4.1. Th ng kê mô t
B ng 4.1: Th ng kê mô t các bi n trong bài:
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max
TQ 678 1.113062 0.4485938 0.4713556 5.150732 ROA 678 0.1316277 0.083585 0.0118511 0.6090047 ROIC 678 0.1437036 0.1030738 0.0004595 0.879734 DSI 678 164.9439 164.9439 0 .0051897 2871.35 DSO 678 95.36106 111.6448 2.215931 835.116 DPO 678 43.80001 56.307 0.1711653 690.7956 CCC 678 216.505 319.5619 -31.83073 3257.025 CACLR 678 2.041724 1.692971 0.1133593 16.75125 CATAR 678 0.6111778 0.2100701 0.0252495 0.9753542 CLTAR 678 0.3973019 0.1992375 0.0268115 0.8538234 DTAR 678 0.5051373 0.2217057 0.0319569 0.886676
B ng trên đ a ra th ng kê mô t cho các bi n trong mô hình bao g m s quan sát c a các bi n, giá tr trung bình và đ l ch chu n c a chúng. Nó c ng ch
ra giá tr l n nh t và giá tr nh nh t c a các bi n này.
Th ng kê mô t ch ra t t c các bi n trong mô hình có 678 quan sát. Bi n ph thu c giá tr th tr ng TQ có giá tr trung bình là 1.11 > 1, giá tr l n nh t là 5.15, giá tr nh nh t là 0.47. i u này cho th y các công ty nghiên c u trong m u có giá tr th tr ng cao h p d n đ c nhà đ u t và n ng l c c nh tranh t t. T su t sinh l i t tài s n công ty ROA trung bình c a các công ty là 13.1%. c bi t có nh ng công ty ho t đ ng r t t t giá tr l n nh t khá cao đ t 60,9 %, không có công ty b thua l m c dù giá tr ROA nh nh t là 1.18%. Tuy có s chênh l ch khá rõ gi a giá tr l n nh t và giá tr nh nh t nh ng đ l ch chu n c a ROA không cao, ch là 0.083, cho th y h u h t l i nhu n c a các công ty dao đ ng nh quanh giá tr trung bình. Th ng kê mô t c ng cho th y s khá gi ng nhau gi a t
su t sinh l i trên tài s n ROA và t su t sinh l i trên v n đ u t ROIC cho th y các công ty trong m u ch n có tình hình ho t đ ng s n xu t kinh doanh khá n
đnh.
i v i s ngày ph i thu DSO, giá tr trung bình là 95.36106, t c là các công ty trong m u trung bình thu h i các kho n n trong kho ng 95 ngày, giá tr l n nh t và nh nh t c a DSO l n l t là 835.116 và 2.2159, ngh a là có công ty
c n đ n kho ng 835 ngày m i thu h i đ c các kho n n trong khi có công ty bán hàng và thu ti n trong 2 ngày. Th i gian này tùy thu c vào chính sách bán ch u c a công ty c ng nh giá tr kho n n , m c đ uy tín c a khách hàng và nhóm ngành công ty đang ho t đ ng. T ng t nh th , k t n kho DSI có giá tr trung bình là 164.9439, v y là th i gian t lúc hàng t n kho đ c mua v đ n lúc bán ra là kho ng 1 6 5 ngày, th i gian này khá dài do ph n l n các công ty trong m u là công ty s n xu t nên tr c khi đ c bán ra th tr ng thì hàng t n kho ph i qua giai đo n s n xu t đ ra đ c thành ph m. S ngày t n kho cao nh t và nh nh t l n l t 2871.35 và 0. N u k t n kho quá cao thì công ty nên xem xét l i khâu s n xu t và bán hàng c a mình vì có th hàng t n kho đã l i th i và không bán đ c nên t n kho trong th i gian dài, do đó không th thu h iđ c ti n m t đ tái s n xu t kinh doanh. l ch chu n c a DSO và DSI l n l t là 111.6448 và 274.3184 ngày.
