nh h ng đ n c u trúc v n c a các CTCP ngành thép Vi t Nam
T tr ng tài s n c đnh
Nghiên c u lý thuy t d đoán m i quan h thu n gi a t tr ng TSC và đòn b y tài chính, hay nói cách khác, t l TSC ròng trên t ng TS t ng quan thu n v i đòn
b y tài chính. Ngh a là, t tr ng TSC trong t ng TS càng l n thì đòn b y tài chính
càng t ng. Nh ng nghiên c u th c nghi m tr c đây v nh h ng c a TSC c ng
qu ng c l i: h s h i quy – 6.878 cho th y đòn b y tài chính gi m 6.878% khi t tr ng TSC trong t ng TS c a công ty t ng lên 1%. K t qu này có th đ c gi i
thích nh sau: ngành công nghi p thép th ng đ c đ c tr ng b i m t m c đ t ngđ i cao c a TSC , và vì đ c thù riêng nên nh ng TS này r t khó đ thanh lý trên th tr ng th c p; h n n a, trình đ công ngh Vi t Nam còn y u kém nên các doanh nghi p Vi t Nam th ng nh p các máy móc thi t b l c h u c a n c ngoài nên giá tr thanh lý c a các tài s n này th ng r t th p, vì v y, nó không đ c tin
t ng b i các nhà cho vay. i u này có th gi i thích lý do t i sao các công ty có t l t ng đ i cao TSC trên t ng tài s n có th có đòn b y tài chính th p h n.
K t qu nghiên c u này c ng ng c v i nghiên c u c a Sarbapriya Ray cho các công ty ngành thép n b i vì ngành thép c a n r t phát tri n ( n là
n c s n xu t thép l n th 5 th gi i) làm cho các TSC ngành thép tr nên d dàng bán l i trên th tr ng th c p c a n và đ đ các nhà cho vay tin t ng
nh m t TS đ m b o cho các kho n n vay. Vì v y, t tr ng TSC t ng quan
thu n v i đòn b y tài chính trong mô hình nghiên c u ngành thép n . Nh v y, s chênh l ch v trình đ phát tri n c a ngành thép Vi t Nam so v i n d n đ n s khác bi t v tác đ ng c a t tr ng TSC đ i v i đòn b y tài chính trong các công ty ngành thép Vi t Nam và n .
Tài s n th ch p
H s h i quy d ng c a TS th ch p cho th y m i quan h thu n gi a đòn b y tài chính và TS th th p, phù h p v i d đoán lỦ thuy t. N u t t c nh ng y u t khác
không đ i, t l DE t ng 6.531% khi t l TS th ch p t ng 1% là có Ủ ngh a th ng kê. i u này cho th y TS th ch p là m t trong nh ng nhân t quy t đnh quan tr ng nh t c a đòn b y trong các công ty thép Vi t Nam.
Nh phân tích trên, TSC không đ c a chu ng đ h tr đòn b y tài chính
các công ty ngành thép Vi t Nam trong khi TS th ch p - b ng t ng c a TSC
ch ng t r ng TSL (g m hàng t n kho và các kho n ph i thu) có th d dàng đ c chuy n đ i thành ti n m t, có tính thanh kho n cao h n TSC , các t ch c cho vay
th ng tin vào kh n ng chuy n đ i TS c a khách hàng vay thành ti n m t h n. K t qu ch ng t r ng, TSL ch không ph i là TSC đóng m t vai trò quan tr ng trong quy t đnh c a các t ch c cho vay đ cung c p các kho n vay cho các công ty v i t l TSL trong t ng TS cao, ho c t l TSC trên t ng TS th p.
