MỤC LỤC
- Năm 2005, Quốc hội ban hành Luật đầu tư (còn gọi là Luật đầu tư chung) kết thúc sựphân biệt doanh nghiệp trong nước và doanh nghiệp nước ngoài, là bước ngoặt quantrọng trong quyết tâm cải cách đổi mới để hội nhập và thu hút đầu tư của Việt Nam.DòngvốnĐTNN vàoViệtNamđãgiatăngđángkểtừ thờigian này. - Sử dụng tỷ giá thực đa phương với số lượng đối tác thương mại lớn nhằm phản ánhchínhxáchơnvềtỷgiá.Thayvìsửdụngtỷgiádanhnghĩa(NER);tỷgiáthựcsongphương(RER); tỷ giá thực đa phương (REER) với số đối tác thương mại nhỏ, luận án này sử dụngtỷgiáthựcđaphươngcủađồngtiềnViệtnamvới 143đốitácthươngmại.
Mặt khác, nghiên cứu thực nghiệm của Brzozowski (2006) về mối quan hệ giữa FDI và biếnđộng tỷ giá đối với 19 thị trường mới nổi và 13 quốc gia gia nhập Liên minh tiền tệ châu Âutrongnhữngnăm1990,sửdụngcảhaiphươngphápđolườngbiếnđộngtỷgiáđềuchokết. Riêng đối với các nước gia nhậpLiên minh tiền tệ châu Âu, biến động tỷ giá (đo lường theo phương pháp độ lệch chuẩn) tácđộngđếndòngvốnFDIvàchưatìmthấytácđộngcóýnghĩathốngkêcủabiếnđộngtỷgiáđobằ ngphươngphápGARCH(1,1)đếnFDIởcácquốcgianày.
Những sự không hoàn hảo này tác động đếnFDI thông qua hiệu ứng tài sản và những thay đổi về giá trị tài sản dẫn đến thay đổi trongquyếtđịnhđầutưvốnFDI.Trongđó,thayđổitỷgiálàmtănggiátrịtàichínhcủacáccôngt y nắm giữ tài sản định danh bằng đồng tiền tăng giá trị so với các công ty nắm giữ tài sảnđịnhdanhbằngđồngtiềnsụtgiảmgiátrị.Nhưvậy,khigiátrịcủađồngnộitệsụtgiảm(giátrị đồng tiền nước chủ đầu tư trở nên tăng giá trị) của cải của nhà ĐTNN sẽ gia tăng, tạo chohọ chi phí đầu tư thấp hơn tương đối so với các công ty đối tác ở các quốc gia có đồng tiềnmất giá trị. Nghiên cứu của Blonigen(1997) sử dụng dữliệuvề các vụ mua lại của Nhật Bản tại Hoa Kỳt ừ 1 9 7 5 - 1 9 9 2 c h o t h ấ y mối tương quan chặt chẽ giữa đầu tư FDI mua lại của Nhật Bản cao hơn tại Hoa Kỳ (đối vớicác ngành có nhiều liên quan đến tài sản đặc biệt của công ty) và thời kỳ đồng USD yếu hơn.Theo Blonigen (1997), tỷ giỏ tỏc động rừ nhất đối với hoạt động FDI mua lại các ngành côngnghệ cao (ngành nghề mà các tài sản đặc biệt của doanh nghiệp có tầm quan trọng đáng kể).Kết quả nghiên cứu của Blonigen (1997) cho thấy, các công ty Nhật Bản gia tăng mua lạidoanh nghiệp FDI tại Hoa Kỳ khi có sự mất giá đồng USD so với đồng Yên (khi đồng đô lathấp hơn 10%, hoạt động của các doanh nghiệp FDI Nhật Bản. ngành công nghệ cao tại. HoaKỳ).KếtquảnàycũngthốngnhấtvớiFrootvàStein(1991)làgiátrịđồngtiềnnướcn hận.
Các nghiên cứu đã có cho thấy, mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn FDI có thể là quan hệ haichiều (Tsaurai, 2015) hay quan hệ một chiều từ tỷ giá đến FDI (Goldberg và Klein, 1997;UratavàKawai,2000;PainvàVanWelsum,2003)hoặcquanhệmộtchiềutừvốnFDIđế ntỷ giá (Kodongo và Ojah, 2012; Al-Abri và Baghestani, 2015). Ở Việt Nam, thời gian qua, dòng vốn FDI có xu hướng gia tăng bên cạnh những nỗ lực mởcửahộinhậpquốctếvàsựgiatăngđángkểcủađộmởthươngmại.Trêncơsởđó,luậnánkỳ vọng độ mở thương mại có tác động đến mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn FDI ở Việt Nam.GiảthuyếtH3:“Tăngtrưởngkinhtếcóảnhhưởngđếnmốiquanhệgiữatỷgiávàvố n. Tốc độ tăng trưởng kinh tế cao, đặc biệt là ở các nước đang pháttriển,làmộtyếutốdẫnđầuthuhútdòngvốnnướcngoàiđếncácnướcnày.CácnhàĐTNNcó xu hướng gia tăng đầu tư ở các nước đang phát triển, có tín hiệu tích cực về cải thiện kinhtếđểtận dụnglợiíchtiềmnăngvàcơhộităngtrưởngcủacácquốcgianày.
