M t D án h p tác gi a nhƠ n c vƠ t nhơn s h p d n các nhƠ đ u t n u su t sinh l i th c c a h đ t t 7% đ n 8%54. V i m c l m phát c đnh 5%, su t sinh l i c a nhƠ đ u t s dao
đ ng t 12.35% đ n 13.40% theo ph ng pháp cân b ng lãi su t (IRP) c a Fisher. Nh v y,
đ tài s s d ng chi phí v n ch s h u là 12.35% trong phân tích tài chính D án.
Ngoài ra, v i t ng m c đ u t lƠ 5,592 t VND thì Ch đ u t s tham gia góp v n v i t l th p nh t là 11.44%55 (t ng ng v i 639.8 t VND). Ph n còn l i 88.56% (t ng đ ng
4,952.5 t VND) s đ c huy đ ng d i hình th c vay n ho c phát hành trái phi u.
Chi phí lãi vay
Gi đ nh r ng ch đ u t vay n n c ngoài, chi phí lãi vay b ng USD đ c c tính nh sau:
Chi phí lãi vay= Lãi su t LIBOR+Lãi su t vay dài h n+ Lãi su t bù r i ro qu c gia56
Lãi su t LIBOR trung bình là 4%57, lãi su t vay dài h n là 1%58 cho th i h n 20 n m vƠ lưi
su t bù r i ro qu c gia là 3%59 do Vi t Nam đ c x p h ng tín d ng BB-60 theo Standard and
54 ADB (2008, tr. 18)
55Theo Chính ph (2009) thì t l góp v n c a doanh nghi p không th p h n 15% cho ph n v n đ u t đ n 1500 t vƠ 10% cho ph n v n trên 1500 t .
56
Poor’s. Chi phí lưi vay đ c áp d ng đ i v i D án là 8% đ i v i đ ng USD, t ng đ ng v i 11.18% theo VND. Nh v y, chi phí v n bình quân tr ng s c a D án là 11.31%.
Dòng ngơn l u n vay và ch s h u đ c trình bày t i Ph l c 10.1 và Ph l c 10.2.
5.1.3.2.K t qu phân tích tài chính
Các ch tiêu trong phơn tích tƠi chính đ c trình bày trong B ng 5.3.
B ng 5.3: Các ch tiêu tƠi chính ph ng án Tramway
Ch tiêu K t qu
NPV (T VND) 1,102.04
IRR (%) 13.54
5.1.3.3.Nh n xét v tính kh thi tài chính
K t qu phân tích cho th y D án kh thi v m t tài chính. Tuy nhiên, h s kh n ng tr n
không đ t yêu c u vƠo các n m 2017 đ n 2021 vƠ n m 2026 (t ng d n t 0.67 đ n 1.07 và
0.30 vƠo n m 2026) cho th y có nhi u r i ro t n t i trong vi c huy đ ng v n cho D án.
5.1.4.Phân tích r i ro
5.1.4.1.Phơn tích đ nh y
Các bi n s trong phân tích đ nh y tài chính
Nhóm bi n s nh h ng đ n dòng ngơn l u vƠo: (1) Giá vé (2) T l hành khách chuy n sang Tramway, (3) Doanh thu ngoài vé, (4) T l th t thoát doanh thu t vé.
Nhóm bi n s chi phí v n: (1) Lãi su t vay n , (2) Su t sinh l i yêu c u c a nhƠ đ u t . Bi n s liên quan đ n kinh t v mô: T l l m phát.
57 Global-rates (2013)
58 WB (2010)
59Nguy n Xuơn ThƠnh (2012)
Nhóm bi n s chi phí đ u vƠo: (1) Chi phí đ u t , (2) Chi phí v n hành.
K t qu phơnătíchăđ nh y tài chính
K t qu phơn tích đ nh y đ c trình bày trong B ng 5.4 và B ng 5.5.
