Bi n Công th c đoăl ng
Bi n ph thu c
LEV :ăđònăb y tài chính T ng n /t ng tài s n STD: t l n ng n h n trên t ng tài s n. N NH/ t ng tài s n LTD: t l n dài h n trên t ng tài s n. N dài h n/ t ng tài s n Bi năđ c l p
GRO: t că đ t ngă tr ng c a doanh nghi p.
(t ngăTSăn mt ậ t ngăTSăn mt-1)/t ng TSăn mt-1
SIZE : quy mô doanh nghi p Logarit tài s n. TANG: Tài s n c đnh h u
hình.
TSC ăh u hình/t ng tài s n
TAX : thu su t thu thu nh p doanh nghi p.
S thu ph i n p/L i nhu nă tr c thu .
LIQ: kh n ngă thanhă toánă hi n hành.
T ng tài s n ng n h n/n ng n h n.
ROA: t su t sinh l i trên t ng tài s n.
L i nhu n sau thu /t ng TS
L nh h i quy tuy nătínhătrongăch ngătrìnhăSPSSăđ c s d ngăđ ch y ph n m m phân tích h i quy b i. Giá tr t ngăquanăb i R ch rõăđ l n c a m i quan h gi a các bi năđ c l p và ph thu c. H s xácăđnh (R2)ăđoăl ng t l t ng bi n thiên c a bi n ph thu c đ c gi i thích b ng các bi năđ c l p trong mô hình. Giá tr c a R2 càng cao thì m căđ phù h p c a mô hình h i quy càng l n và vi c d đoánăbi n ph thu c càng chính xác. H s beta ( ) là h s h i quy chu n hóa cho phép so sánh tr c ti p gi a các h s ,ăđ căxemănh ălàăkh n ngăgi i thích bi n ph thu c. Tr tuy tăđ i c a m t h s beta chu n hóa càng l n thì t m quan tr ngăt ngăđ i c a nó trong d báo bi n ph thu c càng cao.
3.2.ăS ăđ ph ngăphápănghiênăc u:
Hìnhă3.1:ăS ăđ ph ngăpháp nghiên c u:
Xácăđ nh t ng th m u Làm s ch d li u Mã hóa các bi n Ch y mô hình h i quy tuy n tính b i c k t qu T ng h păvàăđánhăgiáă k t qu
CH NGă4
CÁC NHÂN T NHăH NGă N C U TRÚC V N
C A CÁC DOANH NGHI P NGÀNH XÂY D NG NIÊM
Y T TRÊN TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM
4.1. T ng quan các công ty xây d ng: 4.1.1. căđi m ngành xây d ng Vi t Nam: 4.1.1. căđi m ngành xây d ng Vi t Nam:
Ho tăđ ng c a ngành xây d ngăkháăđaăd ng bao g m: ho tăđ ng xây d ng, s a ch a các công trình xây d ng, l păđ t các thi t b trong các công trình xây d ng.
Ngành xây d ng là ngành thâm d ng v n b i vì chu k s n xu t khá dài, vì v y v năth ng b đ ngălâuădoăđó hay g p ph i r i ro do bi năđ ng giá v t li u, l m phát, chínhăsách…ăDoăđó,ăkhiăkỦăh păđ ng xây d ng, các nhà th u ph i tính toán h p lý ph ngă th c thanh toán và th i gian hoàn thành công trình, ph i có s ki m tra và giám sát ch t ch .
Ngành ch u tác đ ng l n c aăđi u ki n t nhiên, th i ti t n ngăm aăth tăth ng nênăth ngăhayălàmăgiánăđo n quá trình xây d ng. Do là ti năđ cho phát tri n công nghi p hóa, hi năđ i hóa nên ngành có chu k kinh doanh s măh năcácăngànhăkinhăt khác.
Là ngành có tài s n c đnh h u hình l nănênăth ng có t l n trong c u trúc v n khá cao.
