3. Ph ng pháp và d li u nghiên cu
3.1.2.2. Y ut tch c, công ty
M t y u t v m t t ch c tác đ ng t i quy t đ nh qu n lý là ngu n l c c a công ty. Trong các ngu n l c thì ti n m t n m vai trò quan tr ng vì tính thanh kho n cao nh t. Nghiên c u Scarborough và Zimmerer (2006) cho th y m t s doanh nghi p nh , l i nhu n v n không th thành công trong dài h n n u h không th qu n lý dòng ti n c a h m t cách hi u qu . M t công ty có th có l i nhu n cao
qua các n m nh ng không có ti n m t thì nhà qu n lý v n không th t do trong các quy t đ nh c a mình. Khi giám đ c đi u hành có ngu n l c tài chính l n nh ti n m t, h tin r ng trong t ng lai s có nh ng c h i t t v i l i nhu n cao, h có th
đ u t ti n vào d án t ng lai đ t n d ng c h i. Nh v y, khi công ty có nhi u ti n m t các giám đ c đi u hành s có th d dàng quy t đ nh h n. Theo tác gi , các công ty Vi t Nam c ng không n m ngoài quy lu t đó, ta có gi thuy t nh sau:
H3: Vi t Nam, m iăt ngăquanăc a quy tăđ nh qu n lý và s quá t tin c a nhà qu nălỦăđ ocăgiaăt ngăb i ngu n l c tài chính, mà c th là d tr ti n m t c a công ty.
3.1.2.3. Y u t môiătr ng
Nghiên c u v tác đ ng c a y u t môi tr ng, tác gi t p trung vào s t ng tr ng c a ngành. Theo lý thuy t chu k s ng, thì các doanh nghi p trong giai đo n
t ng tr ng s có nhi u c h i đ u t h n, ngu n l c tài chính ít và chính sách c t c là gi l i nhu n l i đ c a chu ng h n, và ng c l i. Nghiên c u Poter (1980) cho th y t ng tr ng ngành cao là m t trong nh ng nguyên nhân gia t ng quy t
đnh qu n lý. Nhi u công ty niêm y t và ngành c a Vi t Nam v n đang trong giai
đo n phát tri n, giám đ c đi u hành trong nh ng ngành này th ng d t tin vào c
h i đ u t mà công ty s có trong t ng lai nên do đó không chia c t c và gi l i l i nhu n đ đ u t . Ta có gi thuy t:
H4:ăT ngătr ng th tr ngăcaoălàmăgiaăt ngăm iăt ngăquanăc a chính sách c t c và s quá t tin c a nhà qu n lý.
3.1.2.4. Y u t qu c gia
Trong các y u t qu c gia, y u t chính tr đ c r t nhi u nhà nghiên c u quan tâm. Tình tr ng s h u nhà n c s làm gi m s t do c a giám đ c và gi m
đ ng c tìm ki m c h i đ u t mang v nhi u l i nhu n trong t ng lai. Các giám
đ c đi u hành th ng có khuynh h ng l a ch n chia c t c đ làm hài lòng c nhân viên và c đông công ty.
Trung Qu c đnh h ng theo ch ngh a t p th thì công ty có s h u nhà
n c qu n lý càng nhi u thì ít có s t do trong các quy t đnh qu n lý (Li và Tang (2010)). Nghiên c u c a Shouming Chen, Hongliang Zheng and Sibin Wu (2011) th c hi n v i 745 công ty trên th tr ng ch ng khoán c a Trung Qu c cho k t qu
khi m t công ty thu c s h u c a chính ph , các nhà qu n lý quá t tin phát hành thêm c t c.
N n kinh t Vi t Nam v n đ c tr ng b i m t ph n đáng k c a các doanh nghi p nhà n c. M c dù c i cách th tr ng đư d n đ n t nhân hóa m t ph n c a nhi u doanh nghi p nhà n c (c ph n hóa doanh nghi p nhà n c) nh s h u nhà
n c ho c là v n còn ho c là c đông l n ki m soát trong nhi u công ty, ta có gi i thuy t sau:
H5: Tính s h u nhàăn c làm gi m m i quan h gi a s quá t tin c a nhà qu n lý và chính sách c t c.
