K tălu năch ngă1
2.1 Nghiênăc uăth cănghi mă cácă nhơnă tă nhăh ng đ năc uătrúcăv nă
doanhănghi păngƠnhăth yăs n.
2.1.1 Gi iăthi uămôăhìnhăkinhăt ăl ng
đo l ng các nhân t nh h ng t i c u trúc v n c a doanh nghi p ngành th y s n, tác gi s d ng mô hình h i quy t ng t nh nghiên c u c a Keshar J. Baral (2004) và Samuel G. H. Huang and Frank M. Song (2001).
Mô hình h i quy nh sau: Trong đó: Y : Bi n ph thu c : Bi n đ c l p tác đ ng đ n bi n ph thu c : H s h i quy : H s t do : Sai s ng u nhiên
- Nh đƣ trình bƠy, các lỦ thuy t v c u trúc v n đƣ ch ra r ng có r t nhi u nhân t (bao g m c các nhân t n i sinh và ngo i sinh) nh h ng đ n c u trúc v n c a doanh nghi p ngành th y s n. Trong gi i h n v kh n ng thu th p d li u c a tác gi , c ng nh các đ c tr ng c a n n kinh t Vi t Nam, c a th tr ng ch ng khoán và c a các doanh nghi p niêm y t, tác gi ch gi i h n ki m nghi m m t s nhân t có nh h ng đ n t l đòn b y tài chính c a doanh nghi p ngành th y s n.
- Trong mô hình h i quy c th c a bài nghiên c u này, c u trúc v n c a doanh nghi p ngành th y s n đ c đ i di n b i t l đòn b y tài chính. Các nhân t nh
h ng đ n t l đòn b y tƠi chính đ c đ a vƠo mô hình bao g m: (1) t su t sinh l i, (2) thu thu nh p doanh nghi p, (3) quy mô, (4) đòn b y tài chính c a doanh
nghi p, (5) tài s n h u hình, (6) t c đ t ng tr ng, (7) m c đ r i ro kinh doanh, (8) đ c tính riêng c a s n ph m, (9) S h u nhƠ n c, (10) tính thanh kho n.
- Các tham s c a mô hình h i quy đ c c l ng b ng ph ng pháp bình ph ng bé nh t (OLS ậ Ordinary Least Squares).
Cácămôăhìnhăc ăth ănh ăsau:
LEV = c1 + c2FA + c3GRO +c4LIQ + c5ROA + c6SIZE + c7STATE + c8TANG +c9TAX + c10UNI + c11VOL (2.1)
STD = c1 + c2FA + c3GRO +c4LIQ + c5ROA + c6SIZE + c7STATE + c8TANG +c9TAX + c10UNI + c11VOL (2.2)
LTD = c1 + c2FA + c3GRO +c4LIQ + c5ROA + c6SIZE + c7STATE + c8TANG +c9TAX + c10UNI + c11VOL (2.3)
Trong đó:
LEV (leverage) : T l t ng n trên t ng tƠi s n
STD (short ậ term debt) : T l n ng n h n trên t ng tƠi s n
LTD (long ậ term debt) : T l n dƠi h n trên t ng tƠi s n
FA (fixed assests) : T tr ng tƠi s n c đ nh h u hình trong t ng tƠi s n
GRO (growth) : T c đ t ng tr ng c a doanh nghi p
LIQ (liquidity) : Kh n ng thanh toán hi n hƠnh
ROA (return on assets) : T su t sinh l i doanh nghi p
SIZE (business size) : lƠ bi n gi , bi n nƠy có giá tr lƠ 1 n u nh NhƠ n c chi m t l s h u l n h n 50% (>50%) v n đi u l c a doanh nghi p, vƠ lƠ 0 n u ng c l i.
TANG (tangible assets) : T tr ng tƠi s n h u hình trong t ng tƠi s n
TAX : Thu su t biên t thu thu nh p doanh nghi p.
UNI (uniqueness) : c đi m riêng c a s n ph m.
2.1.2 Thuăth păvƠăx ălỦăd ăli u
Ngu năs ăli u: Nghiên c u nƠy tác gi s d ng s li u c a 35 doanh nghi p trong ngƠnh th y s n, đang niêm y t t i s giao d ch ch ng khoán HƠ N i, S giao d ch ch ng khoán ThƠnh ph H Chí Minh vƠ th tr ng Upcom. S li u s d ng trong đ tƠi nghiên c u lƠ s li u báo cáo tƠi chính (g m b ng cơn đ i k toán vƠ báo cáo
k t q a kinh doanh) các n m t 2007ậ2011 đƣ đ c ki m toán vƠ công b trên các ph ng ti n thông tin đ i chúng.
Ph ngăphápăthuăth păd ăli uăvƠăx ălỦăd ăli u: Tác gi thu th p d li u (báo cáo tƠi chính) ch y u t các trang website c a các công ty ch ng khoán, công ty có ch ng khoán niêm y t, y ban ch ng khoán nhƠ n c, S giao d ch ch ng khoán HƠ N i, S giao d ch ch ng khoán ThƠnh ph H Chí Minh. B ng ph ng pháp tìm ki m, trích l c, s p x p d li u,ầ.tác gi x lỦ d li u tr c khi s d ng công th c tính toán đ ch yd li u thu th p đ c.
2.1.3 K tăqu ănghiênăc uăth cănghi m
2.1.3.1 Môăt ăth ngăkêăcácăbi năđ căl păvƠăđònăb yătƠiăchính
T k t qu kh o sát, tính toán kh o sát vƠ đ a vƠo mô hình c a 35 doanh nghi p ngƠnh th ys n đang niêm y t trên S giao d ch ch ng kho n HƠ N i, S giao d ch ch ng khoán H Chí Minh, Upcom trong giai đo n t 2007 ậ 2011. K t qu th ng kê mô t các bi n ph thu c vƠ đ c l p đ c trình bƠy tóm t t nh sau:
B ng 2.3: Tóm t t mô t th ng kê các bi n ph thu c
LEV LTD STD Mean 0.5791 0.0547 0.5244 Std. Deviation 0.2176 0.0755 0.2105 Skewness -0.253 2.416 0.063 Std. Error of Skewness 0.184 0.184 0.184 Kurtosis 0.993 7.024 1.427 Std. Error of Kurtosis 0.365 0.365 0.365 Minimum 0 0 0 Maximum 1.48 0.42 1.47
- T l n ng n h n/t ng tƠi s n bình quân (STD) là 52.44%, trong đó cao nh t lƠ
147%, th p nh t lƠ 0%.
- T l n dƠi h n/t ng tƠi s n bình quơn (LTD) lƠ 5.47%, trong đó cao nh t lƠ 42%, th p nh t lƠ 0%.
- T l n /t ng tƠi s n bình quân (LEV) là 57.91%, trong đó cao nh t lƠ 148%, th p nh t lƠ 0%.
B ngă2.4:ăTómăt tămôăt ăth ngăkêăcácăbi năđ căl p
FA GRO LIQ ROA SIZE N Valid 175 175 175 175 175 Mean 0.2524 1.0347 1.6334 0.0679 11.669 Std. Deviation 0.1169 2.1298 1.5512 0.1458 0.5144 Skewness 0.892 12.228 4.724 3.83 2 Std. Error of Skewness 0.184 0.184 0.184 0.184 0.184 Kurtosis 0.748 157.67 27.674 61.976 13.935 Std. Error of Kurtosis 0.365 0.365 0.365 0.365 0.365 Minimum 0 0 0.04 -0.89 10.57 Maximum 0.62 28.34 12.97 1.49 15.33
SATE TANG TAX UNI VOL
N Valid 175 175 175 175 175 Mean 0.0629 0.5451 0.8966 0.853 2.9666 Std. Deviation 0.2434 0.1599 10.394 0.1573 24.678 Skewness 3.633 -0.366 13.227 -6.243 1.885 Std. Error of Skewness 0.184 0.184 0.184 0.184 0.184 Kurtosis 11.331 -0.082 174.97 54.629 27.9 Std. Error of Kurtosis 0.365 0.365 0.365 0.365 0.365 Minimum 0 0 -0.2 -0.67 -133.2 Maximum 1 0.88 137.6 1.3 177.27
- T su t sinh l i trên tƠi s n bình quơn (ROA) c a các doanh nghi p lƠ 6.79%,
trong đó cao nh t lƠ 149%, th p lƠ lƠ -89%.
- T l tƠi s n h u hình trên tƠi s n bình quơn (TANG) c a các doanh nghi p lƠ
54.51%, trong đó cao nh t lƠ 88% vƠ th p nh t lƠ 0%.
- T l thu thu nh p doanh nghi p trên tƠi s n bình quơn (TAX) c a các doanh nghi p lƠ 89.66%.
