.D li u nghiên cu

Một phần của tài liệu Tác động của cấu trúc sở hữu lên đoàn bẩy tài chính của các công tyniêm yết trên sàn chúng khoán Việt Nam (Trang 27)

L a ch n ngu n d li u nghiên c u đ m b o kích th c và tính đ i di n c a

m u đ i v i đ i t ng kh o sát là công vi c r t khó kh n, do đ n nay ch a h có b

s li u th ng kê đ y đ v ho t đ ng và t l s h u c a các công ty Vi t Nam.

Do đó, tác gi đư gi i h n s li u đ c thu th p đ phân tích là các công ty đư niêm

y t trên hai sàn HOSE và HNX đ đ i di n cho đ i t ng kh o sát, vì nh ng lý do

sau đây:

- Do tính s n có và d thu th p c a d li u, vì nhóm công ty này có ngh a

v ph i công khai thông tin đnh k , thông tin b t th ng và thông tin theo yêu c u c a c quan qu n lỦ nhà n c và c quan qu n lý th tr ng theo

quy đnh.

- Nh ng công ty đư niêm y t đ u là công ty c ph n, có quy mô v n l n, bao g m c công ty đ c c ph n hóa t doanh nghi p Nhà n c, các công ty c ph n t nhân và các công ty c ph n có v n đ u t tr c ti p

n c ngoài.

- Thông tin c n thi t ph c v cho vi c ki m đ nh đ c thu th p t báo cáo tài chính đ c ki m toán, báo cáo th ng niên và b n cáo b ch niêm y t, b n cáo b ch phát hành l n đ u và b n cáo b ch phát hành thêm. Theo đó:

o B n cáo b ch và báo cáo th ng niên cung c p các thông tin v c u trúc s h u, c c u c đông, thông tin v h i đ ng qu n tr và ban giám đ c.

o Báo cáo tài chính n m (đư ki m toán) cung c p các thông tin v các

thông s tài chính: doanh thu, tài s n, chi phí, n vayầ

o Các thông tin th c p này đ c t i v t trang ch c a HOSE, HNX, Website c a công ty, Website c a các sàn giao d ch ch ng

khoán khác: http://vietstock.vn/, www.cophieu68.vn/,

http://fpts.com.vn/

Sau khi xác đ nh đ c đ i t ng, ph ng ti n và ph m vi kh o sát, tác gi

ti n hành các b c l c m u nh sau:

B c 1: Lo i 35 công ty thu c l nh v c “Ho t đ ng tài chính ngân hàng, b o hi m và ch ng khoán” trong t ng s 655 công ty niêm y t trên hai sàn HOSE và HNX đ n th i đi m 31/12/2012. Lý do, các công ty ho t đ ng trong l nh v c này

ngoài các quy đnh chung còn ph i tuân th các quy đ nh đ c thù riêng c a l nh v c

kinh doanh, mà c th là Lu t các t ch c tín d ng, Lu t kinh doanh b o hi m. M c th i gian đ c ch n là 31/12/2007 do kho ng th i gian tác gi mu n kh o sát là trong vòng 5 n m, và có m t s bi n c n d li u 6 n m. K t qu b c 1 tác gi ch n

đ c 630 công ty

B c 2: Thu th p các thông tin c n phân tích cho 630 công ty này trong th i gian n mn m. Sau khi lo i tr các công ty không có đ y đ thông tin v c u trúc s h u, thông tin h i đ ng qu n tr, ban giám đ c, tác gi đư xây d ng đ c b d li u g m 109 công ty trong th i gian 5 n m, do đó kích c m u g m 545 quan sát. Nh

v y, d li u c a lu n v n d i d ng b ng cân đ i.