4.1.2 VaiătròăvƠăđôiănétăho tăđ ng c a ngành xây d ng Vi t Nam
Ngành xây d ng ngày càng kh ngăđ nh là ngành kinh t quan tr ng c aăđ tăn c, ngành t oăđi u ki n nâng cao ch tăl ng, hi u qu cho các ho tăđ ng dân sinh, xã h i, qu c phòng, góp ph nănângăcaoăđ i s ng v t ch t và tinh th n cho m iăng i dân trong xã h i. Ngành còn có vai trò quy tăđ nhăquyămôăvàătrìnhăđ k thu t làm n n t ng ph c v choăđ i s ng và phát tri n s n xu t cho các ngành kinh t khác, có m căđ đóngăgópă trongăc ăc uăGDPăngàyăcàngăt ng.
Hình 4. 1. óngăgópăGDPăngƠnhăxơyăd ng vào n n kinh t ( VT:ă%) GDP 5.8 6 6.2 6.4 6.6 6.8 7 7.2 7.4 7.6
N Mă2007 ăăN Mă2008 ăN Mă2009 ăN Mă2010 ăN Mă2011 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
GDP
Ngu n: tác gi t ng h p t các trang web
Nhìnăchung,ăngànhăđóngăgópăvàoăGDPăngàyăcàngăt ng,ăngo i tr n mă2008ădo nhăh ng c a cu c kh ng ho ng tài chính và suy thoái kinh t , ngành xây d ng đưătr i qua nh ngăth ngătr m và bi năđ ng l n, đ ng th i do ắbongăbóng”ăb tăđ ng s n, lãi su t leo thang cùng v iăgiáăxiăm ng,ăs tăthépăt ngăv t…ăđưălàmăchoăGDPăc a ngành xây d ng s t gi m m nh. N mă2009,ăngànhăxâyăd ngăđưăcóăchuy n bi n tích c c, và t ngătr ng tr l i,ăt ngă11,36%ăsoăv iă2008,ăđóngăgópăvàoăGDPăg n 6,7%.ăN mă2010,ă l nhăv c xây d ngăt ngătr ng 11,06% so v iă2009,ăđóngăgópă139.162ăt đ ng chi m 7,03% GDP c n c và sang n mă2011, m căđóngăgópăGDPăc aăngànhăđ t kho ng 7,41%.
Tình tr ng tr m l ng c aăngànhătrongăn mă2008ăc ngăđ c th hi n rõ nét qua ngu n v năFDIăđ ngăkỦăm i vào ngành. T n mă2004ătr điăngu n v năđ ngăkỦăm i vàoăngànhăt ngăliênăt căđ năn mă2007,ănh ngăsangăn mă2008,ăgi măđiăđángăk m c dù s d án c p m iăvàoăngànhăt ngălênăsoăv i 2007. T gi aăn mă2009ătr đi,ăngu n v n FDIăt ngălênăđángăk ,ăvàoăn mă2010,ăngành nh n m căđ nh v thu hút v năđ uăt ăn c ngoài (FDI), v i s v năđ ngăkỦălênăđ n 1,7 t USD, g p 4,4 l n so v iăn mă2009.
Hình 4. 2.V năFDIăđ ngăkỦăm i vào ngành xây d ng ( VT:ătri u USD)
Hi n nay, ngành xây d ngăđangăđ i m t v i nhi uăkhóăkh n,ătình tr ng khát v n tr m tr ngăđưăd năđ n các d án, công trình xây d ng b trì tr , tình tr ng gi i th , phá s n c aăngànhăngàyăcàngăt ng lênăđángăk . Theo s li u th ng kê c a B xây d ng, s doanh nghi p ng ng ho tăđ ng, gi i th n mă2012ălàă2.876,ăt ngă16%ăsoăv iăn mă2011,ă s doanh nghi p làmă năthuaăl làă8.900ăt ngăsoăv iăn mă2011ălàă8.600,ătrênăt ng s 44.900 doanh nghi p.
