nhi m tín d ng qu c gia
Có hai v n đ kéo theo x y ra khi h s tín nhi m qu c gia b h b c: (1) Nhà n c và doanh
nghi p không vay đ c trên tr ng qu c t ; và (2) n u có vay đ c c ng ph i ch u lưi su t
cao. Lu n v n s d ng hai y u t trên làm thang đos th t b i kinh t khi s d ng T KTNN
không theo c s lỦ thuy t kinh t .
i v i nh h ng th nh t, khi các T KTNN không vay đ c trên th tr ng qu c t do
tình hình không thu n l i (B ng 4.3) vì ch s tín nhi m qu c gia b h b c m t ph n dovi c
Vinashin v n ,10,11,12nh ng đ n v này s quay l i tìm ki m tín d ng t th tr ng n i đ a và
9Vi c b h b c tín nhi m tín d ng qu c gia vì nh ng y u t nào s đ c phân tích rõ h n trong ph n ti p theo.
10Bloomberg. (2010). “Vietnam's Debt Rating Lowered by Fitch on Foreign Borrowing, `Weak' Banks.” (H s tín nhi m vay n n c ngoài c a Vi t Nam b Fitch h b c, nhi u ngân hàng y u.) Truy xu t t i http://www.bloomberg.com/news/2010-07-29/vietnam-s-debt-rating-lowered-by-fitch-on-foreign-borrowing-
có kh n ng gây ra chèn l n đ i v i khu v c khác.
V i quá trình tích t v n đa s c a các T KTNN trong giai đo n tr c khi Vinashin
không tr đ c n (B ng 4.4) c ng v i đ nh h ng chi n l c mô hình t ng tr ng kinh t
qu c gia v n d a vào khu v c kinh t nhà n c, s chèn l n ti p c n tín d ng n i đ a đ c d đoán v n s x y ra trong t ng lai và còn rõ nét h n khi b c tín nhi m tín d ng qu c gia b h khi n đi vay bên ngoài khó kh n. Hi u ng chèn l n c a khu v c DNNN đ i v i các thành
ph n kinh t t nhân s đ c phân tích c th trong ph n sau thông qua mô hình h i quy đa
bi n có c u trúc SVAR.
weak-banks.html ngày 12 tháng 05 n m 2012. Có 3 lỦ do trong đó lỦ do đ u tiên là “chính sách không nh t quán” (inconsistent policy) c a Chính ph v các kho n n .
11 Moody’s Investors Services. (2010). “Moody's lowers Vietnam's rating to B1; maintains negative outlook.” (Moody’s h b c tín nhi m c a Vi t Nam xu ng B1; duy trì tri n v ng tiêu c c.) Truy xu t t i http://www.moodys.com/research/Moodys-lowers-Vietnams-rating-to-B1-maintains-negative-outlook--
PR_211262 ngày 12 tháng 05 n m 2012. Có 4 lỦ do trong đó có lỦ do liên quan t i kho n n c a Vinashin.
12Reuters. (2010). “UPDATE 2-S&P downgrades Vietnam on susceptible bank sector.” (C p nh t 2-S&P h b c
Vi t Nam vì khu v c ngân hàng có nhi u nguy c .) Truy xu t t i
http://www.reuters.com/article/2010/12/23/vietnam-economy-idUSL3E6NN0FZ20101223 ngày 12 tháng 05 n m 2012. M c dù trong lỦ do không đ c p đ n Vinashin nh ng 13/12/2010, S&P đư có m t c nh báo v vi c Vinashin không tr đ c n s nh h ng t i cái nhìn c a t ch c này v tín nhi m c a khu v c ngân hàng Vi t Nam và sau đó 10 ngày là thông báo gi m h s tín nhi m tín d ng c a Vi t Nam do h th ng ngân hàng y u kém. Nh v y, theo m t cách nào đó, Vinashin không tr đ c n đư làm nh h ng t i h s tín nhi m tín d ng qu c gia.
Hình nh: Tác gi v theo thông tin t ng h p t B Tài chính, Moody’s, Fitch, S&P, Wall Street Journal.
