3.1. Ph ngăphápănghiênăc u:
Trong bài nghiên c u này, tác gi dùng ph ng pháp nghiên c u mô hình h i quy t i thi u (Least Squares) đ c l ng và đánh giá tác đ ng c a các bi n đ c l p đ n bi n ph thu c nh th nào. Tác gi s d ng các ch ng trình Microsoft Office Excel và Eviews đ h tr tính toán trong nghiên c u. Tr c tiên, tác gi s d ng ch ng trình Microsoft Office Excel đ t p h p d li u. Ti p theo, tác gi s d ng ch ng
trình Eviews đ c l ng h i quy d li u b ng theo ph ng pháp h i quy t i thi u.
Tuy nhiên, trong mô hình nghiên c u có d li u d ng b ng v i s k t h p gi a bi n th i gian và bi n không gian (Công ty) thì đ mô hình đ t k t qu t t nh t tác gi b sung phân tích theo ph ng pháp có tác đ ng ng u nhiên và ph ng pháp c đnh các bi n th i gian và bi n công ty trong c l ng c a mình. Trong đó, tác gi t p trung phân tích mô hình h i quy v i hi u ng c đnh các bi n.
3.2. M uănghiênăc u:
Lu n v n s d ng m u nghiên c u g m 100 công ty c ph n niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam và đ c quan sát trong kho ng th i gian t n m 2007 đ n n m 2011. Các công ty này có th i đi m niêm y t tr c ho c t n m 2007tr đi và
đ c giao d ch trên th tr ng ch ng khoán xuyên su t cho đ n n m 2011. Các công ty đ c quan sát có ngành ngh kinh doanh chính thu c các l nh v c chính nh b t đ ng s n, b o hi m ngân hàng, ch ng khoán, công ngh vi n thông, d u khí, n ng l ng đi n, s n xu t kinh doanh, th c ph m, v t li u xây d ng. S l ng các công ty trong
th c t có th i gian niêm y t tr c ho c t n m 2007 tr đi thì t ng đ i l n h n m u nghiên c u c a tác gi , tuy nhiên do ngu n d li u c a các công ty này khá phân tán, vi c t p h p h t s c khó kh n. Do đó, tác gi ch t p trung nghiên c u m t m u g m 100 công ty có ngu n d li u đ u vào minh b ch, rõ ràng nh t.
D li u nghiên c u c a m u ch y u đ c tác gi thu th p trong các báo cáo tài chính hàng n mđư qua ki m toán và trong các Ngh quy t đ i h i c đông th ng niên đ c công b thông tin trên các trang web c a S giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh, S giao d ch ch ng khoán Hà N i. Ngoài ra, tác gi c ng tham kh o thêm t i trang web c a Trung tâm l u kỦ ch ng khoán và m t s trang web chuyên v tài chính đ tìm ki m thêm các d li u còn thi u và không đ c đ ng t i đ y đ t i các
trang web c a hai S giao d ch ch ng khoán. Các d li u nghiên c u này đ c tác gi th c hi n thu th p trong kho ng th i gian t n m 2007 đ n n m 2011.
3.3. Môăhìnhănghiênăc u:
Trong lu n v n này, tác gi s d ng và phân tích 3 mô hình nghiên c u, t ng ng v i 3 mô hình là 3 gi thi t:
DIVit=ă ă+ă *FCFit+ă it (1) LEVit=ă ă+ă *FCFit+ă it (2) DIVit=ă ă+ă 1*FCFit+ă 2*LEVit+ă 3*GROWit+ă 4*PRFTit+ă 5*SIZEit +
6*RISKit+ă it (3)
3.3.1. Môăt ăcácăbi n
3.3.1.1. Bi năph ăthu c
Theo nhi u tác gi và nghiên c u tr c đây (Myers (1977), Rozeff (1982), Grossman và Hart (1982): Easterbook (1984), Jensen (1986), Hufft và Dufrene (1996), Agrawal và Knoeber (1996), La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer và Vishny (1999), DeAngelo, DeAngelo và Stulz (2004), Pindado J., Requejo I. và Torre C. (2011), Siti Rahmi Utami và Eno L. Inanga (2011)), chính sách c t c và tài tr b ng n đ c xem nh là các công c đ ki m soát chi phí đ i di n c a các công ty có dòng ti n l n. K t
qu m t s nghiên c u tr c đây đư cho r ng khi các công ty phát sinh dòng ti n l n, đ ng ngh a v i chi phí đ i di n t ng, đ ng thái c a các công ty là s s d ng chính sách c t c và tài tr đ gi m chi phí đ i di n. Do đó, t ng t nh các nghiên c u tr c đây,tác gi m t l n n a mu n ch ng minh k t qu trên t i Vi t Nam. Tác gi s d ng bi n ph thu c là chính sách c t c và chính sách tài n b ng n , ti n hành đo l ng m c tác đ ng c a các nhân t chi phí đ i di n đ n chính sách c t c và tài tr n c a các công ty. T đó tác gi quan sát xu h ng thay đ i c a các bi n ph thu c chính
sách c t c và tài tr n khi bi n chi phí đ i di n đ u vào thay đ i hay nói cách khác
tác gi quan sát xem xu h ng c a các bi n c t c và tài tr b ng n có liên quan đ n vi c t i thi u hóa chi phí đ i di n hay không. Công th c tính toán các bi n ph thu c đ c s d ng trong lu n v n ch y u đ c tính toán theo nghiên c u c a Siti Rahmi Utami và Eno L. Inanga (2011).