S ngày ph i tr DPO trung bình c a các công ty trong m u là 43.80001, t c là công ty có trung bình 43 ngày đ thanh toán các kho n n cho ng i cung c p. So v i th i h n th ng đ c đ a ra b i ng i bán là 30 ngày thì kì ph i tr c a các công ty đ c nghiên c u khá t ng ng. K ph i tr dài nh t và k ph i tr ng n nh t c ng có s chênh l ch khá l n v i giá tr l n l t là 690.7956 và 0.1711653, k ph i tr ng n hay dài ph thu c vào chính sách bán ch u c a nhà cung c p, giá tr kho n n c ng nh quan h c a 2 công ty có t t hay không.
M t bi n ph thu c quan tr ng nh t đó là chu k luân chuy n ti n m t
trung bình c n thi t đ các công ty trong m u mua hàng t n kho, s n xu t, bán hàng t n kho và thu l i ti n m t. Vòng quay ti nm t ng n t c là các công ty đang ho t đ ng t t, luôn có s n ti n đ tái s n xu t kinh doanh và thanh toán các kho n n c a mình. Chu k luân chuy nti n dài nh t trong m u là 3257 ngày, nh ta đã bi t chu k luân chuy n ti n thì b ng k ph i thu c ng k t n kho tr đi k ph i tr , do đó k luân chuy n ti n kéo dài có th là do có m t kho n n mà th i
gian thu h i dài ho c hàng hóa t n kho lâu ngày ch a bán đ c, ho c đ n gi n
là do k ph i tr ng n do yêu c u tr s m t nhà cung c p. Vòng quay ti n m t
dài có th làm gián đo n quá trình ho t đ ng s n xu t c a công ty, vi c thi u ti n m tđ s nxu t c ng nh thanh toán các kho nn có th làm gi m uy tín c a
công ty v i các đ i tác kinh doanh, lâu dài có th đ a công ty t i tình tr ng ki t qu tài chính. Chu k luân chuy n ti n ng n nh t là -31.83 ngày do k ph i tr khá l n có th là do các công ty có uy tín trên th tr ng đ c nhà cung c p n i l ng chính sách bán ch u, kéo dài ngày thanh toán ti n hàng.
T s thanh toán hi n hành (CACLR) có giá tr trung bình là 2.04, s chênh
l ch gi a công ty có kh n ng thanh toán t t nh t và x u nh t khá l n. Trong khi có công ty ch gi kh n ng thanh toán là 0.11, thì có công ty l i gi t l này lên
t i 16.75. Gi t s thanh toán hi n hành cao là m t chính sách nh m h n ch r i ro thanh kho n, đ ng th i đem l i ni m tin cho c đông và nhà cung c p vào
ngu nl c tài chính v ngm nhc a công ty.
i v i ch tiêu đo l ng t s tài s n ng n h n (CATAR) và t s n ng n h n trên t ng tài s n (CLTAR) có giá tr trung bình l n l t là 0.61 và 0.39 cho th y các công ty trong m u có v n luân chuy n d ng ( tài s n ng n h n –n ng n h n) th hi n tínhthanh kho n cao và có c c u v n và tài s n khá h p lý.
