Ứng dụng quyền chọn chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam: Thuận lợi, hạn chế và bài học kinh nghiệm
MỤC LỤC
Quyền chọn bán (sau đây gọi tắt là put)
Quyền chọn bán là quyền chọn, trong đó người sở hữu quyền chọn put có quyền bán chứng khoán cơ sở với giá thực hiện bất cứ khi nào cho đến ngày đáo hạn. Quyền chọn này cho phộp người sở hữu bỏn 100 cổ phiếu của IBM ở giá $100 một cổ phiếu từ lúc mua được quyền chọn cho đến tháng Giêng.
Quyền chọn kiểu Mỹ (American style option)
$100 một cổ phiếu nếu người sở hữu yêu cầu thực hiện quyền chọn trong thời hạn của quyền chọn. Với nghĩa vụ này người bán nhận được số tiền phí là $725 cho một quyền chọn.
Quyền chọn kiểu châu Âu (European style Option)
Tóm lại, người sở hữu Put có quyền bán, và người bán Put có nghĩa vụ mua.
CÁC THÀNH PHẦN TRÊN SÀN GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU CHICAGO BOARD OF OPTIONS EXCHANGE (CBOE)
- Nhà môi giới trên sàn (Floor boker)
- Công ty thanh toán bù trừ Hợp đồng quyền chọn (Options Clearing Corporation)
Điều này tạo một áp lực lên giá thị trường, làm giá thị trường biến động mạnh… Để hạn chế những tình huống nêu trên, Ủy Ban Chứng Khoán (SEC) quy định giới hạn vị thế như sau: Không một người đầu tư nào dù cá nhân hay tổ chức có vị thế vượt quá 8,000 quyền chọn của cùng một cổ phiếu cơ sở trên cùng một phía thị trường. Nếu một tổ chức đầu tư muốn tránh giới hạn vị thế, họ có thể hành động như sau: thứ Hai mua 8.000 quyền chọn call và yêu cầu thực hiện chúng vào sáng thứ Ba; chiều thứ Ba lại mua 8.000 quyền chọn call khác và yêu cầu thực hiện vào sáng thứ Tư, cứ thế ngày này qua ngày khác, họ có thể dễ dàng làm giá mà không hề trái quy định về giới hạn vị thế.
NHỮNG RỦI RO ĐỐI VỚI NGƯỜI ĐẦU TƯ KHI GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN
- Tổ chức và quản lý
EURONEXT cung cấp một loạt các dịch vụ cao cấp cho khách hàng, bao gồm việc phát hành chứng khoán ra công chúng, phương tiện giao dịch bằng tiền mặt, tài sản phái sinh cho đến các thủ tục giao dịch như bù trừ chứng khoán thông qua LCH.Clearnet và thanh toán chứng khoán tại các Trung tâm lưu ký địa phương. Khách hàng của Sàn EURONEXT cũng rất đa dạng, gồm các thành viên và thể chế tài chính trực tiếp tham gia giao dịch trên thị trường chứng khoán, các công ty phát hành chứng khoán được niêm yết trên Sàn, các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân tham gia mua bán trên thị trường, các tổ chức khác có sử dụng công nghệ, dịch vụ và thông tin tài chính của EURONEXT.
MÔ HÌNH NHẬT
Thị trường chứng khoán Nhật
Biện pháp này đưa ra nhằm hạn chế việc tham gia của các công ty chứng khoán con thuộc các ngân hàng vào TTCK, dần dần từng bước thay đổi điều kiện trên TTCK và đảm bảo tính lành mạnh trong hoạt động quản lý của các công ty chứng khoán. Cũng với mục đích khuyến khích sự phát triển lành mạnh của TTCK thông qua việc duy trì sự độc lập của các công ty chứng khoán, phòng ngừa sự suy yếu của thị trường thông qua các giao dịch bất hợp pháp giữa ngân hàng mẹ và các công ty chứng khoán con và đảm bảo giao dịch công bằng, các luật liên quan và các quy chế đều có các điều khoản buộc phải thi hành các biện pháp nhằm ngăn chặn có hiệu quả các giao dịch dễ dàng giữa công ty chứng khoán và các công ty mẹ và các công ty khác có liên quan tới nó.