Hình 4.1. Quá trình ho t đ ng c a Vinashin g n v i b c tín nhi m tín d ng qu c gia
2009 Vinashin phát hành 3,000
t đ ng trái phi u n i đ a
2005
Chính ph phát hành 750
tri u USD trái phi u qu c t
và y thác cho TCT Vinashin
12/2006
Vinashin ho t đ ng t t (theo báo cáo)
12/2006 - 12/2009 11 l n ki m toán, ki m tra, thanh tra
nh ng không phát hi n sai ph m
10/12/10
Vinashin tuyên b không th tr kho n lãi đ u tiên 60 tri u USD c a kho n n trái phi u
600 tri u USD phát hành n m 2007
15/12/10 Moody's h b c tín nhi m trái phi u Vi t Nam t Ba3 xu ng B1, tri n v ng tiêu c c 3/7/10 Chính ph tuyên b Vinashin s p phá s n 30/6/11 Vinashin không tr n l n 2 29/7/10
Fitch h b c tín nhi m n dài h n Vi t Nam xu ng B+ t m c BB-
18/6/10
Tái c c u Vinashin theo Quy t đ nh 926/Q -TTg 2/4/12 Elliott Advisors rút l i đ n ki n Vinashin 2007 Vinashin phát hành 600
tri u USD trái phi u qu c t
12/2011
Elliott Advisors, sau khi mua l i m t ph n kho n n 600 tri u USD
c a Vinashin, đã phát đ n ki n
20/12/11 Vinashin không
tr n l n 3
19/8/11
S&P gi nguyên m c tri n v ng tiêu c c đ i v i n dài h n n i t và ngo i t c a Vi t Nam
23/12/10
S&P h b c tín nhi m ngo i t dài h n c a Vi t Nam t BB xu ng BB-, n i t t BB+ xu ng BB, tri n v ng tiêu c c
B ng 4.3. Trái phi u Vi t Nam trên th tr ng qu c t
Ngu n: Th tr ng ch ng khoán Luxembourg, Singapore.
n v phát hành Th i đi m ki n (tri u USD)Kh i l ng d Kh i l ng thành công (tri u USD) Lãi su t coupon Th i h n (n m)
Trái phi u chính ph 1998 n/a 24.55 LIBOR + 0.8125% 30
Trái phi u chính ph 1998 n/a 228.24 4% 30
Trái phi u chính ph 1998 n/a 290.01 6M LIBOR + 0.8125% 18
Trái phi u chính ph 2005 750 750 6.875% 11
Vincom 2009 100 100 6% 5
Trái phi u chính ph 2010 1000 1000 6.75% 10
Texhong 2011 200 200 7.625% 5
Hoàng Anh Gia Lai 2011 90 90 9.875% 5
Masan group 2012 n/a 235 5% + 1%/n m 4
Vincom 2012 300 185 5% 5
Vietinbank 2012 500 250 8% 5
B ng 4.4. Tích t ngu n l c c a các khu v c trong n n kinh t
Ngu n: TS. V Thành T Anh tính toán t s li u c a GSO, IMF, B Tài chính.
DNNN DN dân doanh FDI
2001-05 2006-10 2001-05 2006-10 2001-05 2006-10
V n đ u t 56.6% 44.7% 26.4% 27.5% 17.0% 27.8%
Tín d ng 36.6% 30.9% -a - - -
a
: Không có thông tin
nh h ng th hai tr c quan h n. Lưi su t coupon trung bình trái phi u c a các đ n v
xu t phát t Vi t Nam đ c th hi n qua đ th Hình 4.2. . V i gi đ nh r ng lưi su t c a trái
phi u phát hành m i s t ng t nh lưi su t Vincom ph i ch u khi phát hành n m 2009–th i
đi m tr c khi v vi c Vinashin đ c đ a ra ánh sáng, rõ ràng r ng t th i đi m 2010 tr đi,
các đ n v phát hành ph i ch u lãi su t cao h n nhi u.13 N u so trái phi u chính ph t i hai
th i đi m 2005 và 2010 thì n m 2010 có r h n m t chút nh ng th i h n vay l i ng n h n. Do
đó th c ch t c ng không r h n. Tr ng h p c a Vincom huy đ ng đ c trái phi u qu c t v i lưi su t ch 5% trong n m 2012 là đi u b t ng tuy nhiên có th lỦ gi i do: (1) đây là trái
13N m 2009 và 2010 n m ngay sau cu c kh ng ho ng toàn c u và lưi su t cho vay đ u cao do khó kh n kinh t . B n thân Vincom c ng ph i ch u lưi su t đi vay cao do đó có th s d ng lưi su t cu ng phi u trái phi u Vincom làm tham chi u.