- Xét v quy mô doanh nghi p bình quơn (SIZE) là 11.7, l n nh t lƠ 15.33 vƠ th p nh t lƠ 10.57.
- C h i t ng tr ng bình quơn (GROW)c a các doanh nghi p lƠ 1.03. - R i ro kinh doanh bình quơn (VOL) c a các doanh nghi p 2.97.
- V đ c tr ng riêng c a s n ph m (UNI) c a các doanh nghi p lƠ 85.30%, cao
nh t lƠ 130%, th p nhơt lƠ -67%.
- Tính thanh kho n bình quơn (LIQ) c a các doanh nghi p lƠ 1.63, cao nh t lƠ 12.97 vƠ th p nh t lƠ 0.04.
- òn b y ho t đ ng bình quơn (FA) c a các doanh nghi p lƠ 25%, cao nh t lƠ
62% và th p nh t lƠ 0%.
2.1.3.2 căl ngăthamăs
Ph ng pháp s d ng ph bi n nh t lƠ ph ng pháp OLS ậ t ng bình ph ng nh nh t đ c l ng các tham s c a hƠm h i quy.
căl ngăthamăs ăhƠmăh iăquyăt ngăth
LEV C FA GRO LIQ ROA SIZE TANG TAX UNI STATE Estimation Equation: LEV = C(1) + C(2)*FA + C(3)*GRO + C(4)*LIQ +
C(5)*ROA + C(6)*SIZE + C(7)*STATE + C(8)*TANG + C(9)*TAX + C(10)*UNI + C(11)*VOL
Substituted Coefficients: LEV = 0.664 ậ 0.640*FA ậ 0.019*GRO ậ 0.082*LIQ ậ
0.453*ROA + 0.016*SIZE + 0.136*STATE + 0.328*TANG ậ 0.01*TAX - 0.135*UNI + 3.715E-5*VOL
R
2
= 0.620: K t qu nƠy cho th y đ thích h p c a mô hình là 62% hay nói m t cách khác 62% s bi n thiên c a LEV đ c gi i thích b i các bi n đ c đ a vƠo
mô hình.
STD C FA GRO LIQ ROA SIZE TANG TAX UNI STATE
Estimation Equation: STD = C(1) + C(2)*FA + C(3)*GRO + C(4)*LIQ +
C(5)*ROA + C(6)*SIZE + C(7)*STATE + C(8)*TANG + C(9)*TAX + C(10)*UNI + C(11)*VOL
Substituted Coefficients: STD = 0.790 ậ 0.840*FA -0.18*GRO -0.079*LIQ ậ
0.462*ROA + 5.370E-5*SIZE + 0.144*STATE + 0.336*TANG ậ 0.001*TAX ậ
0.077*UNI ậ 8.319E-5*VOL R
2
= 0.663: K t qu này cho th y đ thích h p c a mô hình là 66.3% hay nói m t cách khác 66.3% s bi n thiên c a STD đ c gi i thích b i các bi n đ c đ a vào
mô hình.
LTD C FA GRO LIQ ROA SIZE TANG TAX UNI STATE Estimation Equation: LTD = C(1) + C(2)*FA + C(3)*GRO + C(4)*LIQ +
C(5)*ROA + C(6)*SIZE + C(7)*STATE + C(8)*TANG + C(9)*TAX + C(10)*UNI + C(11)*VOL
Substituted Coefficients: LTD = -0.127 + 0.201*FA -0.002*GRO -0.003*LIQ + 0.008*ROA ậ 0.008*STATE ậ 0.008*TANG + 0.016*SIZE + 0.000*TAX ậ
0.057*UNI + 0.000*VOL
R
2
= 0.115: K t qu nƠy cho th y đ thích h p c a mô hình lƠ 11.5% hay nói m t cách khác 11.5% s bi n thiên c a LTD đ c gi i thích b i các bi n đ c đ a vƠo
mô hình.
căl ngăthamăs ăhƠmăh iăquyăgi iăh n
LEV C FA GRO LIQ ROA STATE TANG
Estimation Equation: LEV = C(1) + C(2)*FA + C(3)*GRO + C(4)*LIQ + C(5)*ROA + C(6)* STATE + C(7)*TANG
Substituted Coefficients: LEV = 0.752 ậ 0.621*FA ậ 0.019*GRO ậ 0.082*LIQ ậ
R
2
= 0.606: K t qu nƠy cho th y đ thích h p c a mô hình lƠ 60.6% hay nói m t cách khác 60.6% s bi n thiên c a LEV đ c gi i thích b i các bi n đ c đ a vƠo
mô hình.
STD C FA GRO LIQ ROA STATE
Estimation Equation: STD = C(1) + C(2)*FA + C(3)*GRO + C(4)*LIQ + C(5)*ROA + C(6)* STATE + C(7)*TANG
Substituted Coefficients: STD = 0.726 ậ 0.821*FA ậ 0.018*GRO ậ 0.079*LIQ ậ
0.483*ROA + 0.142*STATE + 0.326*TANG
R
2
= 0.656: K t qu nƠy cho th y đ thích h p c a mô hình lƠ 65.6% hay nói m t cách khác 65.6% s bi n thiên c a STD đ c gi i thích b i các bi n đ c đ a vƠo
mô hình.
LTD C FA GRO LIQ ROA STATE TANG
Estimation Equation: LTD = C(1) + C(2)*FA Substituted Coefficients: LTD = 0.007 + 0.189*FA
R
2
= 0.085: K t qu nƠy cho th y đ thích h p c a mô hình lƠ 8.5% hay nói m t cách khác 8.5% s bi n thiên c a LTD đ c gi i thích b i các bi n đ c đ a vƠo
mô hình.
2.1.3.3 Ki măđ nhăh ăs ăc aămôăhìnhh iăquy
M i th t c ki m đ nh đ c trình bƠy d i đơy liên quan đ n m t gi thuy t không (H0) nh t đ nh. Tác gi s d ng ki m đ nh các h s c a mô hình h i quy. ơy lƠ m t ki m đ nh r t quan tr ng trong phơn tích h i quy b ng cách tính m t th ng kê ki m đ nh d a trên h i quy không b rƠng bu c. Ki m đ nh nƠy cho bi t nh h ng c a t ng bi n đ c l p đ n bi n ph thu c nh th nƠo. C th lƠ cho bi t chi u và
Ki măđ nhăgi iăh năc aămôăhìnhăh iăquyăt ngăth Ki măđ nhăgi ăthi tă1: H01:c2 =0
H02:c3=0 H03:c4=0 H04:c5=0 H05:c7=0 H06:c8=0
K t qu phơn tích các h s h i quy cho th y giá tr sig c a các bi n đ c l p nh
sau:
Bi năđ căl p Giáătr ăSig
FA 0.000 GRO 0.002 LIQ 0.000 ROA 0.000 STATE 0.004 TANG 0.001 - Giá tr Sig c a các bi n đ c l p đ u < 0.05 (v i m c Ủ ngh a 5%) do đó ta có c s nh n đ nh r ng các bi n đ c l p trên có nh h ng có Ủ ngh a đ n LEV.
Bi năđ căl p Giáătr ăSig
SIZE 0.546 TAX 0.169 UNI 0.061 VOL 0.931
- Giá tr Sig c a các bi n đ c l p đ u > 0.05 (v i m c Ủ ngh a 5%) do đó ta có c s nh n đ nh r ng các bi n đ c l p trên không có nh h ngcó Ủ ngh a đ n LEV.
Nh v y, K t lu n gi thi t: FA, GRO, LIQ, ROA, STATE và TANG có nh h ng
Ki măđ nhăgi ăthi tă2: H01:c2=0 H02:c3=0 H03:c4=0 H04:c5=0 H04:c7=0 H05:c8=0
K t qu phơn tích các h s h i quy cho th y giá tr sig c a các bi n đ c l p nh
sau:
Bi năđ căl p Giáătr ăSig
FA 0.000 GRO 0.002 LIQ 0.000 ROA 0.000 STATE 0.001 TANG 0.000
- Giá tr Sig c a các bi n đ c l p FA, GRO, LIQ, ROA, STATE vƠ TANG đ u < 0.05 (v i m c Ủ ngh a 5%) do đó ta có c s nh n đ nh r ng các bi n đ c l p trên có nh h ngcó Ủ ngh a đ n STD.
Bi năđ căl p Giáătr ăSig
SIZE 0.998 TAX 0.197 UNI 0.865 VOL 0.832 - Giá tr Sig c a các bi n đ c l p đ u > 0.05 (v i m c Ủ ngh a 5%) do đó ta có c s nh n đ nh r ng các bi n đ c l p trên không có nh h ngcó Ủ ngh a đ n STD.