Vi c chính ph th ng xuyên b nhi m giám đ c đi u hành c a các công ty, không ch trong các công ty nhà n c mà còn các công ty có các lo i hình s h u khác. Vi c b nhi m chính tr đ c thi t k đ c bi t đ đ m b o s ki m soát nhà
n c và phù h p v i chính sách c a chính ph (Faccio (2006); Fan và các c ng s (2007); Walder (1995)). Nh ng m c tiêu theo đu i c a các doanh nghi p có th g m theo đu i các m c tiêu xã h i ho c ngay c vì l i ích riêng c a các quan ch c chính ph (Bertrand , Kramarz , Schoar & Thesmar (2004); Faccio (2006); Fan c ng s (2007)). Fan và các c ng s (2007) th y r ng vì s can thi p c a chính ph , các công ty niêm y t c a Trung Qu c v i các giám đ c đi u hành có s k t n i v m t chính tr th ng ho t đ ng kém h n so v i các công ty không có k t n i chính tr (Fan và c ng s (2007)). Trong m t nghiên c u c a các công ty niêm y t Pháp, Bertrand và c ng s (2004) phát hi n ra r ng s k t n i ch t ch gi a các giám đ c
đi u hành và các y u t chính tr trong vi c ra quy t đ nh không là vì l i ích t t nh t c a công ty. Vi c b nhi m v m t chính tr c a m t giám đ c đi u hành do đó
làm h n ch các quy t đnh qu n lý. Nghiên c u c a Schoar và Thesmar (2004) th c hi n v i các công ty t i Pháp cho th y m i liên k t chính tr gi a giám đ c
đi u hành và nhà n c có xu h ng đ t m c tiêu t o vi c làm cho xã h i cao h n
m c tiêu l i ích c đông. Nghiên c u c a Shouming Chen, Hongliang Zheng và Sibin Wu (2011) cho k t qu là s B nhi m v m t chính tr làm suy y u quy n t
do quy t đnh c a nhà qu n lỦ, do đó là gi m m i t ng quan c a s quá t tin c a nhà qu n lý và chính sách c t c. N n kinh t Vi t Nam c ng có t ng đ ng v i n n kinh t Trung Qu c y u t liên k t chính tr nên ta có gi thuy t:
H6: B nhi m v m t chính tr làm gi m m i quan h gi a s quá t tn c a nhà qu n lý và chính sách c t c.
3.2. Ph ngăphápănghiênăc u, ngu n d li u và mô hình nghiên c u. 3.2.1. Ph ngăphápănghiênăc u
3.2.1.1. M u nghiên c u
D li u nghiên c u là t t c các công ty đang niêm y t trên c hai sàn ch ng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSE) và Hà N i (HNX). Các công ty nghiên c u ph i đ m b o nh ng đi u ki n nh sau:
M t là, công ty ph i niêm y t trên sàn tr c 1/1/2008 đ đ m b o công ty ho t đ ng trên 3 n m. Vì các công ty m i ho t đ ng có nh ng chính sách ho t đ ng
đ c bi t là chính sách c t c khác bi t (Walter và c ng s (2007)).
Hai là, lo i b nh ng công ty đư h y niêm y t ho c đang trong danh sách
công ty b c nh báo ho c b ki m soát c a hai sàn ch ng khoán HOSE và HNX. Ba là, không bao g m nh ng công ty ho t đ ng trong l nh v c tài chính do các công ty tài chính s có nh ng chính sách tài chính r t khác các công ty phi tài chính.
m b o đi u ki n trên giúp d li u m u n đ nh và h p lý. D li u m u cu i cùng g m 515 quan sát, trong đó có 172 quan sát c a n m 2010, 171 quan sát c a
n m 2011 và 172 quan sát c a n m 2012. Tác gi c ng ch y phân tích ph ng sai
(ANOVA) cho bi n quy mô công ty, cho k t qu không có s khác bi t trong quy mô công ty c a các công ty trong m u, tránh tình tr ng có s sát nh p hay chia tách công ty làm nh h ng t i k t qu nghiên c u.
