tích cực nhưng không có ý nghĩa thống kê, trong trường hợp thị trường mang nhiều khuyết tật và rơi vào giai đoạn khủng hoảng kinh tế tài chính toàn cầu, thị trường trên đà suy giảm mạnh cũng là điều có thể hiểu được vì khi tăng trưởng thu nhập cao có thể hiểu là EPS năm sau cao hơn năm trước, mà giá cổ phiếu trong giai đoạn thị trường suy giảm thì khó có thể tăng, trong khi EPS tăng sẽ làm cho hệ số P/E giảm.
Đòn bẩy tài chính (Lev) tác động tích cực trong 3 năm 2009, 2011 và 2012 có ý nghĩa thống kê trái với giả thiết mong đợi nhưng phù hợp với phân tích dữ liệu bảng. Tuy nhiên, lại tác động tiêu cực trong năm 2008 nhưng không có ý nghĩa thống kê, cho thấy là qua các năm thì sự tác động là khác nhau.