Nh v y, K t lu n gi thi t:FA, GRO, LIQ, ROA, STATE vƠ TANG có nh h ng
Ki măđ nhăgi ăthi tă3: H0: c2 =0
- K t qu phơn tích các h s h i quy cho th y giá tr sig c a bi n đ c l p FA b ng
0.002 < 0.05 (v i m c Ủ ngh a 5%) do đó ta có c s nh n đ nh r ng bi n đ c l p trên có tác đ ng có Ủ ngh a đ n LTD.
Bi năđ căl p Giáătr ăSig
GRO 0.563 LIQ 0.511 ROA 0.839 STATE 0.731 TANG 0.875 SIZE 0.255 TAX 0.702 UNI 0.131 VOL 0.593 - Giá tr Sig c a các bi n đ c l p đ u > 0.05 (v i m c Ủ ngh a 5%) do đó ta có c s nh n đ nh r ng các bi n đ c l p trên không có nh h ngcó Ủ ngh a đ n LTD. Nh v y, K t lu n gi thi t: FA có nh h ng có Ủ ngh a đ n LTD.
Ki măđ nhăs ăphùăh pc aăcácămôăhìnhăh iăquyăgi iăh n MôăhìnhăLEVăvƠăcácăbi năđ căl p:ă
Ki m đ nh s phù h p mô hình: Ho: c2=0 c3=0 c4=0 c5=0 c7=0 c8=0 hay là R2 = 0.
K t qu phơn tích trong b ng ANOVA cho th y giá tr Sig <0.05 nên ta bác b Ho. Có ngh a lƠ mô hình h i quy nƠy phù h p v i t p d li u vƠ ph n tr m gi i thích lƠ
60.6%.
Mô hình STD và cácăbi năđ căl p:
Ki m đ nh s phù h p mô hình: Ho: c2=0 c3=0 c4=0 c5=0 c7=0 c8=0 hay là R2 = 0.
K t qu phơn tích trong b ng ANOVA cho th y giá tr Sig <0.05 nên ta bác b Ho. Có ngh a lƠ mô hình h i quy nƠy phù h p v i t p d li u vƠ ph n tr m gi i thích là 65.6%.
MôăhìnhăLTDăvƠăcácăbi năđ căl p:
Ki m đ nh s phù h p mô hình: Ho: c2=0 hay là R2 = 0.
K t qu phơn tích trong b ng ANOVA cho th y giá tr Sig <0.05 nên ta bác b Ho. Có ngh a lƠ mô hình h i quy nƠy phù h p v i t p d li u vƠ ph n tr m gi i thích là 8.5%.
2.1.3.4 Ki măđ nhăhi năt ngăđaăc ngătuy n.
- kh ng đ nh thêm s phù h p c a mô hình, tác gi ti n hƠnh ki m tra thêm hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n đ c l p.
- Gi i pháp kh c ph c hi n t ng đa c ng tuy n lƠ b ng cách lo i b b t m t bi n
trong m i c p bi n có t ng quan m nh nƠy.
- Theo quy đ i c a HoƠng Tr ng & ctg (2008) thì giá tr VIF>10 thì bi n đ c l p nƠy gơy nên đa c ng tuy n. Tuy nhiên, theo Nguy n ình Th (2011) thì VIF>2 lƠ có nguy c x y ra đa c ng tuy n.
- Mô hình LEV, STD VÀ LTD: Ta nh n th y các bi n đ c l p đ u có giá tr VIF<2 nên các bi n đ c l p không gơy nên đa c ng tuy n. Vì v y mô hình đ c gi i thích an toƠn.
Bi năđ căl p Giáătr ăVIF
FA 1.774 GRO 1.536 LIQ 1.157 ROA 1.179 SIZE 1.745 STATE 1.152 TANG 2.070 TAX 1.032 UNI 1.156 VOL 1.026
2.1.3.5 T ngăh păcácăgi ăthuy t
T ng h p các gi thuy t vƠ k t qu nghiên c u th c nghi m các nhơn t nh h ngđ n c u trúc v n nh sau:
STT Nhơnăt ătácăđ ng KỦăhi u
K ă v ngă t ngă quan K tăqu ănghiênă c uăth cănghi m LEV STD LTD 1 òn b y ho t đ ng FA - - - + 2 T c đ t ng tr ng GRO +/- - -
3 Tính thanh kho n LIQ +/- - -