Quy mô công ty
Nghiên c u lý thuy t và b ng ch ng th c nghi m đ u cho th y quy mô công ty có
nh h ng m nh m đ n t l DE và giá tr h s h i quy là d ng. B ng k t qu h i quy trình bày h s h i quy c a bi n SIZE là 0.887, ch ng t r ng quy mô công
ty t ng quan thu n khá m nh v i t l n trên v n ch s h u. Nh v y, tác đ ng
c a quy mô công ty lên đòn b y tài chính theo h ng h tr các h ng gi thuy t
đ a ra. K t qu này phù h p v i nh ng k t qu nghiên c u tr c đây c a Marsh (1982), Rajan và Zingales (1995), Wald (1999) và Booth (2001). Lý thuy t đánh đ i và lý thuy t chi phí đ i di n c ng xác nh n r ng các công ty l n h n có kh n ng
vay t t h n so v i các công ty nh h n. Trong th c t , Wald (1999) c ng tìm th y h s d ng gi a quy mô công ty và đòn b y tài chính khi nghiên c u cho Anh, Pháp, M và Nh t B n. T k t qu này có th đ a ra nh ng k t lu n v quy mô công ty. Th nh t, các công ty l n Vi t Nam có th có ti p c n t t h n th tr ng tài chính đ t ng các kho n n dài h n b i nh ng công ty l n có uy tín h n và đ c
tin t ng là ít r i ro v n h n và t l x p h ng tín d ng t t h n. Th hai, chi phí phá s n cho các công ty nh có th cao h n vì các chi phí này bao g m các chi phí c đnh mà có th là không đáng k cho các công ty l n. Nhìn l i th c tr ng câu trúc v n các CTCP ngành thép đ c phân tích ph n trên c ng cho th y các công ty có quy mô l n nh NVC, HLA, POM, HSG có t s n khá v t tr i so v i các công ty còn l i.
K t qu nghiên c u v nh h ng c a quy mô công ty đ i v i đòn b y tài chính c a các doanh nghi p ngành thép Vi t Nam c ng phù h p v i k t qu c a n .
Thu nh p
K t qu h i quy cho th y m i quan h thu n gi a bi n thu nh p PROF2 và đòn b y tài chính v i h s h i quy 0.043 có Ủ ngh a v m t th ng kê. K t qu này phù h p v i lý thuy t đánh đ i, các công ty có thu nh p cao s d ng nhi u n đ t n d ng l i ích t m ch n thu . i u này là hoàn toàn h p lý v i các công ty ngành thép b i vì ngành thép th ng có t su t thu nh p r t cao so v i các ngành khác, vì v y, các công ty thép c n s d ng n đ b o v thu nh p tránh thu . M t khác, theo Jensen (1986) m i quan h thu n gi a thu nh p và đòn b y tài chính x y ra khi mà các công ty b bu c ph i cam k t th c hi n thanh toán ti n m t b ng vi c đ y m nh đòn
b y (đ gi i quy t xung đ t l i ích gi a c đông và nhà qu n lý). Khi đó, các nhà
qu n lý c a các công ty có thu nh p (cao) bu c ph i th c hi n ngh a v thanh toán n cho các nhà cho vay và nh ng nhà cho vay c ng s n sàng cho nh ng cho nh ng công ty có thu nh p (cao) vay. B ng h s h i quy c ng cho th y, bi n PROF1 có h s t ng quan âm v i t l DE ng h d đoán c a lý thuy t tr t t phân h ng và h u h t các nghiên c u th c nghi m tr c đây, nh ng k t qu này không có Ủ ngh a
v m t th ng kê. Theo đánh giá c a tác gi , lý thuy t đánh đ i có v phù h p h n đ gi i thích m i quan h thu n gi a thu nh p và t l n c a các CTCP ngành thép Vi t Nam b i l đ đ t đ c t su t sinh l i khá cao (kho ng 20% nh đã đ c p trên) thì các doanh nghi p c n ph i b o v thu nh p tránh kh i thu b ng cách t n d ng l i ích t m ch n thu t vi c tài tr n . Nh v y, có th kh ng đnh r ng l i ích v thu c a tài tr n có nh h ng đ n quy t đ nh c u trúc v n trong ngành công nghi p thép c a Vi t Nam. Trong khi đó, Sarbapriya Ray (2011) k t lu n r ng, trong các công ty ngành thép n , s t ng quan nghch gi a thu nh p và t l n đ c h tr b i lý thuy t tr t phân h ng và l i ích t m ch n thu c a vi c tài tr n không nh h ng nhi u đ n c u trúc v n c a các công ty ngành thép n . S khác bi t này gi a ngành thép Vi t Nam và n có th đ c gi i thích t s khác
nhau v tình hình phát tri n th tr ng v n và s qu n lý c a Chính ph . Ashok Kumar Panigrahi (2010), trong m t nghiên c u v khuynh h ng c u trúc v n c a các công ty n , c ng đã xác nh n r ng, thu nh p là ngu n tài tr đ c u tiên
nh t c a các công ty n nh ng n m g n đây khi mà Chính ph n ti n hành nh ng c i cách đ i v i th tr ng v n th i k t do hóa kinh t (xem Ph l c 4).