(2) Biến số𝑆𝑡𝑑_𝑟𝑒𝑒𝑟tđo lường biến động tỷ giá thực đa phương tại thời điểm t, làng bi n đ ng t giá th c đa phến động tỷ giá thực đa phương tại thời điểm t, là ộng tỷ giá thực đa phương tại thời điểm t, là ỷ giá thực đa phương tại thời điểm t, là ực đa phương tại thời điểm t, là ương tại thời điểm t, làng t i th i đi m t, làại ờng biến động tỷ giá thực đa phương tại thời điểm t, là ểm t, là. (3) Biến số𝑉_𝑟𝑒𝑒𝑟tđo lường biến động tỷ giá thực đa phương tại thời điểm t, làng bi n đ ng t giá th c đa phến động tỷ giá thực đa phương tại thời điểm t, là ộng tỷ giá thực đa phương tại thời điểm t, là ỷ giá thực đa phương tại thời điểm t, là ực đa phương tại thời điểm t, là ương tại thời điểm t, làng t i th i đi m t, là bi nại ờng biến động tỷ giá thực đa phương tại thời điểm t, là ểm t, là ến động tỷ giá thực đa phương tại thời điểm t, là số. SaukhiướclượngVAR/VECM,cầnkiểmđịnhtínhổnđịnhcủamôhình.MôhìnhVAR/VECM với độ trễ đang thực hiện được xem là ổn định và phù hợp nếu các nghiệm đềunằmtrongvòngtrònđơnvị(hoặccácmôđuntínhtoánđượcđềucógiátrịnhỏhơn1).Trườnghợp kiểm định cho thấy có nghiệm nằm ngoài vòng tròn đơn vị thì mô hình VAR/VECM vớiđộtrễđangthựchiệnlàchưaổnđịnhvàphùhợp.Khiđó,cầnthayđổithựchiệnkiểmđịnhlạiv ớicácđộtrễkhácnhauđểlựachọnmôhìnhphùhợpnhất.
Như vậy, sau khi thực hiện đầy đủ các bước lựa chọn và tiến hành phân tích mô hình VAR,luậnánđãthựchiệnkiểmđịnhsựổnđịnh củamôhình vàkiểmđịnhhiện tượng tựtư ơngquan của phần dư mô hình 1 để khẳng định mô hình lựa chọn phù hợp. Sau đó, luận án tiếp tục các bước kiểm định và phân tích mô hình bao gồm: kiểm định nhânquả Granger, phân tích phân rã phương sai và phân tích tác động phản ứng đẩy giữa các biếntrong mô hình 1. Kết quả chi tiết về hệ số kiểm định mô hình VAR, kiểm định nhân quảGranger,phântíchphânrãphươngsaivàphân tíchtácđộngphảnứngđẩy giữacácbiếntrongmôhình1sẽđượcbáocáo trongmục 4.2.2củaluậnánnày.
Kết quả cho thấy, môhình VAR phân tích mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá và vốn FDI sử dụng chuỗi dữ liệu saiphânbậc1vớiđộtrễ tốiưu 4là ổnđịnhvàphùhợpvớiquytắc thốngkê. Về tác động của mức độ tỷ giá thực đa phương đến FDI,kết quả nghiên cứu cho thấy REER ở độ trễ 4 có tác động cùng chiều đến vốn FDI vào ViệtNamvớimứcýnghĩathốngkêlà1%.Nghiêncứuchưatìmthấytácđộngcóýnghĩathốngk ê củaREERởcácđộtrễ1,2và3đếnvốnFDIvàoViệtNam.Ởchiềungượclại,nghiêncứucho thấy REER chịu tác động cùng chiều bởi FDI sau 4 quý với mức ý nghĩa thống kê là 1%.Nghiên cứu chưa tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê của FDI ở độ trễ 1, 2 và 3 đến REERcủaViệtNam. Yếu tố khủng hoảng tài chính toàn cầu ở độ trễ 1 được tìm thấy tác động cùng chiều đến vốnFDIvàoViệtNam.Đồngthời,nghiêncứutìmthấykhủnghoảngtàichínhtoàncầuởđộtrễ2 tácđộngngượcchiềuđếnREERvàởđộtrễ4tác độngcùngchiềuđếnREER.