Sàn giao dịch chứng khoán Tokyo (“TSE”)
− Ban Giám đốc có trách nhiệm quản lý toàn bộ sàn giao dịch, Ban Giám đốc gồm 12 thành viên hoặc ít hơn, trong đó bao gồm 6 thành viên nằm ngoài hệ thống sàn giao dịch nhằm mục đích tăng tính minh bạch và khách quan cho công tác điều hành, Ban Giám đốc có quyền đề ra các chính sách quản lý và ban hành các quyết định quan trọng liên quan đến hoạt động trên sàn. Tất cả các lệnh và tiến trình giao dịch đều được thực hiện trên hệ thống tự động (Computerized Order Routing and Execution System for Futures and Options – CORES-FOP), tất cả các lệnh giao dịch sẽ được nhập vào hệ thống từ các cổng giao dịch của thành viên thông qua hệ thống vi tính nối mạng với Sở giao dịch.
MÔ HÌNH SINGAPORE
− Bộ phận thị trường: cú nhiệm vụ theo dừi, giỏm sỏt cỏc giao dịch chứng khoỏn cơ sở và các hợp đồng phái sinh, khi phát hiện giao dịch có dấu hiệu bất thường, bộ phận này có quyền đình chỉ giao dịch có liên quan sau khi đã thống nhất với bộ phận niêm yết và thông báo đến bộ phận giám sát và tuân thủ. − Bộ phận niêm yết: có trách nhiệm xử lý các thông tin, các vấn đề phát sinh liên quan đến chứng khoán và hợp đồng phái sinh chứng khoán, chuyển đến bộ phận thị trường, bộ phận giám sát và tuân thủ để làm cơ sở dữ liệu phân tích hoạt động giao dịch. − Bộ phận giỏm sỏt và tuõn thủ: cú nhiệm vụ theo dừi cỏc hoạt động giao dịch dựa trên quy trình nghiệp vụ giám sát thị trường đã được ban hành và kiểm tra các báo cáo nhận được từ bộ phận thị trường và bộ phận niêm yết. Bộ phận giám sát và tuân thủ có chức năng kiểm tra các hành vi giao dịch bị nghi ngờ sai phạm hoặc có dấu hiệu lũng đoạn thị trường, từ đó tiến hành các biện pháp phù hợp để ngăn ngừa, xử lý theo quy định nhằm duy trì tính công bằng và trật tự trên thị trường, bảo vệ lợi ích cho các nhà đầu tư. Singapore- SES) và Trung tâm Giao dịch Tiền tệ Quốc tế Singapore (Singapore International Monetary Exchange- SIMEX). Chỉ số Nikkei 225: Lần đầu tiên được sử dụng năm 1949, Chỉ số trung bình chứng khoán Nikkei hoặc Nikkei 225 là chỉ số đo lường giá chứng khoán của 225 đơn vị niêm yết phát hành đầu tiên trên Sở giao dịch chứng khoán Tokyo, được quản lý bởi Liên hiệp Nihon Keizai Shimbun Inc (NKS). Chỉ số này được phổ biến thông qua báo cáo giá chính của các phương tiên thông tin đại chúng và được sử dụng trên toàn thế giới như là chỉ số đại diện cho thị trường chứng khoán Nhật Bản. Bằng giao dịch quyền chọn và tương lai SGX Nikkei 225, nhà đầu tư có thể theo dừi sự biến động của thị trường chứng khoỏn Tokyo. Các chỉ số chứng khoán châu Á khác như:. § MSCI Asia