DIV (Dividend payout ratio) :ăt ăl ăchiătr ăc ăt că
= b ng % l i nhu n chia cho c đông t l i nh n ròng
Tác gi s d ng t l thanh toán c t c DIV (Dividend payout ratio) là bi n đ i di n cho chính sách c t c c a các công ty. Bi n này là t l gi a s ti n c t c h ng n m chia cho l i nhu n sau thu .Trong nghiên c u này tác gi ch quan tâm đ n c t c đ c chi tr b ng ti n m t.
LEV (Debt to equity ratio) : t ăl ăn ătrênăv năch ăs ăh u
= n / v n ch s h u
Tác gi s d ngs d ng t l n trên v n ch s h u LEV (Debt to equity ratio) là
bi n đ i di n cho chính sách tài tr b ng n c a các công ty. Bi n này đ c đo b ngt l gi a s ti n n ph i tr h ng n m chia cho v n ch s h u c a các công ty t i n m đó.
Tác gi thu th p d li u liên quan đ n bi n DIV t Ngh quy t đ i h i c đông th ng niên đư công b thông tin c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán
Vi t Nam. Trong khi đó, d li u t bi n LEV đ c tác gi thu th p trong các báo cáo tài chính đư ki m toán và đ c công b c a các công ty Vi t Nam.
3.3.1.2. Bi năđ căl p:ă
T ng t nh nghiên c u tr c đây c a Siti Rahmi Utami và Eno L. Inanga (2011), tác gi s d ng các bi n đ c l p là dòng ti n t do, đòn b y tài chính, t ng tr ng, l i nhu n, quy mô và r i ro đ đ i di n và đo l ng m c chi phí đ i di n t n t i
trong các công ty. Thông qua vi c đo l ng các bi n đ c l p, tác gi quan sát đ c m c đ hi n di n c a chi phí đ i di n. T đó, tác gi đánh giá đ c tác đ ng c a các bi n này đ n chính sách c t c hay nói cách khác là đánh giá đ c tác đ ng c a chi phí đ i di n đ n chính sách c t c. Cu i cùng, tác gi d đoán đ c xu h ng chính sách c t c có liên quan đ n vi c t i thi u hóa chi phí đ i di n không. Công th c tính toán các bi n đ c l p đ c s d ng trong lu n v n đ c tác gi tính toán theo nghiên c u c a Siti Rahmi Utami và Eno L. Inanga (2011). D li u c a các bi n đ c l p đ c thu th p t các báo cáo tài chính qua ki m toán đư đ c công b thông tin c a các công ty niêm y t.
Lu n v n t p trung nghiên c u v n đ t i thi u hóa chi phí đ i di n. Do đó, các bi n đ c l p đ c tác gi đ a vào mô hình đ u có m i quan h tr c ti p ho c gián ti p v i chi phí đ i di n.
FCF (Free cash flow) :ădòngăti năt ădoă
= (l i nhu n ròng - s thay đ i trong tài s n c đ nh - s thay đ i trong v n h at đ ng
ròng)/ t ng tài s n
Theo tác gi , dòng ti n t do FCF có m i quan h tr c ti p v i chi phí đ i di n.
