Ảnh hưởng của thông tin không cân xứng và rủi ro đạo đức đến thị trường chứng khoán Việt Nam

Tổ chức phát hành

Các giao dịch chứng khoán chỉ diễn ra trên sở giao dịch và trên thị trờng OTC, có sự kiểm tra, giám sát của cơ quan quản lý nhà nớc và các tổ chức tự quản. Hàng hóa của thị trờng chứng khoán là các sản phẩm tài chính cao cấp nên việc giao dịch đòi hỏi thị trờng phải có những cơ sở vật chất nhất định chứ không thể diễn ra một cách tuỳ tiện.

Nhà đầu t

Một số nhà đầu t chuyên nghiệp chính trên thị trờng chứng khoán là các công ty đầu t, các công ty bảo hiểm, các quỹ l-. Bên cạnh đó, các công ty chứng khoán, các ngân hàng thơng mại cũng có thể trở thành nhà đầu t chuyên nghiệp khi họ mua chứng khoán cho chính mình.

Các tổ chức kinh doanh trên thị trờng chứng khoán Công ty chứng khoán

Một bộ phận quan trọng của các tổ chức đầu t là các công ty tài chính. Các công ty tài chính đợc phép kinh doanh chứng khoán, có thể sử dụng vốn củ mình.

Khái niệm về thông tin không cân xứng

Trong phần dới đây, tôi xin trình bày sự cân bằng trên các thị trờng bảo hiểm xuất hiện thông tin không cân xứng dựa trên một nghiên cứu về thị trờng bảo hiểm thu hoạch nông sản của Mỹ do hai nhà kinh tế học Shiva S.Makki và Agapi Somwaru thuộc Vụ Kinh tế học Thị trờng và Thơng mại, Viện Nghiên cứu Kinh tế, Bộ Nông nghiệp Hoa Kỳ thực hiện tháng 4, 2001. Việc lựa chọn thị trờng bảo hiểm là xuất phát từ nhiều nguyên nhân: thứ nhất, bảo hiểm là lĩnh vực mà thông tin đóng vai trò đặc biệt quan trọng và thể hiện rừ ràng nhất những đặc điểm của thụng tin khụng cõn xứng, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức; thứ hai, rủi ro đạo đức trên thị trờng này thờng xuyên xảy ra vì sau khi đợc bảo hiểm, ngời đợc bảo hiểm có ít nỗ lực hơn trong việc bảo vệ đối tợng bảo hiểm; thứ ba, đã có nhiều nghiên cứu đợc thực hiện trên nhiều.

Cân bằng thị trờng trong trờng hợp không cân xứng về thông tin

• Cân bằng thị trờng trong điều kiện thông tin đầy đủ
• Cân bằng thị trờng trong điều kiện thông tin không cân xứng

Nhà kinh tế học Akerlof, trong nghiên cứu về thông tin không cân xứng năm 1970 đã đa ra những vấn đề phát sinh trên thị trờng bảo hiểm thân thể khi ngời đợc bảo hiểm biết rừ tỡnh trạng sức khoẻ của mỡnh cũn cụng ty bảo hiểm không biết đến điều đó. Vì vậy, trong số những ngời mua hợp đồng bảo hiểm, ngời có mức rủi ro cao hơn mức trung bình sẽ mua hợp đồng toàn bộ rủi ro và do đó họ đợc mua dới giá trị hợp đồng (under-charge), hay nói cách khác họ đợc bảo hiểm vợt mức so với số tiền bỏ ra (over-insure).

Sự hình thành lựa chọn đối nghịch

Trong điều kiện cân bằng này, những nhóm khách hàng khác nhau sẽ đạt đợc cân bằng ở những vị trí khác nhau mà tại đó, thu nhập của họ đợc tối đa hoá trong cả hai trờng hợp: có tổn thất và không có tổn thất. Đơng nhiên, sự phân loại khách hàng không thể triệt để nên sẽ vẫn có những khách hàng đợc bảo hiểm vợt mức và những khách hàng đợc bảo hiểm thấp hơn so với số tiền bảo hiểm. Trong phần này, ta giả có hai bên tham gia giao dịch, ngời bán S và ngời mua B cùng tham gia trên một thị trờng trao đổi sản phẩm A bất kỳ.

Trong trờng hợp này, cả hai nhóm sản phẩm A sẽ đợc bán trên thị trờng ở mức giá do quan hệ cung cầu và sự thoả thuận của các bên quyết định. Sản phẩm có chất lợng tốt, AH sẽ đợc bán ở mức giá nằm giữa PH1 và PH2 còn sản phẩm có chất lợng kém sẽ đợc trao đổi ở mức gí nằm giữa PL1 và PL2. • PL1 < P < PH1: Chỉ ngời bán sản phẩm kém chất lợng AL mới chấp nhận mức giá này, kết quả lừ trên thị trờng chỉ xuất hiện AL.

