Phân tích nhân tố tác động đến biến động giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Thịtrường chứng khoán

Tuy nhiên vào năm 2005, trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Namđượcthànhlập.CùngvớiđólàsựrađờicủaTrungtâmGiaoDịchChứngKhoánHàNội (tiền thân của Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội – HSX) vào ngày 8/3/2005.TTCK bắt đầu được mở rộng với 2 sở giao dịch, giúp quy mô và chất lượng củaTTCKngày càngpháttriển nhanhchóng. TTCK đã thu hút đông đảo các NĐT trong nước và nước ngoài với trình độngày càng cao, từ 3.000 tài khoản năm 2000, đến 30/11/2022 đã đạt trên 6.755.418tài khoản, bao gồm 42.458 tài khoản của các NĐT nước ngoài giúp thu hút nguồnvốn đầu tư nước ngoài, góp phần phát triển nhiều doanh nghiệp niêm yết thành cácdoanhnghiệpcóthươnghiệuquốctếvàquảngbáhìnhảnhkinhtếViệtNam.Giátrịdanh mục đầu tư của NĐT nước ngoài chiếm khoảng 20% vốn hóa thị trường cổphiếu.

Cổphiếu

Cụ thể hơn nữa, thị giá cổ phiếu thông thường phụthuộc vào tăng trưởng kinh tế nói chung và biến động theo chiều ngược lại với biếnđộng lãi suất trái phiếu chính phủ, các công cụ nợ vay dài hạn lãi suất cố định và lãisuấttiềngửingânhàng. Nhưvậy,việcđầytưvàocổ phiếukhôngchỉđơngiảnlànhậncổ tứcvàcôngty chi trả cho NĐT, mà quan trọng hơn chính là đầu tư chênh lệch giá cổ phiếu trênthịtrường.Khicổphiếucôngtyđượcnhiềungườimua,chứngtỏthịtrườngtintưởngvào hiện tạivàkhảnăngpháttriển củacôngty trong tươnglaivàngượclại.

Phânloạigiá cổphiếu

Giá cổ phiếu phổ thông biến động rất nhạy, đặc biệttrênthịtrườngthứcấp.Sựbiếnđộngvềgiákhôngchỉphụthuộcvàolợinhuậncôngty mà còn rất nhiều yếu tố khác như: môi trường kinh tế, quy luật cung cầu của thịtrường hay sự biến động lãi suất. Thị giá cổ phiếu sẽ biến động theo thời gian và phụ thuộc nhiều vào sự biếnđộng của các yếu tố kinh tế vĩ mô, lãi suất, sự tăng trưởng - suy thoái của công ty,chính sách chi trả cổ tức…đây cũng chính là nguyên nhân khiến cho giá cổ phiếuthường xuyênbiếnđộng mạnhhơnsovớicácloạichứngkhoánkhác.

Biếnđộnggiá cổphiếu

• Cáclýthuyếtliênquan đếnbiếnđộng giá

Nếu giácổ phiếu của doanh nghiệp tăng, đây có thể là một dấu hiệu tích cựccho thấy doanh nghiệp đang hoạt động tích cực và đạt được các mụctiêutàichính.Tuynhiên,khigiácổphiếucủadoanhnghiệpgiảm,điềunày sẽ dẫn đến áp lực cho các cổ đông, NĐT cũng như các bên kinhdoanh khác để doanh nghiệp phải đưa ra các biện pháp nhằm cải thiệntìnhhìnhkinhdoanhcủamình. Lý thuyết thị trường hiệu quả là một lý thuyết trong thị trường tài chính, cónguồn gốc từ cuộc tranh luận giữa 2 nhà kinh tế Eugene Fama và Paul Samuelsonvàonhữngnăm1960.Theolýthuyếtnày,thịtrườngtàichínhlàhiệuquảnếugiácổphiế u phản ánh đầy đủ các thông tin liên quan đến giá cổ phiếu và giá cổ phiếu chỉthayđổikhicóthôngtin được côngbố.

