- Theo nghiên c u c a Collins và các c ng s (1981), Brennan và Hughes (1991) cho r ng các công ty l n ít x y ra v n đ b t cân x ng thông tin nên d dàng huy đ ng ngu n v n bên ngoài khi có nhu c u tài tr , do đó không c n thi t ph i n m gi quá nhi u ti n m t. Bên c nh đó, theo nghiên c u c a Ozkan (2004) cho r ng các công ty nh thì t n t i hi n t ng b t cân x ng thông tin nên khó ti p c n th tr ng v n khi có nhu c u tìm ngu n tài tr , do đó các công ty này th ng ph i n m gi nhi u ti n m t đ tránh r i vào tình tr ng m t kh n ng thanh toán các kho n n đ n h n, l p lu n t ng t c ng đ c tìm th y trong nghiên c u c a
Najjar và Belghitar (2011).Vi v y, có gi đ nh cho r ng quy mô công ty và vi c n m
gi ti n m t có m i quan h ng c chi u v i nhau.
- M t khác, các công ty l n h n có th cho là thành công h n, do đó, h có th tích tr ti n m t nhi u h n (Opler và c ng s , 1999). H n n a, quy mô công ty có th đ c cho là m t s ng n ch n thôn tính và các nhà qu n lý c a các công ty l n có nhi u quy n tùy nghi h n đ gi ti n m t d th a mà không s m t s thay th ti m tàng (Drobetz và Gruniger, 2007). Do đó, c ng có gi đ nh ng c l i là quy mô công ty và n m gi ti n m t có m i quan h cùng chi u
Theo đó, bài vi t cho r ng quy mô doanh nghi p là m t y u t quy t đ nh quan tr ng c a n m gi ti n m t và không th d đoán đ c d u hi u c a s k t h p gi a quy mô doanh nghi p và n m gi ti n m t
B ng 2.2: T ng h p m i t ng quan gi a các y u t vƠ vi c n m gi ti n m t Y u t nghiên c u Tác gi nghiên c u M i t ng quan v i vi c
n m gi ti n m t
òn b y tài chính Ozkan và Ozkan (2004), Ferreira and Vilela (2004), Basil Al - Najjar (2012),… T ng quan âm Bates và c ng s (2009) T ng quan d ng T l chi tr c t c Opler và các c ng s (1999), Basil Al - Najjar (2012), … T ng quan âm T su t sinh l i Dittmar và các c ng s (2003), Ferreire và Vilela (2004) và Basil Al- Najjar (2012),…
T ng quan d ng
Thanh kho n Opler và c ng s (1999), Ferreira và Vilela (2004), Ozkan và Ozkan (2004), Basil Al- Najjar (2012),…
T ng quan âm
Nguyen (2005) T ng quan d ng
Quy mô công ty Collins và các c ng s
(1981), Brennan và Hughes (1991), Ozkan và Ozkan (2004), Najjar và Belghitar (2011) T ng quan âm Opler và c ng s (1999), Drobetz và Gruniger, (2007) T ng quan d ng Ngu n: tác gi t t ng h p
Tóm l i, trong ch ng này, đ tài đã tóm l c l i các lý thuy t liên quan đ n vi c n m gi ti n m t c a công ty, đ ng th i tóm t t các b ng ch ng th c nghi m tr c đây v các nhân t tác đ ng đ n vi c n m gi m t đ làm c s cho vi c l a ch n các bi n nghiên c u và các phân tích ti p theo ch ng sau.
CH NG 3: PH NG PHÁP NGHIÊN C U 3.1. Mô hình nghiên c u
xác đ nh các nhân t tác đ ng đ n vi c n m gi ti n m t c a các công ty
niêm y t trên sàn ch ng khoán Vi t Nam, bài nghiên c u đã k t h p ch t ch các
lý thuy t v n m gi ti n m t và các nghiên c u tr c đây v ch đ này. Các bi n
đ a vào mô hình đ c xác đnh là các y u t có th nh h ng đ n vi c n m gi
ti n m t. M i bi n và các lý thuy t liên quan đ n vi c n m gi ti n m t đã đ c
trình bày ph n tr c.