Các d li u trong mô hình đ c thu th p và tính toán ch y u t báo cáo tài
chính đư đ c ki m toán c a công ty niêm y t, các bí n thu th p t ngu n này g m có ROE, LEV, SIZE. Các bi n Owncon, Duality, State, Political tìm th y thông qua B n cáo b ch, Báo cáo th ng niên. i v i bi n c t c, tác gi tìm ki m d li u d a trên thông báo chi tr c t c ni m y t trên s l u kỦ ch ng khoán ho c trên trang thông tin c a S Giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh và Hà N i.
3.2.1.2. Bi n trong mô hình
Bi n ph thu c: DIV- C t c (%)
Vi t Nam công ty có th phân ph i thu nh p cho c đông d i d ng ti n m t, c phi u th ng ho c mua l i s c ph n c . Tuy nhiên c phi u ti n m t là thông d ng nh t ngoài ra vi c không chi tr ti n m t mang l i m t dòng ti n m t
th t s cho công ty đ tái đ u t . Theo nguyên t c k toán, c t c ti n m t là c t c th c s .
Do đó trong nghiên c u này bi n ph thu c là t l c t c đ c tính b ng c t c ti n m t m i c ph n chia cho m nh giá, đ c công b trên báo cáo c t c c a công ty niêm y t.
Bi n đ c l p: OC- S quá t tin c a nhà qu n lý c p cao:
S quá t tin c a nhà qu n lý có th đo l ng b ng nhi u cách thông qua tình tr ng s h u c phi u (Sanjay, Deshmukh, Anand M.Goel, và Keith M.Howe (2010)), quy n ch n c phi u công ty c a Giám đ c (Malmendier và Tate (2008); Sanjay, Deshmukh, Anand M.Goel, và Keith M.Howe (2010)).
Nghiên c u c a Lin và c ng s (2005) xem xét m i quan h gi a qu n lý l c quan và các quy t đnh tài chính c a các công ty ài Loan. Các tác gi cho r ng s l c quan c a Giám đ c đi u hành trong vi c đánh giá m t k t qu trong t ng lai
có th s d n đ n m t d báo v thu nh p, theo đó ắsai l ch trong d báo” đ c
đ nh ngh a là chênh l ch trong l i nhu n d báo và l i nhu n th c t c a công ty. Các tác gi xem d báo cu giám đ c đi u hành là đ nh giá cao n u ắ sai l ch trong d báo” là d ng , và n u ắsai l ch trong d báo âm” thì đang b đnh giá th p, và d a vào t n s ắ sai l ch trong d báo” đ phân lo i Giám đ c đi u hành l c quan. Nghiên c u c a Shouming Chen, Hongliang Zheng và Sibin Wu (2011) cho các công ty Trung Qu c hay Rasheed , Sadaqat và Chughtai (2012) cho các công ty
Pakistan c ng đ u đo l ng s quá t tin b ng chênh l ch v m t tuy t đ i gi a l i nhu n k ho ch so v i l i nhu n th c t .
Trong nghiên c u này s quá t tin c a nhà qu n lý th hi n b ng s chênh l ch trong d báo l i nhu n t ng lai c a nhà qu n lý
OC= L i nhu n k ho ch ậ L i nhu n th c t
N u bi n OC d ng ngh a là nhà qu n lỦ đang t tin vào k t qu ho t đ ng c a công ty, ng c l i là không t tin. Bi n OC càng l n th hiên s quá t tin càng nhi u.
Tuy nhiên do d li u v k ho ch kinh doanh và l i nhu n c a các công ty
ch a có s đ ng b , m t s công ty công b l i nhu n k ho ch là l i nhu n tr c thu , m t s khác công b là l i nhu n sau thu . Vì chi tr c t c là d a trên l i nhu n cu i cùng c a công ty nên tác gi u tiên cho nh ng công b v l i nhu n sau thu , n u không có d li u v l i nhu n sau thu lúc đó m i s d ng ch tiêu l i nhu n tr c thu . Do đó l i nhu n th c t đ c thu th p d a trên ch tiêu l i nhu n k ho ch. N u l i nhu n k ho ch là ch tiêu sau thu thì l i nhu n th c t c ng là
ch tiêu sau thu và t ng t n u l i nhu n k ho ch là ch tiêu tr c thu thì s th c t c ng là ch tiêu tr c thu . Vi c không đ ng b v d li u đ c coi là m t h n ch c a bài nghiên c u do s non tr , thi u chuyên nghi p trong qu n lý c a th
tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Bi n đi u ti t
Duality- S kiêm nhi m ch c v ch t ch h i đ ng qu n tr và t ng giám
đ c (giám đ c).
