Thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam: Thực trạng và giải pháp hoàn thiện

Xuất phát từ yêu cầu thực thi chính sách tài khoá

Chính phủ các nước trên thế giới thường sử dụng TPCP, như một công cụ nợ hữu hiệu trong việc huy động vốn thông qua thị trường TPCP đáp ứng đủ và kịp thời nhu cầu về vốn trong quá trình thực thi chính sách tài khoá của mình, khắc phục tình trạng thiếu vốn và không bị lệ thuộc nhiều vào vay nợ từ bên ngoài, hạn chế những biến động bất lợi đối với nền kinh tế. Trong những điều kiện nhất định khi áp dụng chính sách tài khoá nới lỏng dưới dạng bội chi chủ động, thì nhu cầu huy động vốn thông qua TPCP tăng lên, làm cho hoạt động của thị trường TPCP thêm sôi động; nếu thực hiện chính sách tài khoá thắt chặt, giảm bội chi NSNN thì nhu cầu huy động vốn qua phát hành TPCP sẽ giảm xuống, ảnh hưởng trực tiếp đến khối lượng trái phiếu phát hành, niêm yết và giao dịch trên thị trường.

Xuất phát từ yêu cầu thực thi chính sách tiền tệ

Bên cạnh những công cụ chính sách tiền tệ trực tiếp như cho vay chiết khấu; tỷ lệ dự trữ bắt buộc NHNN còn sử dụng các chính sách tiền tệ khác như tỷ giá hối đoái, hoạt động nghiệp vụ của thị trường mở để điều hành chính sách tiền tệ mục đích là tạo môi trường kinh tế vĩ mô ổn định, phát triển sản xuất, khuyến khích tiêu dùng và đầu tư. Đầu tiên là thị trường tín phiếu kho bạc, mục đích đặt ra là ổn định môi trường vĩ mô, kiềm chế lạm phát, thị trường tiền tệ đã tạo điều kiện cho việc huy động vốn và cho đầu tư phát triển thông qua việc phát hành TPCP.

Xuất phát từ yêu cầu phát triển thị trường vốn

Cùng với việc phát triển thị trường ngoại tệ liên ngân hàng, thị trường nội tệ, nghiệp vụ hoạt động của thị trường mở đã hình thành và từng bước phát triển. Việc thực hiện chính sách tiền tệ trong quá trình thực hiện chính tài khoá đã thúc đẩy sự ra đời và phát triển của thị trường TPCP. Mặt khác, việc phát hành tín phiếu kho bạc tạo điều kiện cho NHNN có công cụ để điều hành chính sách tiền tệ của mình.

NHỮNG NHÂN TỐ THÚC ĐẨY SỰ RA ĐỜI CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM

Trong các năm đầu thập niên 90 để phát triển kinh tế Việt Nam cần có vốn mà vốn vay nước ngoài bị hạn chế; do vậy, việc huy động vốn dưới hình thức phát hành TPCP trở nên quan trọng và cấp thiết; huy động vốn trong nước không những bù đắp thiếu hụt NSNN mà còn góp phần giải quyết tiền mặt cho các nhu cầu chi tiêu của Chính phủ. - Thứ hai, thị trường TPCP là một trong những công cụ để điều hành chính sách tiền tệ; trong khi đó chính sách tiền tệ lại có tác động đến việc hình thành thị trường TPCP trên hai góc độ: Tạo một môi trường để khuyến khích các tầng lớp dân cư, doanh nghiệp thực hiện tiết kiệm, chống lãng phí để tập trung nguồn vốn cho đầu tư phát triển; đồng thời cải cách việc điều hành chính sách tiền tệ đòi hỏi Chính phủ phải phát hành các loại TPCP (tín phiếu kho bạc) để làm công cụ cho thị trường mở. Trước yêu cầu của phát triển kinh tế - xã hội, đặc biệt là phát triển hệ thống tài chính đòi hỏi cần phải có một thị trường vốn để huy động các nguồn vốn dài hạn cho đầu tư phát triển kinh tế; trong đó có việc hình thành và phát triển thị trường TPCP mục đích để đa dạng hoá và hoàn thiện hoạt động tín dụng.

