Ứng dụng mô hình CAPM trong xây dựng danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Nền tảng của lý thuyết thị trường vốn

Tương tự, tương quan tỷ suất sinh lợi giữa bất kỳ tài sản i nào với tài sản phi rủi ro cũng sẽ bằng không (ρf,i =0). * Kết hợp một tài sản phi rủi ro với một danh mục tài sản rủi ro. a) Tỷ suất sinh lợi mong đợi. Trong đó: wf : tỷ trọng của tài sản phi rủi ro trong danh mục. ri : tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục i của các tài sản rủi ro b) Độ lệch chuẩn. Như vậy, độ lệch chuẩn của danh mục kết hợp giữa một tài sản phi rủi ro với các tài sản rủi ro là tỷ lệ tuyến tính của độ lệch chuẩn danh mục các tài sản rủi ro. Vì cả tỷ suất sinh lợi và độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi của danh mục kết hợp giữa một tài sản phi rủi ro và danh mục tài sản rủi ro là các kết hợp tuyến tính, nên đồ thị tỷ suất sinh lợi và rủi ro có thể có của danh mục sẽ có dạng đường thẳng. Biểu đồ 1.5: Biểu đồ kết hợp rủi ro và tỷ suất sinh lợi của tài sản phi rủi ro và danh mục tài sản rủi ro. Khi không có tài sản phi rủi ro thì danh mục nằm trên đường Markowitz là danh mục tốt nhất. Bây giờ chúng ta giả sử nhà đầu tư có thể cho vay và đi vay tiền với lãi suất phi rủi ro. d) Sử dụng đòn bẩy tài chính sẽ có ảnh hưởng gì lên rủi ro và tỉ suất sinh lợi của danh mục. Rủi ro hệ thống được đo lường bởi độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi của danh mục thị trường và có thể thay đổi theo thời gian khi có sự thay đổi trong các biến kinh tế vĩ mô tác động đến giá trị của tất cả các tài sản rủi ro.

Đường thị trường vốn ( CML) và nguyên lý phân cách

- Nhà đầu tư bây giờ phải xác định kết hợp điểm M là danh mục các tài sản có rủi ro với tài sản phi rủi ro như thế nào để nhận được độ nhạy cảm đối với rủi ro tương ứng với khẩu vị cụ thể của từng người. Nếu nhà đầu tư không ưa thích rủi ro, anh ta sẽ cho vay một phần của danh mục ở mức lãi suất rf và đầu tư phần còn lại vào danh mục thị trường các tài sản rủi ro, chẳng hạn điểm A.

Mô hình định giá tài sản vốn – Capital Asset Pricing Model (CAPM)

+ Thị trường vốn là hiệu quả ở chỗ nhà đầu tư được cung cấp thông tin đầy đủ, chi phí giao dịch không đáng kể, không có những hạn chế đầu tư, và không có nhà đầu tư nào đủ lớn để ảnh hưởng đến giá cả của một loại chứng khoán nào đó. Bất cứ chứng khoán nào có tỷ suất sinh lợi ước lượng nằm trên SML sẽ được xem là bị định giá thấp vì nó hàm ý rằng chúng ta đã ước lượng sẽ nhận được một tỷ suất sinh lợi cao hơn tỷ suất sinh lợi yêu cầu trên chứng khoán đó tương ứng với mức độ rủi ro của nó.

Việc sử dụng hệ số Beta (β) trong việc phân tích rủi ro đầu tư chứng khoán ở các nước trên Thế giới. [1], [4]

Phần lớn chỉ nêu những chỉ số tài chính chung có liên quan đến danh lợi như chỉ số lợi nhuận/vốn (ROE), lợi nhuận thuần/doanh thu, lợi nhuận/tài sản hoặc liên quan đến tình hình vay nợ như tổng vay nợ/vốn hoặc liên quan đến giá chứng khoán và lợi nhuận như P/E, ngoài ra không thấy những chỉ số như P/B, β …. + Thứ ba, các mô hình dự báo chỉ được vận hành tốt khi các nhà đầu tư có được thông tin ngang bằng nhau, thông tin không bị rò rỉ và vì thế minh bạch hoá thông tin là điều kiện tiên quyết để phát triển thị trường chứng khoán. Có sự ủng hộ khác nhau do mối quan hệ tuyến tính dương giữa tỷ suất sinh lợi và rủi ro hệ thống của danh mục, với một số chứng cứ mới cho thấy cần thiết để xem xét các biến rủi ro bổ sung hay các đại diện rủi ro khác nhau.

Do đó, nhà đầu tư có thể tự mình tính toán hệ số beta thông qua mô hình CAPM hay dựa vào các công ty chuyên cung cấp dịch vụ tính toán như Bloomberg, Baseline, Valueline, … và tìm ra mức phí bù đắp rủi ro tương ứng với mức rủi ro mà họ có thể chấp nhận.

Thực trạng về việc tính toán hệ số Beta (β) cho các cổ phiếu niêm yết cũng như nhận thức của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam

• Phương pháp thu thập và xử lý dữ liệu
• Thành lập danh mục đầu tư
• Danh mục thị trường

Tuy nhiên, với khối lượng dữ liệu đồ sộ như vậy, để minh hoạ số liệu trong đề tài báo cáo nghiên cứu khoa học này, nhóm tác giả đã giới hạn khoảng thời gian giao dịch của các cổ phiếu trên thị sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh là 994. Qua đó tính tỷ suất sinh lợi của tài sản rủi ro, tỷ suất sinh lợi thị trường, lãi suất phi rủi ro theo định kỳ quan sát tuỳ chọn (ngày, tuần, tháng, quí và năm) và tuỳ chọn thời kỳ quan sát, có thể từ khi một chứng khoán niêm yết đến thời điểm hiện tại. Chẳng hạn sai số kích thước của các chi tiết máy sản xuất, trọng lượng của những sản phẩm cùng loại, năng suất của một loại cây trồng trong cùng điều kiện, trọng lượng của gia súc cùng độ tuổi và điều kiện nuôi dưỡng… đều là những đại lượng ngẫu nhiên phân phối theo qui luật chuẩn.

