Khung lý thuyết của bài nghiên cứu dựa trên nghiên cứu của (Baskin, 1989). Bằng cách áp dụng phân tích tương quan và sử dụng mô hình bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) để kiểm tra mối liên hệ giữa biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức.
Mô hình hồi quy chính xem xét mối quan hệ giữa biến động giá cổ
phiếu với suất sinh lợi cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức sau đó đã được mở rộng bởi thêm vào các biến kiểm soát được đề nghị bởi Baskin (1989). Các biến kiểm soát bao gồm qui mô công ty, biến động lợi nhuận trước thuế và lãi vay, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tốc độ tăng trưởng được cho là có ảnh hưởng đến cả chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu.
Đầu tiên, biến động giá cổ phiếu được hồi quy dựa trên hai biến độc lập chính là tỷ lệ chi trả cổ tức và suất sinh lợi cổ tức bằng việc sử dụng mô hình hồi quy bình phương bé nhất dựa trên phương trình sau đây:
j j j j a D yield b Payout c vol P. = * . + * + +ε (IX) Trong đó: j vol
P. : biến động giá cổ phiếu của công ty j
j
yield
D. : suất sinh lợi cổ tức của công ty j
j
Payout : tỷ lệ chi trả cổ tức của công ty j
j
ε
: sai số
Nghiên cứu của (Baskin, 1989) chỉ ra biến động giá cổ phiếu có mối quan hệ ngược chiều với cả suất sinh lợi cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức. Phân tích của (Allen & Rachim, 1996) cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa biến
động giá cổ phiếu và suất sinh lợi cổ tức. Nghiên cứu của (Allen & Rachim, 1996) cũng cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức có tác động ngược chiều đáng kểđến biến động giá cổ phiếu.
(Baskin, 1989) đề xuất rằng qui mô, biến động lợi nhuận trước thuế và lãi vay, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tốc độ tăng trưởng ảnh hưởng đến cả biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức. Rủi ro thị trường có thể ảnh hưởng đến cả biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức, do đó biến kiểm soát biến động lợi nhuận trước thuế và lãi vay (E.vol) được thêm vào phương trình hồi quy chính (IX).
Bên cạnh đó, có thể qui mô công ty ảnh hưởng đến biến động giá cổ
phiếu vì các doanh nghiệp nhỏ thường ít đa dạng hóa các hoạt động kinh doanh hoặc có thể là các công ty nhỏ có ít thông tin sẵn có cho nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán. Một lý do khác có thể là cổ phiếu của các công ty nhỏ thì ít thanh khoản hơn vì vậy giá cổ phiếu của các công ty nhỏ dễ biến
động hơn so với các doanh nghiệp lớn. (Baskin, 1989) đề xuất rằng các công ty có sựđa dạng về cổ đông thì thích sử dụng cổ tức như một thiết bị truyền tín hiệu, vì vậy qui mô công ty cũng có thểảnh hưởng đến chính sách cổ tức. Do vậy, biến kiểm soát qui mô công ty (Size) được thêm vào phương trình hồi quy chính (IX).
Tiếp theo, chính sách cổ tức có thể có mối quan hệ ngược chiều với tốc độ tăng trưởng vì các doanh nghiệp đang trong giai đoạn tăng trưởng thường giữ lại lợi nhuận để đầu tư vào các cơ hội đầu tư mới. Dựa trên hiệu
ứng kinh doanh chênh lệch giá và theo phương trình (VIII), tốc độ tăng trưởng và biến động giá cổ phiếu có thể có tương quan. Vì vậy, biến kiểm soát (Growth) được thêm vào phương trình hồi quy chính như một phương pháp đo lường sự tăng trưởng.
Hơn nữa, đòn bẩy tài chính có thể có tác động ngược chiều đến biến
động giá cổ phiếu và nếu có thông tin bất cân xứng thì vay nợ và chính sách cổ tức có thể liên quan. Vì vậy, đòn bẩy tài chính (DEBT) được thêm vào phương trình hồi quy chính như là một biến kiểm soát.
Cuối cùng, mô hình hồi quy được thể hiện như sau: ) ( * * . * * * . *
.vol a Dyield b Payout c Size d Evol e Debt h Growth X P j = j+ j + j+ j+ j+ j+εj
Trong đó:
j
vol
P. : biến động giá cổ phiếu của công ty j
j
yield
D. : suất sinh lợi cổ tức của công ty j
j
Payout : tỷ lệ chi trả cổ tức của công ty j
j
Size : giá trị thị trường của công ty j
j
vol
E. : biến động lợi nhuận trước thuế và lãi vay của công ty j
Debtj: tỷ lệ nợ của công ty j
j
Growth : tăng trưởng trong tài sản của công ty j
j
ε : sai số