T m ch n thu phi n
H s h i quy c a bi n NDTS là -5.172 cho th y m i t ng quan ngh ch gi a t m ch n thu phi n và t l n trên v n c ph n DE m c dù không có Ủ ngh a v th ng kê. H s âm gi a t m ch n thu phi n và đòn b y tài chính trong nghiên c u này phù h p v i d đoán lỦ thuy t và h u h t các nghiên c u liên quan tr c đó nh ng ng c l i v i k t qu nghiên c u c a ngành thép n . Trong mô hình nghiên c u các công ty ngành thép n , NDTS có h s d ng v i t l n , ng ý r ng các công ty mà có m t m c đ cao c a NDTS có th đ c kh u tr t thu nh p ch u thu thì có xu h ng có nhi u n h n trong c u trúc v n, đi u này có th là do nh
h ng c a quá trình c i cách c a Chính ph n đ i v i th tr ng v n th i k t do hóa kinh t .
C h i t ng tr ng
T k t qu h i quy c a mô hình nghiên c u, c h it ng tr ng GROWTH1 có m i
quan h ngh ch v i t l DE có Ủ ngh a th ng kê, và GROWTH2 t ng quan thu n
v i t l DE không có Ủ ngh a th ng kê. K t qu này hoàn toàn trùng kh p v i
nghiên c u c a ngành thép n . Theo đó, tác gi bài nghiên c u các nhân t nh
h ng c u trúc v n các doanh nghi p ngành thép n Sarbapriya Ray cho r ng,
h s d ng c a bi n t ng tr ng GROWTH2 phù h p b i c nh n và tuân
theo lỦ thuy t tr t t phân h ng. Theo tác gi này, vi c t ng doanh s bán hàng s
đ c h tr b i s gia t ngTSL , d n đ n s gia t ng t ng ng trongn ng n h n
ho c n dài h n ph thu c vào các ngu n tài tr s n có c a công ty. Theo đó, các
ngu n v n ch s h u. Các công ty nh th ng có t c đ t ng tr ng cao h n các
công ty l n ng Ủ m t nhu c u cao h n đ i v i các qu , và khi ph thu c v tài tr
bên ngoài thì ngu n tài tr n đ c u tiên (Sinha, 1992; Kester, 1986; Myers, 1984). T ng t , k t qu c a bi n GROWTH2 c ng phù h p h n v i b i c nh c a
ngành thép Vi t Nam. Vi c phân tích th c tr ng c u trúc v n c a các doanh nghi p
ngành thép Vi t Nam cho th y c u trúc v n c a các doanh nghi p ngành thép Vi t
Nam thâm d ng n r t cao. Nh v y, v i c h i t ng tr ng cao h n ngh a là doanh
nghi p có nhu c u cao v ngu n qu cho các d án đ u t , khi đó các doanh nghi p
ngành thép Vi t Nams l a ch n tài tr n đ b sung ngu n qu c n thi t.