Bên c nh v n ch s h u, n là m t ngu n v n ch l c trong gia t ng t su t sinh l i cho công ty. Theo b ng trên giá tr trung bình c a t l n ( DTAR) là
50.5% n m trong kho ng (3.19% ; 88.66%) cho th y các công ty đ c nghiên c u đ u s d ng đòn b y tài chính. T tr ng n ph thu c vào chính sách c a t ng
công ty, có công ty s d ng n trong c c u v n khá th p 3.19%, tuy nhiên c ng
4.2. Phơn tích t ng quan Pearson
B ng 4.2: Phân tích t ng quan Pearson các bi n trong mô hình
TQ ROA ROIC DSI DSO DPO CCC CACLR CATAR CLTAR DTAR
TQ 1 ROA 0.5832 1 ROIC 0.5791 0.8961 1 DSI -0.0248 -0.1722 -0.1533 1 DSO -0.0635 -0.2563 -0.2593 0.5165 1 DPO 0.0022 -0.2104 -0.2024 0.4074 0.6218 1 CCC -0.0439 -0.2002 -0.1866 0.9671 0.6832 0.3908 1 CACLR 0.2098 0.4251 0.2644 -0.034 -0.054 -0.1464 -0.0226 1 CATAR -0.009 0.0137 0.1785 0.1582 0.0189 -0.0215 0.1462 0.103 1 CLTAR -0.2247 -0.4106 -0.1614 0.0787 0.0453 0.1219 0.0619 -0.5938 0.5121 1 DTAR -0.2616 -0.5619 -0.401 0.1317 0.1774 0.2916 0.1237 -0.6757 0.1064 0.7981 1
K t qu t ng quan Pearson cho th y k thu ti n bình quân (DSO), k luân chuy n hàng t n kho theo ngày (DSI), k kho n ph i tr (DPO) và k luân chuy n ti n m t (CCC) có t ng quan âm đ i v i kh n ng sinh l i c a công ty (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
(ROA, ROIC), đ i v i giá tr th tr ng TQ c ng có k t qu t ng t tuy nhiên d u tr c h s k ph i tr là d ng. Trong đó tác đ ng c a các thành
ph n v n luân chuy n DSI, DSO, DPO và CCC lên kh n ng sinh l i ROA là m nh nh t so v i giá tr th tr ng TQ và t su t sinh l i trên v n đ u t ROIC, v i các h s t ng quan l n l t là: -0.1722, -0.2563, -0.2104 và -0.2002. Kh n ng sinh
l i t ng quan âm v i k thu ti n bình quân (DSO) cho th y n u k thu ti n trung bình t ng lên s làm gi m kh n ng sinh l i. K t qu t ng quan gi a kì tr ti n bình quân (DPO) và kh n ng sinh l i c ng là ngh ch bi n cho th y các công ty kh n ng sinh l i l n h n s không t n nhi u th i gian đ thanh toán hóa đ n t
nhà cung c p, trong khi theo Bana Abuzayed (2011) thì DPO có t ng quan
d ng v i kh n ng sinh l i. S ngày t n kho bình quân và kh n ng sinh l i c ng
có cùng k t qu t ng quan, cho th y th i gian l u kho càng lâu, kh n ng sinh
l i càng b gi m, k t qu này khác h n v i Bana Abuzayed (2011) khi cho r ng s ngày t n kho t ng quan d ng v i kh n ng sinh l i. i u này ch ng t r ng các doanh nghi p có th gia t ngt su t sinh l i b ng cách gi m th i gian l u
kho, các kho n ph i thu. Doanh nghi p c ng có th đi u ch nh nh ng con s này
đ vòng quay ti n m t là nh nh t, lúc này tính thanh kho n trong công ty là khá cao, r i ro tín d ng công ty g pph ir t th p,t su t sinh l ic a công ty s t ng.
K t qu c ng cho th y h s thanh toán ng n h n CACLR có m i quan h cùng chi u v i giá tr th tr ng Tobin Q, l i nhu n trên t ng tài s n ROA và l i nhu n trên v n đ u t ROIC trong khi t s n ng n h n trên t ng tài s n CLTAR
và đòn b y n DTAR có m i t ng quan ngh ch. Nh ng con s này cho th y r ng m t công ty có chính sách đ u t đúng đ n vào các tài s n l u đ ng, gi tính thanh kho n m c đ t tnh t thì t su t sinh l is cao h n.
su t sinh l i ROA, ROIC c ng ch ra m t doanh nghi p có t s n th p, thì s tr
lãi ít h n, chi phí tài chính th p h n, do đó t su t sinh l i s cao h n. Tuy nhiên, doanh nghi p ph i gi cân b ng gi a t s n và t su t sinh l i, v a đ m b o đ ngu n v n cho quá trình s n xu t kinh doanh, v a đ m b o chi phí s d ng v n
là th p nh t có th (trong nh ng ngu n tài tr , n vay là ngu n v n có chi phí s d ngv n th pnh t do có t mch nthu ).
T b ng phân tích t ng quan cung c p cái nhìn ban đ u v m i t ng
quan gi a các y u t , k t qu phân tích t ng quan Pearson c ng cho th y h s t ng quan gi a các bi n không cao nên không x y ra hi n t ng đa c ng tuy n. Tuy nhiên ch a đ tin c y đ đ a ra nh n đ nh v m i quan h gi a qu n tr v n
luân chuy n và hi u qu tài chính c a công ty. Do đó bài nghiên c u ti p t cti n
hành phân tích h i quy đ làm rõ các m i quan h này.
