K T LU N CH NG 2
3.3 Gi thuy t và mô hình
3.3.1 Gi thuy t
L i nhu n (Profit): L i nhu n c a doanh nghi p s có quan h ng c chi u v i t l
n c a doanh nghi p
Các nghiên c u tr c đây Titman và Wessels (1988), Deesomsack (2004),
Abe de Jong (2008) đ u cho th y r ng đa ph n các doanh nghi p áp d ng theo
thuy t tr t t phân h ng. Theo lý thuy t này, các công ty thích tài tr b ng v n t
có, r i đ n n và sau cùng là phát hành c phi u. Và k t qu c a các nghiên c u cho
th y r ng có m i quan h ng c chi u gi a l i nhu n và đòn cân n c a công ty.
Hi n nay, đ i v i th tr ng v n Vi t Nam, vi c ti p c n các kho n tín d ng
còn nhi u khó kh n do chi phí giao d ch phát sinh cao. M t khác, “suy ngh ” chung
c a các công ty c ph n Vi t Nam đ u cho r ng khi công ty có l i nhu n cao, h
33
quy n s h u. Nh v y, thuy t tr t t phân h ng s phù h p v i các công ty trong đ tài nghiên c u.
Quy mô (Size): Quy mô doanh nghi p s có quan h t l thu n đ n t l n c a
doanh nghi p
Trong nghiên c u c a Titman và Wessels (1988) cho th y quy mô c a công
ty có th quan h ng c chi u v i kh n ng phá s n. Các công ty l n s có dòng ti n n đ nh t ho t đ ng kinh doanh đa đ ng c a mình, vì v y vi c ti p c n các
ngu n vay c ng nh kh n ng đ m b o vi c thanh toán các kho n vay s d dàng
h n các công ty nh . Không nh ng th , các công ty l n có kh n ng th ng l ng
v n , đi u đó d n đ n chi phí phát hành n s th p. Vì v y, h s s d ng n nhi u h n đ h ng l i ích t t m ch n thu .
Ng c l i, các công ty nh s g p khó kh n trong vi c tìm ki m các kho n
vay t các t ch c tín d ng – vì có s xung đ t gi a các t ch c tín d ng và các nhà
đ u t , thông tin không đ y đ gi a ch s h u và các nhà đ u t c ng nh tính
trung th c và h p lý c a báo cáo tài chính,… M t khác, vi c s d ng n s làm t ng
r i ro khi chi phí ki t qu tài chính cao h n l i ích nh n đ c t lá ch n thu . Vì v y, các doanh nghi p nh s s d ng ít n vay h n.
T c đ t ng tr ng (Growth): T c đ t ng tr ng c a doanh nghi p có quan h ng c chi u đ n t l n c a doanh nghi p
Khi t ng tr ng s làm cho doanh nghi p có giá tr cao h n. Tuy nhiên vi c t ng tr ng nhanh s t o nhi u áp l c trong ho t đ ng c a doanh nghi p nh ph i
xây d ng nhà x ng, phát sinh thêm nhi u chi phí ho t đ ng, nghiên c u s n ph m
m i,…Các y u t này khi k t h p th ng làm t ng chi phí ki t qu tài chính, làm gi m các dòng ti n t do và làm c ng th ng thêm các kho n n hi n t i. Do đó, khi t ng tr ng các doanh nghi p s c n nhi u v n h n, vì v y doanh nghi p s có t l đòn b y cao.
Tuy nhiên do s không t ng x ng v thông tin, các doanh nghi p có t l đòn b y cao có th có xu h ng th c hi n các ho t đ ng đ u t trái v i l i ích c a
34
c đông ho c ch n , vì h có th đ u t vào nh ng d án có có tính m o hi m cao
nh m đ t đ c l i nhu n cao. Vì v y, đi u này có th đ c l p lu n ng c l i các
doanh nghi p có c h i t ng tr ng cao có xu h ng s d ng t l đòn b y th p do
các ch n lo ng i trong vi c cho các doanh nghi p vay ti p.