THỊ TRƯỜNG SƠ CẤP

Nguồn: Vụ NSNN - Kho bạc Nhà nước

• THỊ TRƯỜNG THỨ CẤP
• Khớp Lệnh 23.680

Như vậy, sau hai năm phát hành loại TPKB, kỳ hạn 1 năm, bán lẻ qua hệ thống kho bạc tổng số vốn đã huy động được là 8.106 tỷ đồng; bên cạnh những đặc điểm hấp dẫn của loại trái phiếu này đối với công chúng đầu tư, thì nó vẫn bộc lộ một số vướng mắc như: do kỳ hạn của TP là 1 năm, nếu đứng trên góc độ huy động vốn để đầu tư phát triển thì kỳ hạn này vẫn chưa thích hợp dẫn đến hiệu quả sử dụng vốn vay không cao; để khắc phục nhược điểm này, từ tháng 9/1996 Bộ Tài chính (KBNN) đã phát hành loại TPKB, kỳ hạn 2 năm, có ghi tên và không in trước mệnh giá, bán cho các đối tượng là người Việt Nam và người nước ngoài đang làm việc và sinh sống ở Việt Nam, tính đến cuối tháng 12/1996 kết quả đã huy động được 1.259 tỷ đồng. Hầu hết TPCP phát hành qua TTGDCK có thời hạn tối thiểu là 5 năm và tối đa lên tới 15 năm (trái phiếu Quỹ hỗ trợ phát triển), để phương thức phát hành TPCP qua TTGDCK đạt kết quả cần có một thị trường thứ cấp cho hoạt động giao dịch trái phiếu; thực tế là, TTGDCK vẫn chưa phải là điểm đến lý tưởng để tiến hành giao dịch trái phiếu do các quy định chặt chẽ về khối lượng giao dịch, giá đặt mua, đặt bán và khớp giá, ngay cả ở các nước có TTCK phát triển, đa số các trái phiếu đều được giao dịch trên thị trường OTC. Thị trường bảo lãnh phát hành ngày càng được hoàn thiện và phát triển, trở thành điểm hẹn hấp dẫn giữa nhà phát hành trái phiếu với nhà đầu tư, thông qua thị trường này KBNN có thể ước lượng được cung và cầu vốn trên thị trường với độ tin cậy cao, bám sát được diễn biến của lãi suất trên thị trường vốn từ đó tham mưu cho Lãnh đạo Bộ Tài chính trong việc lựa chọn phương án bảo lãnh phát hành, đảm bảo hài hoà lợi ích và quyền lợi giữa chủ thể phát hành và các nhà đầu tư kinh doanh chứng khoán.

Tổng số vốn huy động được của tín phiếu đường dây 500 KV tính từ tháng 7/1992 đến tháng 12/1994 là 334 tỷ đồng, đạt gần 28% trong tổng số vốn cần huy động là (1.213 tỷ đồng); lý do dẫn đến kết quả huy động vốn còn thấp chủ yếu là lãi suất tín phiếu đường dây 500KV thấp hơn so với các loại tín phiếu kho bạc phát hành cùng thời kỳ, nên chưa thực sự tạo được sự hấp dẫn đối với người mua; ngoài ra trong thời kỳ này giá vàng trên thị trường có nhiều biến động; do đó, có ảnh hưởng không nhỏ đến kết quả huy động vốn. Hoạt động giao dịch trái phiếu có nhiều dấu hiệu tích cực, nhất là giao dịch theo cơ chế thoả thuận giá đã phần nào phản ánh được sự biến động của giá theo cơ chế thị trường, thông qua đó mà các nhà hoạch định chính sách sẽ có đủ các thông tin để phân tích đánh giá rồi đưa ra quyết định về lãi suất trái phiếu cho phù hợp và ngoài ra các nhà đầu tư trong lĩnh vực này có đầy đủ các thông tin cần thiết để xác định được lợi tức đầu tư trái phiếu khi tham gia giao dịch TPCP trên thị trường thứ cấp.

ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

Trong chiến lược phát triển kinh tế - xã hội giai đoạn 2001-2010, nguồn vốn đầu tư từ NSNN vẫn chiếm tỷ trọng lớn trong tổng nguồn vốn đầu tư toàn xã hội, để đáp ứng được yêu cầu này chúng ta cần điều chỉnh cơ cấu chi NSNN gắn liền với quá trình xã hội hoá công tác đầu tư; cần cải tiến và hoàn thiện chính sách và cơ chế huy động vốn cho đầu tư phát triển theo hướng đa dạng hoá các hình thức huy động vốn tạo điều kiện cho NSNN huy động tối đa nguồn vốn nhàn rỗi trong xã hội phục vụ nhu cầu đầu tư phát triển. Đối với những công trình được đầu tư bằng vốn NSNN sau khi hoàn thành đưa vào sử dụng, phương thức thu hồi chủ yếu vẫn là các khoản thu dưới dạng thuế hoặc lệ phí, việc thu hồi vốn theo phương thức nói trên cũng chỉ thu được một phần vốn của NSNN đã bỏ ra và phải thực hiện trong một thời gian dài, đặc biệt là đối với những công trình thuộc lĩnh vực kết cấu hạ tầng; không có tác dụng hỗ trợ đáng kể nguồn vốn để tái đầu tư. Trong điều kiện của Việt Nam hiện nay, việc nghiên cứu các giải pháp để huy động nguồn vốn trong nước nên tiến hành cùng với việc đổi mới phương thức khai thác và thu hồi vốn các công trình hoàn thành đã đưa vào sử dụng, nhằm giải phóng nhanh một bộ phận vốn đầu tư của NSNN, bổ sung nguồn vốn tái đầu tư, góp phần tăng nhanh tốc độ chuyển vốn của nền kinh tế, để thực hiện được các giải pháp này cần quan tâm đến các vấn đề sau: Thứ nhất, để thu hồi vốn nhanh đối với các công trình do Nhà nước đầu tư nên tiến hành cho thuê hoặc bán có thời hạn; tuỳ thuộc vào khả năng thu hồi của từng công trình để xác định được thời hạn hoàn vốn, qua đó xây dựng cơ chế cho thuê hoặc bán một cách hợp lý.