R i ro kinh doanh
Bi n VOLA đo l ng r i ro kinh doanh c a m t công ty, hay nói cách khác nó đo
l ng bi n đ ng thu nh p c a công ty. K t qu t mô hình cho th y t l n DE
t ng quan ngh ch v i VOLA1 không có Ủ ngh a th ng kê và t ng quan thu n v i
VOLA2 có Ủ ngh a v m t thông kê.
Theo lý thuy t, tính r i ro có quan h t l ngh ch v i đòn b y vì s b t n trong thu
nh p không đ m b o đ công ty thanh toán các kho n n vay, đi u này gây lo ng i
cho các nhà cho vay, vì v y, các công ty có tính r i ro cao r t khó đ t đ c các kho n n vay. K t qu t mô hình nghiên c u cho các công ty ngành thép Vi t Nam bi n VOLA1 t ng quan ngh ch v i đòn b y tài chính là phù h p v i d đoán lỦ
thuy t. Theo đó, 1% gia t ng trong tính r i ro s làm n gi m 38.60%. Nh đã trình
bày trên, thu nh p c a công ty ngành thép Vi t Nam b nh h ng r t m nh t ngu n c u nh chính sách h t ng, t c đ phát tri n c a ngành xây d ng, ti m n ng
phát tri n kinh t . Thêm vào đó, ngành thép Vi t Nam còn nh bé, ch a đ s c chi ph i ho c ch đ ng v giá c mà giá đ u ra b can thi p b i tình hình ngu n cung th gi i nh giá thép th gi i, giá qu ng c a m t s th tr ng ch ch t, s bi n
đ ng c a t giá, lãi su t, l m phát các th tr ng xu t kh u qu ng ch ch t c ng nh trong n c. ó là ch a k , l trình c t gi m thu nh đã cam k t c a Vi t
Nam và các t ch qu c t s càng t ng thêm s khó kh n cho các doanh nghi p khi thép nh p kh u tràn vào Vi t Nam v i thu su t 0%. V i s ph thu c và chi ph i t bên ngoài ngành thì đây là r i ro r t l n c a ngành thép Vi t Nam, có th gây ra nh ng bi n đ ng trong thu nh p c a các doanh nghi p c a ngành. i u này đ c th hi n qua h s t ng quan nghch gi a bi n VOLA1 đ i v i t l DE. Tuy nhiên, m i quan h ngh ch này l i không có Ủ ngh a v m t th ng kê.
S t ng quan thu n gi a đòn b y tài chính và bi n r i ro kinh doanh VOLA2 v i
h s h i quy d ng có Ủ ngh a th ng kê có v phù h p h n v i các doanh nghi p ngành thép Vi t Nam. B i vì, th c t cho th y, n chi m t tr ng r t cao trong c u trúc v n c a các doanh nghi p ngành thép (nh đã phân tích trên). R i ro kinh doanh cao đ c bù đ p b ng m t t su t l i nhu n khá cao c a ngành (t su t l i nhu n trung bình ngành kho ng 20%). Do đó, các doanh nghi p v i các d án r i ro thích tài tr b ng n h n d n đ n t l n cao h n.
Tính linh ho t tài chính
K t qu cho th y m i quan h thu n gi a t l n và tính linh ho t tài chính (FLEX) v i h s h i quy đ c quan sát là 2.573 và không có Ủ ngh a th ng kê. C ng t ng
t nh k t qu t ngành thép n , k t qu trong nghiên c u này trái v i gi thuy t tr t t phân h ng c a Myers (1977). Các công ty v i ngu n tài chính đ y đ
(đ c đnh ngh anh tài s n có tính thanh kho n cao, g m ti n và các ch ng khoán
có tính thanh kho n c ng v i n ch a s d ng) s có th dùng ngu n s n có đ tài tr cho h u h t các c h i đ u t c a h và s không ph i phát hành n ho c ch ng khoán v n ch s h u, có ngh a là tính linh ho t tài chính và n là t l ngh ch.
tu i công ty
tu i công ty có h s h i quy âm v i đòn b y tài chính nh k v ng lỦ thuy t.