Từ quý 4, các tác động này lại bắt đầu một chu kỳ biến động khác.Khi có cú sốc khủng hoảng tài chính toàn cầu, FDI tăng ở quý 1, sau đó sụt giảm trong quý 2vàdầnphụchồitrongquý3vàđạtđỉnhtrongquý4.Sauquý4,cáccúsốckhủnghoảngtàichínhtoàncầutiếpt ụcgâybiếnđộngdòngvốnFDIvàoViệtNam(hình4.6). Trong quý 5, REER hồi phục và tăng mạnh trong quý6,sauđóREERthểhiệnsựsụtgiảmtừsauquý6.Bêncạnhđó,phảnứngđẩycủatăngtrưởngkinhtếđến REERchothấy, khi cócúsốctrong tăngtrưởng kinhtế,REERcủaViệt Namtăng trong quý đầu và sụt giảm trong quý 2, dao động nhẹ từ quý 3 đến quý 5. Mặt khác, các biểu đồ mối quan hệ giữa tỷ giá đa phương và vốn FDI cho thấy, tỷ giá thực đaphương có diễn biến cùng chiều với FDI trong khi diễn biến danh nghĩa thì có chiều hướngngượclại.Diễnbiếncủatỷgiádanhnghĩađaphươngphùhợplýthuyếtlàdòngvốnvàoc óxu hướng làm gia tăng giá trị đồng nội tệ (hình 4.8).
Kết quả kiểm định của kiểm mô hình 2 về mối quan hệ giữa vốn FDI và biến động tỷ giá (đobằngphươngphápđộlệchchuẩn)chothấy,môhình2cóđộtrễtốiưulà4.Kếtquảkiểmđịnhchothấyhai môhình2khôngtồntạihiệntượngtựtươngquanvàcácnghiệmcủaphươngtrìnhđềunằmtrongvòngtrònđơn vịnênmôhình2cótínhổnđịnhvàphùhợp.Dođó,luậnánthảoluậnkếtquảcủamôhình2đểgiảithíchmốiqua nhệgiữabiếnđộngtỷgiávàvốnFDI. Nguồn: Kết quả phân tích của tác giảBảng 4.17 kết quả kiểm định đồng liên kết giữa các biến trong mô hình 4 cho thấy các chuỗidữ liệu sai phân bậc 1 không tồn tại đồng liên kết trong dài hạn, do đó luận án sử dụng môhình VAR để kiểm định mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá thực đa phương và vốn FPI tại ViệtNamgiaiđoạntừquý4-2005đếnquý4-2019(EnglevàGranger,1987). Sau khi thực hiện đầy đủ các bước phân tích lựa chọn mô hình và tiến hành kiểm định nghiêncứu, luận án đã thực hiện các kiểm định để khẳng định mô hình lựa chọn là tối ưu và phù hợp.Luận án quyết định sử dụng mô hình VAR dùng chuỗi dữ liệu sai phân bậc 1 với độ trễ 4 đểnghiêncứumối quanhệgiữamứcđộtỷgiávàvốnFPIở ViệtNam.
Tuy nhiên, tác động củabiến REER đối với biến FPI cũng không hoàn toàn có xu hướng tăng ổn định trong thời kỳquansátmàthểhiệntănggiảmbấtthườnggiữacácđộtrễ(tăngởcácđộtrễ2,3và4;giảmởcácđ ộtrễ5;tăngởđộtrễ6và7rồilạigiảmởđộtrễ8).Ngoàira,vốnFPIchịutácđộngnhẹcủađộmởthư ơngmạivớixuhướngtăngdầnkhiđộtrễcànglớn(3,7%ởđộtrễ2;5,1%ở độ trễ tối ưu 4 và 8,4% ở độ trễ 8 mà mô hình quan sát được). Độtrễ DREER DFPI DOPEN DGROWTH DDUMMY. Tiếp theo, độ. mở thương mại tác động khôngđángkểđếntỷgiáthực. kinh tế tác động ổn định đến tỷ giá. chính tác động nhẹ đến REER, độ trễ 2 kỳ khoảng 1%) và từ độ trễ 5 kỳ tăng lên khoảng 5%vàđếnđộtrễ8kỳtácđộngmạnhđếnREERkhoảng8%(xem bảng4.22). Thứnhất, cótồntạimốiquanhệnhânquảhaichiềugiữavốnFPIvà biếnđộngtỷgiá(đobằ ng phươngphápđộ lệchchuẩn).Cụthể,biếnđộngtỷgiáStd_reerởđộtrễ1quýđến3quý. tác động ngược chiều đến vốn FPI ở Việt Nam. Điều này có nghĩa là, dòng vốn FPI vào ViệtNam suy giảm khi biến động tỷ giá gia tăng. Kết quả này phù hợp với lý thuyết thị trườngkhông hoàn hảo. chiềungượclại,kếtquảnghiêncứumôhình5cũngchothấy,vốnFPIởđộtrễ1quývà2quýcótác động ngược chiều đến biến động tỷ giá đo bằng phương pháp độ lệch chuẩn) ở Việt Nam.Điều này có nghĩa là vốn FPI ở các độ trễ 1 và độ trễ 2 tăng đã giúp giảm biến động tỷ giáthực đa phươngcủaViệtNam. Biểu đồ cho thấy, dòng vốn FPI (đường có chấm tròn) đã tăng tại các thời điểm tỷ giáthực ít biến động (quý 1/2007 đến quý 3/2007) và dòng vốn FPI giảm tại các thời điểm tỷ giáthựcbiếnđộngmạnh(từquý1/2008đếnquý4/2009).Tuynhiên,diễnbiếnnàycónhiềuđiểmkhông thống nhất với xu hướng trên (có thời điểm vốn FPI giảm tại các thời điểm tỷ giá thựcítbiếnđộng,vídụ,quý1/2012,quý3/2012,quý3/2015hoặcthờiđiểmvốnFPItănggiả mtại các thời điểm tỷ giá thực ít biến động quý 2/2008).
