IV. K tc uđ tài
3.4.1 Tho lun kt qu nghiê nc u:
Trong nghiên c u này, tôi đã s d ng ph ng pháp l a ch n bi n là lo i tr d n đ xây d ng mô hình h i qui tuy n tính t i u nh m đánh giá m c đ nh h ng c a c ch qu n tr công ty đ i v i hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p th hi n qua 3 ch tiêu: ch s Tobin’s Q, l i nhu n trên t ng tài s n (ROA) và l i nhu n trên v n ch s h u (ROE). Hai trong ba mô hình t i u cho th y c ch QTCT có nh hu ng đ n k t qu ho t đ ng kinh doanh, c th là ROA và ROE.
Tobin’s Q = 1,603 + 1,645 OWNCON – 2,486 LEVER
ROA = 0,662 + 0,002GOV-I – 0,057BIN – 0,192LEVER – 0,31LN(SIZE) ROE = 0,61 + 0,004GOV-I – 0,137BIN – 0,37 LN(SIZE)
M c tiêu nghiên c u là đ tr l i câu h i “QTCT có nh h ng đ n k t qu ho t đ ng kinh doanh c a công ty trên TTCK Vi t Nam hay không?” Nh v y k t qu nghiên c u cho th y h th ng QTCT có t ng quan thu n v i hi u qu ho t đ ng kinh doanh c a công ty. Doanh nghi p có m t c ch QTCT t t h n s đem l i k t
qu ho t đ ng t t h n. K t qu tìm th y này đã tr l i cho gi thuy t nghiên c u và phù h p v i h u h t k t qu tìm th y trong các nghiên c u trên th gi i.
Ngoài ra, đ đánh giá nh h ng c a m t s c ch QTCT riêng l bao g m qui mô (BSZ) và m c đ đ c l p c a h i đ ng qu n tr (BIN), ch t ch h i đ ng qu n tr không kiêm nhi m giám đ c đi u hành (CEO-CHAIR) và s l ng c ph n n m gi b i các c đông ki m soát (OWNCON) lên k t qu ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p, tôi đã đ a vào mô hình các bi n đ c này vào mô hình. K t qu h i qui cho th y:
S l ng c ph n s h u b i các c đông ki m soát càng cao thì ch s Tobin’s Q càng cao. K t qu này th ng nh t v i k t qu c a Panayotis Kapopoulos và Sophia Lazaretou (2006). Tuy nhiên, theo tôi, các nguyên nhân d i đây cho th y t i sao s l ng c ph n ki m soát ch có nh h ng đ n giá tr th tr ng c a công ty mà không nh h ng đ n ROA hay ROE:
- Trong 53 công ty trong m u nghiên c u có đ n 29 công ty/ t ng công ty v i s l ng c ph n ki m soát đ c n m gi b i các t p đoàn nhà n c. Do 55% công ty trong m u nghiên c u là các doanh nghi p Nhà n c đ c c ph n hóa, m t s l ng l n c ph n (t 30% - 60%) thu c s h u c a các công ty hay t p đoàn Nhà n c, v i suy ngh các công ty Nhà n c s không d dàng phá s n nên các nhà đ u t s m nh d n khi đ u t vào các công ty này
- Do đ c tính c a TTCK Vi t Nam là các nhà đ u t th ng đ u t theo “hi u ng b y đàn”, “tâm lý đám đông” mà ít chú ý đ n vi c phân tích tài chính đ đánh giá công ty mà mình s p đ u t .
- TTCK Vi t Nam th ng b đi u khi n b i m t nhóm nhà đ u t l n v i ngu n v n đ đ nh h ng đ n giá c a các c phi u trên th tr ng, vì v y m t s c phi u đã b làm giá và tr nên cao h n so v i giá tr th c c a nó.
Vì v y, tôi khuy n ngh các nghiên c u sau này có th tìm hi u rõ h n v i m t m u nghiên c u r ng l n h n và d li u nghiên c u qua nhi u n m đ th y đ c tác đ ng rõ h n c a c c u s h u t p trung đ i v i giá tr th tr ng và k t qu ho t đ ng kinh doanh c a công ty.
M c đ đ c l p c a h i đ ng qu n tr càng cao thì ROA và ROE c a công ty càng gi m. K t qu này là phù h p v i k t qu tìm th y trong các nghiên c u c a Theo J.B.M. Postma, Hans van Ees và Elmer Sterken đã tìm th y m i quan h ngh ch gi a s l ng giám đ c bên ngoài c a h i đ ng qu n tr đ i v i k t qu ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p Hà Lan. Tuy nhiên k t qu này hoàn toàn trái ng c v i các b ng ch ng tìm th y trong các nghiên c u c a Hermalin và Weisbach (1991), Bhagat và Black (1997, 1998), Dalton (1998). i u này có th do đ c đi m c a m u nghiên c u. Nh đã nêu trên, m u nghiên c u có h n 55% là các công ty nhà n c thu c các t ng công ty/ t p đoàn nhà n c. Các t p đoàn Nhà n c th ng có r t nhi u các công ty con và công ty liên k t. Do đó, các v trí quan tr ng th ng đ c kiêm nhi m, ch ng h n nh có th là t ng giám đ c c a công ty này nh ng đ ng th i c ng là thành viên đ c l p trong h i đ ng qu n tr c a m t công ty khác, vì v y h không có nhi u th i gian đ tìm hi u và n m v ng ho t đ ng kinh doanh c a công ty mà mình là thành viên đ c l p, và t đó h không th hoàn thành t t ch c n ng c a m t “tr ng tài” trong vai trò giám sát vi c đi u hành và qu n lý công ty c a ban giám đ c.
Tuy nhiên mô hình h i qui không tìm th y m i liên h nào gi a các c ch c ch QTCT là qui mô h i đ ng qu n tr và s tách bi t gi a giám đ c đi u hành và ch t ch h i đ ng qu n tr v i hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p.
Trong các bi n ki m soát đ a vào mô hình, qui mô doanh nghi p và c u trúc v n có nh h ng tiêu c c lên k t qu ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p. Doanh nghi p nh hay doanh nghi p có t l n th p thì hi u qu ho t đ ng càng cao:
ROA t ng quan ngh ch đáng k v i c u trúc v n là d u hi u mong đ i vì n u v i cùng m t qui mô doanh nghi p, n u doanh nghi p nào có t l n cao h n thì s có ch s ROA th p h n do chi phí lãi vay làm gi m đi ph n l i nhu n ròng
Ngoài t ng quan nghch v i ROA, c u trúc v n c ng có nh h ng tiêu c c lên giá tr th tr ng c a công ty. V i cùng m t qui mô công ty, các nhà đ u t s l a ch n đ u t vào nh ng doanh nghi p có ch s n th p h n
Trên TTCK Vi t Nam, công ty có qui mô càng l n thì ho t đ ng càng kém hi u qu (ROE và ROA càng th p). i u này có th đ c gi i thích là qui mô c a công ty đ c đo l ng b ng t ng tài s n. Vì v y, n u công ty gia t ng t l n s làm t ng t ng tài s n, nh ng m c t ng doanh thu l i th p h n (do nh h ng c a cu c kh ng ho ng tài chính th gi i) m c t ng c a n - m c t ng c a lãi su t vì v y k t qu kinh doanh s gi m.