Ngành ngh kinh doanh c a các công ty trong m u nghiên c u g m: Bán buôn và bán l 13 công ty, chi m 12% t ng s m u nghiên c u; Hóa ch t và d c th m 6 công ty, chi m 5.5% t ng s m u nghiên c u; Khai khoán và s n ph m t kim lo i 9 công ty, chi m 8% t ng s m u nghiên c u; Thi t b đi n-đi n t -vi n thông có 7 công ty, chi m 6.4% t ng s m u nghiên c u; Th c ph m-đ u ng-thu c lá có 21 công ty, chi m 19.3% t ng s m u nghiên c u; Ho t đ ng v n t i có 6 công ty, chi m 5.5% trên t ng s m u nghiên c u; Ho t đ ng xây d ng và b t đ ng s n có 19 công ty, chi m 17%; Các ngành khác nh s n ph m gi y và in n, tr ng tr t, d ch v t v nầ có 28 công ty, chi m 25.7% t ng s m u nghiên c u.

Hìnhă2.1ăC ăc u ngành c a m u nghiên c u

2.2. Ph ngăphápăđoăl ng bi n nghiên c u

2.2.1. oăl ngăđònăb y tài chính và s h u c a banăđi u hành oăl ng bi n ph thu c: đònăb y tài chính

�n D �n⁡ á⁡ ⁡ ⁡á⁡ ⁡ ⁡ á ⁡⁡ ⁡ ⁡ ⁡ ⁡

Giá tr th tr ng c a v n c ph n đ c xác đnh d a trên giá th tr ng c a c phi u và s l ng c phi u đang l u hành t i th i đi m cu i n m tài chính

(Hubert de La Bruslerie và Imen Latrous, 2012).

B i vì giá tr th tr ng c a n r t khó kh n đ c l ng nên giá tr s sách c a n đ c s d ng nh là bi n đ i di n cho giá tr th tr ng c a n . Giá tr s sách c a n đ c đo l ng b ng t ng n ph i tr c a doanh nghi p. S li u t ng n ph i tr đ c l y trên báo cáo tài chính c a các doanh nghi p niêm y t. òn b y tài chính c a n liên quan đ n vi c s d ng chi phí tài chính c đnh c a n ng n h n

th ng xuyên và n dài h n. Vì khó kh n trong vi c phân chia n ng n h n th ng

xuyên và không th ng xuyên trên các báo cáo tài chính c a m u nghiên c u, nên

đ tài gi đnh r ng t t c các kho n n ng n h n c a công ty đ u là n ng n h n

th ng xuyên.

oăl ng t l s h u c aăbanăđi u hành

MSO: T l c phi u n m gi c a c a ban giám đ c, thành viên h i đ ng qu n tr trên t ng s c phi u đang l u hành.

EBO: T l s h u c a c đông l n bên ngoài, đ c đo l ng b ng t ng t l c phi u n m gi c a c đông l n bên ngoài không n m trong ban đi u hành trên t ng s c phi u đang l u hành. Theo kho n 6, đi u 9 c a lu t ch ng khoán Vi t

5% tr lên s c phi u có quy n bi u quy t c a t ch c phát hành”. Vì v y, bi n t

l s h u c a c đông l n bên ngoài (EBO) đ c đo l ng b ng t ng t l s h u

c a các c đông l n có t l s h u t 5% tr lên và không n m trong ban đi u

hành. Bên c nh đó t l s h u 5% c ng đ c tác gi Timothy và c ng s s d ng

đ xác đ nh bi n t l s h u c a c đông l n bên ngoài không n m trong ban đi u

hành.

2.2.2. oăl ng bi n ki m soát

Trong các nghiên c u th c nghi m tr c đây v các y u t tác đ ng đ n t l n c a doanh nghi p thì d ng nh đòn b y tài chính c a doanh nghi p còn ch u tác

đ ng c a nhi u y u t khác bên c nh y u t c u trúc s h u c ph n. Các y u t đó

là: t ng tr ng, quy mô doanh nghi p, c u trúc tài s n, l i nhu n, r i ro kinh doanh, t m ch n thu không t n , y u t ngành ngh kinh doanh, t l chi tr c t c, tình tr ng dòng ti n c a doanh nghi p.