B ng 5.4: nh y c a NPV tài chính theo các bi n s
Bi năs Thayăđ iăc aăFNPV theoăbi năs SV SI
-20% -10% 10% 20%
Giá vé -18.3% 22.1% 107.4% 149.8% -39.2% -0.50 T l hƠnh khách chuy n sang 21.3% 38.2% 86.2% 107.6% -76.1% -0.26 Su t sinh l i yêu c u c a N T 83.9% 74.2% 55.5% 46.6% 224.8% -0.47 S l ng d ch v ngoài vé 19.1% 41.9% 87.6% 110.4% -73.0% -0.28 T l th t thoát doanh thu t vé 78.2% 71.5% 58.0% 51.3% 244.5% 0.08 Lưi su t vay n 180.2% 118.1% 18.9% -20.6% 46.0% -2.80 Chi phí đ u t 143.6% 104.5% 24.2% -14.3% 40.6% 0.48 Chi phí O&M 91.3% 78.3% 50.9% 36.8% 110.0% 0.16
B ng 5.5: Tác đ ng c a l m phát lên dòng ngơn l u vƠ NPV
òngăngơnăl u MHCS Thayăđ iăngơnăl uătheoăl măphát
-20% -10% 10% 20%
Doanh thu t vé 7,384.43 3.90% 1.93% -1.88% -3.72% Doanh thu gi m 738.44 3.90% 1.93% -1.88% -3.72% Doanh thu ngoài vé 2,472.36 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% Chi phí đ u t 4,085.47 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% Chi phí O&M 1,691.25 0.05% 0.02% -0.02% -0.04% Thay đ i VL 47.10 -4.11% -1.99% 1.87% 3.63% Thu nh p kh u 125.90 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% Thu VAT 996.51 2.63% 1.30% -1.27% -2.51% Thu TNDN 1,070.08 2.71% 1.35% -1.34% -2.68% FNPV 1,102.04 18.62% 9.19% -8.95% -17.66% SV 129.58% Nh n xét v k t qu phơnătíchăđ nh y tài chính
D án ch u nh h ng nhi u nh t b i giá vé vƠ chi phí đ u t v i h s hoán chuy n l n l t là -39.2% và 40.6%. Lãi su t vay n c ng đóng vai trò quan tr ng, n u lãi vay th c t mà nhà
đ u t thu x p đ c v t quá 46.0% thì D án c ng không còn kh thi. m c đ th p h n, t
l hành khách chuy n sang Tramway và s l ng các d ch v ngoƠi vé c ng nh h ng đ n tính kh thi c a D án, s s t gi m trên 70% các giá tr này có th đ a NPV c a D án v
ng ng nguy hi m. Sau cùng, su t sinh l i yêu c u c a nhƠ đ u t và t l th t thoát doanh thu t vé có th xem nh không gơy nh h ng đ n s v ng m nh tài chính c a D án (th c t m t su t sinh l i yêu c u 38.97% và t l th t thoát doanh thu 34.45% là r t khó x y ra). L m phát c ng nh h ng ngh ch chi u đ n tính kh thi c a D án nh ng không đáng k (l m
phát t ng 20% thì NPV s gi m 17.6%). i u này là do s đi u ch nh c a giá vé và các d ch v ngoài vé theo l m phát hƠng n m. NgoƠi ra, l m phát c ng đ c d phòng trong chi phí
đ u t vƠ chi phí v n hành nên không gây nh h ng nhi u đ n tính kh thi c a D án.
5.1.5.Phân tích r iăroăđ nhăl ng
Các gi đnh và k t qu phân tích r i ro tƠi chính đ c trình bày t i Ph l c 8.5 và Ph l c 8.6. Xác su t đ D án tr nên không ch p nh n đ c là 56% cho th y D án có r i ro cao. R i ro này đ n t nh ng d báo không chính xác các bi n s quan tr ng nh chi phí đ u t , kh n ng
thu hút hành khách, nh ng bi n đ ng c a n n kinh t v mô vƠ kh n ng qu n lý c a NhƠ đ u
t . ơy s lƠ c s đ ho ch đnh nh ng chính sách c n thi t gi m thi u nh ng r i ro trong quá trình th c hi n D án.
5.2.Phơn tích tƠi chính ph ng án BRT
5.2.1.Các thông s
Các thông s trong phơn tích tƠi chính BRT đ c trình bày trong B ng 5.6. Nh v y chi phí v n bình quân tr ng s c a D án là 7.61%.
5.2.2.K t qu phân tích
Cách th c tính toán t ng t nh trong ph ng án Tramway. K t qu phân tích tài chính BRT
B ng 5.6: Các thông s trong phân tích tài chính BRT
Các thông s Giá tr
Giá vé (Giá 2013) 5,000 (VND/HK) (Giá vé xe buýt) T l d ch v ngoài vé (So v i Tramway) 70%
Chi phí n vay th c (WB) 3.8% Chi phí v n ngân sách 12%
T l v n đ i ng 30% (853.97 t VND) T l v n vay 70% (1,992.60 t VND)
Ngu n: Công ty TEDI SOUTH (2012), Trung tâm l u ký ch ng khoán Vi t Nam (2013), WB (2013)
B ng 5.7: K t qu tính toán các ch tiêu tƠi chính ph ng án Tramway
Ch tiêu K t qu
NPV D án (T VND) 2,353.60
IRR (%) 12.97
NPV Ch đ uăt ă(T VND) 841.07
IRR Ch đ uăt ă(%) 18.05
V y ph ng án BRT kh thi v m t tài chính.