4.1.3. c đi m CTV c a các công ty xây d ng niêm y t giaiăđo n 2008-2011: 4.1.3.1 C u trúc tài s n, ngu n v n:
T các báo cáo tài chính c a các công ty xây d ng trên th tr ng ch ng khoán cho th y t l t ng n trên t ng tài s n chi m t tr ng khá cao, t 67,74% đ n 78,37%, đi u này ch ng t các doanh nghi p xây d ng s d ng ch y u là ngu n tài tr n . Ngu n v n ch s h u chi m t l t ngă đ i th p,ă đ c bi tă n mă 2009ă ch chi m 18,55% trên t ng tài s n, cao nh tălàăn mă2008ăc ngăch chi m có 30,93%.
B ng 4. 1.C u trúc NV, TS các công ty xây d ng niêm y t ( VT:ăt đ ng) N mă2008 N mă 2009 N mă2010 N mă2011 T ng n 12.123 38.689 58.305 91.999 T ng tài s n 17.896 49.366 79.335 126.191 V n ch s h u 5.536 9.157 18.946 27.684 T ng n /t ng TS 67,74% 78,37% 73,49% 72,90% VCHS/t ng TS 30,93% 18,55% 23,88% 30,09% Ngu n: www.cophieu68.com
Hình 4. 3. C u trúc NV, TS các công ty XD niêm y tă( VT:ăt đ ng)
- 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000
N mă2008 N mă2009 N mă2010 N mă2011
T ngăn ă T ngătàiăs n V năch ăs ăh u
Nhìn vào bi uăđ trên ta th y t ng tài s n các doanh nghi p ngàyăcàngăt ng,ă n mă2008ăt ng tài s n ch có 17.896 t đ ng,ăđ n n mă2011ăđưăt ngălênă126.191ăt đ ng,ăt ngăg n 7 l n so v iăn mă2008.ăKhiătàiăs năt ngănhuăc u v n tài tr cho tài s n c ngăt ngătheoănh ngăngu n tài tr n t ngălênănhi uăh năv n ch s h u, kho ng cách gi a n và v n ch s h uăngàyăcàngăxaăh n. T ng n t ngăt 12.123 t đ ng n mă2008ăđ năn mă2011ăt ngălênă7,6ăl n,ăt ngăđ ngă91.999ăt đ ng. V n ch s h uăt ngăd n t 5.536 t đ ngăn mă2008ălênă27.684ăt đ ngăn mă2011.ă
4.1.3.2 C ăc u thành ph n n :
Tình hình kinh t khóăkh nnh ng các công ty xây d ng niêm y t ngày càng m r ng ho tăđ ng, nhu c u v năngàyăcàngăt ngădoăđóăn c ngăt ngătheo.ăNhìn chung, các công ty xây d ng niêm y t s d ng n ng n h n nhi uăh năn dài h n, t l n ng n h n trên t ng n chi m t tr ng trên 60% tr lên.ăN mă2008,ăn ng n h n ch 8.803 t đ ng, n dài h n 3.320 t đ ng, đ năn mă2011,ăn ng n h nălênăđ n 62.177 t đ ng (chi m 67.58% trên t ng n ), n dài h n 29.822 t đ ng.
B ng 4. 2. C ăc u thành ph n n c a các công ty XD niêm y t ( VT:ăt đ ng)
N mă2008 N mă2009 N mă2010 N mă2011
N ng n h n 8.803 24.709 38.231 62.177 N dài h n 3.320 13.980 20.074 29.822 T ng n 12.123 38.689 58.305 91.999 NNH/T ng n 72,61% 63,87% 65,57% 67.58% Ngu n: www.cophieu68.com Hình 4. 4 C ăc u thành ph n n ( VT:ăt đ ng) - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000
N mă2008 N mă2009 N mă2010 N mă2011
N ăng năh n N ădàiăh n T ngăn
4.2.1 M iăt ngăquanăgi a các bi năđ c l păvƠăđònăb y tài chính
Các lý thuy t và nghiên c u th c nghi m v c u trúc v n đư ch ra r ng có r t nhi u các nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n c a doanh nghi p v i chi uăh ng và t căđ nhăh ng không hoàn toàn gi ng nhau do ch u nhăh ng c a các chính sách kinh t v ămô,ăt căđ t ngătr ng kinh t , l măphát,ăc ăch phápălỦ… Trong bài vi t này tác gi ki m nghi m m t s các nhân t có tác đ ng đ n c u trúc v n c a doanh nghi p: t căđ t ngătr ng, quy mô doanh nghi p, tài s n c đnh h u hình, thu su t thu thu nh p doanh nghi p, kh n ngăthanhătoánăhi n hành và t su t sinh l i trên t ng tài s n.
