Phân tích các yếu tố tác động đến quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam

Cơ sở lý luận về các yếu tố tác động tới quy mô của thị trường trái phiếu doanh nghiệp

Đây là hInh thức phát hành mà tổ chức bảo lãnh phát hành cam kết với TCPH về một số hoạt động: (1) thực hiện các thủ tục trước khi chào bán trái phiếu, (2) nhận mua một phần hay toàn bộ số trái phiếu được phát hành để bán lại, hoặc (3) mua số trái phiếu chưa được bán hết, hoặc (4) hỗ trợ TCPH trong việc chào bán trái phiếu. Chào bán trái phiếu ra công chBng. Là việc chào bán trái phiếu theo một trong các phương thức sau đây: a) Thông qua phương tiện truyền thông đại chBng, kể cả Internet; b) Chào bán cho số lượng NĐT xác đCnh; c) Chào bán cho một số lượng NĐT không xác đCnh. Báo cáo Môi trưDng kinh doanh (Doing Business) của Worldbank (2018) đưa ra bô E chỉ số đánh giá môi trưDng kinh doanh, về các quy đCnh liên quan tới hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt đối với các DNNVV trong nước với 11 tiêu chO: (i) Khởi nghiệp; (ii) Cấp phép xây dựng; (iii) Đăng ký tài sản; (iv) Bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư thiểu số; (v) Tuyển và sa thải lao động; (vi) Tiếp cận tOn dụng; (vii) Nộp thuế và BHXH; (viii) Giao dCch thương mại qua biên giới; (ix) Tiếp cận điện năng; (x) Giải quyết tranh chấp hợp đPng; và (xi) Giải quyết phá sản doanh nghiệp.

Các yếu tố tác đô lng tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiê l p thứ csp 1. Biến số vA thang đo

VI thế, những biến động về thu nhập bInh quân của ngưDi dân và biến động lãi suất (là dấu hiệu rủi ro của những tài sản tài chOnh dài hạn trên thC trưDng) chưa tác động tới hoạt động phát hành TPDN tại Việt Nam. Quyền chủ nợ (RIGHTS) có tác động thuận chiều tới quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp cú nghĩa là quốc gia cú quyền chủ nợ càng nhiều, càng rừ ràng thI doanh nghiệp càng phát hành được nhiều trái phiếu để huy động nợ. Do các doanh nghiệp phát hành trái phiếu trong giai đoạn này chủ yếu được xếp các hạng A, B và có một số doanh nghiệp không được XHTD hoặc chưa thành lập nên biến này cũng được phân loại thành các biến đCnh tOnh.

Về cơ bản, XHTD của doanh nghiệp được chia thành các nhóm từ A đến D tương ứng với mức độ rủi ro tăng dần, trong đó: nhóm A là doanh nghiệp có khả năng thanh toán tốt, rất Ot rủi ro; nhóm B là doanh nghiệp có khả năng thanh toán tốt nhưng có mức độ rủi ro cao hơn. Số liệu của các biến trong mô hInh (2) bao gPm số lần giao dCch (TIMES), số trái phiếu giao dCch (NBOND), doanh số giao dCch (TOVER), quy mô phát hành (SIZE), tuổi (AGE), XHTD (RATING), biến động lợi nhuận (DVWAP) và quy mô giao dCch cổ phiếu (SVOL). Nguồn: TAnh toán của tác giả Theo kết quả kiểm đCnh Breusch - Pagan đối với mô hInh số liệu mảng thI mô hInh thOch hợp với biến phụ thuộc TIMES, NBOND, TOVER là mô hInh số liệu mảng dạng tác động cố đCnh (FEM) hoặc ngẫu nhiên (REM) do prob = 0,000 < 0,1.

Kết quả kiểm đCnh cho thấy, quy mô phát hành của TPDN bC tác đô Eng bởi: quy mô của nền kinh tế, độ mở của nền kinh tế, quy mô của hê E thống ngân hàng, biến đô Eng tỷ giá hối đoái, dự trữ ngoại hối và quyền chủ nợ.

Định hướng phát triển thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu doanh nghiệp thời gian tới

- Chủ động hội nhập thC trưDng quốc tế, từng bước tiếp cận với các chuẩn mực và thông lệ quốc tế.