phi u có quy n chuy n đ i nên lưi su t th p và (2) Vincom đư t ng phát hành trái phi u qu c t n m 2009 đ ng th i th c hi n đúng cam k t nên đ c tín nhi m và vi c 99.9% l ng trái
phi u đ c chuy n đ i thành c phi u đư ch ng t s tin t ng c a các nhà đ u t .14V i m c
tham chi u Vincom, d a vào m c chênh l ch lưi su t ph i ch u do b h b c tín nhi m, báo cáo
nh n đ nh r ng các đ n v phát hành trái phi u qu c t c a Vi t Nam trong 2 n m t n m 2011
đ n nay ph i ch p nh n tr nhi u h n 20.075 tri u USD– m t con s không h nh – trong
vòng 5 n m t i cho s trái phi u đư phát hành so v i gi đ nh m i vi c v n hành nh c và tín
nhi m tín d ng qu c gia không b h b c.15
T u chung l i, cái giá s d ngT KTNN không đúng c s là có th khu v c khác b chèn
l n trong quá trình ti p c n v i ngu n v n trong n c và chi phí vay ngoài cao h ndo yêu c u
lưi su t trái phi u qu c t t ng lên khi b c tín nhi m tín d ng qu c gia b h v i m t ph n lỦ
do t i t khu v c T KTNN. M c dù có nhi u y u t nh h ng t i b c tín nhi m qu c gia
nh ng nh trong các thông báo h b c c a các t ch c đánh giá tín nhi m qu c t lu n v n d n phía trên, s vi c Vinashin là m t trong nh ng y u t không th không tính t i khi Vi t Nam b h b c tín nhi m.
14 Ng c Tuyên. “Vincom phát hành thành công 185 tri u USD trái phi u qu c t .” Truy xu t t http://taichinh.vnexpress.net/tin-tuc/dau-tu/co-phieu/2012/03/vincom-phat-hanh-thanh-cong-185-trieu-usd-trai- phieu-quoc-te-7197/ ngày 12 tháng 05 n m 2012.
15Vi c đánh giá tín nhi m tín d ng c a t ch c không ph i là m t qu c gia d a nhi u vào ch s tín nhi m tín d ng c a qu c gia đó. Do v y, b h b c tín nhi m tín d ng qu c gia c ng đ ng ngh a v i b c tín nhi m tín d ng c a các t ch c t i qu c gia đó b xem xét l i, th m chí h b c theo.
Ngu n: Tính toán c a tác gi d a trên s li u t Th tr ng ch ng khoán Luxembourg và Singapore.
Hình 4.2. Lưi su t trái phi u trung bình c a Vi t Nam trên th tr ng qu c t .
0.007% 6% 007% 0.008% 0.010% 8% 7% 5% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2005 Trái phi u chính ph 2009 Vincom 2010 Trái phi u chính ph 2011 Texhong 2011 Hoàng Anh Gia Lai 2012 Vietinbank 2012 Masan group 2012 Vincom
Ch ng 5. nh h ng chèn l n c a khu v c nhà
n c t i khu v c t nhân
Lu n v n th c hi n đánh giá tác đ ng chèn l n c a khu v c kinh t nhà n c t i n n kinh t
nói chung và khu v c kinh t t nhân nói riêng thông qua mô hình t h i quy đa bi n có c u
trúc (SVAR).