4.2.1.1ăT ngăquanăgi a t căđ t ngătr ngăvƠăđònăb y tài chính:
Lý thuy t chi phí đ i di n cho r ng, các c đôngă th ngă cóă xuă h ng tranh giành l i ích v i các ch n . T căđ t ngătr ng cao g i ý k t qu kinh doanh kh quan, chính vì th các c đôngăs không mu n chia s uăth nàyăđ i v i các ch n . M t khác,ăđ i v i doanh nghi p có t căđ t ngătr ng cao, các c đôngăth ng có nhi u l a ch nă h nă đ i v i các quy tă đ nhă đ uă t ,ă chiă phíă đ i di n các doanh nghi p này th ngă caoă h nă cácădoanh nghi p khácă ( ensenă vàă Meckling,ă 1976).ă i u này gi i thích m iăt ngăquanăâmă(-) gi a t căđ t ngătr ngăvàăđònăb y tài chính.
Tuy nhiên, theo lý thuy t tr t t phân h ng, t căđ t ngătr ng có m iăt ngă quanăd ngăv i đònăb y tài chính b i vì các doanh nghi p có t căđ t ngătr ng cao th ng có nhu c u v n nhi uăh n,ăvàăkhiăngu n l i nhu n gi l iăkhôngăđ , h s s d ng v n vay. Nghiên c u c a Nurul Syuhada, Zaleha, Wan Mansor và Hussian (2011) c ngăchoăk t qu m iăt ngăquanăd ngăgi aăđònăb y tài chính và t căđ t ngătr ng.
V y gi thi t đ t ra là t c đ t ng tr ng c a doanh nghi p (H1) có t ng quan
d ng (+) hay âm (-) v i đòn b y tài chính.
4.2.1.2 T ngăquanăgi a quy mô c a doanh nghi p vƠăđòn b y tài chính (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Theo lý thuy t đánh đ i, quy mô c a doanh nghi p có m i quan h t l thu n (+) v i n vay b i vì các doanh nghi p l năth ng có r i ro phá s n và có chi phí phá
s n th p. Ngoài ra, các doanh nghi p l n có chi phí v năđ đ i di n c a n vay th p, chi phí ki m soát th p, ít có b t cân x ng thông tinăh năsoăv i các doanh nghi p nh , dòng ti n ít bi năđ ng nên d dàng ti p c n v i th tr ng tín d ng.
Theo lý thuy t chi phí đ i di n (Jensen, 1986) lý gi i r ng, các công ty có quy mô l năth ng s phát hành n dài h n nhi uăh nădoăvi c s d ng n s giúp cho các c đôngăki m soát hành vi c a các nhà qu n lý t tăh n.ă
Theo nghiên c u c a Dzung Nguyen, Ivan Diaz ậ Rainey và Andros Gregoriou (2012) thì quy mô doanh nghi p có quan h ng c chi u v i n ng n h nănh ngăl i có quan h cùng chi u v i n dài h n.
Nghiên c u c a Rajan và Zingales (1995) cho th y các doanh nghi p l năth ng có m căđ công b thông tin cao nên các doanh nghi p này d dàng ti p c n ngu n v n vayăh năsoăv i các doanh nghi p nh .
Nurul Syuhada, Zaleha, Wan Mansor và Hussian (2011) th c hi n nghiên c u các công ty Malaysiaăc ngăchoăk t qu quy mô doanh nghi păcóăt ngăquanăd ngă v iăđònăb y tài chính.
V y gi thi t đ t ra là quy mô c a doanh nghi p (H2) có t ng quan d ng (+)
v i đòn b y tài chính
4.2.1.3ăT ngăquanăgi a tài s n c đnh h uăhìnhăvƠăđònăb y tài chính:
Theo lý thuy t đánh đ i, các công ty có t l tài s n h u hình cao th ng có t l n m c tiêu cao vì các công ty này d dàng vay n h năsoăv i các công ty có t l tài s n h u hình th p, b i các ch n th ngăđòiăh i ph i có tài s n th ch păđ m b o cho các kho năvay.ăH năn a, các tài s n h u hình khá an toàn, có chi phí ki t qu tài chính th păh n,ăgiáătr thanh lý c aăcôngătyăc ngăt ngălênăkhiădoanh nghi p có tài s n c đnh h u hình cao và làm gi m thi t h iătrongătr ng h p công ty phá s n. i u này cho th y m iăt ngăquanăd ng (+) gi a tài s n c đnh h uăhìnhăvàăđòn b y tài chính.
Gulnur, Kate Phylaktis và Tugba, (2009) th c hi n nghiên c u c u trúc v n c a các công ty cácăn căđangăphátătri n; Ali Saeedi và Iman Mahmoodi (2011) nghiên
c u các công ty niêm y t th tr ng ch ng khoán Tehran Iran cho th y tài s n c đnh h u hình có m i quan h ng c chi u (-) v iăđònăb y tài chính.
Trong khi Dzung Nguyen, Ivan Diaz và Andros (2012) th c hi n m u nghiên c u là các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán thành ph H Chí Minh và Hà N i cho th y: tài s n c đnh h u hình có m iăt ngăquanăâmăv i n ng n h nănh ngă l iăt ngăquanăd ngăv i n dài h n.
V y gi thi t đ t ra là tài s n c đnh h u hình (H3) có m i t ng quan d ng
(+ ) hay âm (-) v i đòn b y tài chính.
4.2.1.4 T ngăquanăgi a thu su t thu TNDN vƠăđònăb y tài chính:
Thu có nhăh ng quan tr ngăđ n c u trúc v n c a doanh nghi p. Theo nghiên c u c a MM trong th tr ng v n b t hoàn h o, thu thu nh p doanh nghi p có m i quan h t l thu n v iăđònăb y tài chính b i vì khi s d ng n , thu có tác d ng giúp doanh nghi p đ c kh u tr thu .
Theo nghiên c uătácăđ ng l i ích thu lênăđònăb y tài chính các công ty c trong th i k 1998-2001 c a Dwenger và Steiner (2009) cho th y: thu cóătácăđ ng t ngăđ i l n và cùng chi u v iăđònăb y tài chính.ăT ngăt , theo k t qu nghiên c u c a Graham (1999) v i d li u nghiên c u các công ty M t 1980-1994 cho k t qu : thu thu nh p doanh nghi p cóătácăđ ng cùng chi u v i n .
V y gi thi t đ t ra là thu su t thu thu nh p doanh nghi p (H4) có m i t ng
quan d ng (+) v i đòn b y tài chính.
4.2.1.5 T ngăquanăgi a kh n ngăthanhătoánăhi n hành vƠăđònăb y tài chính:
Theo lý thuy t tr t phân h ng, các công ty có dòng ti n t do cao thích s d ng ngu n v n n i b h nă làă s d ng n vay. Nghiên c u c a Ali Saeedi và Iman Mahmoodi (2011) và nghiên c u c aăDzungăNguyên,ăIvanăDiaz,ăAndrosă(2012)ăc ngă
cho th y m iăt ngăquanăâmă(-) gi a kh n ngăthanhătoánăhi n hành v iăđònăb y tài chính.
Thôngăth ng m t doanh nghi p có tính thanh kho n cao là doanh nghi p có d tr ti n ho c kh n ngăchuy năđ i các tài s n thành ti n t t.ăDoăđó,ătínhăthanhăkho n caoăcóăngh aălàădoanhănghi p có kh n ngăthanhătoánăn cao.
Nh v y, gi thi t đ t ra là kh n ng thanh toán hi n hành (H5) có t ng quan