Tác gi d a vào thông tin đ c công b trên báo cáo th ng niên c a các công ty niêm y t đ xác đnh s kiêm nhi m ch c v gi a t ng giám đ c (giám đ c) và ch t ch h i đ ng qu n tr. Theo đó, nh ng công ty nào ch t ch h i đ ng qu n tr đ ng th i là giám đ c (t ng giám đ c ) thì bi n kiêm nhi m (Duality) s có giá tr là 1, ng c l i là 0.
Bi n d tr ti n m t (%) đ c đo l ng b ng t l t ng ti n và các kho n
t ng đ ng ti n trên t ng tài s n, đ c tính toán b ng các s li u trên c n đ i k toán c a công ty niêm y t.
à á à đ
Growth- T ng tr ng trung bình ngành.
Tính b ng bình quân t ng tr ng doanh thu theo t ng ngành trong ba n m
liên ti p
State- S h u nhà n c:
Bi n tình tr ng s h u công ty đ c xác đnh d a trên ph n tr m c ph n
công ty mà Nhà n c s h u th hi n trên báo cáo th ng niên công ty công b trên S giao d ch ch ng khoán. Công ty có nhà n c s h u trên 50% c ph n s có giá tr là 1, ng c l i, s có giá tr là 0.
Political- B nhi m v m t chính tr :
Bi n b nhi m v m t chính tr đ c xác đnh d a trên báo cáo th ng niên công ty công b trên Sàn giao d ch ch ng khoán. Công ty có t ng giám đ c (giám
đ c) đ c b nhi m b i nhà n c có giá tr là 1, ng c l i, s có giá tr là 0. Bi n ki m soát:
Vì chính sách c t c có liên quan đ n s t p trung s h u (OwnCon), l i nhu n trên v n ch s h u (ROE), đòn b y n (LEV), quy mô công ty (SIZE) (Eije
và Megginson n m 2006, Li và Tang n m 2010). Kh o sát thêm nh ng bi n ki m soát này nh m làm gi m b t c tác đ ng nào có th gây nhi u cho các bi n khác ho c cho vi c di n gi i k t qu c a nghiên c u
OwnCon: S t p trung s h u- t l s h u c ph n c a c đông l n nh t.
ROE: T l l i nhu n sau thu đư tr l i nhu n c a c đông thi u s trên v n ch s h u.
LEV- òn b y tài chính: t l n trên t ng tài s n. SIZE- Quy mô công ty: logarit t nhiên c a t ng tài s n.
3.2.2. Mô hình nghiên c u
D a vào nghiên c u c a Shouming Chen, Hongliang Zheng and Sibin Wu (2011), các nhân t tác đ ng đ n chính sách c t c và các gi thuy t đư trình bày,
tác gi s d ng ba mô hình h i quy đa bi n sau đâytheo ph ng pháp bình ph ng
nh nh t_OLS (Ordinary Least Squares).
Mô hình 1 g m các t t c các bi n ki m soát; Denis và Osobov, 2008; Li và Tang, 2010.
Mô hình 1: DIV= 0 + 1*OwnCon + 2*ROE + 3*LEV + 4*Size + 5*Duality+ 6*CF+ 7*Growth + 8*State + 9*Political + .
Mô hình 2: thêm bi n đ c l p (OC) vào mô hình 1.
Mô hình 2: DIV= 0 + 1*OwnCon + 2*ROE + 3*LEV + 4*Size + 5*Duality + 6*CF + 7*Growth + 8*State + 9*Political + 10*OC +
Mô hình 3 ch a t t c bi n ki m soát (OwnCon, ROE, LEV, Size), bi n đ c l p (OC) và thêm vào t ng quan gi a bi n đ c l p và bi n đi u ti t (Duality, CF,
Growth, State, Political) đ ki m đ nh m i t ng quan bi n s quá t tin c a nhà