N 4: KT QU GHIÊ CU VÀ THO L U
4.3.Tho lu kt qu nghiên cu
T k t qu h i quy và ki măđ nh theo ph ngăphápăOLSăvàăGMM4,ăđ tàiăđưăđ t
đ c các k t qu nh ăsau:
Th nh t, đ tài đưătr l iăđ c câu h i nghiên c u s 1,ăngh aălàăth c s t n t i
đ nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t mang d uă d ngăhay nói cách khác dòng ti nă vàă thayă đ i ti n m t n m gi có quan h thu n v i nhau. Giá tr p- value c a h s c a dòng ti n so v i thayăđ i ti n m t n m gi theoă2ăph ngăphápă
OLSă vàăGMM4ăđ u nh h nă0.01ăvàămangăd uăd ngănênăđâyălàăm i quan h cùng
chi u vàă cóă ýă ngh aă th ng kê m c 1%. K t qu này ng h cho các nghiên c u
tr că đâyă c a Opler và c ng s (1999), Aimeida và c ng s (2004), ng c v i k t qu c a Riddick và Whited (2009), Bao và c ng s (2012).
Th hai, đ tàiă đưă tr l iăđ c câu h i nghiên c u s 2 là có s b t cân x ng
trongă đ nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t trongă cácă đi u ki n dòng ti n. C th làă đ nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t mang d uăd ngă trongă đi u ki n dòng ti nă d ngă vàă mangă d uă âmă trongă đi u ki n dòng ti n âm
ngh aălàăkhiădòngăti n càng cao ho c càng th p v iăđ l n th păh năsoăv iăđi u ki n dòng ti nă d ng. Theoă ph ngă phápă h iă quyă GMM4,ă đ i v i dòng ti nă d ng,ă h
s c a dòng ti nă làă 0.469ă ngh aă làă khiă dòngăti năt ngă1%ătrênăt ng tài s n thì ti n m t n m gi s t ngă0.469% so v i t ng tài s n vàăng c l i.ăCònăđ i v i dòng ti n âm, h s c a dòng ti n là -0.28 t c là khi dòng ti năt ngă1%ăsoăv i t ng tài s n thì ti n m t n m gi s gi m 0.28% so v i t ng tài s năvàăng c l i. M c dù có hi n
t ng b t cân x ng,ănh ngăd u c aăđ nh y c măng c chi u so v i nghiên c u c a Bao và c ng s (2012).
Th ba, đ tàiă đưă tr l iă đ c câu h i nghiên c u s 3 là s b t cân x ng trên
không có s khác nhau gi a hai lo i công ty b ràng bu c tài chính và không b ràng bu că tàiă chínhă theoă 3ă ph ngă phápă phână lo i khác nhau. Các bi n th hi n s b t cân x ngă trongă đ nh y c mă đ u ti p t că cóă ýă ngh aă nh ngă khiă tácă gi đ aă thêmă
bi n ràng bu c, các bi năt ngătácăv ràng bu căđ uăkhôngăcóăýăngh aăth ng kê. Và k t qu này c ngă khôngă ng h cho nghiên c u th c nghi m c a Bao và c ng s (2012); Opler và c ng s (1999); Aimeida và c ng s (2004) v s khác bi t gi a hai lo i công ty.
Th o lu n v k t qu nghiên c u th nh t, theo Almeida và c ng s (2004), các
côngă tyă đ c bi t là các công ty n mătrongătr ng h p ràng bu c tài chính n m gi ti n m t nhi uăh nănh m m căđíchăyêuăh n ch các kho năđ uăt ăđángăgiáăcóăNPVă d ng,ăvìăv y h ph i l a ch n chính sách ti n m t t iă uăđ cânăđ i gi a l i nhu n hi n hành và các kho năđ u t ăt ngălai.ă i v iătr ng h p nghiên c u c a tác gi t i Vi tă Nam,ă khiă ch aă ti n hành ki mă đ nh v tr ng h p các công ty có b ràng bu c tài chính hay không, tác gi cho r ng k t qu cóăđ c v i chính sách n m gi ti n m t nhi uăh năkhiăcôngătyăcóădòng ti n t t ph n nhi u d aăvàoăđi u ki năv ămôă
mà c th đâyălàăgiaiăđo n nghiên c u c a tác gi có ph n khác so v i các nghiên c uă tr că đây.ă Trongă giaiă đo n h u kh ng ho ng k t n mă2009,ăn n kinh t Vi t Nam ph iă đ i m t v i nhi uăkhóăkh năv kinh t , xã h i, chin tr ầămôiătr ngăđ u
t ăvàăkinhădoanhăkhôngăcònăđ c thu n l i so v iătr c kh ng ho ng,ătácăđ ngăđ n
ph n nhi u các doanh nghi p ngoài qu c doanh có v năđ uăt ăn căngoài.ă i u này có th gâyăraătâmălýă“ng iăđ uăt ”ăvàăcóă nhăh ng không t tăđ n n n kinh t v lâu dài.
