4. Các phơngpháp định giá cổ phiếu
4.2.Nhóm phơngpháp tỷ lệ tham chiếu
Phơng pháp tỷ lệ tham chiếu sử dụng một hệ số tài chính dự đoán hợp lý cho một công ty để tính giá cổ phiếu xem xét. Ưu điểm của phơng pháp định giá theo tỷ lệ tham chiếu là phản ánh thị trờng hiện tại đang định gía cổ phiếu xem xét nh thế nào trong mối quan hệ với tổng thể thị trờng, ngành hoạt động và những cổ phiếu cùng ngành tơng đơn. Tuy nhiên, chúng ta cũng phải luôn lu ý rằng thị trờng luôn vận động, tại mỗi thời điểm thị trờng có thể định giá cổ phiếu xem xét tại một mức giá khác nhau, hàm ý rằng giá có thể quá cao hoặc quá thấp không đúng với quy luật giá trị.
Hệ số đợc sử dụng phổ biến của phơng pháp tỷ lệ tham chiếu là Giá/Thu nhập do tính quan trọng và quy mô thông tin phản ánh của hệ số này, một số hệ số khác cũng hay đợc sử dụng là Giá/Dòng tiền, Giá/Giá sổ sách và Giá/Doanh thu. Trong báo cáo này chỉ đi sau xem xét kỹ thuật địng giá theo hệ số Giá/Thu nhập do tính phổ biến, tầm quan trọng và mối quan hệ với kỹ thuật chiết khấu dòng cổ tức, các hệ số khác chỉ mang tính giới thiệu.
Tham chiếu theo hệ số Giá/Thu nhập
Các yếu tố xác định hệ số P/E
Hệ số Giá/Thu nhập (P/E) đo lờng mối liên hệ giữa thu nhập hiện tại và giá mỗi cổ phiếu của công ty. Do đó, nếu một công ty có một tỷ lệ P/E là k, một nhà đầu t phải trả gấp k lần thu nhập hiện tại của công ty để mua một cổ phiếu đó. Do vậy đối
với phơng pháp này thì nhà đầu t cần phải xác định liệu một cổ phiếu công ty có giá trị gấp bao nhiêu lần thu nhập hiện tại của nó.
Để có thể xác định đợc một hệ số P/E phù hợp thì cần xác định đợc một vài yếu tố ảnh hởng đến việc xác định hệ số P/E của cổ phiếu.
Mức tăng trởng của thu nhập trên mỗi cổ phần. Tỷ lệ tăng trởng thu nhập trên
mỗi cổ phiếu của công ty càng lớn thì hệ số P/E sẽ càng cao. Thực tế là các nhà đầu t thờng có xu hớng trả giá cao hơn cho những cổ phiếu của công ty đợc dự đoán sẽ tăng thu nhập trong thời gian ngắn.
Hệ số P/E của thị trờng. Hệ số P/E của toàn thị trờng có tắc động lên hệ số
P/E của các chứng khoán đã phát hành. Một nhân tố quảntọng trong việc xác định mức giá chung của cổ phiếu là mức giá của thị trờng. Do đó theo định nghĩa, khi hệ số P/E của thị trờng cao thì hệ số P/E cho các chứng khoán riêng lẻ cũng cao.
Hệ số P/E của các cổ phiếu cùng ngành. Hầu hết các cổ phiếu của một ngành đều có xu hớng cùng biến động. Do đó, nếu hệ số P/E của cổ phiếu này thấp thì P/E của một công ty trong ngành đó sẽ cũng thấp.
Các mức lãi suất. Nếu lãi suất thị trờng cao sẽ dẫn đến giá chứng khoán và hệ số P/E thấp hơn bởi vì giá trị hiện tại của các luồng cổ tức và thu nhập tơng lai của các công ty sẽ thấp hơn do phải chiết khấu ở mức lãi suất cao hơn.
Nh vậy, có rất nhiều yếu tố quan trọng xác định hệ số P/E của một cổ phiếu. Tuy nhiên, đối với hầu hết các cổ phiếu, các yếu tố quan trọng nhất tác động tới hệ số P/E của một cổ phiếu là tăng trởng thu nhập, sự ổn định, hệ số P/E thị trờng, và mức lãi suất thị trờng. Các yếu tố khác có tầm quan trọng khác nhau uỳ thuộc vào tứng tình hớng cụ thể.