Nhântốảnhhưởng đếnbiếnđộng giácổphiếu 1. Nhómyếutố bênngoàidoanhnghiệp

• Nhóm cácnhântốbêntrong doanhnghiệp 1. Lợinhuận trênmỗicổ phiếu (EPS)

Kết luận nghiên cứu của tác giả: tỷ giá hối đoái có ảnh hưởng lớn và tích cựclên chỉ số LQ45; lãi suất tiết kiệm có ảnh hưởng ngược chiều đến giá cổ phiếu điềuđó giải thích khi lãi suất tiết kiệm tăng, mọi người sẽ chọn hình thức gửi tiết kiệmlàm kênh đầu tư an toàn thay cho đầu tư chứng khoán, làm giá chứng khoán giảmxuống; Lạm phát có ảnh hưởng tích cực nên giá cổ phiếu và LQ45, tuy nhiên ảnhhưởng khônglớn. NghiêncứucủaTrươngĐôngLộcvề“Cácnhântốảnhhưởngđếnsựthayđổigiá của cổ phiếu: Các bằng chứng là sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ ChíMinh”.Sốliệuđượcsửdụngtrongnghiêncứunàybaogồmchuỗigiá,lợinhuậntrênmỗi cổ phiếu (EPS) của 20 cổ phiếu niêm yết trên HOSE, lãi suất cho vay, tỷ giáUSD/VND, giá vàng và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) theo thời gian với tần suất quýtrong giaiđoạn từ31/12/2006đến 31/12/2012. Nghiên cứu được thực hiện thông qua mẫu dữ liệu là 30 công ty niêmyếtcóquymôlớn,đảmbảotínhđạidiệnchoxuhướngcủathịtrường.Phươngphápthu thập thông tin sử dụng chủ yếu là phương pháp thứ cấp và được xử lý thông quaphầnmềmthốngkêEviews10.0.Cácbiếnđượctácgiảnghiêncứuđưavàomôhìnhbao gồm nhân tố bên trong doanh nghiệp như EPS và các nhóm nhân tố bên ngoàidoanhnghiệpnhư:tỷgiá,lãisuất,giávàng,chỉ sốgiátiêudùng.

Mô hìnhthựcnghiệmvàdữ liệu

 RGDP-Tốcđộtăngtrưởngtổngsảnphẩmquốcnội:RGDPđượcđolườngbằng tỷ lệ phần trăm tăng trưởng hàng năm của GDP từ nguồn dữ liệu chỉsốpháttriểnthếgiớicủaNgânhàngThếgiới(Worldbank-WB).Theocáchthức tính toán của WB, tổng sản phẩm quốc nội được tính toán căn cứ vàogiá thị trường tính theo đồng nội tệ.  DJIA - Chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones: Tên gọi đầy đủ là DowJones Industrial Average Index (DJIA), đây là một chỉ số quan trọng trênTTCKMỹ.ChỉsốDowJonesđượcxácđịnhtừmứcgiáđóngcửacủadanhsách30 mãcổphiếubluechipđượcniêmyếttrênSànchứngkhoánNasdaqvà New York. Quy mô doanh nghiệp có thể được đo lường qua nhiều cách như:doanh thu thuần, lợi nhuận, tổng tài sản, vốn hóa thị trường… Trong môhình nghiên cứu này, logarit tự nhiên của giá trị vốn hóa thị trường căn cứsố lượng cổ phiếu đang lưu hành bình quân trong năm của từng doanhnghiệp đượcxemxétsẽđạidiệnchoquymôcủadoanh nghiệp.

Giảthuyếtnghiêncứu

Hay nhưthông qua việc phân tích các chỉ số hàng ngày của MSCI (Morgan Stanley CapitalInternational) từ 55 TTCK, Mollah và cộng sự (2016) đã kết luận rằng có sự lây lantừTTCKHoaKỳsangmộtsốTTCKkháctrênthếgiớitrongcáccuộckhủnghoảngtàichínhtoàn cầu.Vềcơbản,cácnghiêncứunàyhầuhếtđềukhẳngđịnhtồntạimốiquan hệ cùng chiều giữa TTCK lớn và TTCK nhỏ hơn. Nghiên cứu của Furstenberg và cộng sự (1989) về các nhân tố tác động lên giácổphiếutrêncácsànchứngkhoán:NewYork,London,FrankfurlvàTokyochothấymặc dù không tồn tại mối quan hệ giữa giá vàng và giá chứng khoán ở thị trườngNew York, nhưng tại thị trường London,. Nguyễn Thanh Hiếu và cộng sự (2020) cho rằng công ty càng trả nhiều cổ tứchơnthìgiácổphiếucủanócàngbiếnđộngthuậnchiều.Trongkhiđó,vớimẫunghiêncứu là 142 công ty tại Malaysia giai đoạn 2005 - 2010, Hashemijoo Ardekari, andYounasi (2012) lại tìm thấy mối quan hệ ngược giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và giá cổphiếu.