Kết quả phân tích cho thấy, mô hình VAR về mối quan hệgiữa biến động tỷ giá và vốn FPI có sử dụng biến động tỷ giá tính theo phương pháp độlệch chuẩn và tính theo phương pháp GARCH (1,1), với độ trễ tối ưu là 4, đều có tính ổnđịnhvàphùhợpđểgiảithíchmốiquanhệgiữabiếnđộngtỷgiávàvốnFPI. Thứ ba, biến động tỷ giá (ở cả hai phương pháp đo lường) có quan hệ nhân quả với vốnFPI, trong khi đó chỉ có biến động tỷ giá đo bằng độ lệch chuẩn có quan hệ nhân quả vớivốn FDI.Theo mục 2.1.2.2, biến động tỷ giá, đo lường bằng độ lệch chuẩn, là chênh lệch củagiá trị tỷ giá mỗi kỳ so với tỷ giá trung bình. So sánh kết quả nghiên cứu của luận án cho thấy có những khác biệt nhất định trong mối quanhệ giữa dòng vốn FDI và tỷ giá so với mối quan hệ giữa dòng vốn FPI và tỷ giá ở Việt Nam.Những khác biệt này bắt nguồn từ những đặc điểm của dòng vốn và là cơ sở để luận án cânnhắcnhằmđềxuấtcácchínhsáchphùhợpchotừngdòngvốn.
Đáng chú ý là trong số đó cónhiều dự án còn dang dở như đường cao tốc Dầu Giây-Phan Thiết, Cảng hàng không LongThành.Dođó,chínhphủcầncóchínhsáchthuhútđầutưcảithiệnkết cấuhạtầngcứng(cảngbiển, cầu đường, điện, nước, thông tin…), cũng như hạ tầng mềm (tài chính ngân hàng, dịchvụ kỹ thuật công nghệ), đặc biệt là kết cấu hạ tầng các khu công nghiệp để tạo thuận lợi chohoạt động sản xuất, kinh doanh nhằm tạo động lực tích cực trong việc thu hút vốn FDI trongtương lai. Để tăng cường minh bạch thông tin trên TTCK,Chớnhphủcầnchỳtrọngcỏcgiảiphỏpsau:Banhànhcỏcquyđịnhrừràngvàcỏchỡnhthức xử phạt nghiêm minh những vi phạm liên quan đến việc công khai tài chính; bắt buộc các chủthểtuânthủcácthônglệkếtoán, kiểmtoánvàcôngbốthôngtintheotiêuchuẩnquốctếnhằmgia tăng kỷ luật thị trường; bắt buộc công bố báo cáo tài chính đã kiểm toán của tất cả cáccông ty; nâng cao tính minh bạch của hệ thống ngân hàng; loại bỏ những bảo đảm ngầm hoặccông khai của chính phủ đối với các khoản tiền gửi, góp phần làm giảm rủi ro đạo đức. Tăng trưởng kinh tế tác động cùng chiều đến REER ở độ trễ 1 quýnhưngdàihạnhơnthìcótácđộngngượcchiềuđếnREERởđộtrễ2quý.Nhưvậy,trongngắnhạn, tăng trưởng kinh tế tác động làm giảm giá trị thực của đồng tiền Việt Nam, nhưng lâu dàihơnthìlạilàmtănggiátrịthựccủaVND.Bêncạnhđó,tăngtrưởngchưacótácđộngcóýnghĩathống kê đến vốn FDI, nhưng lại có tác động ngược chiều đến FPI ở độ trễ 4 quý tuy nhiên,mức độ tác động rất nhẹ (chỉ đóng góp 0,9% vào thay đổi của FPI).