Th o lu n v k t qu nghiên c u th hai, m c d u k t qu tráiă ng c v d u và
đ l n trong b t cân x ng v đ nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t so v i v i nghiên c u g n nh t c a Bao và c ng s (2012)ănh ngăđi u này có th đ c gi i thích m t cách phù h p v i tình hình kinh t Vi tăNamătrongăgiaiăđo n nghiên c u 2010-2013. Bao và c ng s (2012) ti n hành nghiên c uătrongăgiaiăđo n khá
dàiă1972ăđ nă2006ătr c khi x y ra kh ng ho ng kinh t và không có các cú s căv ă
mô quá l nă trongă giaiă đo n này. Trongă khiă đó,ă nghiênă c u c a tác gi đ c ti n
hànhă trongă giaiă đo n 5ă n m h u kh ng ho ng kinh t tài chính toàn c u 2008. Có th nói v nă đ s b t c p, l c h u c a c u trúc n n kinh t h u kh ng ho ng và mô
hìnhă t ng tr ng hi n t i c a Vi tă Namă đưă đ c ch ra t i k t lu n c a h i ngh Trung ng 3, khoá 11 (2011) cùng v i yêu c u c p thi t tái c u trúc n n kinh t ,
tuyă nhiênă cácă hànhă đ ngă đ hi n th c hóa v n r t ch m ch p do v p ph i nhi u l c c n. V i nh ng n l c kh c ph c, kinh t nhanh chóng ph c h i tr l iă vàoă n mă
2010. Tuy nhiên, s ph c h i nh chính sách kích c uă màă khôngă điă kèmăv i hành
đ ng s a ch a nh ng y u kém v m tăc ăc u kinh t đưăkhi n cho nh ngăkhóăkh nă
nhanh chóng quay tr l iăngayăn măti p theo. M u nghiên c u dù ch aănh c t i các doanh nghi p thu căcácăl nhăv cătàiăchínhănh ăb tăđ ng s n, ngân hàng, b o hi mầă
thì vi c các doanh nghi p phi tài chính ít ch u r i ro so v iă cácă l nhăv c nêu trên (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
c ngăluôn ph i có chính sách ph i n m gi ti n m t càng nhi u càng t tă đ tránh nh ng r i ro h th ng l n phi h th ngă màă d ă âmă h u kh ng ho ng v nă cònă đó.ă
Ngay k c các công ty l n ngoài qu c doanh có dòng ti n cao v n áp d ng chính sách n m gi ti n m tă caoă đ ch đ i tín hi u t tă h nă t n n kinh t thay vì chú
tr ngăđ uăt ăvàoănh ng d án NPV t tătrongăgiaiăđo n này.
Theo Bao và c ng s (2012) cho r ng m t công ty khó có th lo i b ngay l p t c t t c các d ánă cóăNPVăâmăkhiăcôngătyăđóăcóădòngăti n âm vì h păđ ng ràng bu c,ă đ ngă c ă nhàă qu n tr mu n che gi u thông tin gi l i các d án x uăđ gi m r iăroăvàăgiaăt ngăchiăphíăđ i di năđ t iăđaăhóaăl i ích cá nhân cho nhà qu n tr . Vì v y khi dòng ti n càng âm, các nhà qu n tr càngă cóă xuă h ng gi m n m gi ti n m t xu ng hayă nóiă cáchă khácă đ nh y c mă làăd ng. Nghiên c u c a tác gi trong
đi u ki n Vi t Nam nh ăđưănóiă trên l i ng h nghiên c u c a Riddick và Whited (2009). Trong nh ngă đi u ki n b t l iă nh ă dòngă ti n càng âm, m t công ty s có
khuynhăh ng tíchăl yăti n m t nhi uăh năb ng cách lo i b nhanh chóng các d án ít mang l i l i nhu n cho h thay vì ti p t căđ uăt ho c che gi u nh ătheoăWhitedă
(2006) v i m căđ th păh năsoăv iăđi u ki n dòng ti năd ngănh măgiaăt ngătàiăs n thanh kho nă đ c bi tă trongă đi u ki n kinh t ph c h i ch m sau kh ng ho ngă nh ă
K t qu nghiên c u cu i cùng cònă đ c p t i v nă đ ràng bu c tài chính. Các công ty b h n ch ti p c n v i ngu n v n bên ngoài thì s ph i s d ng dòng ti n n i b bên trong nhi uăh năsoăv i các công ty không b h n ch .ă âyălàăquanăđi m c a nhi u tác gi tr că đâyă đ c bi t là Almeida và c ng s (2004) khi bài vi t t p trung bài gi iăthíchătácăđ ng c a ràng bu cătàiăchínhăđ i v iăđ nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t.ăNh ngăđ i v i đi u ki n m t th tr ng nh béănh ăVi t Nam thì theo quanăđi m c a tác gi có nhi u s khác bi t. Nguyên nhân này có th