Phơng pháp định giá:
Giá cổ phiếu = Thu nhập mỗi cổ phiếu x P/E
- Xác định hệ số P/E hợp lý của công ty
Giá cổ phiếu = P/E hợp lý x Thu nhập mỗi cổ phiếu
Hệ số P/E có liên quan mật thiết với phơng pháp định giá DDM. Bắt đầu từ công thức chuyển đổi một luồng cổ tức tăng trởng cố định thành giá của cổ phiếu với mức lãi suất chiết khấu (hay chi phí vốn cổ phần) không đổi. Giả sử cổ tức dự kiến năm tới là D1, tỷ lệ tăng trởng cố định hàng năm là g. Chi phí cố định của vốn cổ phần đợc biểu thị là re, gía chứng khoán hôm nay là P0 đợc tính theo công thức:
P0 = g r D e 1 −
Theo mô hình DDM, cổ tức năm tới đợc xác định bởi công thức: D1 = b x EPS1
Vì tốc độ tăng trởng thu nhập bằng nên: EPS1 = EPS0 x (1+g) Do đó: D1 = b x EPS0 x (1+g) Thay vào mô hình ta có:
P0 = g g r g) (1 x EPS x b e 0 − +
Chia cả hai vế của công thức cho EPS, chúng ta có đợc hệ số P/E hợp lý (hay P/E nội tại của công ty)
0 0 E P = 0 0 EPS P = g r g) (1 x b e − +
Công thức này sử dụng một số các giả thiết đơn giản hoá nh: tăng trởng thu nhập ccố diịnh (g), tỷ lệ chiết khấu cố định (re), tỷ lệ chia cổ tức cố định (b) đợc xác định nh ở mô hình DDM, DCF.
- Xác định hệ số P/E theo P/E bình quân của toàn ngành hoặc lựa chọn một công ty đợc giao dịch rộng rãi, có cùng tỷ lệ lợi nhuận, độ rủi ro và mức tăng trởng tơng tự.
Hệ số P/E của một công ty chịu cảnh hởng lớn bởi hệ số P/E của các công ty khác trong cùng một ngành. Điều này lý giải bởi một thực tế là nếu các yếu tố cơ bản và triển vọng bán hàng của một công ty là tốt thì thông thờng các nhân tố này của các công ty khác cùng ngành cũng tốt.
Nhớc điểm của hệ số P/E: Hệ số P/E không những phản ánh giá chứng khoán
mà còn phản ánh sự khác nhau trong rủi ro, tăng trởng và chính sách tài chính. Do đó, hệ số P/E thấp không có nghĩa rằng giá cổ phiếu thấp. Hệ số P/E thấp có thể đồng nghĩa với rủi ro cao hay tiềm năng tăng trởng thấp.
Lu ý, định giá theo phơng pháp hệ số P/E có thêm một số vấn đề quan trọng: phơng pháp này không đợc áp dụng cho các công ty mà thu nhập dự tính hay hiện tại âm hay bằng không. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Tham chiếu theo hệ số Giá/Thu nhập
Một số nhà phân tích nhận định hệ số Giá/ Thu nhập là không đáng tin cậy bằng hệ số Giá/Dòng tiền do một số công ty có xu hớng sử dụng những xảo thuật về hạch toán để bóp méo Thu nhập sau thuế, trong khi dòng tiền của công ty thì khó có khả năng bóp méo hơn. Do vậy, trong những trờng hợp có nghi ngờ thì sử dụng hệ số Giá/Dòng tiền để xác định giá cổ phiếu sẽ cho kết quả có tính tin cậy cao hơn so với hệ số Giá/Thu nhập, hệ số Giá/Thu nhập cũng có vai trò quan trọng khi phân tích tín dụng . Để có thể áp dụng kỹ thuật này cần xác định hệ số Giá/Dòng tiền hợp lý và Dòng tiền cuối năm tài chính hiện tại của công ty xem xét.
Tham chiếu theo hệ số Giá/Giá trị sổ sách
Hệ số Giá/Giá trị sổ sách đợc sử dụng rộng rãi bởi những nhà phân tích ngành ngân hàng, đợc coi là hệ số chuẩn của định giá tham chiếu. Theo họ, hệ số này đợc coi là chìa khoá để xác định giá trị thực tại của cổ phiếu ngân hàng bởi vì hầu hết các
tài sản của một ngân hàng nh tín phiếu hoặc các khoản cho vay đều có thể chuyển đổi thành tiền theo giá sổ sách. Để có thể áp dụng kỹ thuật này cần xác định hệ số Giá/Giá trị sổ sách hợp lý và Giá trị sổ sách tại cuối năm tài chính hiện tại của công ty xem xét.
Tham chiếu theo chỉ số Giá/Doanh thu
Hệ số này có thể đợc sử dụng tuy nhiên không phổ biến do biến động doanh thu giữa các ngành khác nhau là rất lớn. Phơng pháp áp dụng tơng tự nh đối với các hệ số trên.