4.3. Phân tích h i quy
Phân tích t ng quan trên đây ch ath là c nc đáng tin c yđ đ a ra nh n đ nh v m i quan h gi aqu ntr v n luân chuy n và hi u qu ho t đ ng c a công ty. Do đó, tác gi đã ti n hành th c hi n phân tích h i quy đ ki m đ nh các m i quan h này.
S d ng ph n m m Stata 11, chúng ta s h i quy 6 mô hình nh m phân tích tác đ ng các thành ph n c a v n luân chuy n t i l i nhu n và giá tr th tr ng c a công ty. Tác gi h i quy l n l t 6 mô hình b ng 3 ph ng pháp h i quy khác nhau, đó là pooled OLS, Fixed effects và Random effects. Tiêu chu n đ l a ch n mô hình thích h p d a trên ki m đ nh F-test và ki m đ nh Hausman.
u tiên tác gi xem xét tác đ ng c a v n luân chuy n lên hi u qu tài chính c a công ty b ng ph ng pháp pooled OLS, nh n đ c các k t qu R2 l n
l t c a 6 mô hình là 8.60%, 7.31%, 35.60%, 34.45%, 26.37% và 25.21%. Tuy
nhiên trong c tính theo mô hình pooled OLS không ph n ánh đ c tác đ ng c a s khác bi t c a m i công ty. Tác đ ng này có th là đ c tr ng ngành kinh t , chu k kinh doanh c a doanh nghi p ho c các chính sách kinh t v mô c a qu c gia…
Vì v y, tác gi s d ng F-test đ ki m đ nh xem có t n t i tác đ ng c đnh c a m i công ty trong mô hình hay không.
B ng 4.3: K t qu h i quy mô hình 2 b ng ph ng pháp ạiồed Ạffects
Rõ ràng, t k t qu trên cho th y ph ng pháp pooled OLS đ c s d ng không thích h p b i vì s t n t i c a tác đ ng c đnh m i công ty mô hình 2 có k t qu Prob > F là 0.0000 < 0.01% , 5 mô hình còn l i c ng cho k t qu t ng t theo b ng ph l c, bác b gi thuy t Ho là cho r ng không có tác đ ng c a các y u t không quan sát đ c (không thay đ i theo th i gian) lên hi u qu tài chính c a công ty, ch p nh n H1, do đó ta có th k t lu n r ng s d ng mô hình fixed effects là phù h p h n so v i mô hình pooled OLS.
F test that all u_i=0: F(112, 558) = 7.76 Prob > F = 0.0000 rho .62691105 (fraction of variance due to u_i)
sigma_e .2954202 sigma_u .38294548 _cons 1.242223 .1392105 8.92 0.000 .968782 1.515663 dtar -.0964181 .2443286 -0.39 0.693 -.5763343 .3834981 cltar .2575723 .2613556 0.99 0.325 -.2557888 .7709333 catar -.1237455 .1822506 -0.68 0.497 -.4817266 .2342357 caclr -.014808 .0164433 -0.90 0.368 -.0471064 .0174904 dpo -.0001368 .0004467 -0.31 0.760 -.0010143 .0007406 dso -.0004667 .0002172 -2.15 0.032 -.0008933 -.00004 dsi -.0001602 .0000759 -2.11 0.035 -.0003093 -.0000112 tobinq Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] corr(u_i, Xb) = -0.3428 Prob > F = 0.0060 F(7,558) = 2.87 overall = 0.0042 max = 6 between = 0.0311 avg = 6.0 R-sq: within = 0.0347 Obs per group: min = 6 Group variable: mck Number of groups = 113 Fixed-effects (within) regression Number of obs = 678
B ng 4.4: K t qu h i quy mô hình 2b ng ph ng pháp random effects (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Ti p theo đ l a ch n dùng fixed effects hay random effects là phù h p nh t, đ tài s ki m đnh b ng Hausman test v i các gi thuy t sau:
Ho: Random effects model là mô hình thích h p h n
H1: Fixed effect model là mô hình thích h p h n