Thời điểm phỏt hành đúng vai trũ quan trọng, việc dự bỏo tỡnh hỡnh để lựa chọn thời điểm là cụng việc khụng đơn giản vỡ khi cung quỏ nhiều và dồn dập thỡ thị trường sẽ quỏ tải và sụt giảm, cộng với sự đún nhận hờ hững của nhà đầu tư, sẽ khiến cho mức giỏ mà DN đưa ra sẽ thành khụng hợp lý. Do đú, phải dự đoỏn sỏt cung cầu, điều tiết cung cầu sẽ giỳp cho việc giỏ IPO sẽ hợp lý hơn. Dự đoỏn sỏt cung cầu sẽ giỳp cho đưa ra một lượng cung phự hợp, từ đú sẽ dựa vào đú để xỏc định mức giỏ mà cả người mua và người bỏn đều chấp nhận
PHỤ LỤC
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU FPT KHI IPO
1. Mụ hỡnh OPM
*Giỏ của FPT khi IPO
Dựa vào BCTC của cụng ty FPT năm 2005 ta cú:
Giỏ trị thị trường của tài sản doanh nghiệp: V= 2219477000000VNĐ Giỏ trị ghi sổ của khoản nợ D= 1533043000000VNĐ
Thời gian đỏo hạn của khoản nợ: 10 năm, sở dĩ ta dựng khoảng thời gian đỏo hạn này nguyờn nhõn là do khoảng thời gian này đủ để cho 1 DN cú thể tiệm cận vào sự phỏt triển của ngành
Lói suất phi rủi ro: Rf = 8.25%
Độ biến động của tỉ lệ lợi nhuận trờn tổng tài sản: σ Dựa vào bản cỏo bạch ta cú:
Năm Lợi nhuận Giỏ trị tổng tài
sản Lợi nhuận/giỏ trị tổng TS 2003 43894000000 979233000000 0.044825 2004 192775000000 1583705000000 0.121724 2005 343893000000 2219477000000 0.154943
Từ bảng trờn ta tớnh được độ biến động của tỉ lệ lợi nhuận trờn tổng tài sản: σ = 0.0565
Hàm tớch lũy phõn phối log chuẩn: N(.)
d1 = {ln(V/D) + Rf.T}/ σ√T + ẵ . σ√T = 19.05 N(d1) = 1
N(d2) =1
Giỏ trị vốn chủ sở hữu của FPT là: S= V. N(d1)- e(-Rf) T.D. N(d2)= 146529244457VNĐ
Số lượng cổ phiếu phỏt hành là : 60810230 Vậy mức giỏ IPO của FPT là 25450VNĐ
* Giỏ cổ phiếu FPT một năm sau IPO
Dựa vào bỏc cỏo tài chớnh hợp nhất toàn tập đoàn FPT quý 2 năm 2007 ta cú gớa trị thị trường tài sản của tập đoàn FPT là: V=3 868 744 268 323 VNĐ
D= 1533043000000VNĐ
Số cổ phiếu lưu hành: 98127350 cổ phiếu
Sử dụng chuỗi số liệu về giỏ của cổ phiếu FPT kể từ khi cụng ty niờm yết trờn thị trường vào thời điểm 13/12/2006 cho đến thời điểm thỏng 6/2007 ta ước lượng được σ =0.413
Ta tớnh được giỏ trị vốn chủ sở hữu của cụng ty FPT là 1697420484602VNĐ Tớnh tương tự, ta được : mức giỏ cổ phiếu FPT 1 năm sau IPO là 18000VNĐ
2. Mụ hỡnh DCF * Khi IPO
Theo bỏo cỏo tài chớnh 2006 thỡ cổ phiếu của FPT được đỏnh giỏ là cổ phiếu tăng trưởng. Do đú, ta ỏp dụng mụ hỡnh FCFE tăng trưởng đều đặn với giả định mức tăng trưởng đều đặn là 5%/năm
FCFE = Thu nhập rũng – (1- Hệ số nợ)*(CE- Chi phớ khấu hao)- (1- Hệ số nợ)* Thay đổi vốn lưu động
Trong đú:
Hệ số nợ = Tổng nợ/ Tổng tài sản CE:
Khi đú, giỏ cổ phiếu được xỏc định như sau: (V0) = FCFE1/(r-g)
V0 : Giỏ trị vốn chủ sở hữu của cụng ty tại thời điểm hiện tại FCFE1: Dũng tiền vốn chủ sở hữu dự kiến năm 1 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
r : lói suất yờu cầu
g : mức tăng trưởng đều đặn của dũng FCFE
Dựa vào bỏo cỏo tài chớnh 2006 FPT ta xỏc định được cỏc thụng số sau: Thu nhập rũng: 301378.106 VNĐ
Nợ: 1533043.106 VNĐ Tổng tài sản: 2219477.106 VNĐ Tài sản lưu động: 2020707.106 NĐ Nợ ngắn hạn: 1408120.106 VNĐ Chi phớ khấu hao: 53817.106 VNĐ CE là chi phớ vốn bao gồm 2 chi phớ:
+ Chi phớ hiện là chi phớ trả lói vay: 31456.106 VNĐ
+ Chi phớ ẩn là chi phớ trả cổ tức cho cổ đụng: 1500*60810230 Số cổ phiếu đang lưu hành: 60810230 cổ phiếu
Xỏc định suất sinh lời : do cổ phiếu FPT tại thời điểm 2006 chưa giao dịch chớnh thức, số liệu chuỗi giỏ trờn sàn giao dịch OTC khụng đầy đủ do đú ta gặp khú khăn trong việc xỏc định hệ số β của cổ phiếu FPT. Do đú ta sẽ thụng qua việc sử dụng hệ số β trờn thị trường Mĩ để tớnh cho cổ phiếu FPT