Thốngkêmô tả

PVtronggiaiđoạnnghiêncứucógiátrịtrungbìnhlà0,625,nghĩalàtronggiaiđoạn 2010 - 2021, NĐT có thể đạt được lợi nhuận từ chênh lệch giá cổ phiếu ở mức62,5%/12năm.PVcũngghinhậngiátrịđộlệchchuẩnlà0,297.Trongsốcácdoanhnghiệp lựa chọn làm mẫu nghiên cứu, doanh nghiệp có biến động giá cổ phiếu caonhất là Công ty Cổ phần Sara Việt Nam (SRA). Tương tự như sự khác biệt về sự biến động của lạm phát INF và biến động lãisuất INT, RGDP và biến động giá vàng GOLD cũng có xu hướng biến động khônggiốngnhautronggiaiđoạn2010-2021nhưđượcthểhiệntạibiểuđồ4.3.TrongkhiRGDP biến động khá ổn định thì biến động giá vàng GOLD lại thay đổi theo xuhướng khôngxácđịnhxuyênsuốtthờigiannghiêncứu. Khác với các yếu tố đại diện cho thị trường Việt Nam như lạm phát INF, biếnđộnglãisuấtINT,RGDPvàbiếnđộnggiávàngGOLD,thịtrườngchứngkhoánHòaKỳ được đại diện trong bài nghiên cứu này là chỉ số trung bình công nghiệp DowJonesDJIAlạichothấymộtxuhướngbiếnđộngrừràng.Cụthểtrongsuốtgiaiđoạnxem xột, chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones DJIA thay đổi theo chiều hướnggiatăngliêntụctừmức10.595trongnăm2010lênmức33.965vàonăm2021.Điềunàyđãphầnnà ochothấynhữngtácđộngtheothờigiantừcácyếutốbênngoài,cáchthức quản lý cũng như mức độ phát triển và nhiều yếu tố khác có thể dẫn đến chínhsách điều hành của quốc gia tại mỗi thời điểm là không giống nhau, kéo theo đó làsựkhácbiệttrongxuhướngvậnhànhtạicácthịtrườngkhácnhau.

Kiểm trađa cộngtuyến

NếuVIF nằm trong đoạn giữa 2 và 5 cho thấy có mối tương quan vừa phải nhưng khôngquá nghiêm trọng để phải tìm biện pháp khắc phục. VIF lớn hơn 5 đại diện cho mốitương quan cao, hệ số được ước tính kém và các giá trị p-value là đáng nghi ngờ.Nếu VIF> 10thìchắcchắn cóđacộng tuyến. Kết quả kiểm định hệ số phóng đại phương sai VIF ở bảng 4.3 cho thấy các hệsố VIF tương ứng của các biến trong mô hình đều nhỏ hơn 5, giá trị trung bình VIFlà1.68<5,dođó,cóthểkếtluậngiữacácbiếncótươngquannhưngkhôngmạnhvàhiệntượngđac ộngtuyến khôngảnh hưởngđángkểđếnmôhìnhnghiêncứu.

Lựachọnmôhìnhướclượng

Kết quả hồi quy có được từ phần mềm Stata theo bảng 4.5 cũng cho thấy môhình FEM và REM đều có giá trị P-value = 0.000 < 0,05, điều này cũng đồng nghĩavớiviệckếtquảước lượngcủaFEMvàREMđềuđược chấpnhận. Trình tự tiến hành kiểm định sẽ được thực hiệnnhưsau:sửdụngkiểmđịnhFđểquyếtđịnhchọnOLShayFEM,đểchọngiữaOLSvà REM thì sẽ dùng kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian và để lựa chọn giữaFEMhayREMsẽtiếnhànhkiểmđịnhHausman. NghiêncứusửdụngkiểmđịnhBreuschandPaganLagrangianđểlựachọngiữaOLS và REM, từ kết quả kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian ở bảng 4.6 chothấygiátrịP- value=0.000<0,05,nghĩalàloạibỏgiảthuyếtH0(H0:Môhìnhkhôngcó hiệu ứng ngẫu nhiên), chấp nhận giả thuyết H1(H1: Mô hình có hiệu ứng ngẫunhiên).