Nguyên nhân xuất hiện rủi ro đạo đức

Xác suất xảy ra rủi ro (p) của tổn thất (d) là các biến ngoại sinh (trên hệ trục. m1Om2) và phụ thuộc vào mức chi phí (a) bỏ ra nhằm bảo vệ đối tợng bảo hiểm của ngời tham gia bảo hiểm (X). Khi thị trờng có thông tin hoàn hảo và công ty bảo hiểm có khả năng giám sát đợc việc X đang thực hiện mức chi phí a1 cho việc chăm sóc, bảo quản đối t- ợng bảo hiểm thì công ty bảo hiểm sẽ chào bán hợp đồng bảo hiểm toàn phần tại bất kỳ điểm nào trên đờng hoà vốn (đờng cung bảo hiểm) mới B1M1. Sự không cân xứng về thông tin khiến công ty bảo hiểm không thể giám sát hoạt dộng của những ngời tham gia bảo hiểm, dẫn đến việc ngời tham gia bảo hiểm có thể thực hiện những hành động làm tăng tham rủi ro cho công ty bảo hiểm.

Trên thực tế, các công ty bảo hiểm thờng chào bán các hợp đồng bảo hiểm ở nhiều phạm vi bảo hiểm khác nhau và đa ra các điều kiện ràng buộc cụ thể, kết hợp với các biên pháp giám sát phù hợp để hạn chế và ngăn chặn rủi ro đạo đức. Nh vậy sẽ giúp công ty bảo hiểm tiết kiệm chi phí không chỉ bằng cách khuyến khích ngời tham gia bảo hiểm quan tâm nhiều hơn tới đối tợng bảo hiểm mà còn bằng cách giảm các chi phí liên quan đến việc giải quyết các yêu cầu bồi thờng cho những tổn thÊt nhá. Nếu rủi ro đạo đức thuộc loại làm tăng quy mô tổn thất thì công ty bảo hiểm nên áp dụng điều khoản “san sẻ trách nhiệm” vì khi đó nếu tổn thất càng lớn thì ngời đợc bảo hiểm cũng chịu phần san sẻ lớn hơn.

Tác động của thông tin không cân xứng và lựa chọn đối nghịch

San sẻ trách nhiệm là một điều khoản trong hợp đồng bảo hiểm theođó ng- ời mua bảo hiểm phải tự gánh chịu một tỷ lệ phần trăm tổn thất nhất định nếu yêu cầu công ty bảo hiểm bồi thờng. Nếu rủi ro đạo đức thuộc loại dễ gây ra thiệt hại (có xác suất xảy ra rủi ro cao) thì công ty bảo hiểm nên áp dụng điều khoản “khấu trừ”. Sự xuất hiện thông tin không cân xứng làm nhà đầu t do dự trớc việc lựa chọn chứng khoán của công ty A hay của công ty B.

Trong tình trạng này, các nhà đầu t sẽ chấp nhận một mức giá trung bình của những chứng khoán phát hành nằm giữa giá trị chứng khoán của những công ty tố và giá trị chứng khoán của những công ty tồi. Những phân tích trên đây giải thích một thực tế đang diễn ra tại hầu hết các thị trờng tài chính trên thế giới rằng những chứng khoán trao đổi đợc không phải là một công cụ huy động vốn hàng đầu của các công ty. Trên thực tế, chỉ những thị trờng chứng khoán rất mạnh, có hệ thống thông tin và giám sát thông tin tốt mới có khả năng là kênh dẫn vốn quan trọng cho nền kinh tế.

Tác động của rủi ro đạo đức

Những hành động nh vậy bao gồm việc tăng các chi phí phục vụ cho lợi ích của ngời quản lý công ty nh trang bị đồ dùng văn phòng tốt, xe hơi đắt tiền, chi phí phúc lợi cho nhân viên cao Ngoài việc theo đuổi những lợi ích cá nhân,… ngời quản lý công ty có thể theo đuổi những chiến lợc của công ty nhằm đề cao quyền lực cá nhân mà không làm tăng lợi ích của công ty. Vì các công cụ nợ là một thoả thuận của ngời cho vay thanh toán cho ngời cho vay những khoản tiển cố định sau những khoảng thời gian nhất định nên dù công ty hoạt động tốt hay không tốt vẫn phải chi trả một khoản không đổi. Nói cách khác, tỷ lệ D/E càng cao thì công ty càng bị giám sát chặt chẽ bởi những ngời cho vay, các cổ đông của công ty không cần phải bỏ thêm chi phí cho việc giám sát này.

Lợi ích của việc không cần thờng xuyên kiểm tra giám sát công ty (và do. đó giảm chi phí giám sát) giải thích vì sao các công ty cổ phần thờng muốn phát hành các công cụ nợ hơn. Do một hợp đồng nợ chỉ yêu cầu ngời vay thanh toán một số tiền nhất định nhng lại cho phép họ hởng toàn bộ phần lợi nhuận còn lại nên những ngời vay vốn có thêm động cơ để thực hiện các dự án đầu t có mức rủi ro cao. Hậu quả của điều này là trong điều kiện thông tin không cân xứng (và do đó xuất hiện rủi ro đạo đức), thị trờng tài chính sẽ không thực hiện tốt chức năng chuyển vốn nhàn rỗi đến nơi cần vốn.