APEX 50 IndexSM. § MSCI Hong Kong+ IndexSM. § FTSE Xinhua China A50 Index. Các sản phẩm phái sinh của SGX tập trung nhiều vào Hợp đồng tương lai và quyền chọn về lãi suất, chứng khoán, chỉ số chứng khoán và chứng quyền. Tuy nhiên, đề tài tập trung vào phân tích Hợp đồng quyền chọn trên chỉ số Nikkei 225 tại SGX, các quy định cụ thể về giao dịch quyền chọn chỉ số này chi tiết được trình bày ở phần sau đây. Quy mô hợp đồng Tài sản cơ sở: Hợp đồng tương lai chỉ số Nikkei 225 Ký hiệu Quyền chọn mua – CNK Quyền chọn bán – PNK. Tháng Hợp đồng 3 nearest serial months & 5 nearest quarterly months. 3 tháng gần nhất và 5 tháng hàng quý gần nhất Trading Hours. Giờ giao dịch. Giao dịch được thực hiện trong suốt những phiên trên được thanh toán trong thời gian T+1. Giá thực hiện Khoảng cách giữa 2 giá là 250 điểm chỉ số Last Trading Day. Ngày giao dịch cuối cùng. Ngày trước ngày thứ 6 thứ hai của tháng Hợp đồng. Thực hiện quyền chọn Quyền chọn kiểu Mỹ: Tháng hết hạn của Hợp đồng trước tháng 10/2008. Quyền chọn kiểu này có thể được thực hiện bởi người mua vào bất kỳ ngày làm việc nào. Quyền chọn kiểu châu Âu: Tháng hết hạn của Hợp đồng trước tháng 10/2008. Quyền chọn kiểu này có thể được thực hiện bởi người mua chỉ vào ngày đáo hạn của Hợp đồng. Một quyền chọn ở trạng thái được giá quyền chọn sẽ không được thanh toán hoặc thực hiện cho đến khi kết thúc giao dịch được thực hiện tự động. Giới hạn giá hàng ngày Sẽ không giao dịch bất kỳ Hợp đồng quyền chọn nào nếu Hợp đồng tương lai cơ sở được niêm yết để bán đấu giá mở, dự thầu hoặc được đề nghị:. 1) tại mức giới hạn giá hàng ngày đầu tiên của nó hoặc 2) tại mức giới hạn giá hàng ngày được mở rộng, ngoại trừ rằng các điều khỏan trên đây không phù hợp với ngày giao dịch cuối cùng của Hợp đồng quyền chọn.
BÀI HỌC KINH NGHIỆM RÚT RA ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM KHI ỨNG DỤNG QUYỀN CHỌN CHỨNG
Quyền chọn chứng khoán có phương thức giao dịch khá đặc biệt và phức tạp với sự tham gia của nhiều bên như: người mua, người bán, người môi giới quyền chọn Công ty chứng khoán, Công ty niêm yết, công ty thanh toán, công ty lưu ký quyền chọn,… Do đó, cần xây dựng hệ thống công nghệ thông tin tương thích với sự phát triển hoạt động của Sàn giao dịch quyền chọn. Hoạt động của TTCK nói chung và quyền chọn nói riêng phải đòi hỏi một số yêu cầu về kỹ thuật: kỹ thuật định giá; kỹ thuật chọn phương án đầu tư; kỹ thuật đặt, chuyển lệnh mua và lệnh bán; kỹ thuật hạch toán và chuyển quyền sở hữu; kỹ thuật lưu ký chứng khóan; kỹ thuật lưu trữ lệnh;… Tất cả các kỹ thuật này đòi hỏi phải có.