Một số khuyến nghị từ kết quả nghiên cứu 1. Tăng trưởng kinh tế, ổn định tỷ giá và tăng quy

Sau đó, ChOnh phủ đã thực hiện nhiều biện pháp nhằm giữ ổn đCnh tỷ giá và tăng dự trữ ngoại hối như chOnh sách tỷ giá trung tâm, hạn chế các NHTM nước ngoài cho doanh nghiệp vay bằng ngoại tệ (theo Thông tư 42/2018/TT – NHNN), duy trI lãi suất tiền gửi ngoại tệ 0%, … NhD đó, tỷ giá của Việt Nam được ổn đCnh mặc dx Cục dữ trữ liên bang Mỹ (FED) liên tục tăng lãi suất USD trong thDi gian qua. Kinh nghiệm của Hàn quốc (Hwang, 2016) về tăng tOnh minh bạch của thC trưDng là bài học tốt cho Việt nam, Hàn quốc có hệ thống minh bạch 2 tầng đối với TPDN: ở thC trưDng thứ cấp và thC trưDng sơ cấp, bao gPm giấy tD ghi sổ của trái phiếu và các cáo bạch, các báo cáo quO, nửa năm, hàng năm về trái phiếu và tInh hInh doanh nghiệp phát hành, phương pháp chào bán, phương pháp đCnh giá, các rủi ro … để các nhà đầu tư biết. Nếu căn cứ vào thang đo quyền chủ nợ của Djankov và cộng sự (2007) thI những quy đCnh trong Luật phá sản của Việt Nam mới đạt được 2/4 điểm, thỏa mãn yêu cầu về (1) các chủ nợ có đảm bảo được ưu tiên thanh toán trước và (2) có quản trC viên, không phải nhà quản lý doanh nghiệp, điều hành doanh nghiệp trong thDi gian đang nộp đơn xin phá sản.

Trong thDi gian tới, BTC dự đCnh ban hành Luật Chứng khoán sửa đổi, trong đó có một số những thay đổi đáng chB ý: doanh nghiệp phát hành TPDN ra công chBng phải xếp hạng tOn nhiệm, gắn việc phát hành TPDN ra công chBng với niêm yết và giao dCch trên TTCK, TPDN riêng lẻ chỉ được phát hành và giao dCch giữa các NĐT chuyên nghiệp. Cụ thể, theo điều 4 của dự thảo: “NĐT chuyên nghiệp bao gPm các công ty có vốn điều lệ trên 1.000 tỷ đPng hoặc tổ chức niêm yết, tổ chức đăng ký giao dCch tại Sở GDCK; Cá nhân nắm giữ danh mục chứng khoán niêm yết, đăng ký giao dCch có giá trC tối thiểu 02 tỷ đPng theo xác nhận của công ty chứng khoán tại thDi điểm cá nhân đó được xác đCnh tư cách là nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp; hoặc Cá nhân có thu nhập chCu thuế năm gần nhất tối thiểu 01 tỷ đPng theo hP sơ khai thuế đã nộp cho cơ quan thuế hoặc chứng từ khấu trừ thuế của tổ chức, cá nhân chi trả”. Theo HNX (2016), cơ sở hạ tầng công nghệ của thC trưDng TPDN Việt Nam còn thiếu rất nhiều các công cụ và phương tiện hỗ trợ các hoạt động trên thC trưDng như: hệ thống đăng ký phát hành/cấp phép phát hành; hệ thống đầu thầu tiêu chuẩn hoặc hệ thống hỗ trợ khảo sát phát hành; hệ thống cấp mã ISIN (mã đCnh doanh chứng khoán quốc tế) trực tuyến; hệ thống niêm yết thông tin về trái phiếu; hệ thống thông tin đCnh giá trái phiếu; hệ thống thông tin cấp quốc gia về TPDN.

Các khuyến nghC bao gPm: tăng trưởng kinh tế, ổn đCnh tỷ giá và tăng dự trữ ngoại hối; thBc đẩy sự phát triển của hệ thống ngân hàng trên phương diện nhà tạo lập thC trưDng; thành lập tổ chức xếp hạng chuyên nghiệp và thực hiện xếp hạng trái phiếu; kiểm soát thC trưDng và công bố thông tin; tăng cưDng quyền lợi của trái chủ; chỉnh sửa và bổ sung hành lang pháp lý liên quan đến thC trưDng TPDN; Nâng cấp cơ sở hạ tầng kỹ thuật công nghệ phục vụ thC trưDng.