Quy mô doanh nghi p (SIZE)

Quy mô doanh nghi p có tác đ ng l n đ n vi c vay v n c a doanh nghi p. Có m t vài nghiên c u cho r ng qui mô c a doanh nghi p có th đ i di n cho kh n ng

x y ra r i ro m c đ nh. Quy mô doanh nghi p đ c k v ng có tác đ ng tích c c lên t l n c a doanh nghi p. Theo Titman & Wessels (1998) cho r ng các doanh nghi p có quy mô l n th ng đa d ng hóa ho t đ ng kinh doanh vì v y ít có kh

n ng đi đ n phá s n do đó c n duy trì m t t l n cao. Theo Rajan & Zingales (1995) cho r ng quy mô doanh nghi p đ i di n cho kh n ng phá s n c a doanh nghi p và th ng x y ra đ i v i các doanh nghi p có quy mô nh . Bi n quy mô doanh nghi p đ c đo l ng b ng cách l y logarit t ng tài s n (Faccio et al., 2002)

C ăh iăt ngătr ng (GROWTH)

Theo Titman and Wessels (1998) cho r ng chi phí đ i di n c a n là m t đ i di n t t cho c h i t ng tr ng c a doanh nghi p. H c ng cho r ng trong các doanh nghi p thu c các ngành công nghi p phát tri n th ng có xu h ng đ u t d i m c t i u nh m m c đích “chi m đo t” c a c i c a các trái ch . M c khác,

c h i t ng tr ng cao c ng đ ng ngh a v i vi c doanh nghi p có khác n ng ki m

đ c nhi u l i nhu n h n. Trong tr ng h p này, c h i t ng tr ng cao s t o đi u ki n cho doanh nghi p s d ng ngu n v n n i b đ th c hi n k ho ch đ u t thay vì vay n bên ngoài. i u này này phù h p v i lý thuy t tr t t phân h ng c a

Myers & Majluf (1984) đ ngh r ng có m i quan h ngh ch bi n gi a c h i t ng

tr ng và t l n c a doanh nghi p. Tuy nhiên, có m t vài nghiên c u th c nghi p l i cho th y r ng có m i quan h đ ng bi n gi a c h i t ng tr ng và đòn b y tài

chính. Nh nghiên c u c a Huang & Song (2006), Gurcharan (2010). Và c ng theo

lý thuy t tr t t phân h ng (Myers & Majluf, 1984) ám ch r ng các nhà qu n lý khi có nhu c u huy đ ng ngu n v n bên ngoài, thì h thích s d ng n h n là phát hành

c ph n. Vì v y, m t doanh nghi p có c h i t ng tr ng cao khi có nhu c u ngu n

v n bên ngoài đ tài tr có các d án đ u t thì có xu h ng vay n cao.

⁡ ⁡ ă ⁡ ⁡ ⁡ ⁡ à ⁡ ⁡ à ⁡ ⁡ à ⁡

C ăc u tài s n (INTA)

Lý thuy t đánh đ i c u trúc v n cho r ng các công ty có tài s n c đnh h u hình an toàn và nhi u thu nh p ch u thu đ đ c kh u tr nên có t l n m c tiêu cao. Các công ty không sinh l i có các tài s n vô hình nhi u r i ro nên d a ch y u vào v n c ph n. Vì các tài s n c đ nh vô hình th ng không đ c xem là tài s n th ch p đ đ m b o cho các kho n vay, vì v y khi cho vay các nhà cho vay s n

s n th ch p, vi c vay n s tr nên t t kém h n, khi đó các doanh nghi p s xem xét vi c phát hành thêm c ph n h n là vi c vay n .

⁡ ⁡ à ⁡ ⁡ ⁡ à ⁡ ⁡ ⁡đ⁡ à ⁡ ⁡ ô⁡ ì

L i nhu n (PROF)

Theo lý thuy t tr t t phân h ng (Myers, 1984), các doanh nghi p có l i nhu n nhi u s u tiên s d ng tài tr n i b t l i nhu n đ l i thay vì s d ng n hay phát hành c ph n.

Ng c l i v i quan đi m c a lý thuy t tr t t phân h ng, lý thuy t đánh đ i c u trúc v n cho r ng các doanh nghi p có l i nhu n cao nên có t l n m c tiêu cao, vì có chi phí ki t qu tài chính th p và có th s d ng l i th t m ch n thu t n . Lý thuy t chi phí đ i di n (Jensen, 1986) tin r ng các doanh nghi p có nhi u l i nhu n s đ i m t v i v n đ dòng ti n t do và m t trái c a th a th i tài chính. Khi tình tr ng th a th i tài chính quá nhi u s khi n cho các giám đ c có xu h ng đ u

t quá nhi u ti n m t vào các d án b b o hòa, d án không có hi u qu . Jensen cho r ng n s là cách gi i quy t cho v n đ này.