Khi dòng ti n t docàng l n thì chi phí đ i di n s phát sinh càng nhi u.
LEV (Debt to equity ratio) :ăt ăl ăn ătrênăv năch ăs ăh u
T ng ng v i t ng mô hình nghiên c u c a tác gi , bi n LEV s đóng vai trò là bi n đ c l p ho c bi n ph thu c. Trong mô hình (2), LEV s đóng vai trò là bi n ph thu c và trong mô hình (3), LEV s đóng vai trò là bi n đ c l p.
Theo tác gi , bi n t l n trên v n ch s h u LEV có m i quan h gián ti p v i chi phí đ i di n. Khi các công ty tài tr b ng n , s tác đ ng đ n dòng ti n t do, t đó s có nh h ng đ n chi phí đ i di n.
GROW (Growth) :ăc ăh iăt ngătr ngăc aăcôngătyă
= (t ng tài s n + v n hóa c ath th ng –v n ch s h u)/ t ng tài s n
Theo tác gi , bi n GROW có m i quan h gián ti p v i chi phí đ i di n. Khi các
công ty có ít c h i t ng tr ng hay không có các d án đ u t , dòng ti n t do s l n. Khi dòng ti n t do l n thì s phát sinh chi phí đ i di n càng nhi u. Do đó, có th nói các công ty khi có ít c h i hay ít kh n ng t ng tr ng s có chi phí đ i di n l n.
PRFT (Profitability) :ăt ăl ăsinhăl iăc aăcôngătyă
= l i nhu n ròng/ v n ch s h u
Theo tác gi , bi n PRFT có m i quan h gián ti p v i chi phí đ i di n. Khi các
công ty có t l sinh l i hay l i nhu n càng nhi u, dòng ti n t do s l n. Khi dòng ti n t do l n thì s phát sinh chi phí đ i di n càng nhi u. Do đó, các công ty khi có t l sinh l i hay l i nhu ncàng nhi u s có chi phí đ i di n l n.
SIZE : quy mô công ty
= hàm logarit c a v n hóa c a th th ng
Theo tác gi , bi n SIZE có m i quan h tr c ti p v i chi phí đ i di n. Khi các công ty có quy mô càng l n, thông tin b t cân x ng s càng t ng, làm gi m kh n ng giám sát c a c đông. T đó,chi phí đ i di n s t ng lên.
RISK :ăm căđ ăr iăro
= đ l ch chu n c a ROA, theo nghiên c u c a Siti Rahmi Utami và Eno L. Inanga
(2011) đ l ch chu n c a ROA đ c tính toán trong kho ng th i gian 3 n m. Tuy nhiên trong lu n v n này, đ l ch chu n c a ROA đ c tác gi tính toán trong kho ng
th i gian 2 n mvì ngu n d li u đ u vào ch h tr nghiên c u trong kho ngth i gian 2 n m .
Theo tác gi , bi n RISK có m i quan h gián ti p v i chi phí đ i di n. Khi các công ty có m c đ r i ro càng l n s có xu h ng bi n đ ng l n v dòng ti n t do hay là không ch c ch n v l i nhu n d ki n. Do đó, có th nói các công ty có bi n đ ng v dòng ti n l nlà nh ng công ty có chi phí đ i di n ti m n nh t.
3.3.2. Mô hình nghiên c u
3.3.2.1. Gi thi tă1:ă
M c đích c a vi c ki m đ nh gi thi t 1 là nh m xem xét m c đ tác đ ng c a chi phí đ i di n đ n vi c thanh toán c t c, t đó kh ng đ nh đ c vi c qu n tr c a các
công ty thông qua chính sách c t c có th t i thi u hóa chi phí đ i di n.
DIVit=ă ă+ă *FCFit+ă it (1) Trong các gi ăthi tănƠy,ă *FCFitđ căk ăv ngălƠăđ ngăbi nă(+):ănh ngăcôngă tyăcóădòngăti n t ădo l năs ăthanh toán c ăt cănhi uăh n đ ăt iăthi uăhóaăchiăphíă đ iădi n. Các công ty có dòng ti n l n hay l i nhu n gi l i l n s t o đi u ki n cho các nhà qu n lỦ có thêm c h i s d ng đ t i đa hóa l i ích cho b n thân. V i ngu n l c l n trong tay, nhà qu n lỦ có th đ u t dàn tr i ho c đ u t vào các d án không t t, gây b t l i cho công ty và gi m giá tr doanh nghi p. Vi c thanh toán c t c s giúp đ y ngu n l c n i b c a công ty ra kh i tay nhà qu n lỦ, bu c h ph i cân nh c trong vi c đi u hành ho t đ ng c a công ty và t đó t i thi u hóa chi phí đ i di n.
3.3.2.2. Gi ăthi tă2:ă
M c đích c a vi c ki m đ nh gi thi t 2 là nh m xem xét m c đ tác đ ng c a chi phí đ i di n đ n vi c s d ng đòn b y tài chính, t đó kh ng đ nh đ c vi c qu n tr
c a các công ty thông qua chính sách tài tr b ng n có th t i thi u hóa chi phí đ i di n.
LEVit=ă ă+ă *FCFit+ă it (2)
Trongăcácăgi ăthi tănƠy,ă *FCF it đ căk ăv ngălƠăđ ngăbi nă(+):ănh ngăcôngătyă cóădòngăti năt ădo l năs ăs ăd ngănhi uăđònăb yăh năđ ăt iăthi uăhóaăchiăphíăđ iă di n. Các nhà qu n lỦ trong các công ty v i chính sách tài tr b ng v n c ph n s không có đ ng l c t i đa hóa giá tr doanh nghi p. Tài tr b ng n s nh h ng tr c ti p đ n l i ích c a nhà qu n lỦ. Tài tr b ng n cao s t i thi u xung đ t v l i ích gi a nhà qu n lỦ và các c đông. Khi n đ c thanh toán, dòng ti n t do s gi m, các nhà qu n lỦ c ng không còn nhi u ngu n l c trong tayđ làm l i cho b n thân. Ngoài ra, vi c t ng c ng s d ng chính sách tài tr b ng n s bu c công ty ph i ti p c n ngu n v n t th tr ng bên ngoài. Các nhà qu n lỦ s ph i ch u thêm nhi u s giám sát c a các ch n .Bên c nh đó, tài tr b ng n s gia t ng kh n ng phá s n c a công ty và nh h ng tr c ti p đ n l i ích c a các nhà qu n lỦ. Do đó, tài tr b ng n là công c dùng đ ki m soát và t i thi u hóa chi phí đ i di n.
3.3.2.3. Gi ăthi tă3:
Mô hình đ c s d ng đ ki m đ nh gi thi t 3 là m r ng c a mô hình (1). M c đích c a vi c ki m đ nh gi thi t 3 là nh m ki m đ nh tác đ ng c a chi phí đ i di n đ n chính sách c t c thông qua các các bi n đo l ng m c đ chi phí đ i di n. Các bi n này bao g mdòng ti n t do, đòn b y tài chính, c h it ng tr ng, l i nhu n, quy mô
và r i ro.
DIVit=ă ă+ă 1*FCFit+ă 2*LEVit+ă 3*GROWit+ă 4*PRFTit+ă 5*SIZEit +
Trong mô hình này, c t c đ c xem nh là công c đ gi m chi phí đ i di n. Các gi thi t v k v ngc a mô hình 3 đ c mô t nh sau:
B ngă3.1:ăMôăt ăk ăv ngăd ăki năc aămôăhình S
th ăt Cácăbi n
K ăv ngăd ăki n
ngăbi nă(+)/Ngh chăbi nă(-)
1 1*FCFit (+) 2 2*LEVit (+) 3 3*GROWit (-) 4 4*PRFTit (+) 5 5*SIZEit (+) 6 6*RISKit (-)
Nh ngăcôngătyăcóădòngăti năt ădoăcaoăs ăchi tr ăc ăt cănhi uăh năđ ăgi măchiă phíăđ iădi n. T ng t nh nghiên c u t i mô hình (1), các công ty có dòng ti n l n
hay l i nhu n gi l i l n s t o đi u ki n cho các nhà qu n lỦ có thêm c h i s d ng t i đa hóa l i ích cho b n thân. V i ngu n l c l n trong tay, nhà qu n lỦ có th đ u t dàn tr i ho c đ u t vào các d án không t t, gây b t l i cho công ty và gi m giá tr doanh nghi p. Vi c thanh toán c t cs giúp đ y ngu n l c n i b c a công ty ra kh i