Trong nghiên c u c a Jung, Kim và Stulz (1996) cho th y n u nhà qu n lý theo đu i m c tiêu t ng tr ng thì nhà qu n lý và c đông cùng h ng đ n nh ng
d án có c h i đ u t l n. Nh ng nh ng doanh nghi p thi u c h i đ u t , t l n
ph i đ i ng v i chi phí đ i di n c a nhà qu n lý nên h s có s cân nh c trong
quy t đ nh – nghiên c u c a Jensen (1986) và Stulz (1990). Theo Myers (1977) cho r ng doanh nghi p có t c đ t ng tr ng cao có nhi u c h i th t s trong các d án đ u t trong t ng lai h n các doanh nghi p có t c đ t ng tr ng th p. N u các
doanh nghi p có t c đ t ng tr ng cao c n nhi u v n tài tr cho các d án trong t ng lai, nh ng n u hi n t i dang có nhi u kho n n thì có th h s t b c h i đ u t b i vì hi u qu c a đ u t có th làm h t c đông tr thành nh ng con n .
Vì v y nh ng doanh nghi p có t c đ phát tri n cao, tài tr t n không ph i là l a
ch n đ u tiên và đòn b y n có m i quan h ng c chi u v i t c đ t ng tr ng.
Jensen và Meckling (1976) c ng ch ra đòn b y n gia t ng đ i v i nh ng doanh nghi p không có t ng tr ng.
Thu thu nh p doanh nghi p (Tax): Thu su t thu thu nh p doanh nghi p có quan
h t l thu n đ n t l n c a doanh nghi p
Theo lý thuy t đánh đ i c u trúc v n, các doanh nghi p s tìm cách duy trì m t c u trúc v n t i u b ng cách cân b ng gi a l i ích và chi phí. Vì v y, khi s
d ng n vay, d i tác d ng c a thu s “làm gi m” thu thu nh p doanh nghi p.
Nhi u nghiên c u tr c đây cho th y m i quan h gi a thu và đòn b y tài chính. Theo nghiên c u c a Liansheng Wu và Heng Yeu (2009) thì nh ng doanh nghi p có thu su t cao s s d ng nhi u n h n và nh ng doanh nghi p đ c h
tr thu su t s gia t ng đòn b y tài chính so v i các doanh nghi p không đ c h
35
Tính thanh kho n (Liquid): Tính thanh kho n nhanh s có quan h ng c chi u v i
t l n c a doanh nghi p
Tính thanh kho n c a m t doanh nghi p s cho th y kh n ng chi tr các
kho n n khi đ n h n. M t doanh nghi p có tính thanh kho n cao, có ngh a là doanh nghi p đang có d tr ti n ho c kh n ng chuy n đ i các tài s n thành ti n
t t. M t doanh nghi p có tính thanh kho n th p s là d u hi u doanh nghi p có th
g p khó kh n v tài chính. Do đó, tính thanh kho n cao có ngh a doanh nghi p có
kh n ng thanh toán n .
Tài s n h u hình c a doanh nghi p (Tang): Tài s n h u hình c a doanh nghi p có
quan h t l thu n đ n t l n c a doanh nghi p
Tài s n c đ nh h u hình đ c xem nh m t kho n ký qu , th ch p nh m đ m b o an toàn cho ng i cho vay trong tr ng h p ki t qu tài chính x y ra.
Kho n ký qu này c ng s b o v cho ng i cho vay trong tr ng h p có m u
thu n x y ra do s xung đ t l i ích gi a c đông và ng i cho vay. Vì th , doanh
nghi p có t l tài s n c đ nh h u hình cao thì doanh nghi p đó s s d ng nhi u
n h n doanh nghi p có t l tài s n vô hình cao, vì tài s n c đ nh h u hình s làm gi m chi phí ki t qu tài chính trong tr ng h p phá s n trong khi tài s n c đ nh vô
hình có kh n ng m t đi giá tr khi ki t qu tài chính x y ra. Do đó, tài s n c đ nh
h u hình s có m i quan h tích c c v i c c u v n.
Các nghiên c u th c nghi m tr c đây Marsh (1982), Long và Malitz
(1985), Friend and Lang (1988), Rajan và Zinggales (1995) và Wald (1999) đ u cho
36 3.3.2 Mô hình nghiên c u
d*it = t l đòn cân n c a côngty i th i đi m t .
XKit =Bi n thành ph n th K có tác đ ng đ n t l vay n c a công ty i th i đi m t.