5.3.K t lu n l a ch n D án
Nh v y, v m t kinh t , Tramway đem l i hi u qu cao h n v i r i ro th p h n. Trong khi
đó, BRT l i có tính kh thi tƠi chính cao h n do có chi phí đ u t th p h n vƠ đ c s tài tr v n t WB. Tuy nhiên, n u th c hi n BRT thì Chính ph ph i b ra m t kho n v n đ i ng
lên đ n 30%61chi phí đ u t (kho ng 853 t VND).
Bên c nh đó, vi c d báo l u l ng hành khách s d ng trong đ tài v n đ c áp d ng cho Tramway. Các nhà ho ch đnh trên th gi i đư ch ra r ng v i cùng m t chi u dài tuy n và s
l ng nhà ga thì Tramway có kh n ng thu hút hƠnh khách cao h n BRT62. Do đó, n u áp d ng d báo này cho ph ng án BRT thì l ng hành khách có th s v t quá th c t . Ngoài ra, vi c qu n lý D án b i các c quan nhƠ n c c ng sinh ra nhi u r i ro mà h qu x u nh t
61 Công ty TEDI SOUTH (2012)
62Theo GAO (2001, tr. 30) thì c ng đ ng thích s d ng xeđi n h n xe buỦt do t c đ cao h n, v n hƠnh êm, gh ng i tho i mái h n so v i các lo i xe buỦt (k c BRT).
lƠ không duy trì đ c m c d ch v yêu c u d n đ n vi c Chính ph ph i bù l nh tr ng h p c a các h th ng xe buýt hi n nay.
Nh v y, tính kh thi tƠi chính v t tr i c a BRT c ng không th làm gi m đi nh ng lo ng i v nh ng b t tr c mà BRT có th đem l i và v n đ chi tiêu ngân sách trong b i c nh hi n nay.
Do đó, đ tài ki n ngh th c hi n D án GTCC trên ai l Võ V n Ki t theo ph ng th c Tramway.
5.4.Phân tích k ch b n
5.4.1.Phân tích k ch b n giá vé
K ch b n giá vé g m có:
K ch b n 1: Giá vé đ c áp d ng đ ng đ u lƠ 9,000 VND vƠo n m 2017 và đ c đi u ch nh theo l m pháthƠng n m.
K ch b n 2: Giá vé đ c chia lƠm 3 lo i vƠ đ c đi u ch nh theo l m phát hƠng n m gi ng nh trong mô hình c s .
K t qu phơn tích k ch b n giá vé đ c trình bƠy trong B ng 5.8.
B ng 5.8: K t qu phân tích k ch b n giá vé NPV (T ăVN ) IRR NPV (T ăVN ) IRR K chăb nă1 1,319.66 13.95% K chăb nă2 1,102.04 13.54% 5.4.2.Phân tích k ch b n thu TNDN K ch b n 1: Gi m 50% thu su t trong su t vòng đ i D án K ch b n 2: Gi nguyên thu su t trong su t vòng đ i D án
K ch b n 3: Gi m 50% thu su t trong 10 n m đ u D án (Mô hình c s )
B ng 5.9: K t qu phân tích k ch b n thu TNDN NPV (T ăVN ) IRR NPV (T ăVN ) IRR K chăb nă1 1,552.17 14.23% K chăb nă2 932.22 13.18% K chăb nă3 1,102.04 13.54% 5.4.3.Nh n xét v k t qu phân tích k ch b n
Trong k ch b n giá vé, mô hình c s đem l i l i ích tài chính th p nh t cho D án. Tuy nhiên,
theo c tính thì t l hành khách s d ng giá vé lo i 1 là 40% và lo i 3 ch chi m 20% t ng
l ng hành khách63. i u này ngh a lƠ 40% hành khách s b gi m l i ích trong khi ch có 20% nh n đ c l i ích t ng thêm. Chính vì v y, đ đ m b o thu hút l ng hƠnh khách đúng nh d báo, đ tƠi đ xu t ph ng án gi nguyên chính sách giá vé trong mô hình c s . Trong phân tích k ch b n thu TNDN thì k ch b n s 1 cho hi n giá ròng tài chính cao nh t. Th c t , D án ch g p khó kh n tƠi chính trong 5 n m đ u v n hƠnh vƠ n m 2026 khi Công ty
D án ph i mua s m thêm thi t b. Nh v y, vi c gi m 50% thu su t thu TNDN trong su t
vòng đ i D án là không c n thi t. h tr D án, Chính ph ch c n áp d ng chính sách gi m thu nƠy trong 10 n m đ u v n hành (mô hình c s ). Vi c gi m thu trong su t vòng
đ i D án không nh ng làm gi m đ ng c v n hành hi u qu mà còn gi m l i ích c a Chính ph . Hay nói cách khác l a ch n này s làm gi m l i ích c a b ph n dơn c khác mƠ đáng l
h s đ c nh n thông qua các d ch v công mà Chính ph tài tr t chính ti n thu m t đi.
63
CH NG 6.L A CH N PH NG TH C TÀI TR D ÁN