T NG QUAN CÁC K QU NGHIÊN CU RC ÂY
2.1.1. T ng quát ph ng pháp nghiên cu
1) Ph ng pháp th ng kê mô t nh m t p h p s li u và đ a ra cái nhìn t ng quan v các bi n trong mô hình h i quy, bao g m: T su t sinh l i b t th ng t vi c mua và n m gi c phi u (BHAR), t su t sinh l i ngày đ u tiên, quy n s h u t ch c sau IPO, tu i công ty, l i nhu n g p t niêm y t và t ng tài s n tr c IPO.
Trong đó:
- T su t sinh l i b t th ng t vi c mua và n m gi c phi u (BHAR) đ i di n cho các h s BHAR tính theo tr ng s t ng đ ng m t n m sau IPO;
- T su t sinh l i ngày đ u tiên xác đ nh b ng ph n tr m chênh l ch gi a giá đóng c a và giá m c a vào ngày giao d ch đ u tiên;
- Quy n s h u t ch c xác đ nh b ng t l quy n s h u t ch c vào th i đi m cu i quý đ u tiên sau IPO;
- Tu i công ty t i th i đi m niêm y t đ c tính b ng cách l y n m t i th i đi m niêm y t tr cho n m thành l p c a các công ty IPO.
- L i nhu n g p t niêm y t xác đ nh b ng giá đóng c a vào ngày giao d ch đ u tiên nhân v i s l ng c phi u bán trong đ t IPO.
2) Ph ng pháp ki m đ nh t theo 2 cách:
- Th ng kê t đi u ch nh đ l ch theo ph ng pháp l y m u có hoàn l i áp d ng b i Lyon, Barber và Tsai (1999).
3) Phân tích h i quy nh m phân tích s nh h ng c a các nhân t đ n t su t sinh l i trong dài h n c a c phi u các công ty IPO.
Có th khái quát các b c nghiên c u trong lu n v n nh sau:
B c 1: Cách tính t su t sinh l i b t th ng tích l y (CAR) và s d ng th ng kê t áp d ng b i Ritter (1991) đ xác đ nh ý ngh a th ng kê c a CAR.
B c 2: Cách tính t su t sinh l i b t th ng t vi c mua và n m gi c phi u (BHARs) và s d ng 2 lo i th ng kê sau đ xác đ nh ý ngha th ng kê c a BHAR:
- Th ng kê t thông th ng
- Th ng kê t đi u ch nh đ l ch theo ph ng pháp l y m u có hoàn l i theo đ ngh b i Lyon, Barber và Tsai (1999).
C n c vào ý ngh a th ng kê c a 2 h s CAR, BHAR ch n h s nào có ý ngh a
th ng kê cao h n làm bi n ph thu c trong mô hình h i quy b c 3.
B c 3: H i quy d ng b ng OLS: gi s sau khi tính toán, tác gi có k t qu là h s BHARs có ý ngha th ng kê h n thì s có mô hình h i quy nh sau:
RAW_BHAR = + IR + OWNERSHIP+ AGE + PROCEEDS+ SIZE + e (2.16)
Trong đó:
m t n m sau IPO;
- IR là t su t sinh l i ban đ u đ c xác đnh b ng ph n tr m chênh l ch gi a giá đóng c a và giá m c a trong ngày giao d ch đ u tiên;
- OWNERSHIP là t t c c ph n c a t ch c sau IPO đ c xác đ nh theo ph n tr m c a t t c quy n s h u t ch c sau IPO vào th i đi m cu i quý đ u tiên sau IPO;
- AGE là tu i công ty tr c khi IPO đ c xác đ nh b ng log c a tu i, trong đó tu i công ty t i th i đi m niêm y t đ c tính b ng cách l y n m t i th i đi m niêm y t tr cho n m thành l p c a các công ty IPO.
- PROCEED là l i nhu n t chào bán c phi u đ c xác đ nh b ng log l i nhu n g p t IPO, trong đó l i nhu n g p t IPO xác đ nh b ng giá đóng c a vào ngày giao dch đ u tiên nhân v i s l ng c phi u bán trong đ t IPO;
- SIZE là quy mô công ty đ c xác đnh b ng log t ng tài s n tr c IPO. Tóm l i, m c đích ti n hành các b c trong lu n v n là:
- B c 1 & b c 2: tr l i cho câu h i nghiên c u th 1 - B c 3: tr l i cho câu h i nghiên c u th 2
Trong tính toán t su t sinh l i b t th ng dài h n, tác gi s d ng m t giá tr tham chi u là ch s th tr ng ch ng khoán TP.HCM VN – Index. Tác gi đo l ng t su t sinh l i dài h n theo hai cách: t su t sinh l i b t th ng tích l y (CARs) và t su t sinh l i b t th ng t vi c mua và n m gi c phi u (BHARs). T su t sinh l i đ c tính theo tr ng s t ng đ ng và tr ng s giá tr .
tính t su t sinh l i dài h n trên, c n các y u t sau:
- Giá c phi u c a t ng công ty trong 36 tháng sau IPO, k t ngày giao d ch đ u tiên (giá tính theo ngày IPO, không ph i ngày cu i m i tháng); - VN index c a t ng công ty trong 36 tháng sau IPO, ngày l y VN index
t ng ng v i ngày l y giá c phi u.
- V n hóa th tr ng đ c xác đnh b i c phi u ph thông l u hành nhân v i giá đóng c a, c ng xác đ nh t ng ng v i ngày l y giá c phi u. Trong bài nghiên c u này, tác gi s d ng c hai cách tính t su t sinh l i theo tr ng s t ng đ ng và theo tr ng s giá tr. ng th i, tác gi s d ng hai ph ng pháp khác nhau đ tính toán ý ngh a th ng kê c a t su t sinh l i b t th ng t vi c mua và n m gi c phi u (BHARs) đ ki m đ nh s b n v ng c a các k t qu . Th ng kê t thông th ng đ c s d ng khi m t giá tr tham chi u đ c áp d ng. M c dù vi c s d ng ph ng pháp mua và n m gi không gi đ nh danh m c đ u t tái cân b ng, nh ng cách ti p c n làm t ng kh n ng phân ph i t su t sinh l i dài h n s b l ch (Limmack, 2003). Do đó, th t c th hai là tính toán m t th ng kê t đi u ch nh đ l ch t đ ng, khi m t danh m c đ u t ho c ch s th tr ng tham kh o đ c s d ng (Lyon, Barber và Tsai, 1999).