L i nhu n s đ c tính d a trên bài nghiên c u c a Titman và Wessels (1988)

⁡ ⁡ ⁡ ⁡ ⁡ ⁡ ã ⁡ ⁡ à⁡ ⁡

⁡ à ⁡

T m ch n thu ngoài n (NDTS)

Bi n NDTS đ c dùng đ đo l ng t m ch n thu ngoài n , đ c đ xu t b i

De Angelo và Masulis (1980). Hai tác gi đư phát bi u r ng các doanh nghi p có t m ch n thu ngoài n cao đ c k v ng s nh n đ c l i ích c a t m ch n thu t n vay s th p h n và vì v y s gi m t l n vay. Do đó, bi n NDTS đ c k v ng có m i quan h ngh ch bi n v i bi n đòn b y tài chính.

⁡ ⁡ ⁡ à ⁡ ⁡ ⁡ ⁡ í⁡ ⁡⁡ à ⁡⁡ ⁡ ă

R i ro kinh doanh (VOLTY)

R i ro kinh doanh đ c đo l ng b ng s không n đnh trong thu nh p c ng

là m t trong nh ng y u t tác đ ng k t c u trúc v n c a doanh nghi p. Các doanh nghi p có thu nh p không n đ nh th ng đ i m t v i v n đ r i cao trong vi c thanh toán n , đi u này khi n các trái ch s không yên tâm trong vi c cho doanh nghi p r i ro vay, đ bù đ p r i ro h s yêu c u m c lãi su t cao h n. Khi đó các

doanh nghi p s đ i m t v i vi c huy đ ng v n v i chi phí cao. Vì v y bu c các nhà qu n lý s gi m n vay, đ tránh lâm vào tình tr ng ki t qu tài chính. Và đi u

này c ng phù h p v i lý thuy t v đanh đ i và lý thuy t tr t t phân h ng, cho r ng

r i ro kinh doanh tác đ ng ngh ch lên t l n c a doanh nghi p.

Tuy nhiên, theo lý thuy t v chi phí đ i di n l i cho r ng có m i quan h đ ng bi n gi a s bi n đ ng trong thu nh p và đòn b y tài chính. Vì nh ng doanh nghi p có s bi n đ ng trong thu nh p cao thì v n đ đ u t d i m c t i u s gi m (Cools, 1993).

R i ro kinh doanh đ c đo l ng b ng s chênh l ch gi a ph n tr m thay đ i

thu nh p tr c thu và giá tr trung bình c a s thay đ i trong su t th i k nghiên c u bi n đ ng l i nhu n tr c thu , kh u hao hàng n m c a doanh nghi p.

T l chi tr c t c (DIV)

Vi c chi tr c t c s làm gi m ngu n v n t có đ tài tr cho các d án đ u

t , do đó các doanh nghi p c n ph i huy đ ng thêm v n đ u t t bên ngoài đ tài

tr cho các d án đ u t . Theo lý thuy t tr t t phân h ng, khi doanh nghi p có nhu

c u huy đ ng v n t bên ngoài thì n s đ c u tiên h n so v i vi c phát hành c

Theo nghiên c u c a Shyam-Sunder and Myers (1999) cho r ng các doanh nghi p có t l chi tr c t c cao h n thì có nhu c u s d ng n nhi u h n.

Chi tr c t c và n c ng là công c đ gi m chi phí đ i di n phát sinh t vi c th a th i tài chính trong doanh nghi p. Trong các nghiên c u v v n đ chi phí đ i di n phát sinh t tình tr ng th a th i tài chính Jensen and Meckling (1976), Jensen

Một phần của tài liệu Tác động của cấu trúc sở hữu lên đoàn bẩy tài chính của các công tyniêm yết trên sàn chúng khoán Việt Nam (Trang 27)