Đây là danh mục có độ lệch chuẩn thấp nhất trong số các danh mục trên đường biên hiệu quả (kể cả trong tất cả các kết hợp ngoài đường biên hiệu quả), với mức tỷ suất sinh lợi là 0.1% và độ lệch chuẩn là 3.16. Ngoài ra, phần mềm còn tính toán rủi ro hệ thống (bằng beta nhân với độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi thị trường) và rủi ro phi hệ thống (bằng rủi ro tổng thể trừ rủi ro hệ thống) của từng chứng khoán. Nhìn vào bảng số liệu trên cho thấy hầu hết beta chứng khoán đều nhỏ hơn 1.8, hàm ý rằng mức độ nhạy cảm với danh mục thị trường khá cao, tức khi tỷ suất sinh lợi thị trường tăng (giảm) 10% thì tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu chỉ tăng (giảm) đến 18%.

Nguyên nhân ảnh hưởng đến kết quả thực nghiệm của mô hình

Kết quả chúng ta có được biểu thức xác định lợi nhuận kỳ vọng của tài sản cá biệt j như sau:Rj =Rf +(Rm−Rf)βjtrong đó βj có thể bằng 0; bằng 1; lớn hơn hoặc nhỏ hơn 1 tùy vào mức độ rủi ro của tài sản j so với rủi ro của tài sản phi rủi ro và của danh mục thị trường. Thị trường vốn sẽ liên quan đến hầu hết các thị trường trường khác như thị trường bất động sản, thị trường dầu mỏ, thị trường ngoại hối… Việc phân tích thế cân bằng tổng quát đã xác định điểm cân bằng trên tất cả các thị trường cùng một thời điểm và đương nhiên dẫn đến hiệu quả phản hồi. UBCK Nhà nước đã có hàng loạt xử phạt hành chính đối với các sai phạm về công bố thông tin nhưng hình thức và mức độ xử phạt theo quy định hiện hành cũng chưa thật sự đủ mạnh để răn đe các công ty sai phạm, họ vẫn chấp nhận hình phạt, tiếp tục sai phạm để thu lợi bất chính rất lớn từ việc công bố thông tin sai.

Việc sai lệch các kết quả từ lý thuyết đến thực tiễn khi ứng dụng mô hình, ngoài nguyên nhân do TTCK Việt Nam hiện nay chưa thỏa mãn các giả định của các mô hình, còn có các nguyên nhân khác như tổng giá trị vốn hoá thị trường, vấn đề xác định danh mục thị trường… cũng đã ảnh hưởng đến kết quả thực nghiệm.

Giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả vận dụng mô hình CAPM vào việc xây dựng danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam [3],[4],[5],[7],[10]

Phấn đấu đến năm 2020 tỷ lệ vốn hoá thị trường đạt từ 70%-100% GDP (theo Đề án phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam trong năm 2011-2020 đã được Ủy ban Chứng khoán xây dựng và trình Bộ Tài chính, trình Thủ tướng Chính phủ phê duyệt, nhằm định hướng phát triển thị trường chứng khoán theo một quỹ đạo an toàn và bền vững hơn). Thứ sáu, minh bạch thông tin : Hệ thống thông tin của thị trường chứng khoán là hệ thống chỉ tiêu, tư liệu liên quan đến chứng khoán và thị trường chứng khoán, là những chỉ tiêu phản ánh bức tranh của thị trường chứng khoán và tình hình kinh tế, chính trị tại những thời điểm hoặc thời kỳ khác nhau của nhữn quốc gia, từng ngành…theo phạm vi bao quá của mỗi loại thông tin. Có thể nói, thị trường chứng khoán là thị trường của thông tin, ai có thông tin chính xác và khả năng phân tích tốt thì sẽ đầu tư có hiệu quả, ngược lại nhà đầu tư thiếu thông tin hoặc thông tin sai lệch (tin đồn) sẽ phải chịu tổn thất khi ra các quyết định đầu tư Có thể phân tổ các thông tin trên thị trường theo các tiêu thức sau:. a) Phân tổ theo loại chứng khoán:. - Thông tin về cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư. - Thông tin về trái phiếu. - Thông tin về các chứng khoán phái sinh. b) Phân tổ theo phạm vi bao quát:. - Thông tin đơn lẻ của từg nhóm chứng khoán. - Thông tin nhóm ngành. - Thông tin nhóm cổ phiếu đai diện và tổng thể thị trường. - Thông tin của Sở giao dịch chứng khoán hay cả quốc gia, thông tin có tính quốc tế. c) Phân tổ theo thời gian.

Đồng thời những dữ liệu này sau đó cũng phải được kiểm tra, phát hiện lỗi một cách thủ công, phương pháp này có những nhược điểm là: kiểm soát lỗi và nhập dữ liệu tốn nhiều nhân lực và công sức, mất nhiều thời giờ mới có thể công bố ra các phương tiện thông tin đại chúng và cho nhà đầu tư.