SỰ CẦN THIẾT CỦA VIỆC ỨNG DỤNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN VÀ NHỮNG QUAN ĐIỂM VỀ VIỆC ỨNG DỤNG QUYỀN
Sự cần thiết của việc ứng dụng quyền chọn chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Chính vì vậy, trong giai đoạn thị trường giảm giá, khi có yếu tố bất lợi là nhà đầu tư sẽ ào ạt bán chứng khoán ra trong khi lượng cầu rất yếu, đẩy thị trường giảm giá mạnh hơn mức cần thiết, gây hoảng loạn và bất ổn tâm lý đầu tư trên thị trường. Thực tế các nước cho thấy, quyền chọn rất được nhà đầu tư ưa chuộng, bởi nhà đầu tư ít vốn cũng có thể mua quyền chọn, thay vì phải bỏ ra khoản tiền lớn để mua chứng khoán tăng lên và bán ra hưởng chênh lệch, nếu không, họ chỉ mất một khoản phí nhỏ.
Những quan điểm về việc ứng dụng quyền chọn chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Nguyên nhân chủ yếu của tình trạng này là do mức độ phát triển của thị trường chứng khoán chưa cao, trên thị trường còn thiếu vắng các nhà đầu tư am hiểu kỹ về lợi ích cũng như kỹ thuật tính toán lợi nhuận từ các loại nghiệp vụ này, bên cạnh đó các nhà cơ lợi còn quá ít trên thị trường chứng khoán để thúc đẩy các nhà đầu tư tham gia mạnh mẽ thị trường này. Trên cơ sở phân tích kinh nghiệm áp dụng quyền chọn tại một số sàn giao dịch trên thế giới như: Châu Âu, Nhật Bản và đặc biệt là Singapore nước láng giềng của Việt Nam nhưng đã triển khai sản phẩm này từ rất sớm, chương 2 cũng trình bày những biến động, đặc điểm của thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua để từ đó tác động đến rủi ro của các nhà đầu tư trên thị trường cũng như đến các quan điểm về ứng dụng quyền chọn chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
NHỮNG THUẬN LỢI VÀ HẠN CHẾ KHI ỨNG DỤNG QUYỀN CHỌN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Thuận lợi
Đó là tính thanh khoản trên thị trường chứng khoán ngày càng cao; hàng hóa tăng mạnh cả về số lượng lẫn chất lượng; đã xuất hiện nhiều công ty cổ phần đại chúng lớn, sắp tới đây sẽ tiến hành cổ phần hóa gắn kết niêm yết trên thị trường chứng khoán các công ty hàng đầu, các tổng công ty lớn như: các ngân hàng quốc doanh (Ngân hàng Đầu tư. & Phát triển Việt Nam, Ngân hàng Công thương Việt Nam, Ngân hàng Nông nghiệp và Phát triển nông thôn Việt Nam..), Tổng công ty Bưu chính Viễn thông (Vinaphone, Mobifone), Tập đoàn dầu khí Petrolimex; và đã có sự tham gia giao dịch rất lớn của các nhà đầu tư nước ngoài … Khi cổ phiếu của các công ty này được niêm yết trên sàn sẽ là nguồn hàng chất lượng thu hút nhiều nhà đầu tư trong cũng như ngoài nước tham gia vào thị trường, đây là nguồn cung về hàng cho TTCK phát triển. Tuy nhiên, từ kinh nghiệm ứng dụng chứng khoán phái sinh của một số nước trên thế giới, bài học kinh nghiệm đối với Việt Nam, đó là bên cạnh việc nghiên cứu ứng dụng quyền chọn chứng khoán trên thị trường cần có cơ chế giám sát, quản lý chặt chẽ từ cơ quan nhà nước để thị trường phát triển một cách hiệu quả, có kiểm soát.