D a trên n n t ng nghiên c u c a Basil Al - Najjar (2012) và nh m tr l i
cho các câu h i nghiên c u và v n đ nghiên c u c a mình, theo đó mô hình nghiên
c u c a đ tài đ c th hi n nh sau:
Sau đó, d a trên n n t ng là nghiên c u c a Basil Al-Najjar (2012) thì ta th y
trong giai đo n 2 c a bài nghiên c u, Najjar (2012) đã ti n hành nghiên c u tác
đ ng c a qu c gia đ n vi c n m gi ti n m t b ng cách thêm bi n gi đ i di n cho
m i qu c gia. Còn trong ph m vi nghiên c u c a đ tài, bài ch nghiên c u cho các
công ty niêm y t trên hai sàn giao d ch ch ng khoán: Thành ph H Chí Minh và
Hà N i nên tác gi đã đ a bi n gi đ i di n cho y u t ngành đ m r ng xem xét
tác đ ng c a y u t ngành đ n vi c n m gi ti n m t, có s khác nhau gi a các ngành trong vi c n m gi ti n m t hay không thay vì s d ng bi n gi là qu c gia.
T ng ng v i ngành ngh kinh doanh c a các công ty trong m u nghiên c u mà
bài nghiên c u đã xem xét các ngành nghiên c u bao g m: công nghi p, v t li u c
Bài nghiên c u ti n hành m r ng thêm nghiên c u c a mình b ng vi c xem
xét s tác đ ng c a y u t ngành trong mô hình các nhân t tác đ ng đ n vi c n m
gi ti n m t thông qua vi c c l ng mô hình sau:
Trong đó: Dit: là bi n gi đ i di n cho y u t ngành có s tác đ ng đ n vi c
n m gi ti n m t trong doanh nghi p, theo đó các ngành mà bài nghiên c u mu n
s d ng đó là công nghi p (D1), v t li u c b n (D2), hàng tiêu dùng (D3), d ch v tiêu dùng (D4), d ch v h t ng (D5), y t ( D6) và công ngh (D7)
3.2. Các bi n nghiên c u vƠ ph ng pháp đo l ng
Trong ph ng pháp đo l ng các bi n nghiên c u, ph n l n tác gi tham kh o cách đo l ng c a Basil Al – Najjar (2012). Tuy nhiên, tác gi c ng có m t s
đi u ch nh đ phù h p v i ngu n d li u Vi t Nam.
3.2.1. Bi n ph thu c:
Bi n ph thu c CASH là t l n m gi ti n m t c a công ty i trong n m t.
Trong bài nghiên c u này, tác gi s d ng cách tính t l n m gi ti n m t theo
cách tính trong bài nghiên c u c a Basil Al – Najjar (2012) c ng là cách tính trong
m t s bài nghiên c u khác nh c a Bates và c ng s (1999), Ozkan và Ozkan
(2004) nh sau:
CASH = à đ
à
3.2.2. Bi n đ c l p:
LEV là đòn b y tài chính c a công ty, th hi n m c đ s d ng n c a công ty trong c u trúc v n c a mình. Khi công ty s d ng quá nhi u n thì r i ro mà
công ty ph i gánh ch u c ng s gia t ng t ng ng. T s đòn b y tài chính s giúp
các nhà qu n tr tài chính l a ch n c u trúc v n h p lý cho công ty c a mình. Qua
t s đòn b y tài chính nhà đ u t th y đ c r i ro v tài chính c a công ty t đó
d n đ n quy t đ nh đ u t c a mình
LEV đ c đo l ng nh sau:
LEV =
à
Trong đó, t ng n bao g m toàn b kho n n ng n h n và dài h n t i th i
đi m l p báo cáo tài chính g m các kho n ph i tr , vay ng n h n, n dài h n do đi
vay hay phát hành trái phi u dài h n. T ng tài s n bao g m: toàn b tài s n c a
công ty t i th i đi m l p báo cáo.