đ c gi i thích b i m t s lýădoănh ăthôngătinăb t cân x ng trên th tr ng t i Vi t Nam là r t l n và các cú s c t h u kh ng ho ng làm cho doanh nghi p thay vì ti p t că đ ngu n ti n vào nh ng d án l n thì h t p trung kh c ph c gi i quy t tình tr ng hàng t n kho, gi m n x uăvàăđápă ng nhu c u thanh kho n b ng vi c tích tr tài kho n có tính thanh kho n caoầă khi n nhà qu n tr gi đâyă quană tâm t i qu n tr v năđ r i ro và th n tr ng v i quy tăđ nh c a mình h n so v iăgiaiăđo n bùng n
tr c kh ng ho ng. Ngoài ra, Yi (2005) cho r ng chính sách thi t k dùngăđ thúc
đ yăchoăđ uăt b ngăcáchăgiaăt ngătínăd ng có th s không hi u qu v i tâm lý nhà qu n tr nh ă v y. Tuy nhiên, k t qu khi tác gi ti n hành ki mă đ nh ràng bu c tài chính l i không có k t qu cóăýăngh aăth ngăkêănh ăkìăv ngăđ th yăđ c s b t cân x ng khác nhau gi a hai lo i công ty. M t trong nh ng lý do này có th đ n t các
ph ng pháp đoă l ng ràng bu c tài chính c a chính tác gi . Ví d nh ă ph ngă
pháp phân lo i d a theo tiêu chí chi tr c t c ti n m t, v iăđi u ki n t i Vi t Nam, không h n ví lý do dòng ti nă khôngă đ đ th c hi năđi uănàyămàăc ngăcóăth vi c chi tr đ c th c hi năd i m t hình th c gián ti păkhácănh ăđ uăt ăt ngătr ng, c phi uă uăđưiầăđi u này làm cho ràng bu c tài chính không có nhi uăýăngh a.ăHo c là b ng vi căđ aăraătiêuăchíăquyămôătàiăs năđ phân lo iăc ngănênăc n cân nh c, tác gi l y t phân v cu i cùng quy mô tài s năcácăcôngătyăđ cho r ng các công ty có quy mô nh b ràng bu c tài chính, c n xem xét t ng quan nghiên c u v i các nghiên c uă tr că đâyă t i các th tr ng l nă nh ă M , Nh t,ă Anhầărõăràngăngayăc
m t công ty l n t i Vi tă Namă c ngă cóă th b ràng bu c tài chính n u công ty này n m th tr ngăcácăn c l n. Vì v y, các nghiên c u ti p theo tác gi c năđánhăgiáă
l iă cácă ph ngă phápă phână lo i ràng bu că tàiă chínhă đ cho th y vai trò c a y u t quan tr ng này khi nh căđ năđ nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t.
Tóm l i, v i nh ng k t qu và th o lu n nêu trên, tác gi gi i thích nh ng khác bi t trong k t qu nghiên c u c a mình so v i các nghiên c uătr căđây. i uăđóă ngh aă làăt n t iă đ nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t và t n t i s b t cân x ngă trongă đ nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t nh ngă tráiă v i nghiên c uă tr că đâyă r ng đ nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t mang d uă d ngă trongă đi u ki n dòng ti nă d ngă vàă mangă d u âm trongă đi u ki n dòng ti nă âmă ngh aă làă khiă dòngă ti n càng cao ho c càng th p v iăđ l n th păh năsoăv i
đi u ki n dòng ti nă d ng. Ngoài ra, không có s khác bi t v b t cân x ng trong
đ nh y c m này khi tác gi ti n hành phân lo i công ty thành ràng bu c tài chính và không ràng bu c tài chính.
TÓM T T N 4
Ch ngă4ăđ c păđ n hai v năđ , m t là ki măđ nh s b t cân x ngătrongăđ nh y
c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t, hai là ki măđ nh s khác bi t v s b t cân x ng gi a hai lo i công ty b ràng bu c và không b ràng bu c tài chính d a theo 3
ph ngă pháp phân lo iă trongă đi u ki n t i Vi tă Namă giaiă đo n t 2010ăđ n 2013. Mô hình nghiên c uă vàă k ă thu t h i quy OLS cùng v i GMM b c 4 xu t phát t nghiên c u c a Bao và c ng s (2012),ă tr că đóă làă Almeidaă vàă c ng s (2004), Riddick và Whited (2009). K t qu cho th y, t n t iăđ nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t, có s b t cân x ngătrongăđ nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t, c th làăđ nh y c m mang d uăd ngătrongăđi u ki n dòng ti năd ngăvàă
mang d u âm v iă đ l n nh h nă trongă đi u ki n dòng ti n âm. Thêmă vàoă đó,ă
không có s khác bi t gi a công ty ràng bu c và không b ràng bu c tài chính v s b t cân x ng này.