Hạn chế khi ứng dụng quyền chọn chứng khoán trên TTCK VN
Điều này một phần xuất phát từ nguyên nhân về khung pháp lý điều chỉnh hoạt động giao địch chứng khoán phái sinh chưa đầy đủ, quyền lợi và trách nhiệm của các chủ thể tham gia chưa được đảm bảo, do đó chưa tạo được sự quan tâm của các định chế tài chính cũng như các nhà đầu khi tham gia trên thị trường chứng khoán, trong vận dụng các biện pháp để hạn chế rủi ro và đầu tư kiếm lợi. Sự kiện tổn thất 1,28 tỷ USD của Ngân hàng đầu tư Barings với sự cố của Nick Leeson năm 1995 và tổn thất của Societe Generale tới 7,1 tỷ USD được phát hiện tháng 1/2008 là những bài học đắt giá cho các định chế tài chính về rủi ro thị trường và rủi ro hoạt động khi thực hiện kinh doanh các công cụ tài chính phái sinh.
CÁC ĐIỀU KIỆN ĐỂ TRIỂN KHAI QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Với các hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn chưa xuất hiện ngay các luồng tiền thanh toán thực nên khó kiểm soát, kết hợp với những yếu tố đầu cơ, gian lận của nhân viên đã che dấu việc thực hiện các trạng thái mở quá lớn là những nguyên nhân gây nên tổn thất lớn của các Tổ chức tài chính. Điều này một phần xuất phát từ nguyên nhân về khung pháp lý điều chỉnh hoạt động giao địch quyền chọn chứng khoán phái sinh chưa đầy đủ, quyền lợi và trách nhiệm của các chủ thể tham gia chưa được đảm bảo, do đó chưa tạo được sự quan tâm của các định chế tài chính cũng như các nhà đầu khi tham gia trên thị trường chứng khoán trong quá trình vận dụng các biện pháp để hạn chế rủi ro và đầu tư kiếm lợi.
MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM ĐẨY MẠNH ỨNG DỤNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Giải pháp đối với Công ty chứng khoán và các tổ chức trung gian
Mô hình làm việc của bộ phận giao dịch quyền chọn ở các tổ chức này sẽ phụ trách việc cung cấp thông tin về giá cả, về nhận định thị trường cho khách hàng và tập trung hỗ trợ phát triển khách hàng. Không chỉ vậy, các tổ chức phải thường xuyên đào tạo đội ngũ cán bộ này, cho họ đi học tập các đối tác ở nước ngoài, khảo sát thực tế trên thị trường Thế giới, phối hợp với các đối tác nước ngoài để tổ chức các buổi chuyên đề, các buổi đào tạo nghiệp vụ… để họ có thể làm tốt vai trò của mình.
Giải pháp đối với Nhà đầu tư
Trên cơ sở danh sách các khách hàng lớn, cần phải chủ động trao đổi và làm việc, tìm hiểu nắm bắt thông tin khách hàng, từ đó giới thiệu cho họ những hình thức giao dịch phù hợp. Để tiến đến việc thành lập thị trường quyền chọn chứng khoán thành công, cần kết hợp với thực tiễn tình hình ứng dụng quyền chọn và thị trường chứng khoán Việt Nam để hướng tới xây dựng một thị trường quyền chọn chứng khoán hiệu quả.
MÔ HÌNH DỰ KIẾN CỦA SÀN GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM
(Nguồn: Trang web Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM www.hsx.vn) Cũng giống như giao dịch mua bán chứng khoán, nhà đầu tư phải mở tài khoản giao dịch quyền chọn tại một Công ty chứng khoán và trước khi giao dịch nhà đầu tư phải ký quỹ tương ứng, sau đó uỷ nhiệm cho Công ty chứng khoán tiến hành thực hiện mua hoặc bán quyền chọn cụ thể với mức giá cụ thể hay giá yết trên sàn. Mặc dù trong thời gian hiện nay, vì nhiều lý do khách quan và chủ quan, việc ứng dụng chứng khoán phái sinh trên thị trường chứng khoán Việt Nam cũng như trên thế giới có những hạn chế nhất định do tác động cuả cuộc khủng hoảng toàn cầu, tuy nhiên xét về mục tiêu dài hạn thì chứng khoán phái sinh vẫn là công cụ không thể thiếu đối với những thị trường chứng khoán phát triển.