Ta cú :
β ngành phần mềm : 1.84 β ngành dịch vụ internet :2.3
β ỏp dụng bỡnh quõn cho FPT : (1.84+2.3+0.94)/3=1.69 Tại thời điểm cuối năm 2005 ta cú
Mức bự rủi ro thị trường Mĩ : 5.8% Mức bự rủi ro quốc gia (RPc) : 2.56% Mức bự rủi ro ngoại hối (RPe) : 0.41% Suất sinh lợi thị trường Mĩ : 4.12%
Áp dụng CAPM, ta tớnh được suất sinh lợi của cổ phiếu FPT : r =4.12%+1.69.5.8%+2.56%+3.13%=19.612%
Thu nhập rũng/1 cổ phiếu 4956041
Chi phớ khấu hao/1 cổ phiếu 884999
Thay đổi vốn lưu động/1 cổ phiếu -3543.31
Chi phớ CE/1 cổ phiếu 2017.28
Hệ số nợ 0.69
FCFE 5701.73
Với g= 5% thỡ FCFE1 = FCFE*1.05= 5986.816
Giỏ của FPT khi IPO là : 5986.816/(19.612-5)%=41000VNĐ
* Sau khi IPO một năm
Cơ sở dữ liệu để tớnh giỏ trị cổ phiếu là bản bỏo cỏo tài chớnh quý II năm 2007 của FPT :
- Thu nhập rũng : 128385384361 VNĐ - Nợ : 1541398882795 VNĐ
- Tổng tài sản : 3784711157521VNĐ - Tài sản lưu động : 133654055727VNĐ
- Nợ ngắn hạn : 1409962841541 VNĐ - Chi phớ khấu hao : 121402479503 VNĐ - CE bao gồm :
+ Chi phớ trả lói vay : 10205903777VNĐ
+ Chi phớ trả cổ tức cho cổ đụng : 600* 98127350 - số cổ phiếu đang lưu hành : 98127350
- Hệ số β của cổ phiếu FPT là 1.18
Tương tự như trờn, ta sử dụng dữ liệu ở thị trường Mỹ để tớnh chi phớ vốn cổ phần của FPT
Mức bự rủi ro thị trường Mĩ : 6.57% Mức bự rủi ro quốc gia (RPc) : 1.35% Mức bự rủi ro ngoại hối (RPe) : 3.28% Suất sinh lợi thị trường Mĩ : 4.47% (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Áp dụng cụng thức CAPM ta tớnh được chi phớ vốn cổ phần là 17.51% Ta giả định mức tăng trưởng đều đặn FCFE là 5%
Thu nhập rũng/1 cổ phiếu 1308.354
Chi phớ khấu hao/1 cổ phiếu 1237.193
Thay đổi vốn lưu động/1 cổ phiếu -2589.759
Chi phớ CE/1 cổ phiếu 767.8320260
Hệ số nợ 0.407269886
Trong khi đú mức giỏ trung bỡnh của cổ phiếu FPT trong cả quý III là 249.313VNĐ 3. Nhận xột P OPM 25.450VNĐ FCFE 41.000VNĐ
Thực tế là giỏ của FPT khi IPO là 420.000VNĐ.
Theo dừi chuỗi số liệu về giỏ của FPT trờn sàn HOSE ta tớnh được mức giỏ trung bỡnh của FPT trong những thỏng đầu năm 2008 là 240313VNĐ. Hơn nữa, khi nhỡn vào cơ cấu vốn sau 1 năm IPO ta thấy rằng chỉ số ROA chỉ là 3.4% trong khi chi phớ vốn cổ phần là 24.12%, ta thấy được rừ ràng cổ phiếu FPT là một cổ phiếu điển hỡnh bị định giỏ quỏ cao so với giỏ trị thực của nú trờn thị trường.
KẾT LUẬN
IPO là sự khởi đầu của DN niờm yết, mỗi DN chỉ được IPO một lần, vỡ vậy, nú cú ý nghĩa vụ cựng quan trọng. Do đú, để một cuộc IPO thành cụng thỡ việc xõy dựng mức giỏ IPO là nhõn tố quyết định giỳp phản ỏnh giỏ trị thực của DN và khụng để thị trường định giỏ quỏ cao hay quỏ thấp.
Đề ỏn này đó đưa ra những lý thuyết tổng quan về IPO, định giỏ IPO cũng như cỏc mụ hỡnh tớnh toỏn cựng cỏc giải phỏp cho việc định giỏ IPO trờn thị trường mới nổi như ở Việt Nam. Cỏc mụ hỡnh này đều cho thấy chỳng cú cơ sở ỏp dụng với thực tiễn Việt Nam. Những kết quả đạt được là sự nỗ lực tỡm tũi để ứng dụng những kiến thức đó học trong một vấn đề nan giải và gõy nhiều tranh cói.
Do điều kiện và kiến thức cú hạn mà đề tài của em cũn nhiều hạn chế, do vậy, em rất mong cú sự gúp ý của thầy cụ. Đặc biệt em xin chõn thành cảm ơn sự hướng dẫn tận tỡnh của cụ giỏo hướng dõn : Ths. Nguyễn Thị Minh Nguyệt đó giỳp đỡ em trong suốt quỏ trỡnh xỏc định đề tài và thực hiện đề ỏn.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
Giỏo trỡnh thị trường chứng khoỏn – Trường đại học Kinh tế quốc dõn - NXB Tài chớnh 2005
Giỏo trỡnh tài chớnh doanh nghiệp – Trường đại học Kinh tế quốc dõn - NXB Thống kờ 2005
Trang web tham khảo : www.Vneconomy.com.vn www.vietbao.vn
www.cafef.vn www.infotv.vn