3.2.2.2. DPO
DPO là t l chi tr c t c c a công ty, th hi n m c đ chi tr c t c c a
công ty cho các c đông trên m i đ ng l i nhu n, t s này cho th y công ty chi tr
ph n l n thu nh p cho c đông hay gi l i đ tài đ u t .
DPO đ c đo l ng nh sau:
DPO = ê
ê
3.2.2.3. ROE
ROE là t su t sinh l i trên v n c ph n, ph n ánh n ng l c s d ng đ ng
v n c a công ty đ sinh l i nh th nào, t l ROE càng cao ch ng t công ty s
ROE đ c đo l ng nh sau:
ROE = ò
3.2.2.4. LIQ
LIQ là t s thanh toán nhanh c a công ty, đ c tính toán d a trên nh ng tài
s n l u đ ng có th nhanh chóng chuy n đ i thành ti n, đôi khi nh ng tài s n này
còn đ c g i là “tài s n có tính thanh kho n”. T s này cho bi t công ty có bao
nhiêu ph n tr m tài s n có tính thanh kho n cho m i đ ng n đ n h n và đ c đo
l ng b ng:
LIQ = à à
3.2.2.5. SIZE
Qui mô công ty (SIZE) đ c tính b ng cách l y logarit t nhiên c a T ng tài s n.
SIZE = ln (T ng tài s n)
B ng cách s d ng logarit t nhiên c a T ng tài s n, chênh l ch gi a quy mô
công ty qua các n m s nh h n, đ ng th i có th th y s t ng tr ng trong t ng tài
s n c a công ty qua m i n m.
Sau đây là b ng t ng h p các bi n và k v ng nh h ng c a nó đ i v i vi c n m gi ti n m t:
B ng 3.1: Bi n và k v ng nh h ng
Bi n Ký hi u bi n K v ng nh h ng
T l n m gi ti n m t CASH
T l đòn b y tƠi chính LEV -
T l chi tr c t c DPO -
T su t sinh l i trên v n ch s h u ROE +
t s thanh toán nhanh LIQ -
Quy mô công ty SIZE +/-
Bi n gi ngƠnh Dit
3.3. Thu th p d li u
Bài nghiên c u t p h p các d li u liên quan thông qua vi c t ng h p s li u t các báo cáo tài chính đã đ c ki m toán, b n cáo b ch, báo cáo th ng niên c a
các công ty đ c niêm y t trên sàn ch ng khoán Thành ph H Chí Minh và Hà
N i t n m 2008 đ n n m 2013. D li u c a các công ty đ c thu th p t các
website chuyên v th tr ng ch ng khoán nh www.cafef.vn,
www.cophieu68.com, www.vietstock.vn, www.stockbiz.vn,…, m t s trang thông tin riêng c a các công ty trong m u và website c a S giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh, website c a S giao d ch ch ng khoán Hà N i. Các công
ty trong m u là các công thu c nhi u l nh v c ngành ngh khác nhau, nh ng không
qu còn l i đ tài th c hi n nghiên c u 271 công ty thu c các ngành ngh : v t li u
c b n, hàng tiêu dùng, công nghi p, d ch v tiêu dùng, y t , các d ch v h t ng, và
công ngh đ c niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán Thành Ph H Chí Minh
và sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i. Tác gi đã s d ng ph ng pháp tìm ki m,
trích l c, s p x p và phân lo i d li u, các bi n ph thu c, bi n đ c l p đ c t
ch c thành d li u b ng (panel data) theo t ng công ty phân b theo t ng n m và
dùng ph n m m Stata 11.0 đ x lý d li u.