Kiểmtra cáckhuyếttậtmôhình

(Nguồn:Kếtquảthống kêtừphần mềmStata) Kiểm định Hausman từ bảng 4.7 thu được giá trị P-value = 0,000 < 0,05 nênbácbỏgiảthiếtH0,mô hình FEMlàmôhình phù hợp đểtiến hành nghiêncứu. Thôngqua3kiểmđịnhđượctrìnhbàyởtrênđềuđềxuấtviệclựachọnmôhìnhhồi quy có hệ số tác động cố định, do vậy, việc sử dụng mô hình tác động cố định(FEM)làmôhìnhhồiquy thíchhợpnhấtđốivớinghiêncứunày. Đối với mô hình FEM, nghiên cứu sử dụng kiểm định Wald để kiểm tra xemgiảthiếthồiquyvềphươngsaikhôngđổicóviphạmhaykhôngtrongmôhìnhFEMvớigiảthiết H0:phươngsaicủamôhìnhkhôngđổi.

Phântích kếtquảnghiên cứu

Mối quan hệ tác động này hoàn toàn hợp lý bởi trên thực tế hiện nay, nhiềuNĐTcũngkhỏchỳtrọngtrongviệctheodừisựổnđịnhcủanềnkinhtếvĩmụ,trongđú việc kiểm soát lạm phát được thực hiện như thế nào cũng có thể tác động đến xuhướng đầu tư vào tài sản rủi ro như cổ phiếu, từ đó gây ảnh hưởng lên sự biến độnggiátrênTTCK.Theođó,trongđiềukiệncácyếutốvĩmôkhácđượcduytrìổnđịnh,khi lạm phát tăng, điều này đồng nghĩa với việc sức mua của nền kinh tế cũng ngàycàngcóxuhướnggiatăng,giớihạncấptíndụngcủanhiềungânhàngđượcmởrộnghơn,nhucầuv ốncủadoanhnghiệpđượcđápứngvàhoạtđộngkinhdoanhcủadoanhnghiệp, đặc biệt dưới những ảnh hưởng tích cực của nền kinh tế chung cũng theo đúphỏt triển tốt hơn, tạo điều kiện cho biến động giỏ cổ phiếu cũng cựng tăng trưởnghơn. Trênthựctế,thịtrườngvàngđóngmộtvaitròquantrọngđốivớicácNĐT,đặcbiệt là trong những thời điểm nền kinh tế khó khăn, vàng luôn được lựa chọn và lànơitrúẩnan toàn.Theođó,khitâmlýnhàđầutưlosợvềsựthiếuổnđịnhnềnkinhtế, tình trạng thất nghiệp và lạm phát gia tăng quá, sự không chắc chắn về mức lợinhuận kỳ vọng có thể khiến các nhà đầu tư thay vì bị hấp dẫn bởi các tài sản rủi ronhư cổ phiếu thì sẽ có xu hướng tập trung vào các tài sản có tính ổn định hơn, kéotheo đó là những tác động tiêu cực lên thị trường chứng khoán nói. Hệ số củalợi nhuận trên mỗi cổ phiếu EPS ghi nhận giá trị âm và có ý nghĩa thống kê tại mứcý nghĩa 1%, hay cũng có thể nói lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu có mối tương quanngượcchiềuvớibiếnđộnggiỏcổphiếu,kếtquảnàycũngđượcthểhiệnrừthụngquabiểuđồ4.14,do vậy,bácbỏgiảthuyết6.Lýgiảichovấnđềnày,chỉsốEPSđạidiệnchomứcthunhậpcủamỗicổđôngđố ivớitừngcổphiếuriênglẻ,khiEPStăngđồngnghĩa với việc vốn của nhà đầu tư đang được sử dụng một cách có hiệu quả, rủi rocủa các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu có EPS cao sẽ thấp hơn so với các cổ phiếu cóEPSthấp,từđókéotheokhoảngchênhlệchtronggiátrịthịtrườngcủacáccổphiếunàycũngsẽítđi vàngượclạiKếtquảnàygiốngvớiquanđiểmmàSomoyevàcộngsự (2009) hay Rahgozar (2011) đã đưa ra khi đánh giá mối quan hệ tác động giữaEPSvàbiếnđộnggiácổ phiếu.

Gợiýchínhsách

Sự tăng trưởng EPS cần tài trợ dựa trên sự tăng trưởng của lợi nhuận, sự tăngtrưởng của quy mô cần duy trì một cơ cấu nợ và vốn chủ sở hữu hợp lý nhằm hạnchế nhất sự pha loãng của vốn chủ sở hữu cổ đông, song song với việc đảm bảo khảnăng trả nợ của doanh nghiệp.