MỤC LỤC
Trong phần này chúng ta kiểm tra xem các thay đổi cổ tức có là một phương thức truyền tín hiệu làm giảm bất cân xứng thông tin bằng cách kiểm tra xem họ có liên quan đến lợi ích nội bộ không. Nếu việc sử dụng cổ tức để truyền thông tin về trạng thái của công ty là động lực quan trọng đằng sau chính sách cổ tức, thì các công ty truyền tín hiệu có lẽ có lợi ích nội bộ thấp hơn do thông tin bất đối xứng thấp hơn sau khi thay đổi chính sách cổ tức. Ví dụ, nếu cổ tức là một tín hiệu, thì sau khi một công ty gia tăng hoặc giảm cổ tức của mình, thì chúng ta mong đợi sau khi thay đổi chính sách cổ tức mức độ bất đối xứng thông tin sẽ giảm.
Để kiểm tra ý tưởng này, chúng ta sử dụng một mẫu thay thế gồm tất cả các công ty chi trả cổ tức có thay đổi cổ tức trong thời gian mẫu. Để tạo một mẫu so sánh mua trong nội bộ, tất cả thay đổi cổ tức với mua trong nội bộ trước và sau khi thay đổi được lựa chọn để phân tích. Các mẫu cho giao dịch bán nội bộ được tạo ra theo cách tương tự.
Sử dụng ngày công bố cổ tức từ CRSP là ngày 0, chúng ta xem xét liệu những lợi ích nội bộ là cao hơn, thấp hơn, hoặc không thay đổi sau khi thay đổi cổ tức. Để thực hiện việc so sánh này, chúng ta tính toán lợi nhuận trung bình nội bộ, hoặc vượt quá thu nhập tương đối so với chỉ số giá trị CRSP, đối với công ty i cho giao dịch diễn ra từ ngày-182 đến ngày -1 và so sánh điều này với những lợi ích nội bộ trung bình cho các giao dịch diễn ra từ ngày 1 đến ngày 182. Có vẻ như không có bằng chứng phù hợp rằng các thông tin bất đối xứng là thấp hơn sau khi một thay đổi trong cổ tức.
Đối với mua nội bộ, lợi ích nội bộ thấp hơn sau khi thay đổi cổ tức, tức thông tin bất đối xứng thấp hơn. Đối với bán nội bộ, kết quả ngược lại, chỉ ra thông tin bất đối xứng cao hơn.
Lợi nhuận trước và sau khi thay đổi cổ tức khi thị trường có sự điều chỉnh Bảng này trình bày lợi nhuận thu được bình quân trong 21 ngày được đo bằng tỷ lệ phần trăm lợi nhuận vượt so với “chỉ số giá trị”” NYSE CRSP / AMEX /NASDAQ trọng. Mọi thay đổi cổ tức-dù có sự mua bán trước và sau khi có thay đổi trong chia cổ tức-đều được bao gồm trong các vụ mua bán Mọi thay đổi cổ tức – dù có doanh thu trước và sau khi có thay đổi trong cổ tức – đều được kể đến trong các mẫu doanh thu. Tất cả lợi nhuận từ các giao dịch diễn ra từ ngày 1 đến ngày 182 được tính trung bình và thể hiện cho lợi nhuận sau khi có sự thay đổi cổ tức.
Các nghiên cứu sâu rộng về chính sách cổ tức trong những 50 năm qua đã không thể đạt được một sự đồng thuận về một lý thuyết cổ tức chung có thể giải thích quá trình ra quyết định chia cổ tức, hoặc dự đoán một chính sách cổ tức tối ưu. Các kịch bản phức tạp của việc ra quyết định chia cổ tức đòi hỏi một cái nhìn toàn diện của nhiều mối quan hệ tương quan giữa chính sách cổ tức với các biến số quyết định quan trọng khác trong một chiến lược tổng thể của công ty nhằm mục đích để đạt được mục tiêu của Doanh nghiệp trong điều kiện chịu sự tương tác của môi trường. Với sự đa dạng trong các mục tiêu doanh nghiệp và môi trường, có thể hiểu được có chính sách cổ tức khác nhau riêng cụ thể cho Doanh nghiệp, ngành, thị trường, hoặc khu vực.
Nhà quản lý tài chính phải xem xét liệu sự cọ sát thị trường khác nhau như thông tin bất đối xứng, chi phí đại diện, thuế, và chi phí giao dịch ảnh hưởng đến công ty như thế nào. Để xác định các biến Tài chính quan trọng có ảnh hưởng đến chi trả cổ tức của Doanh nghiệpở Australia và Nhật Bản, mô hình nhân tố cố định được áp dụng cho các dữ liệu bảng từ các cổ phiếu thành phần của chỉ số ASX 200 của thị trường chứng khoán Australia và chỉ số Nikkei 225 của thị trường chứng khoán Nhật Bản. Các mô hình thực nghiệm của Aivazian, Booth, và Cleary [2001] chỉ ra rằng chính sách cổ tức của Doanh nghiệpbị ảnh hưởng bởi lợi khả năng sinh lợi, tính quy mô, nợ, rủi ro, tài sản cố định hữu hình, và tăng trưởng.
La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer và Vishny [2000] thấy rằng Doanh nghiệp ở các nước sử dụng thông luật, nơi nhà đầu tư được bảo vệ thường tốt hơn, chi trả cổ tức cao hơn quốc gia sử dụng dân luật. Tất cả các kết quả này với nhau có xu hướng chỉ ra tầm quan trọng của các biến môi trường: thông luật so với luật dân sự, và thị trường mới nổi so với thị trường phát triển. Với Doanh nghiệp bị phân nhóm theo khu vực và ngành, các đối số cho các tác động của công ty về chính sách cổ tức như tầm quan trọng tương đối của cạnh tranh và lây lan truyền thông tin trong nội ngành có thể được tìm hiểu.
Các bên liên quan chịu chi phối của hệ thống chính trị [Cornell và Shapiro, 1987] cần phải được đưa vào xem xét bởi những người đưa ra quyết định của công ty, bao gồm cả việc xác định chính sách cổ tức. DP: chi trả cổ tức; ROCE: phần trăm lợi tức trên vốn sử dụng; SI ZE: sự vốn hóa trong hàm Logarit tự nhiên ; WCR: Tỷ lệ vốn lưu động; DEBT: Tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần; BET A: Cổ phần Beta; T AN G: tỉ lệ TSCĐHH = Tài sản cố định hữu hình ròng / Tổng tài sản; MT BV: Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách. Ở cấp độ công ty, cổ tức chi trả là thụt lùi với các tác động Cố định (Yit = αi + β0Xit + %it) trong mẫu đầy đủ dựa vào bảy biến Tài chính : khả năng sinh lợi, kích thước, tận dụng, rủi ro,kết hợp tài sản, tính thanh khoản, và tăng trưởng.
Mỗi mô hình nhân tố cố định trong Bảng 5 được kiểm định dựa vào phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) đối chiếu với (Yit = αi + β0Xit + %it) trong Bảng 6 thông qua một Kiểm định-F. Khi Doanh nghiệp sử dụng để kiểm soát chính họ, sức mạnh giải thích của mô hình hồi quy tác nhân cố định tăng trong mọi trường hợp ,nó chịu tác động đáng kể của các yếu tố của cố định cụ thể. Những tác dụng mô hình hồi quy tác nhân cố định chỉ ra rằng chính sách cổ tức bị ảnh hưởng tích cực của kích thước ở Australia và thanh khoản ở Nhật Bản, và chỉ bị ảnh hưởng tiêu cực bởi nguy cơ ở Nhật Bản.