Nghiên c u này s d ng 2 bi n ph thu c đ đo l ng t l vay n c a các
công ty ngành th y s n ( * 1 it d ). Bi n ph thu c th nh t ( * 1 it
d ), là t l n ph i tr trên t ng tài s n theo giá
tr s sách c a công ty trong th i gian t.
Bi n ph thu c th hai ( * 2
it
d ), là t l n ph i tr trên t ng tài s n c a công
ty theo giá tr th tr ng trong th i gian t.
Các nhân t nh h ng đ n 2 bi n ph thu c nêu trên bao g m: l i nhu n,
quy mô công ty, t c đ phát tri n, thu thu nh p doanh nghi p, kh n ng thanh toán
nhanh, tài s n c đ nh h u hình.
T đó, tác gi đ ngh mô hình cho nghiên c u: Lev = f(Profit, Size, Growth, Tax, Liquid, Tang)
Theo mô hình trên, tác gi s s d ng h i quy theo ph ng pháp bình quân t i thi u
(OLS-Ordinary Least Square) đ ki m tra gi thuy t v m i quan h gi a bi n ph
thu c và các bi n đ c l p Trong đó:
- Lev ( òn b y tài chính): là bi n ph thu c, là ch tiêu đòn b y tài chính c a công ty, đ c đo l ng b ng công th c Lev = T ng n /T ng tài s n
Kij K it it it x x x d* 0 1 1 2 2 ...
37
- Profit (L i nhu n c a công ty): là bi n đ c l p, là ch tiêu l i nhu n c a công ty, đ c đo l ng b ng công th c Profit = L i nhu n tr c thu và lãi vay/T ng tài s n
- Size (Quy mô công ty): là bi n đ c l p. Hi n nay, có nhi u quan đi m khác nhau đo l ng bi n quy mô công ty. Theo tác gi tìm hi u, thì có 03
(ba) cách nh sau: (1) theo ph ng pháp đ nh l ng, quy mô công ty đ c đo b ng logarit doanh thu; (2) theo ph ng pháp đ nh l ng, quy mô công ty đ c đo b ng logarit tài s n; (3) theo ph ng pháp đ nh tính, quy mô công ty đ c đo theo s l ng nhân viên. Tác gi ch n tiêu th c đo l ng quy mô công ty b ng logarit tài s n
- Growth (T c đ t ng tr ng): là bi n đ c l p, là ch tiêu t c đ t ng tr ng c a công ty, đ c đo l ng b ng công th c Growth = % L i
nhu n đ l i x ROE
- Tax (Thu thu nh p doanh nghi p): là bi n đ c l p, là ch tiêu thu thu
nh p doanh nghi p, đ c đo l ng b ng công th c Tax = L i nhu n tr c thu x Thu su t thu thu nh p doanh nghi p
- Liquid (Tính thanh kho n): là bi n đ c l p, là ch tiêu kh n ng thanh
kho n c a doanh nghi p, đ c đo l ng b ng công th c Liquid = T ng
tài s n ng n h n/N vay ng n h n
- Tang (Tài s n c đ nh h u hình): là bi n đ c l p, là ch tiêu tài s n c đ nh h u hình t i doanh nghi p, đ c đo l ng b ng công th c Tang =
38 Mô hình h i quy đ c xây d ng nh sau:
Lev = + 1Profit + 2 Size + 3Growth + 4Tax + 5Liquid + 6Tang
Trong đó:
Các bi n ph thu c: Lev
Các bi n đ c l p: Profit, Size, Growth, Tax, Liquid, Tang
3.4Mô t d li u
Trong nghiên c u này, các s li u đ c tính toán l y t báo cáo tài chính c a
các doanh nghi p ch bi n và xu t kh u ngành th y s n c th là B ng cân đ i k
toán và Báo cáo k t qu ho t đ ng kinh doanh trong ba n m t n m 2007-2009.
ây là b s li u chéo, nh m xem xét tác đ ng c a đ n các nhân t c u trúc v n t i
các doanh nghi p này.
Hi n nay, các doanh nghi p trong ngành ch bi n và xu t kh u th y s n t ng đ i l n, nh ng s li u ti p c n trong đ tài là các doanh nghi p trong ngành ch bi n và xu t kh u th y s n đ c niêm y t trên th tr ng ch ng khoán (do s l ng các doanh nghi p trong đ tài nghiên c u t ng đ i ít, nên tác gi l y s li u
39