3.4. Ph ng pháp k thu t:
3.4.1. Các gi thuy t nghiên c u
V i vi c l a ch n mô hình nghiên c u nh trên, bài nghiên c u đ a ra m t
s gi thuy t đ ti n hành nghiên c u nh sau:
Gi thuy t 1: H1: T n t i m i quan h ng c chi u gi a đòn b y tài chính và t l n m gi ti n m t
Gi thuy t 2: H2: T n t i m i quan h ng c chi u gi a t l chi tr c t c và t l n m gi ti n m t
Gi thuy t 3: H3: T n t i m i quan h cùng chi u gi a t su t sinh l i trên v n ch s h u và t l n m gi ti n m t.
Gi thuy t 4: H4: T n t i m i quan h ng c chi u gi a thanh kho n và t l n m gi ti n m t.
Gi thuy t 5: H5: T n t i m i quan h cùng chi u ho c ng c chi u gi a quy mô công ty và t l n m gi ti n m t
Bên c nh các y u t nh h ng đ n t l n m gi ti n m t thì bài nghiên c u
c ng ti n hành m r ng xem xét thêm y u t ngành nh h ng đ n các m i quan h
3.4.2. Các ph ng pháp ki m đ nh mô hình
Trong bài nghiên c u này, tác gi s s d ng ph ng pháp Bình ph ng nh
nh t Pooled OLS cùng các ph ng pháp Fix Effect và Random Effect đ h i quy
mô hình v i d li u b ng đ c thu th p và miêu t trên đây. Sau đó, s d ng các
ki m đ nh Hausman, Likehood và LM đ l a ch n mô hình phù h p.
K th a ph ng pháp nghiên c u trong nghiên c u c a Najjar (2012), đ đáp
ng các m c tiêu nghiên c u c ng nh ki m đnh các gi thuy t nghiên c u, bài
nghiên c u c ng ti n hành l n l t các ph ng pháp c l ng và ki m đnh mô
hình nh sau: th ng kê mô t d li u, sau đó ti n hành xây d ng ma tr n h s
t ng quan, r i đ n c l ng mô hình và cu i cùng là ki m đ nh các gi thuy t có liên quan v i s h tr c a ph n m m Stata 11.0.
Th ng kê mô t :
n m đ c chung v đ c đi m c a d li u nghiên c u, đ u tiên b ng th ng
kê mô t đ c đ tài s d ng nh m mô t l i đ c đi m c a d li u nghiên c u c a
đ tài và đ a ra nh ng nh n đ nh ban đ u v chu i d li u nghiên c u, c th đ tài s ti n hành mô t l i d li u nghiên c u thông qua các tiêu chí: Giá tr l n nh t, giá tr nh nh t, giá tr trung bình, sai s chu n và trung v .
Phân tích t ng quan
Phân tích t ng quan đ c đ tài s d ng nh m m c đích xem xét m i quan h
gi a các bi n đ c l p và bi n ph thu c. H s t ng quan đ c tính b ng cách chia
hi p ph ng sai c a bi n v i tích đ l ch chu n c a chúng. Bài nghiên c u xây
d ng ma tr n h s t ng quan kèm theo m c ý ngh a nh m đánh giá b c đ u v
m i t ng quan gi a các bi n. Ngoài ra, trong tr ng h p các bi n đ c l p có m i
tuy n và c ng là c s đ đ tài th c hi n các ki m đ nh c n thi t và hi u ch nh mô hình nghiên c u.
Ph ng pháp h i quy
Trong khi phân tích t ng quan nh m xem xét m i quan h gi a các bi n
nghiên c u có m i t ng quan v i nhau hay không thì phân tích h i quy đ c dùng
đ đo l ng m c đ nh h ng c a các bi n đ c l p v i các bi n ph thu c qua đó
cho bi t chi u h ng tác đ ng và m c đ tác đ ng c a t ng bi n đ c l p lên bi n
ph thu c. Ph ng pháp này cho phép đ tài đ a ra b ng ch ng th c nghi m đ tr
l i cho các câu h i và các gi thuy t nghiên c u.Theo đó đ tài th c hi n c l ng
mô hình thông qua c l ng Pooled OLS, Fixed effect, Random effect.
Ph ng pháp ki m đnh
Trong ph n này đ tài s s d ng ki m đnh t (t-test) đ ki m tra s phù h p