Phân tích chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên sàn HoSE giai đoạn 2006-2010

CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP

• Nhân tố vĩ mô .1 Lạm phát
• Nhân tố vi mô

Nhưng thuế suất biên tế đánh trên thu nhập lãi vốn thường thấp hơn thuế suất biên tế đánh trên thu nhập cổ tức, là biện pháp để chính phủ khuyến khích các công ty giữ mức cổ tức thấp để các cổ đông có thể nhận được một phần lớn hơn tỷ suất sinh lợi trước thuế dưới hình thức lãi. Các khoản chi phí môi giới và chênh lệch lô lẻ (số chứng khoán bán ra ít, không đủ để tạo thành đơn vị mua bán trên thị trường nên khó bán và giá thấp) làm cho việc bán cổ phần bị tốn kém và không thể thay thế một cách hoàn hảo cho các chi trả cổ tức thường xuyên.

CHỨNG CỨ THỰC NGHIỆM VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Ở CÁC THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ

Bởi lẽ thị trường chứng khoán Việt Nam tính đến thời điểm hiện nay, mặc dù đã có những tiến bộ vượt bật, thậm chí hơn cả sự mong đợi của những chuyên gia phân tích, nhưng nếu so với khu vực và thế giới thì vẫn là thị trường mới, còn nhiều tiềm năng và những biến động chưa thể dự báo được, một phần cũng do tâm lý nhà đầu tư chưa ổn định. Do đó, các công ty cổ phần cần phải nghiên cứu kỹ những vấn đề trong thực tế sẽ tác động, chi phối đến chính sách cổ tức, nhằm đưa ra một chính sách phù hợp, giúp doanh nghiệp nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh, khẳng định được thương hiệu, uy tín trên thị trường và làm tăng giá trị doanh nghiệp trong tương lai.

THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRONG NHỮNG NĂM QUA (2006-2010)

Một số công ty ấn định 1 mức chi trả cổ tức bằng tiền mặt đều qua các năm, như công ty cổ phần nông dược H.A.I (HAI) thuộc ngành hóa chất, chi trả mức cổ tức 20% bằng tiền mặt đều qua các năm, bên cạnh đó ngoài mức chi trả cổ tức bằng tiền mặt, công ty đã chi trả thêm bằng cổ phiếu theo tỷ lệ 20:1. Và một só công ty chi trả cổ tức không đều, phụ thuộc vào lợi nhuận hàng năm sẽ ấn định ra mức cổ tức khác nhau, như công ty cổ phần đầu tư phát triển đô thị và khu công nghiệp Sông Đà (SJS) có mức chi trả cổ tức giao động từ 5%-30%. Ngoài ra, một số công ty không chia cổ tức nhưng lại thưởng cổ phiếu vào cuối năm, như công ty cổ phần thực phẩm Sao Ta (FMC) vào năm 2007 công ty không chia cổ tức nhưng lại thưởng cổ phiếu theo tỷ lệ 20:3; Công ty cổ phần khoáng sản Bình Định (BMC) vừa chi cổ tức bằng tiền mặt tỷ lệ 30% chia làm 3 đợt và 1 đợt thưởng bằng cổ phiếu theo tỷ lệ 1:2.

Bằng cách thu thập EPS công bố của các công ty niêm yết qua các năm hoạt động trên thị trường chứng khoán, ta tính được tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức bằng cổ tức trên mỗi cổ phần chia cho lợi nhuận trên mỗi cổ phần (DPS / EPS). Nhìn chung, tỷ lệ chi trả cổ tức của hầu hết các công ty trên sàn HOSE hiện nay vẫn nằm ở tỷ lệ hợp lý, đảm bảo một tỷ lệ lợi nhuận giữ lại hợp lý cho sự phát triển ổn định của doanh nghiệp. Tuy nhiên, có một số công ty đã lựa chọn chính sách cổ tức ổn định qua các năm nhưng lại phát hành cổ phiếu với khối lượng lớn nên làm cho áp lực trả cổ tức ngày càng cao, thể hiện qua tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức ngày càng cao (do EPS giảm).

PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP

• Nhân tố vĩ mô .1 Lạm phát (CPI)
• Nhân tố vi mô
• Phân tích định lượng các nhân tố vĩ mô .1 Kết quả phân tích

Điều này không những giúp công ty giữ gìn và mở rộng vị thế của mình trên thị trường mà còn làm tăng mức độ sẵn lòng bỏ tiền đầu tư vào công ty của các nhà đầu tư; do đó tạo điều kiện thuận lợi cho việc huy động vốn mở rộng hoạt động sản xuất. Ta có thể thấy khi các ngân hàng tăng lãi suất huy động như thời gian vừa qua thì nhiều nhà đầu tư (thậm chí có thể có cả các công ty có lượng tiền mặt lớn tạm thời chưa sử dụng) sẽ lựa chọn việc gửi tiền tiết kiệm vào ngân hàng nhằm đạt được mức lợi tức cao này, đặc biệt khi rủi ro kinh doanh cổ phiếu, kinh doanh bất động sản và kinh doanh vàng ngày càng có nhiều biến động rủi ro như hiện nay. Khó khăn có thể là việc công ty không thể huy động đủ lượng vốn cần thiết vì có ít người sẵn sàng bỏ tiền mua cổ phiếu của công ty hoặc nhà đầu tư sẵn sàng mua cổ phiếu của công ty ở mức giá quá thấp làm ảnh hưởng tới các chỉ số tài chính,… Lúc đó, công ty phải có một tỷ lệ chi trả cổ tức hợp lý ở mức thấp để tận dụng nguồn lợi nhuận giữ lại dùng để tái đầu tư cho hoạt động sản xuất kinh doanh của mình.

Thời gian qua, mặc dù lãi suất ngân hàng tăng nhưng do kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các công ty niêm yết luôn khả quan nên các công ty niêm yết thường có tỷ lệ chi trả cổ tức cao hơn mức lãi suất ngân hàng hiện hành nhằm thu hút nhà đầu tư, đặc biệt khi thị trường chứng khoán còn khá mới mẻ với người dân. Cùng với sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán trong thời gian qua, các công ty cổ phần khu vực TP.HCM cũng đã không ngừng chuyên nghiệp hơn trong việc vận dụng chính sách chi trả cổ tức một cách linh hoạt, đa dạng, nhưng vẫn đảm bảo chấp hành đúng các quy định của pháp luật. Đó là những tỷ lệ hợp lý trong đặc điểm của nền kinh tế vĩ mô và tình hình vi mô của doanh nghiệp, vừa thu hút được sự quan tâm của các nhà đầu tư lẫn ngắn hạn và dài hạn, vừa đảm bảo được sự phát triển bền vững, ổn định của công ty.

ĐỀ XUẤT MỘT SỐ GIẢI PHÁP ÁP DỤNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE

‐ Công ty đại chúng phát hành cổ phiếu thưởng cho cổ đông hiện hữu để tăng vốn điều lệ phải được Đại hội đồng cổ đông thông qua và có đủ nguồn thực hiện từ các nguồn: lợi nhuận tích lũy, quỹ đầu tư phát triển; quỹ thặng dư vốn (phần vốn công ty cổ phần được hưởng theo chế độ). Về mặt lý thuyết, chỉ giai đoạn phát triển là giai đoạn mà doanh nghiệp có nhiều cơ hội đầu tư và phát triển nhất do đó cần phát huy tối đa chính sách chi trả cổ tức bằng cổ phiếu để có thể giữ lại lợi nhuận – nguồn vốn có chi phí sử dụng thấp nhất – dùng cho tái đầu tư mở rộng. ‐ Thu hút mọi đối tượng đầu tư kể cả các nhà đầu tư ngắn hạn và dài hạn vì như đã nói, những nhà đầu tư dài hạn sẽ là các nhà đầu tư chiến lược nhưng chính những nhà đầu tư ngắn hạn sẽ tạo ra tính thanh khoản cho cổ phiếu của công ty trên thị trường chứng khoán, không thể đánh giá thấp nhà đầu tư nào.

Thứ hai, thị trường vì một lý do nào đó gây nên sự bi quan quá mức đối với nhà đầu tư, họ bán tháo cổ phiếu, làm giá tụt xuống nhanh quá mức và do đó cũng không phản ánh đúng thực trạng của các công ty niêm yết khiến thị trường có thể bị sụp đổ như ở Thái Lan hồi tháng 7/1997. Do đã nhìn thấy bài học của các nước đi trước, cũng như thực tế hiện nay, thị trường chứng khoán Việt Nam nói chung vẫn chưa hội tụ đủ các doanh nghiệp mạnh, chủ chốt, đại diện cho nền kinh tế cả nước, nên chỉ số chứng khoán Việt Nam chưa thực sự là phong vũ biểu của nền kinh tế và những biến động bất thường nhất thời của thị trường cũng sẽ nhanh chóng được điều chỉnh. Vì thế, trong giai đoạn phát triển, có nhiều dự án đầu tư mới làm tăng giá trị của doanh nghiệp trong tương lai thì các doanh nghiệp nên mạnh dạn vận dụng cách thức trả cổ tức bằng cổ phiếu để giữ lại lợi nhuận đem tái đầu tư thậm chí phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn.